比特币ETF的坎坷之路

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Oct 19, 2018 帮助广大数字资产关注者和爱好者正确学习区块链知识,理性投资。

摘要: 比特币何时能被全球主流金融体系所接纳?如果成行,其他数字货币是否也有机会乘势而上、获得新的流动性?这是所有数字资产观察者最关心的议题之一。

比特币何时能被全球主流金融体系所接纳?如果成行,其他数字货币是否也有机会乘势而上、获得新的流动性?这是所有数字资产观察者最关心的议题之一。正因此,围绕比特币ETF(交易所基金)的事,始终吸引着业内的目光;而比特币ETF的推动者们,也呈现出愈挫愈勇的姿态。

今年2月有报道显示,SEC已至少对14种不同比特币ETF或相关产品的申请按下“暂停键”;而今年7月至9月,多种比特币ETF的申请,也被SEC“密集”否决或推迟审批。

近段时间,由资产管理公司Direxion提交的五只比特币ETF的申请(其中包括三只牛市基金:杠杆比率分别为1.25倍、1.5倍、2倍;两只熊市基金:杠杆比率分别为1倍、2倍),就遭到了SEC(美国证券交易委员会)的拒绝。 

当然也有振奋人心的消息,比如颇受关注的、由VanECK-SolidX联合信托背书的比特币ETF,有望最早在12月获得审批结果。

SEC的“慢动作”令人浮想联翩,否则也不会影响到彼时比特币价格的波动。另有消息显示,SEC于10月初提出,公众可以对相关比特币ETF规则变更的提案发表进一步评论,这或许也暗含着某种意味。

若比特币ETF有机会被审批通过,比特币将意味着什么?比特币ETF是怎么“玩”的?其中风险又有哪些?

比特币ETF的各种玩法:

从公开资料看,已提交申请的比特币ETF似乎有很多不同——可以是以比特币期货为标的的资产,也可以追踪比特币价格指数等。

如文章开头提到的Direxion的五只比特币ETF,应该属于前者。根据CNBC的报道,这些基金会与CBOE(芝加哥期权交易所)和CME(芝加哥商品交易所)交易的期货价格挂钩,并会利用杠杆效应,将比特币每日的价格波动“复制”1.25倍、1.5倍、2倍。

一位不愿具名的行业人士向笔者解释,“其应该是以ETN(交易所交易票据)等方式运行的,允许投资者复制高倍率的投机交易。这就像赌博一样”。

而备受关注的、由VanECK-SolidX联合信托背书、由CBOE提出申请的比特币ETF,又是怎样的?

这是一种以比特币价格指数为目标指数的基金。笔者通过SEC官网公布的相关文件看到,VanEck SolidX比特币信托的运行模式大体为:1)发行股份(5股为一篮子),主要是换取授权参与者的现金(有报道显示,其设定的投资门槛为25个BTC,约合16万美元);2)信托的资产由比特币组成。该信托会买卖比特币,价格由比特币场外交易指数(MVBTCO)衡量。3)信托将赎回篮子,主要是为换取与赎回价值对等的现金金额。 

而所谓的指数,我们其实可以把它理解为由若干数字货币组成的一揽子组合,其中的组成及权重,每只产品可能会有不同。比如下面这个例子:

与VanEck、SolidX和Gemini申请的比特币ETF不同,Bitwise是第一家,也是唯一一家申请跟踪多种数字资产的ETF的公司。该ETF是一只指数基金。指数将追踪包括比特币在内的十大主流虚拟货币的价格,被一些人看作是为加密货币而设的“标准普尔500指数”。 

在前述行业人士看来,这可以看作是一种“现金差价”的模式——申购赎回不允许使用比特币实物,而要用现金;另外,为防止操纵,应该有结算机制,即在固定时间按照指数权重结算指数,按照指数直接多空双方结算收入。

为什么是ETF?

从ETF(Exchange Traded Funds,交易所交易基金)的基本含义来看,它指的是交易型开放式指数基金,优点有多方面:

比如可以在交易所直接交易。某证券行业人士表示,其可以在场内进行买卖与转换——投资者可通过基金公司、银行等申购或赎回基金份额,也可在证券市场上按市场价格买卖ETF份额;而转换可以理解为,基金份额与股票的转换;另外个人投资者也可以进行购买,且ETF类似于被动型基金,不需要投资者考虑太多。

而比特币ETF之所以为比特币ETF,其考量似乎不仅于此。链平方投资人之一高宇皓向笔者介绍,比特币本身是区块链形式的,与目前的股票交易并不相容;而通过ETF这座“桥梁”,可以间接实现与目前的股票交易达成兼容。

也就是说,ETF这种形式只是为了方便一些商品在股市里进行交易。高宇皓进一步介绍,举个简单的例子:股市里交易不了实物黄金,而ishares Gold ETF,每一个单位代表1oz黄金,但其不是黄金,对应的仅仅是资产的凭证,是一张纸,方便你在股票市场里买卖。 

实际上,类似凭证对应的资产,也可以是任意的。比特币、比特币期货都可以作为对应的资产。而比特币ETF,则属于人为制造的、代表比特币的一个凭证。

但比特币ETF的问题也有很多,比如存在市场操纵风险。

高宇皓介绍,从价格来看,一般而言,ETF的价格会受组成ETF的一揽子股票的直接影响,二者在理论上是完全一致的,实际存在偏差,也是在允许范围内的;而至于价格操纵,前述证券人士介绍,合法的ETF有申购套利机制可以消除价格操纵。

但显然,SEC对比特币ETF的担心还很多。

世界经济论坛的区块链负责人Sheila Warren提到,委员会对比特币相关等ETF持有相当悲观的看法,但这是在比特币期货交易开始前。而SEC此前则强调,在向散户投资者提供这些基于虚拟货币的ETF之前,应就投资者保护问题接受审查;并指出,除市场操纵风险外,还有定价、流动性、托管、套利等重要问题待解决。

另外,据CNBC报道,SEC还提到超过3/4的比特币交易量发生在美国之外,95%以上的交易量不在美国交易所——而交易所的买卖差价存在较大差异。另外,比特币期货市场较小——是铂金交易量的20%,白银交易量的2.5%。

而仅从市场角度看,其对比特币ETF的呼声高,是希望在这种助推下走出熊市雾霾。但可以预见,这并不容易。

“崩盘后再涨上去,没那么容易”,在前述证券人士看来,这似乎与国内股票市场一样,比如一只股票从10元跌到5元,套住了100万人,但涨到6元,可能有10万人会卖,这会引起震荡。你想再涨到5000点、6000点,已经很难。这可能是一个拿时间换空间的过程。

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