加密货币市场的PE指标，用NVT衡量比特币的价值

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去年2月，加密资产数据研究员Willy Woo和Chris Burniske等人提出了用以研究加密货币价格与其基本价值之间关系的“NVT 比率”估值模型，以帮助投资者在加密货币的价格接近峰值时，衡量其属于泡沫还是网络价值的真实体现。

然而从图表来看，这一估值模型在时间上存在一定的滞后效应，其峰值总是出现在价格泡沫破裂之后的几个月时间，这使其看起来既不属于预测性指标，也不属于描述性指标。

去年12月，当比特币接近两万美元时，其NVT比率依然处于一个较低的水平，随后比特币价格在一周之内回调30%。

对此，投资基金Cryptolab Capital的首席研究员Dmitry Kalichkin，对这种研究方法进行了一些改良。

1.什么是NVT比率？

对于每位投资者来说，了解当前市场动向尤其重要的一点就是量化指标。传统的股票市场，通常将市盈率（PE）视作是评估企业价值的长期工具，它通过公司股票市价除以每股盈利的比率来描述当前对该公司的估值是过高还是过低。

而NVT比率就相当于加密资产的市盈率。用数学定义来表示就是：

NVT=加密货币网络价值/每日交易量

公式中分子上的“加密货币网络价值”指的是加密货币的交易价格乘以流通总量，即“市值”；而对比市盈率来看，由于加密货币和企业不同，它没有盈利，所以就用代表区块链潜在效用的“每日交易量”来体现其业绩指标。在这里需要强调的是，因为发生在交易所的交易大部分属于投机行为，所以NVT中所用的日交易量只考虑链上交易。

由于单日的加密货币相关数据存在极大的偶然性，因此Willy Woo在计算时使用了前后十四天的28日移动均线来对数据进行平滑处理，用数学公式表示就是：

NVT_Classic=28MA（每日网络价值NV//每日交易量TV）。

对此，Dmitry Kalichkin提出了一些疑问：

1、数据集为什么是28天 ，而不是10天、30天、90天或者180天？一个28天的平均值会不会不足以代表真正的基本指标；

2、为什么是前后14天？当我们需要预测或者至少是描述当前的市场表现时，我们没有未来的数据可以依赖；

3、我们是否需要对比率中的两个参数同时进行平滑处理？”

基于以上问题，研究人员们测试了不同的移动周期均线，最后得出的结论认为，每日网络价值除以交易量的90天移动均线是最优解。用数学公式来表达就是：

NVT_New=每日网络价值NV/90MA（每日交易量TV）。

2.新旧模型对比

当把28天均线改成90天时可以发现，时间滞后的问题得到了缓解。NVT比率的峰值与价格的峰值吻合，在2017年1月到12月中旬这段时间，比特币价格升值20倍，在此期间NVT比率一直保持在绿色区域，当其价格接近2万美元时，NVT数据进入黄色区域，随后比特币价格便出现了大幅度的回调。

从结果来看 ，改良后的NVT比率能够更加精准的反应比特币的泡沫。从概念层面来解释这一结果就是，因为日交易量是比特币网络基本价值的体现，而90天的移动均线比28天更能体现其长期价值。

但由于加密资产具有一定的自反性，你可以发现在2017年比特币价格上涨的这段时间里，NVT比率反而在下降，这也是28日均线NVT比率不能准确反映市场动态的原因之一。

“自反性”的概念是金融家George Soros在其《金融炼金术》一书中提出的，它通常可以概括为“基本面影响观念和价格，而价格和观念也会反过来影响基本面。”在加密货币领域通俗来解释就是，每一次价格的大幅上涨都伴随着链下交易活动的增长，而后随着投资者们清算头寸，链上的交易量也会随之增长；尽管这些交易行为或许完全是投机性的，但交易所和钱包之间的交易还是为其提供了流动性。

在这种情况下，一个较长周期的平均值，也有助于消除加密货币自反性所带来的不良效应。

使用改良后的NVT比率对莱特币进行评估，自2013年以来，莱特币价格的峰值与90天均线的NVT比率至少发生了三次重合。

但在一些极端特殊的情况下，它也有可能不起作用。比如2014年，在NVT比率达到峰值之后的近一年时间里，其数值都处于绿色区域，但这期间LTC的价格处于下跌状态；2017年4月，NVT飙升但其价格却在激活segwit和上线coinbase交易平台等强大外部因素的影响下，被推到了一个新的高度。

而对于像BCH这类充满了爆炸性新闻和不确定因素的加密货币而言，其NVT比率已经很难界定绿色、黄色和红色的区域了。但通过图表可以看得出来，90天均值NVT比率的峰值与其价格的峰值大致吻合；这也证明，改进后的NVT计算方式确实能比旧的公式更精准的反映出市场动向。

3.NVT比率存在的缺陷

虽然改良版的NVT在准确度上获得了很大的提升，但是其自身还是存在一定的缺陷。比如对于以太坊而言，作为一个智能合约平台，在该平台上发行的代币通常需要使用ETH进行支付，因此现阶段其网络价值与日交易量还存在很强的相关性；而对于Decred和Dash这样的通过锁定或抵押代币来换取网络资源的加密货币，其网络活动并不能真实反映其基本效用，因此也会扭曲NVT比率的结果；还有Monero和Zcash这类对交易细节做了加密处理的隐私性货币，也无法准确的获得NVT比率。

除此之外，这种估值方式只考虑到了链上交易的情况，而忽略了交易数量或者参与交易的地址数量，这些度量标准通常被称为“日活跃地址（DAA）”。在传统互联网公司，DAA所对应的指数就是日活用户量（DAU），也是用于衡量企业业绩和估值的重要指标之一。

其实，大部分衡量互联网公司价值的模型是由技术投资者在互联网兴起的近二三十年时间里逐渐研究出来的，而加密资产作为新兴领域，类似的评估框架还有待开发。