扑朔迷离的“STO热”：代币发行这件事即将迎来合法时代？

近期，有消息称，美国纳斯达克交易所正策划推出通证化证券平台，将为符合美国相关法规的区块链项目发行STO（Security Token Offering）提供便利。随后，又一则关于“Rapidash获美国SEC批准STO”的消息在国内多渠道发布，进一步推高了市场对STO的关注度。

消息称，SEC官方公布，Rapidash已获STO许可，此为十月全球首例。该企业曾获PLUTUS VC、循理资本Principle Capital、英诺天使基金、云铂投资和薛蛮子先生等数百万美元天使轮投资，但未有更多官方文件证明其真实性。 

然而经过舆论的不断发酵，上述消息的真实性逐渐陷入混沌，“STO消息”背后的炒作意味愈发浓厚——但尽管如此，业内对此的关注还是灌注了越来越多的热情。

就STO的含义来看，它指的是在监管框架下进行的Token发行。对发行方而言，在获得SEC和其他监管机构批准的情况下，其可通过Security Token在交易所的发行而获益。由于与ICO不同，STO受到了热捧。

“STO与ICO存在很大不同”，数字启蒙资本和数字文艺复兴基金会合伙人曹寅表示，二者最大的区别是发行的币在性质上完全不同：前者是Security Token，多为证券；后者是Utility Token，属实用型代币。另据资料显示，目前大部分Token属于UT，它并不是为投资者设计，被用于内部流转，不产生收益。

他进一步解释，STO的内涵其实有两种：一是证券的通证化，二是数字资产在证券化后，再数字化（比如比特币ETF，经SEC认可后，还需要上链，最终成为一种链上的金融资产）——一言以蔽之，STO的表现形式必须是Token，是一种非传统、在链上的数字资产。目前，在大部分国家，STO多指的是证券的通证化。

从资料来看，STO与现实中的某种金融资产或权益相对应，如公司股权、债权等等，并将其转变为链上加密数字权益凭证。尽管与现实资产相对应，而资产又可能通过技术及法律变更，实现颗粒化、通证化，但目前来看，这一颇具想象力的STO尚处于“炒概念”的阶段。

首先是因为，监管跟不上技术创新与模式创新的速度。曹寅表示，现在的金融市场，尤其是证券发行、交易、流通，相应的监管政策都是在过去慢慢形成的，比较落后，而STO尚处于无法可依的状态。

“即便它符合证券要求，那么公司为何不直接在纳斯达克上发行股票，而是在通证或代币的交易流通平台上发行？从这个角度看，似乎无法说服那些发行主体进行STO。”

其次，对于何为STO、何为Token、何为数字资产，各地还没有十分明确的答案，因此监管层面在这一概念未理清前，并不会接受STO。

另外，多种问题也尚待解决：比如是向普通人集资，还是向合格投资者集资；在何种交易所发行，以及规模等等。

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