“币改”深度解读

1.  币改概述

1.1. “币改”与“通证经济”

“币改”一词最早是由Fcoin创始人张健提出的概念，根据Fcoin2018年7月5日公告，Fcoin交易平台将主板C定位为“币改”试验区，推动已有的成熟产品或企业，经过通证化改造，完成“币改”及上币交易。其中币改委员会由国内通证经济的领军人物远道先生、孟岩先生领衔。Fcoin币改试验区（主板C）首先面向三类项目：1）大型互联网平台通证化转型；2）大型实体产业通证化转型；3）全球范围内的通证经济创新项目，特别是一带一路全球数字经济+通证项目，以及通证经济全球基础设施重大创新项目。

图1 Fcoin关于币改的公告

谈“币改”，自然离不开“通证经济”，通证经济是币改的灵魂，是推动币改的原动力。通证对应的英文单词是token，关于token的具体含义，到底翻译成代币还是通证也是众说纷纭。随着2017年数字货币的蓬勃发展以及区块链概念的兴起，基于以太坊发行ERC20代币变得非常容易，ICO大行其道，“token”被翻译成“代币”并被广泛传播。2018年随着“通证经济”这一概念的兴起，“token”一词的含义不断地被人们挖崛，目前最主流的解释是“可流通的加密数字权益证明，简称通证。”这一含义延展了token的内涵，除了货币属性，更重要的是权益证明，是一种权利，从货币到票券，从股票到债券，均可划分到这一范畴。根据孟岩的说法，通证有几个典型特征：

（1）是一种数字权益证明，也就是说通证必须是以数字形式存在的权益凭证，它必须代表的是一种权利，一种固有和内在的价值（Intrinsic value）。

（2）加密，也就是说通证的真实性、防篡改性、保护隐私等能力，由密码学予以保障。每一个通证，就是由密码学保护的一份权利。这种保护，比任何法律、权威和枪炮提供的保护都更坚固、更可靠。

（3）是可流通，也就是说通证必须能够在一个网络中流动，从而随时随地可以验证。

因此，我们可以得出结论，币改是践行通证经济的手段，通证经济是币改的最终目的。

图2 通证三要素

资料来源：微信公众号“通证派大本营”

1.2. 区块链与通证经济

通证经济的兴起离不开区块链技术的发展，两者之间的关系到底是怎么样的呢？通证并不必然和区块链产生关联，比如游戏中的Q币也是通证的一种类型，它可以在几亿的QQ用户之间流通，只不过是由中心化的机构发行，Q币的发行、流通完全被中心化的机构控制。

区块链代表的是一种技术，通证代表的是一种经济形态，两者相互独立。然而，区块链的一些技术特征与通证具有非常好的耦合性。区块链上流转的token具有通证的核心要素，它是基于密码学诞生的，有良好的加密特性，作为一种权益证明，还可以方便地流通，它所提供的流动性能够刺激通证对应标的的流动性，挖崛潜在价值。区块链的去中心化特征使得通证的发行、流通不依赖于某个中心化的机构，无须通过中介就可以实现价值流通。

龚荃宇根据功能的不同，将通证分为4类，如下：

图3 通证分类

资料来源：微信公众号“连捕手”

1.3. 通证与资产证券化对比

在传统金融领域中资产证券化与币改的运作逻辑较为类似，根据百度百科词条，“资产证券化，是指以基础资产未来所产生的现金流为偿付支持，通过结构化设计进行信用增级，在此基础上发行资产支持证券（Asset-backed Securities, ABS）的过程。”它是以特定资产组合或特定现金流为支持，发行可交易证券的一种融资形式。这种证券也是一种通证，下表总结了两者在不同特性上的一些比较：

表1 币改与资产证券化对比

从对应标的来看，资产证券化的对象非常丰富，包括实体资产、信贷资产、证券资产、现金资产等，对应标的的核心特征是能产生可预见的现金流，是一种典型的融资手段。而根据Fcoin公告内容，币改的对象是大型互联网平台、大型实体产业、全球范围内的通证经济创新项目，因此币改针对是大型项目，这些项目或是在传统领域已经运作非常成熟，自带流量，通过通证化改造能提高效率，或是在通证经济机制设置上有重大创新的新兴项目。

关于流动性，两者改造的主要目的之一都是促进项目或资产的流动性，因此均能促进流动性的较大提高。资产证券化依靠传统的证券流通体系将一些流动性差的资产变成流动性高、可在资本市场上交易的金融商品。而币改通过智能合约将项目的多种权益以币的形式进行认证与流通，再通过交易所在全球范围内流通。由于资产证券化更多的是在本国资本市场流动，而加密数字货币的流通是跨国界的，可在全球流动，因此流动性要强化资产证券化。

关于价值发现功能，资产证券化以标的资产未来稳定的现金流为依托，以层层把关的金融中介机构为信用背书，有良好价值发现功能。币改项目对应的数字货币依赖于整个的数字货币市场，而由于数字货币市场发展非常不成熟，且得不到政府的认可，各种配套机制非常不完善，存在市场操纵的重大风险，代币的价格波动剧烈，不能够完全呈现价值发现功能。

关于中心化程度，资产证券化是传统金融领域的一种融资手段，一次完整的资产证券化过程要经过发起人、SPV、资金和资产存管机构、信用增级机构、信用评级机构、承销人等各个中介机构，有严格的审计机构，有较为完善的二级市场，中心化程度高。而币改项目依托于区块链技术，在多个环节能够去中介化，去中心化程度高，但是，数字货币流通所依赖的交易所目前还属于中心化机构，各种乱象依然让广大投资者对交易平台难以产生信任。

关于审计机制，资产证券化有信用评级机构、会计事务所等机构为其服务，还有政府机构主导监管，相对来说审计较为完善。而数字货币的发展还处于早期，得不到政府的认可，审计更多的是靠从业者的自律，风险较大。

如前所述，币改目前还处于萌芽期，各种机制还非常不完善。截止到目前，最早主动申请币改的Biekey以及夭折，深层原因也是币改机制的不完善让项目方放弃。而已经成功上交易所的仅有QOS一个项目，但币价走势也不容乐观，项目方和交易平台备受争议。相对而言，资产证券化在西方国家发展较为成熟，但是我国也尚处于探索阶段。

总而言之，通证经济或者说区块链强调的是对生产关系的变革，而这也是和传统金融机制最本质的区别。通证经济力图打破股份制公司所形成的利益格局，调和生产者、消费者不同主体之间的矛盾，依靠去中心化特性，以“共识机制”为不同主体的精神纽带，构建了一个协同而不是对立的利益共同体。

但由于目前区块链整个行业发展还处于非常早期，币改更是处于试验阶段，相关的配套设施还非常不完善。与传统监管极其严格的中心化机构相比，目前通证得以流通的加密数字货币交易所还处于草莽阶段，得不到政府的认可，存在缺乏第三方审计机构，信息不透明、公开等多种问题，无法保障投资者的利益，这也是目前行业发展的瓶颈之一。

1.4. 币改和主流区块链项目

本文中将非币改的区块链项目称为主流区块链项目，币改和主流区块链项目类似，均通过ICO来募集资金，那么两者之间到底有什么联系和区别呢？

表2 币改与ICO对比

在募资手段上，币改与主流区块链项目较为一致，均是募集主流币种。在对应的标的上，主流区块链项目的标的大多处于非常早期，有的项目甚至仅有一个白皮书，相关的业务生态几乎没有，门槛过低是造成行业乱象的原因之一。

相比较而言，币改项目是已经发展较为成熟的企业或项目，有较为完整的业务生态场景、庞大的客户群体以及配套的服务机构，因此从原生项目扎实程度来看，币改远胜于主流区块链项目。正如名字的含义，币改侧重改，是对原有的传统企业进行改造，而主流区块链项目大多是从无到有。

在审核机制上，币改有Fcoin配套的币改委员会，而委员会又和Fcoin有较强的关联关系，因此，从项目审核到上币、流通，Fcoin提供完整的服务，但是没有任何第三方的监督，靠的是从业者的自律，存在操纵市场的风险。而主流区块链项目的审核机制仅仅是交易所通用的上币标准，目前上币机制还远不算成熟，空气币大行其道，给行业的发展带来阴影。

1.5. 为什么要通证化

如前所述，通证作为价值、权益、收益等的载体，具有良好的流动性、安全性。通证化有以下优点：

（1）创造流动价值。通证具有良好的流通性，将传统难以量化、整合的资产通过通证在二级市场流通，通过定价有效挖崛资产的流通价值。

（2）去除多余的中介成本。区块链的去中心化特性能够维护消费者、生产者等主体的利益，防止传统中心化平台从中间抽成。

（3）扩大流通边界。数字货币可以全球流通，能够跨越法币的边界、跨越国家的边界，价值的传递变得更为容易。

2.  第一个币改项目——Bizkey

Bizkey是第一个向币改筹委会自荐的项目，愿景是建造一个去中心化的实体零售生态，实践中通过区块链智能POS机作为切入点，运用通证经济进行个体商户赋能，进而打造线下数字货币支付入口。Bizkey的顾问单位考拉先生是中国智慧零售店商平台，拥有40万商户和3000万用户，并已经成长为估值近10亿的零售saas平台。

2.1. 通证化的原因

线下零售是实体经济举足轻重组成部分，随着互联网的大发展，却有很多零售商户命脉——信息流，被一些中心化O2O平台所掌控。商户不仅要为中心化平台支付了大量的费用，而且还将交易数据无偿提交给了中心化平台，却得不到这些数据资产的任何资本价值回报。比如商户接入微信、支付宝等移动支付平台或入驻美团、大众点评等平台，会被平台抽成且掌握大量的商户数据，商户自身却得不到任何回馈。

2.2. 通证化的目的

通过通证经济的强大作用力，帮助这些这些中小型平台企业和第三方支付服务商成功转型。不仅完全不影响原有业务和收益，而且加速他们国际化拓展进程，联合建立起一个全球性零售商户自治社群和通证经济体系。在整个过程中，能够打破传统移动支付等中心化平台的垄断，维护自身利益。

2.3. 通证设计机制

Bizkey提供了双币制的经济模型，一方面，Bizkey token（简称“Bzky”）是商户有效交易记账的数据资产通证，鼓励商户越来越多地把交易行为记录在链上，记录越多，数据资产就越多，因此获得的价值回报也越多。另一方面，Time token（简称“Time”）代表了Bizkey生态中的通用积分，是一种可以抵扣消费或换取服务特权的流通凭证，顾客可以从Bizkey network生态中多个商户那里获Time，并在其他商家使用，为自己赢取更多的消费实惠。Bizkey的主要使用场景如下：

（1）电子支付，商户和顾客赚取Bzky token

图4 商户和顾客赚取Bzky token示意图

资料来源：Bizkey白皮书

（2）顾客获取Time token

图5 顾客获取Time token示意图

资料来源：Bizkey白皮书

（3）顾客使用Time Token

图6 顾客使用Time Token示意图

资料来源：Bizkey白皮书

Bzky的供需关系如下：

表3 Bzky的供需关系汇总表

资料来源：Bizkey白皮书

Time作为生态中的通用积分，其价格与法币锚定，保持衡定不变，官方价格不受供需关系影响。

表4  time供需汇总表

资料来源：Bizkey白皮书

Bzky主要用来激励商户，而Time主要用来激励顾客。商户和顾客都可通过法币购买Time或通过Bzky以优惠价格兑换Time。

图7  Bzky 和Time 的主要兑换关系

资料来源：Bizkey白皮书

项目采用交易即挖矿的激励机制，商户通过真实交易记账来挖矿未产出的代币。

Bizkey token 发行总量为100亿个，分配方案如下：

表5 Bizkey分配表

资料来源：Bizkey白皮书

2.4. 通证机制解读

通过以上Bizkey白皮书的分析，双币制的系统很好地体现了不同通证所代表的不同功能，其中BZKY体现的价值属性，所对应的价值标的是交易数据资产，Time体现是权利属性，用户通过Time可以享受到一些优先服务。这种机制能够有效避免传统的类似于支付宝、微信等移动支付平台从中间抽成，相反商户或者用户的交易数据变成了自身的资产，可以变现。

从价值创造的角度看，通过将商户、用户的交易数据通证化，有效量化了交易数据的价值，再借助交易所又增加了流通价值。

这个机制设计维护了商户、用户的利益，砍掉了中介的利益，很好体现了区块链去中心化或去中介化的价值理念。

此外，数字货币能够在全球流通，打破了国家的边界，这一特性使得它更容易扩展自己的商业版图。

然而，尽管这一变革有诸多的优点，但在实践过程也会遇到很多问题。

Bizkey试图为商户提供数字货币支付功能，打造数字货币线下支付入口，让消费者能够直接用其持有的数字货币消费。然而，目前数字货币发展尚处于早期，得不到主流社会的认可，以其作为支付手段会挑战法币的地位，在政策层面有极大的不确定性。

此外，货币作为支付手段最重要的特征是价格稳定，而目前数字货币价格波动巨大，作为支付手段还存在很大的缺陷。因此，数字货币支付的普及工作还有很长的路要走。

3.  第二个币改项目——QOS

根据Fcoin公告，QOS是一家基于公链与联盟链混合的底层操作系统、统一身份认证体系、自激励的双层代币协议、超级节点+交易挖矿的双层挖矿机制、分布式文件系统、联通开发者和用户的互动社区。

QOS生态已经有非常成熟的支付公司、商业银行、互联网金融、新媒体公司作为合作场景服务商加入。300个城市超过40万本地商户、1000多个停车场的交易场景将建立在QOS平台之上，合计月交易流水超过60亿元，交易笔数超过3000万笔，平台将触达5000万以上的交易用户，每月将产生超过20亿元的借贷需求。未来会不断孵化、接纳例如出行、外卖、快递、社交服务商。

3.1. 通证化的原因

目前没有一套完整、行之有效、能够真正在线下生活场景落地的区块链底层公链，能够支撑广泛的企业级应用、大规模的分布式文件存取、统一的身份认证体系等需求。

3.2. 通证化的目的

QOS通过打造基于公链与联盟链混合的底层操作系统、统一身份认证体系、自激励的双层代币协议、超级节点+交易挖矿的双层挖矿机制、分布式文件系统、联通开发者和用户的互动社区，支撑包括消费、传统金融、金融科技、新媒体等在内的海量用户级别的原生社区，并允许各类服务商在协议框架下便捷的发布新应用，逐步通过数据交易实现社区公民价值最大化。

3.3. 通证设计机制

QOS将建立双层代币模型，分别为QOS公链代币和QSC协议代币。QOS是公链代币，是价值交换媒介和交易手续费支付工具。QSC协议是符合QOS公链标准的，基于智能合约的代币发行与运营协议。QSC协议代币为各场景运营商根据自身体系的需求自主发行，持有者为各自场景的权益最终所有人，享有场景内的收益分享权利。

与双层代币模型相对应，QOS公链建立双层挖矿机制，在底层公链由21个超级节点竞争挖矿，在各个场景主张“价值交换即挖矿”，具体而言，可以是“交易即挖矿”、“借贷即挖矿”等不同模式。

3.4. 二级市场表现

QOS于2018年08月04日 16:00上线Fcoin交易所，按照QOS项目白皮书私募价开盘的承诺，QOS 的初始发行价为：0.00005000ETH。且模仿股市限制日涨跌幅为10%。然而这一措施并无效果，且在币价下跌后被社区口诛笔伐，于是平台在8月6日终止这一限制。

图8 Fcoin2018年8月3日公告部分内容

图9 Fcoin2018年8月6日公告部分内容

截止到发稿，QOS二级市场价格如下所示：

图10 8月9日QOS交易图

图11 2018年8月9日15:00 QOS实时价格

QOS上线正赶上大熊市的环境，且此时Fcoin系列币下跌严重，平台处于舆论的风口浪尖，社区亦是群情激愤。QOS果然难道厄运，上线不久就破发，以ETH为计价标的，截止发稿，实时跌幅达77.72%，再算上近期大盘暴跌导致ETH的贬值，对标法币跌幅更大。

之后在社区不断施压的情况下，平台于8月6日推出补偿计划，原则上补偿所有参与用户100%的等值损失。这一风波暂告一段落。

图12 Fcoin2018年8月6日公告部分内容

3.5. QOS上币风波

值得一提的是，由于Bizkey主动退出，QOS是目前唯一一个在Fcoin主板C即“币改”试验区交易的币种，蹊跷的是，QOS并没有严格按照币改的流程，走的是绿色通道。正如Fcoin8月5日的公告，在第一阶段，采用“双通道”体制，而QOS采用的就是直通车车道，由Fcoin专家委员会直接审核批准。从7月5日到8月5日，仅仅一个月的时间，平台就自己跳过了币改流程，不禁舆论哗然。

图13 Fcoin8月5日公告部分内容

8月8日，孟岩受邀参与节点财经「节点英雄榜」活动时回应道：“QOS没有经过币改流程，请看8月5日FCoin的公告。QOS是绿色通道项目，所以跟我们币改社群没有直接接触。大家还是往前看吧，现在的市场确实太差了，还是希望大家多支持新生事物。”除了已经主动退出的Bizkey，QOS可以说是Fcoin交易平台上线的第一个“币改”币种，从币改委员会核心成员的回应来看，目前币改的审核机制还非常不成熟。交易平台既是规则的制定者，又是规则的执行者，当制定的规则妨碍了项目的进程时，擅自修改规则，我们可以说因为“币改”尚处于早期，灵活变通是为了更快地推进，但同时也会质疑朝令夕改的行为方式让平台的公信力大大降低。

4.  币改现阶段问题

4.1. 交易平台不完善

Bizkey是Fcoin推出的第一个币改项目，但最终以Bizkey一则简短的退出公告草草收场。究其根本原因，目前的币改机制还远不成熟，交易所处于非常强势的地位，完全主导整个上币过程，与项目方存在利益摩擦也是在所难免的。正如Bizkey的COO张晓航戏谑地说他们是需要睡觉的团队，担心Fcoin反复修改规则。Fcoin是目前承接币改项目的唯一交易平台，而Fcoin自身也是才成立不过几个月的年轻平台，自身问题也不少，特别是最近由于和自身关联的几个币种币价大幅下跌，处于风口浪尖，社区口诛笔伐。平台频繁地出公告，对二级市场造成很大的冲击，币改项目身处其中，自然难免被波及。

图14 张晓航的部分发言

放弃Fcoin后，张晓航指出，接下来项目还是稳步发展，扎实地推进市场、落地业务、同时运营好社群，也在积极对接一些比较优质的平台。可以预见，随着，代币上其他的交易所，逐渐地就和其他区块链项目别无二致，交易所该有的问题亦会反映在“币改”币上。

4.2. 币价并不能有效反映价值

二级市场作为提供流动性的主要场所，承担着价值发现的功能。但是目前币圈炒作、投机之风盛行，市场操纵如潜规则，庄家与韭菜的调侃从不间断。因此，这并不是一个有效的市场，“币改”赖以生存的二级市场本就混乱不堪，“币改”币难以独善其身。社区的投资者亦并不能完全认识到项目的价值，“币价”带来的共识可能远远大于项目本身的实际价值。

4.3. 币改审核机制不完善

目前Fcoin平台是首个推出“币改”试验区的交易平台，但是仅仅一个月内规则反复修改，唯一上线交易的币种走的还是绿色通道，即使如孟岩所说，QOS插队的是Fcoin主板C，没有插队币改。但QOS既然出现在“币改”试验区，就说明目前“币改”的审核机制还远远不够完善。

图15 孟岩部分发言

5.  总结

对于币改，我们更情愿用发展的眼光来看，因此虽然有质疑，但应该比其他项目更加包容。目前区块链技术还处于非常早期，底层的基础设施还不完善，配套的服务机构也不成系统，币圈乱象时有发生，主流社会特别是政府不能够完全认可。在这个时间节点推出币改，难免不让人怀疑推出这项变革的人存在私心，炒作概念“割韭菜”，而毛遂自荐的项目方又有多少真的是抱着“为实体经济赋能”的初心？是否也是借助区块链这个热点捞一笔热钱？维系正邪天平平衡的仅仅在于“自律”。

正如通证经济领路人孟岩在8月8日在文章《孟岩：我的几条声明》中所说：“刚参与币改的时候，发现这里头利用信息不对称，有可能有捞钱的机会，确实动过心思。后来胆小手懒，也没真干。”在这个离钱如此近的币圈，仅仅依靠人性中的自律显然不足以服众，在文章末尾，孟岩感慨道：“自律很重要，监管更重要，没有外部的监管，任何自律长期来说都是假把式。今天我们搞自律，是为了未来迎接监管。今天不自律，未来迎来的就不是监管，是监狱。大酱缸里没有无辜的蛆。”

因此，目前维系这一变革公正性的仅仅是自律，但是行业发展仅仅靠人的自觉性显然不够。在币圈这个资本的角逐场，各怀心思的角斗士刀光剑影，因利而聚,最终可能利尽则散。币改派或者通证派真的是币圈一股清流吗？或者只是与其他逐利者别无二致，借概念炒作一番而转瞬即逝的流星？我们暂不下结论，路阻且长，我们且行且看。