令牌权益：密码经济学设计中的关键问题

一、什么是令牌

令牌不是公司股票，它是一种新的权益工具，是一种执行各种不同的功能或授予持有者一系列权益的一种新事物。

这种多样性使得ICO投资与购买传统的股票区别开来。了解令牌功能就是了解项目本身，了解令牌功能也是评估项目潜力的重要因素。

在传统金融市场如果想要对某个公司进行投资就必须得购买它的股份或者股票，也就是说投资是为了收购公司股份。投资人获得股票，股票为股东带来股息和对公司决策的投票权。

在加密货币市场，“项目市值”与“令牌价格”与令牌持有人利益紧紧相连，因此令牌与股票之间的对比是有根据的。但实际上，这种观念是错误的。

在ICO中出售的令牌在很多方面与公司股票不同。首先，绝大部分项目根本不提供投票权，即使令牌确实赋予持有者一部分利润，分配的金额也是通过算法计算的，因此这不能被理解为公司行为，也不能被理解为公司分红。此外，与股东不同，令牌持有人没有合法权利，也没有法律追索权。许多令牌根本不涉及公司利润分配或者公司决策。令牌的价值实际上是一种对赌行为，与公司无关甚至与投资无关。

对于普通“投资者”而言，他们根本不关心项目本身的价值，而更在乎币价。在行为经济学有一个很有意思的名词叫做“博傻行为”说白了就是比比谁更傻。虽然说我现在可能不看好这个币价，但是我觉得别人比我更傻，总有人来接盘，让那些更傻的人来接盘，那我就赚了。因此在此刻我还是愿意投资的，因此这是币价波动的主要原因，也是令牌投资的真实原因。

二、应用令牌和“实用令牌

应用令牌是描述特定于某个应用程序或平台的令牌，虽然这些令牌具有相似的特征，但它们在实际中的使用更多样化。

1.应用令牌

它只有使用价值，而且这个使用价值不能分离的，这个使用价值里面很重要的一点，因为你用它发的令牌，去使用这个系统，你的币会变少，你用一次需要付一点点费用。但这个费用去哪里了呢？项目方将它转变为法定货币，变成营业收入，然后进行销毁。

2.实用令牌

我们现在有很多的ICO的Token，确确实实发行的就是证券。证券类的Token，在美国证监会有一个很清晰的认定标准，'Howey Test'（它是SEC判断一种加密货币是否应该被归为证卷的一种测试）：

A.你投资的资金，不是以比特币或者以太币去换的。

B.你投这个钱的时候，有获得利润的预期。因为所有的ICO都是非盈利机构发行的，所以它不可能有收入，更加不可能有盈利，任何有盈利或者分红的ICO统统都是骗子。

C.建立了共同事业。上市公司就是建立了共同的事业，你只要买了一股股票，你就是公司章程里面的股东，因此你和公司的董事会、和经营层，和员工形成了共同的事业。但ICO不是这样的，你持有这个币并不等于拥有这个网络，ICO的基金会也不拥有这个网络，所以这不是你的事业，你买来的只是一个具有使用价值的东西。

D.你的收益是基于第三方的努力。也就是说任何利润来源都必须是项目方所作出的努力。因为比特币区块链没有员工，没有董事会，没有管理层，如果有，那么这就是一家公司，它发行的就是证券。

为避免被视为证券，令牌必须被证明至少不符合其中的一项。

将这些令牌分门别类是非常有意义的，发行特定于应用程序的令牌（应用令牌）对程序开发人员提出了一个巨大挑战：如何设计可持续的令牌经济（既有利于公司发展又能吸引用户）。它还对所有持有者提出了另一个巨大挑战：如何管理手中的应用令牌（使得自己获得收益的同时享有网络最好的服务）。将应用令牌与实用令牌进行组合将会获得网络更好地服务或功能，但是用户往往忽视这一点。

 三、令牌持有者的权益

这些权益并不是名义上的权益，它们是平台本身的权益，我们也可以将它们理解为功能。常见的的令牌权益类别：

1、获得利润或收入

持有这种令牌，便可定期获得一定比例的该令牌平台产生的利润或者收入。如Chronobank的TIME 令牌。这种token与股票类似，但是没有投票权。

优点：易于理解，易于计算收益，不需要设计令牌经济体系。令牌价值与平台发展也是简单明了地线性相关。

缺点：这样的令牌有点像没有注册的证券，大多数持有令牌的是平台的投资者，而不是平台的使用者。

2、治理权

持有这种令牌的用户拥有影响平台发展方向的能力。令牌持有者通过投票表决决定平台的供应商选择，开发方向，功能增减计划甚至是平台的核心协议内容。这种令牌一般是分布式自治组织(DAO)所采用的，如DigixDAO和TheDAO。

优点：持有者会积极参与平台及社区的建立和治理。

缺点：就之前已经落地的几个项目的情况而言，如果平台用户体验不好，令牌持有者参与不活跃，平台指引或教育不到位，很容易产生项目进展不积极，内耗严重，互不信任等问题。

3、区块创建权

这种权益出现在POS共识机制的令牌中，令牌持有者所持令牌占总数的比例越高，在整个区块链中的话语权越大。所谓话语权，除了指产出区块的权利外，还可以是选择谁来产出区块的权利。如在Lisk中，出块节点是由令牌持有者投票选出。令牌持有的越多，投票的占比就越大。

优点：持有者对于其持有的令牌的份额及其收益有明确的认识。

缺点：如果持有者全部倾向于持有令牌，那么令牌的交易活跃度就会受限。而且往往需要在这个令牌的区块链网络外再开发另外一套区块链网络作为平台应用运行的网络。

4、贡献权益

在一些项目中，只有持有一定数量的令牌，才可以在该平台上担任某些功能性角色，从而获取收益。这些功能性角色往往是无法由程序代替的。比如在First Blood平台上，令牌持有者可以作为结果评审团的一员，处理需要手工审查才能判断的比赛结果，并获得收益。 在Rega平台上，令牌持有者可以作为保险理赔的评审委员，处理程序无法确定的理赔案件。

优点：令牌购买者往往会成为平台用户，而不仅仅是投资者的身份。

缺点：提高了平台参与的门槛(没令牌无法使用平台)。 也有可能出现少数一部令牌持有者集中控制了整个平台的情况。

5、支付权益

即若要使用该平台的服务，必须用该平台的令牌支付一定使用费。类似于游戏中的游戏币。

优点：相比证券更像是货币，也不需要为这种权益设计令牌经济机制。

缺点：如果令牌价格大幅波动，其实并不适合作为一项价值稳定的服务的支付方式。用户会抱怨价格的波动。而如果令牌的权益仅仅是在该平台上作为唯一支付手段，那么同类产品很可能会选择支持BTC，ETH作为支付手段来竞争，而单一平台的支付令牌与BTC，ETH之间的优劣是显而易见的。除非这个平台像QQ那样具有极大的市场率。

6、使用权益

令牌作为使用该平台网络的手续费。即你可以在这个区块链网络上发送或者接受其他令牌，但是需要支付一定量该平台的令牌作为手续费。比如在以太坊中，你需要用ETH支付交易的gas。一些交易平台也推出了平台币来作为手续费的支付方式。

优点：这样设计的令牌给予平台较大灵活性，接受其他令牌同时，仍可保证自身的令牌具有类似证券性质的权益。

缺点：除非使用该种令牌作为手续费的交易量达到一定级别，否则该token的投资价值并不高。

令牌赋予的最常见权益是访问权和付款权，这也是令牌的价值所在。治理和贡献权是最不常见的权益，这些权益通常与复杂的组织结构和细致入微的令牌经济相关联。具有这些类型权益的项目设计难度很大，并且ICO参与者难以理解，因此这项项目目前还没有。

四、个人看法

对于令牌经济体系，最关键的点是不断提高社区参与的用户数量、控制好令牌的产出数量，并通过不断推陈出新的创新玩法，促进令牌在社区生态内的流通。

通过在社区内生产资料的不断产出和官方的宏观调控手段来稳定币值是一项长期工作，是支撑金融工具调控的基础。在我们设计的一个简化版基于区块链的社区中，构建一套能够良好运转的令牌的经济体系，是保障社区能够长期持续稳定发展的基础。

现在我们很多发表出来的东西都是不完美的理性主义，很多经济学假设中都认为经济学所有参与者的行为是理性的。事实上无数证据表明，人们是不理性的，很多时候大家都会有自己独特行为的目的，导致他们行为的不理性。还有很多模型是由经验主义建立成的，它们会给我们带来很多其他的选择，但是不具有普适性。

（作者：青衫隐，内容来自链得得内容开放平台“得得号”；本文仅代表作者观点，不代表链得得官方立场）