【得得专栏】王利杰：忘掉ICO吧，回归业务本质！

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得得专栏作者简介：王利杰，PreAngel Fund创始合伙人，管理10亿人民币总资产，投资了300多家中美科技初创企业，包括医联、超级猩猩、亿航、紫燕科技、西井科技、禾赛科技等。PreAngel于2014年8月开始涉足区块链领域，是NEO、ObEN PAI、 Ontology、ArcBlock等区块链项目的投资方。

从2017年9月份我国叫停ICO并关停交易所，我才真正开始研究基于区块链技术的通证预售模式，这是一个很颠覆的金融创新，创新的结果是能让区块链行业的初创企业直接在idea产生的一开始，就靠一份白皮书直接“上市”，当然这里的上市跟证券交易所的上市还是有本质的区别，因为通过ICO的模式预售通证来集资，这里的通证并不代表未来的收益分配权（股权），仅仅能代表公司集资后，未来开发出的平台或者系统，甚至说生态的“使用权”，在一个高度自动化和自治的区块链数字世界，通证的流通像极了我们人类社会的货币流通，所以我们的货币叫Curency，而通证（Token）的另一个称呼叫 CryptoCurrency，尤其是公有链和协议层之上流通的Token，就像是一个数字王国的法币（Currency）。

不管叫什么，不管像什么，本质上通证就是一段代码，只是区块链的分布式记账技术确保了这段代码的唯一性（不可复制性）；通证绝对不是货币，也不是货币的替代品。通证是某个中心化或者去中心化的组织发行的、用于其生态或者平台内部流通的字符串，可以实现身份识别，也可以视同军营的令牌，激活或者关闭某些智能合约。当这个生态繁荣的时候，通证自然有巨大的“使用价值”，进入这个生态的个人和组织就会越来越多。

这个时候，就像是一个国家开始欣欣向荣，移民潮对自有货币市场带来的冲击就是该国法币不断上涨，因为供需失衡，总量恒定的法币出现供不应求的局面。所以，通证的价值是随着该数字王国的生态规模壮大而增值的。

至少在现阶段，各国政府都没有支持“代表证券”的通证，所以区块链创业者们最实际的挑战是如何设计一个总量恒定但使用价值随着生态不断放大的通证经济模型。

一个通证预售做的很成功的项目，

并不代表他们的生态一定能做起来。

回到创业的本质，不管一开始融了多少钱，罗马都不是一天建成的。就算你娶十个老婆，也需要十个月才能生下第一个孩子。我们不否认这种新型的通证预售方式通过透支未来的“使用权”加快了融资速度，但我们也要看到今天90%的通证购买者，本质上都是黄牛。

为什么这么说呢？

如果一个人不是张学友的粉丝，他买张学友演唱会的门票的唯一目的，就是高价卖给那些真正的粉丝，赚取差价。按照这个定义，我们这些股权投资人，不管带上什么样的情怀帽子，从广义的本质上来看，我们都是“黄牛”，投资人之间的区别只不过我们在最早期支持的这些创业者最终做出来的事情，在多大层面上能够造福人类。所谓的投资和投机，界限很模糊；更直白的来说，没有投机，可能就没有投资。我们之所以勇敢的投资早期风险巨大的企业，就是因为在我们身后有着巨大的投机军团。

证券市场的市盈率能超过50倍意味着什么？

意味着投机！

我从来不否认投机的价值，我也在适当的时候，在我有一定把握的情况下，参与到投机中，赚取更多的筹码。我不否认，只有自己的钱包鼓了，才更有资格和能力谈情怀，谈价值投资和长线投资。

但是当全民都投机的时候，情况就不妙了，就没有人干实事了。人性是经不住考验的，所以我们需要文化和制度，需要法律和规则来约束。人们投机的疯狂似乎是没有上线的，通过通证预售的造富效应在全球引起的ICO狂热，已经开始蔓延到很多跟区块链原本没有关系的行业和企业。他们并不懂区块链到底能做什么，但他们看到了通证预售的融资方式，能让自己一夜暴富。这样的泡沫越吹越大，让我内心诚惶诚恐。

当下这个阶段，市场虽然开始进入熊市，但是，打算通过以太坊ERC20智能合约生成通证并预售给私募投资人和海外公众的团队可是越来越多了。他们讲的故事五花八门，逻辑天花乱坠，看的投资人云山雾罩。我意识到这就像是90年代的互联网泡沫，只要是个 dot com 就能融上百万美金；今天只要是个“链”，只要是卖“通证”，就能轻松拿下上万个ETH以太坊（一个1 ETH已经价值1千美金）。

这些买通证的人，是你未来的“用户”吗？

No，我想，90%的通证购买者都不会是你的用户的，他们是广义上的“黄牛”，他们只不过是来赚取差价的，他们虽然让创业者更快的拿到了“研发经费和市场经费”，但毫无疑问，他们让未来真正的用户使用产品的成本也成百上千倍的提高了。如果我们是投机股权，那么我们争的是未来的收益权，10倍PE到100倍PE，都是公司拿未来利润来填补，但是这些上市公司的产品，该卖多少钱还是多少钱。市值再高，也不至于影响消费者购买产品吧，否则公司就失去竞争力甚至失去市场和利润了。

而区块链通证代表的是未来的使用权，黄牛们直接在抄“产品使用权”，就像王菲的演唱会门票，如果炒到天价，真正的粉丝买不起了，只能在家看电视或者YY了，最后这些门票都烂在黄牛的手里了，这样的演唱会是王菲想要的吗？这样的结局甚至也不是黄牛自己想要的吧？

疯狂的高价购买代表产品使用权的通证，就像是把演唱会的门票炒上天一样，最终那些真正的用户和粉丝无力买单的时候，就是整个系统崩盘的时刻。

如果区块链创业者们看到这一点，就应该从第一天开始思考，谁是你的用户，你的业务和平台到底要给谁用，想明白了这一点，你才知道该把通证卖给谁。

90%的通证应该卖给你真正的用户，

而不是私募机构和投机者，

本质上，私募机构都是黄牛，

有些只不过是包装过的大黄牛，

比我我这样的，有耐心的大黄牛！

当前的市场情况，看起来是颠倒的；90%的通证卖给了“黄牛”，只有10%不到的通证，卖给了潜在的用户。结果可想而知，这些黄牛对公司的业务毫无兴趣和耐心，遇到风吹草动就砸盘套现走人。这里的风吹草动不仅仅是各个国家的政策，更恐怖的是各种各样无厘头、无底线、无节操的小道消息和PS图。

这是实实在在的业务探讨，对于未来区块链生态的繁荣健康至关重要。投资人要回归价值理性，创业者也要回归业务本质。认真思考，我们的真正用户在哪里，他们将会如何使用我们的平台和产品，我们的产品和生态的使用成本应该在什么水平？这都是本质的东西，都不应该被投机的狂热所掩盖。

我们应该认识到人类的投机心态一旦被激活会有什么样的后果，历史已经演绎过无数次了。可以毫不夸张的说，当王菲的演唱会门票不断被炒高的时候，那些本来早期买了票要自己看的粉丝，甚至都会卖掉手中的门票赚取差价，然后自己回家看电视去。毕竟，有多少粉丝能够抵抗住金钱的诱惑？

我想这就是当下全球范围内ICO投机的一个根本现象。就像一场王菲演唱会，在巨大的金钱诱惑下，那些原本的粉丝，也抵不住诱惑被这个大染缸染成了“黄牛”，在高位卖出了自己手中的门票，最后那些真粉丝们高价接盘来听歌。这样的状态持续下去，其他歌星也来效仿，所有的经纪公司都学会了用一张演唱会的海报，启动一次真假粉丝和黄牛的投机狂热，早买到票的粉丝和黄牛都会赚钱，最后让真粉丝来接盘…

如此往复，当演唱会的门票价格高到一定程度，所有的粉丝都转化成了黄牛，那个时候就没有人关注演唱会本身了。

等等，那么，演唱会还需要举办吗？

如果没有演唱会，那我们买的是什么呢？

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