稳定币的现在与未来，谁能摘得区块链世界的圣杯？

价格稳定的加密货币 (Stable Coin/Stable Digital Currency)，一直被认为是区块链领域的刚需应用，不断有新的玩家杀进这个领域。就在今天，比特大陆领投1.1亿美金携手Circle将发布USDcoin，就是一个明证。

我们为什么需要稳定币？

币价的变动虽然给了一些炒币者短期套利的机会，但从长远来看，它实际上阻碍了加密货币在现实世界的采用。举个例子：如果一个加密货币的购买力持续波动，那我们就无法用它来发工资或者进行日常支付。否则币价的涨跌就会导致其中一方承担不应有的损失。

同时，巨大的波动性也意味着巨大的风险，将严重阻碍基于区块链的贷款、衍生品、预测市场等需要价格稳定的区块链应用。

最基础来说，许多交易所并不支持法币直接购买加密货币，一个价格稳定的加密货币作为中间媒介进行交易也是一种刚需。

因此，稳定货币对于区块链的使用和大规模推广，以及进入寻常百姓家，都是非常必要的。

稳定币的“稳定”二字意味着什么？

简单的理解，大部分稳定币都会有一个锚，通常是锚定具有相对稳定购买力的传统法币，比如Tether (USDT) 锚定美元，所以一个USDT通常稳定在1美元。

下面我们来看看市场上已有的一些典型稳定币和它们背后的机制。

• 1.中心化的法定资产抵押模式

第一种是通过中心化的法定资产抵押实现。比如Tether (USDT) 或者TrustToken推出的 TrueCoin (比如 TrueUSD)。

USDT 是 Tether 发行的虚拟货币，前者当前市值大约22.75亿美金，占整个稳定币市场份额的90%左右。他们的白皮书是这样写的。

“Tethers，是一种法币挂钩的数字货币，所有 Tethers 都是通过 Omni Layer 协议在 Bitcoin 区块链上以代币形式首次发行，每一个发行流通的 Tethers 都与美元一比一挂钩，相对应的美元总量存储在香港 Tether 有限公司（即一个 Tether 币为一美元）。 凭借 Tether Limited 的服务条款，持有人可以将 Tethers 与其等值法定货币赎回/兑换，或兑换成 Bitcoin。 Tether 的价格永远与法定货币的价格挂钩，其挂钩发币的储存量也永远大于或等于流通中的币量。在技术方面，继续遵从比特币区块链的特点与功能。”

简单的来说， Tether承诺，他们每发行一个USDT都保证同时至少有 1 美元存在银行，且USDT持有人可以随时兑换成美元或者比特币。以此来保证USDT价值的稳定性。

Tether的这种稳定币值的方法可谓简单明了。但也存在自己明显的弊端。如同一些批评者指出的那样，Tether 存在传统中心化金融机构一样的问题，那就是中心化。你需要承担以下风险：

公司可能破产；

公司开设账户的银行可能破产；

银行可能冻结资金；

公司可能卷款落跑；

重新中心化风险可能让整个系统瘫痪；

……

抛开这些能力、储备、政策上的风险，还有道德上的信任风险。发币机构如果缺乏监管，那么超发、滥发、暗箱操作都很难避免，也很难避免在巨额利益的驱动下逐步走向不透明。

另一方面，Tether 这种不透明的方式也某种程度上摆脱了部分监管，带来了更大的自由度。

总的来说，这一类方案实现方式都非常简单，能很好的解决了浮动风险，很少会有巨幅波动，但是却带来了信任风险（Credit risk）。我们需要完全信任背后的机构，不会超发、滥发、不会挪用资金，不会有暗箱操作。如果有一天公司和背后的信任坍塌，这种中心化的方式会带来巨大的系统性风险。

• 2.加密资产抵押模式

第二种常见的方式是以加密资产抵押，因为去中心化代币本身运行在区块链之上，便天然解决了信任风险且易于审计。

加密资产抵押通常是这样实现的：每发行1块钱的稳定货币，存入 N 倍（N>1）的其他加密货币的资产作为抵押物。抵押物被存放于智能合约中，在合约里以太坊可以被用于偿付稳定币的债务，或者在当稳定币总价格跌破某一临界店时可以被合约软件自动售出。抵押支持稳定币的这些特点不需要取信于中央机构。

但是正如本文开头所提到的，加密货币本身具有极大的不稳定性。因此以绑定加密货币来实现价值稳定，这种方式虽然解决了信任风险，但本身就具有浮动性风险：

因为抵押物的价值会有波动，因此要确保单位的稳定币有足够的抵押。如果抵押物升值还好说，但是如果抵押物减值，系统需要对此做出反应，我们需要保证单位货币的抵押物的价值(collateral value)始终大于1。

否则一旦市场发生巨大波动或者黑天鹅事件，抵押物价值(collateral value)严重低于了相应的代币票面价值，那么就会爆仓。虽然目前为止，我们还没有遭遇过加密货币市场这样大型的崩溃，但这完全是可能的——就如同抵押房产一样，抵押物迅速贬值，整个系统崩溃的风险就加大，08年的次信贷危机就是这么产生的。

金融领域最可怕的动物，黑天鹅

以MakerDao 推出的 DAI 为例，当抵押物价值低于某个清算值，会被清算。抵押物会被用来从市场上回购DAI，清偿债务。举个例子，如果1美元 DAI 用3美元以太坊作为抵押物，但如果有一天以太币突然贬值到了10%，只值0.3美元，那么DAI就会失去价值支撑，系统就会清算。

与此同时，假设我们必须存入价值150美元的以太坊才能换取价值100美元的DAI，那么这种错误实在是不够高效。更简单的做法似乎是直接去交易所用100美元买下价值100美元的DAI，还能剩下50美元在手里……

不过这种加密资产抵押的方式优点好处也很明显，第一个就是去中心化，第二就是透明，大家都能公开的看到抵押物的价值的浮动，所以如果真的崩盘，算法本身也会无脑执行。

DAI这种方式有很多应用场景，比如用于短期的保值和交易，因为我们能看到抵押物的实际价值，短期的风险非常小，但长期使用则可能有黑天鹅事件等带来的系统性风险。

• 3.算法银行

与前两种需要抵押物的运行机制不同，第三种稳定货币的实现方式是算法控制银行。

最早的算法银行的构思来自于 Robert Sams 在2014年提出的 Seignorage Shares。其基本思路是：代币的供应量是有弹性的，在供大于求的时候就减少代币供应量，在供不应求的时候就增加代币供应量，从而实现控制其价格的目的。

是不是有些类似现实世界中中央银行通过调节利率和流动性、以及外汇储备来保持货币购买力的方法？

拿比较著名的base coin为例。Basecoin通过三代币机制实现流通量的调整。这三种代币分别是：

Basecoin 基础币；
Base Bonds 债券币；
Base Shares 股权币；
基础币：系统的核心代币，它的作用是1:1锚定美元，并通过本身流通量的伸缩来维持这种锚定；

债券币：用于调节代币的流通量。当基础币市场价格低于1美元的时候，就要缩小基础币的流通量。此时按照智能合约系统会举行债券笔拍卖。债券币本身并不锚定资产。拍卖时，债券币价格从1开始逐渐下降，代币持有人最终将花费小于1个单位的基础币，拍得1个单位的债券币。系统承诺在将来发行新币时，会1比1用新的代币偿清债券币。这个价格差会吸引代币持有人购买。

同时系统销毁或冻结拍卖所得的代币，这就完成了缩减代币流通量的任务。

当市场价格高于面值，要扩大代币的流通量时，系统开始铸币。铸出的新币，首先用于债券持有人的赎回。如上文所述，将按照债券面值1比1发放新铸币。而债券赎回的时候，是按照债券发行时间先后关系依次赎回。

股权币：其数量是固定的，股权本身也不锚定任何资产，股权的价值来自系统新发代币时的分红政策。

即，当执行代币流通量扩张任务时，如果当前所有债权人（债券币持有人）的债券都赎回后，仍然有剩余的要发行的代币，则将按股权币持有比例发放代币给股权人。这样一来，也就增加了市场上流通的代币数量，将有效调节代币价格（下拉）。

不难看出，通过上述机制，可以有效的实现代币流通量的收缩和扩张，从而维持代币价格稳定。

但base coin这类通过算法银行来实现稳定的币种面对的问题就是，需要市场对它的持续看好。只有这样，当它发行债券币的时候才能卖得出去，从而将币价拉回1美元。如若不然，就会陷入可怕的死亡螺旋。

面对可能的信任危机和攻击，Basecoin设计了一些机制，让系统能从死亡螺旋中恢复，比如设置债券的到期年限，超过一定时间后将不履行偿还责任 （default），不过是否能够经受时间的考验还未可知。

无需抵押稳定币的设计是雄心勃勃的，独立于所有其他货币。即使美元崩盘，一个不需要抵押品的硬币也可以作为一个稳定的价值储备存活下来。与国家中央银行不同，没有抵押的稳定币不会有不正当的激励措施来滥发货币。其算法只有一个任务：实现稳定性。

这是一个令人兴奋的可能性，如果成功了，无需抵押的稳定币可能会彻底改变世界。但一旦失败，就会极具灾难性，因为没有抵押品可以将代币清算回来，几乎肯定会崩溃到零。

有意思的是，Robert Sams 本人虽然是Seignorage Shares 这种方案的提出者，但是他本人却没有做这个项目，而是在做其他区块链项目。此前类似的尝试包括Peercoins的Nubits，包括之前 BitShares 的bitcny，也遭遇过大跌，目前并没有被广泛使用。可见稳定币的实现确实不像想象的那么简单。

稳定币的未来
除了上述三种概念的稳定币之外，市场还有别的类型。比如一种叫saga的稳定币，为了保持币价稳定，它一方面建立了以太坊资金池，另一方面也存储了一定数量的法币，看起来就像是加密货币资产抵押和法定资产抵押的混合体。但这种货币能查到的资料比较少，这里就不再展开。对于稳定币的设计来说，目前还没有一个万全之策可以解决所有的问题。

Tether （USDT） 的解决方案简单直接，但是有中心化的危险。DAI 也有很多应用场景，比如用于短期的保值和交易是比较理想，因为我们短期能看到抵押物的实际价值，但长期使用则可能有黑天鹅事件等带来的系统性风险。Basecoin 看起来适合用于长期的保值，但是依然存在系统性风险，甚至被批评者认为是一个长期的庞氏骗局。

稳定币被视为区块链世界的圣杯。可以说它的发展和区块链是绑定在一起的，如果区块链具有良好的发展前景，那么稳定币的前景也必将是巨大的。至于谁是最好的稳定币？这个答案也许还在未来。