从招股意向书看比特大陆的上市之路

“矿霸”比特大陆于9月26日正式向联交所递交招股意向书，启动上市计划。作为比特币的第一大矿主能实现资本市场上市，对整个数字货币的产业链都是重大利好。数字货币未来要成为主流的投资标的，是需要被传统的金融机构和交易所接受并认可，审核的过程就是一个行业规范化的过程。

通读招股意向书，节选有几个要点，与大家分享。

01.公司主营

比特币BTC的出现才短短十年，算是新物种，比特大陆的行业归属于集成电路行业，细分是电子芯片设计。按芯片类型分类，比特大陆所从事的芯片是ASIC芯片，可用于数据中心、云服务和机器学习等领域。

图片来源于比特大陆招股意向书

比特大陆使用ASIC芯片为BTC提供算力支持，获得的代币奖励即是收入来源。加密数字货币行业近五年快速发展，参照全球领先的加密货币交易所之一Coinbase的用户数量，截止2018年6月30日，在管用户账户超过2000万个，年复合增长率约124.9%。

比特大陆四大业务营收情况

比特大陆的主营业务是矿机销售、矿池联运、矿场服务、自营挖矿四大部分。第一大业务是矿机销售，2015年和2016年分别销售23万和26万台，2017年上半年销售18万台。之后赶上大牛市，比特大陆在2017年下半年和2018年上半年分别销售矿机144万台和256万台，合计400万台。

矿机以“蚂蚁”为品牌，热销款是蚂蚁矿机S9。首款AI ASIC芯片BM1680于2017年第二季度推出，第二代AI芯片BM1682于2018年第一季度推出。

比特大陆产品系列

矿机售价随着牛市水涨船高，2015年、2016年、2017年、2018年上半年BTC/BCH矿机的平均售价分别为463美元、767美元、1231美元、1012美元。销售方式以官网直销为主，2017年有27%客户采用加密数字货币支付。

第二大业务自营挖矿，截止2018年6月30日，中国开设11个矿场，位于四川、新疆和内蒙古，能容纳约20万台矿机。比特大陆运营两个矿池是BTC.com和蚂蚁矿池，是全球BTC第一大和第二大矿池，其合计贡献比特币网络哈希率约37%。

02.公司发展史

图片来源于链塔智库

公司的上市主体是比特大陸科技控股公司BitMain Technologies Holding Company，于开曼群岛注册成立以不同投票权控制的有限公司。董事会成员7人，其中詹克团是最大股东，持股36%。吴忌寒第二，持股20.25%，搜狗CEO王小川是独立董事。作为前两大股东，詹克团和吴忌寒持有的股份均为B类股，投票权是A类股的10倍。

自成立以来，比特大陆共完成三轮融资：2017年8月融资5000万美元；2018年6月融资2.9亿美元；2018年8月融资4.4亿美元。

重要的全资子公司有：Bitmain Hong Kong，2014年1月成立，主营是海外销售、研发及海外采购。北京比特大陆科技，2013年10月成立，主营是研发及管理。深圳市世纪云芯科技，2013年12月成立，主营是生产管理及中国采购。福建湛华智能科技，2017年7月成立，主营是国内销售。

03.公司风险点

招股意向书开篇就阐述了公司存在的诸多风险点，很多是行业流程例行汇报。属于真实存在的风险点有：现金流隐患、行业系统性风险、政策风险。

现金流隐患
比特大陆的财务数据堪称优秀，隐患主要表现在现金流持续为负，2015年到2018年上半年分别是-557万美元、-9636.9万美元、-1.91亿美元、-6.21亿美元。2018年上半年的负现金流就达到了2017年的3倍以上。

主要因素有部分客户采用加密数字货币结算，该资产占总资产的28%。而目前处于熊市行情，币价走低，后续存在减值风险，2018上半年做了1.02亿美元的减值拨备。另外一个因素是预付款项及其他资产较大，2018年上半年金额达6.5亿元，涉及预付供应商采购款，以及可抵扣增值税、应退增值税等。

行业系统性风险
加密数字货币行业出现才十年，近三年才被更广泛地了解悉知，会存在很多新兴事物的不确定性。比特币是基于哈希函数的加密货币，目前的计算芯片无法暴力破解，随着科技的发展，量子计算的商业化，完全有可能被攻破。当然，攻守会相互迭代，也许就会有新算法的加密货币。而比特大陆作为芯片设计公司，需要强大的研发团队，一旦在技术升级迭代中落后就会存在被淘汰的风险。

比特大陆的员工人数2594人，研发团队占32%，共840名工程师，其中366名专门从事产品设计，298名从事AI ASIC芯片开发，176名从事矿机和配件开发。研发费用从2016年到2018年上半年分别是1.66亿美元、7.26亿美元、8.7亿美元，研发占收入比为6%、2.9%、3.1%。一般来说，科技型公司科研经费占比在5%左右，比特大陆占比并不高。后续的研发能力待观察。

加密货币行业有一特点，就容易受到黑客攻击。2017年，比特大陆损失了价值2700万美元的加密货币，招股书提及“怀疑此乃黑客攻击所为”。这个风险属于黑天鹅事件，不定时爆点。

政策风险

国内外对于ICO、矿机活动监管严苛，甚至有愈演愈烈的趋势。比特大陆的主营业务如矿机销售、矿池经营会受到较大冲击。即使未来各国监管放开，规范逐步完善，比特大陆在这个过程中若无法满足监管要求，也存在被淘汰的风险。

比特大陆若一切顺利，预计今年第四季度可完成上市。行业的发展总会伴随着各环节龙头企业做大做强，未来期待更多的区块链产业链的相关企业上市。

（作者：数字门徒，内容来自链得得内容开放平台“得得号”；本文仅代表作者观点，不代表链得得官方立场）