分析 | 比特大陆2018年收入骤减，后三季度预计环比下跌65%，业绩扭转有赖于S10发售

（链得得作者：陶石资本 | 糖果管家）

比特大陆在2018年过山车般动荡的数字货币行情下，准备启动上市做好过冬准备。2017年是比特大陆辉煌的一年，随着币价一度攀升至2万美金，比特大陆充分享受了行业头部的优势，年收入25亿美金，55%以上的毛利率，12.5亿美金的净利润。这无论如何都是一张漂亮的答卷。所以，借助这张答卷迅速上市，融资过冬也合情合理。问题是：2018年的真实数据究竟如何？Forward looking，这会是资本市场的一支潜力股吗？就这一标的，陶石资本做出了以下分析：

结论1：比特大陆2018年的整体销售惨淡，后面3季度的营收总额预估在3亿美金左右，环比17年下降65%以上。

因为矿机销售都是全额预售，市场火的时候甚至是全额期货预售。所以，大部分在2018年Q1记录的收入实际上是来自2017年Q4的订单。 而比特大陆正是巧妙应用了会计准则中的交付收入确认法，导致2018年Q1号称18亿美金的收入并不能真实反应2018年的订单情况。根据我们的预测：2018年Q1起码有10亿美金的收入来自于2017年，也就是说2018年的真实销售最多11亿美金左右，环比下滑65%以上。 一个刚上市收入就下滑65%以上的公司，资本市场会如何去看呢？

结论2：考虑到全网算力、比特币的POW机制等因素，比特大陆未来矿机销量的天花板在216万台左右；如果币价没有回归至火箭式上升的模式，整体市场300多万台矿机的天花板就放在那里。

币价、矿机销量、收入是紧密相关的。为了准确预测比特大陆未来的矿机销量和收入，我们对部分参数作了合理假设，然后在分析中寻求的是挖矿成本和挖矿收入之间的关系，当两者相等时，我们就找到了矿机最大销量的临界点。大家耐心跟着我们逻辑走一遍：

1）单台矿机的年挖矿收入=币价*年挖矿数量

• 2021年以前，每年能挖出的比特币数量为65.625万枚；2021年之后BTC年产出数量减半，会降为37.8万枚；

  

• 目前全网算力为45840P/s，一台蚂蚁S9算力为0.0145P/s，假设全网全部使用S9挖矿，则其市场规模天花板为316万台，并能推算出每台矿机平均每年能挖出的比特币为0.208枚；

2）  单台矿机的年挖矿成本=矿机折旧+电费

• 目前平均电费为0.5元/千瓦时（夏季南方水利发电的电价会相对便宜，价格在0.4元左右，我们暂取0.5元中间值），S9功率为1365瓦，则每日挖矿电费成本为0.5*1.365*24=16.38元，每年电费为5978元

• 矿机成本历来受币价的影响很大。 如果我们拿S9历史价格及相应时期BTC价格做个线性分析。结果显示：相关性为63%，说明两者具有很强相关性；线性回归的斜率为0.27，截距为-3199.65。

  所以我们可以大致定义：矿机价格=0.27*币价-3199.65。

  

3） 矿机销量=（65.625/（一台矿机挖矿收入/币价））*70% （70%是比特大陆目前市场占有率）

如果算上一台矿机2.5年的折旧速度，也就得出每年挖矿成本约为：（0.27*币价-3199.65）/2.5+5978

• 注意因为矿机价格要比币价滞后，如果算上滞后的效应，线性回归的斜率在：0.22

4）当挖矿收入=挖矿成本时，矿机的销售量达到临界点，此时，矿机销量和币价关系可以用下面的函数表示：

Y=65.625*70%/((0.27*币价-3199.65)/2.5+5978)/币价 

Y为当年矿机销量

矿机销售额=销售量*单价=Y*(0.27*币价-3199.65)

按照以上函数，假设在恒定的币价情况下，我们能得出以下结论：

如果2018年币价在6500和9000之间来回震荡并且矿机两年半更换一次的话，我们预测矿机年销量的天花板大约在：216万台；刨去2017年已经销售的170万台，2018年后三季度的销量大约在40-50万台左右。对应现在4100元左右一台矿机，后面三个季度的销售也就在2.3-2.9亿美金之间, 只相当于2017年整体收入的10%。数据推测和结论1相符。

当然我们的分析主要基于比特币的市场，至于蚂蚁矿机还能挖其他币种，我们并不看好。POS取代POW的共识机制已经是不争的事实和趋势，连V神都说要结合POS进入以太坊生态。因此花大量电费去挖其他分叉币或空气币显然也没有什么经济价值。

结论3：比特大陆的矿机是否能保持70%的市场占有率取决于S10发售时间

虽然蚂蚁矿机S9目前市场占有率极高，但随着三星等传统芯片厂商的加入，矿机市场的竞争进一步升级。与三星合作的芯动科技于近期推出了T2Turbo矿机，其功耗比最低能达到68.89W/T，比S9j的93.1W/T在耗能上减少了26%，并且一台矿机有4种模式，增强了适销性。老对手阿瓦隆也将于近日推出A9矿机，最低功耗比达到64.91W/T，比S9j在耗能上减少了30%，可以看出比特大陆矿机的竞品均优越于其目前主力产品S9。 根据比特大陆披露的信息，S10计算力达到30T/S，功率1500W左右，其挖矿的性价比约为S9的两倍。 由于两代矿机巨大的挖矿收入差异，S10全面替换S9的可能性很大。若S10能在10月份推出，比特大陆年底将获得新一轮矿机迭代带来的收入增长，这种情况下，2018年的矿机销量比之前相对乐观。

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