【得得分析】STO合规化蛋糕，证券交易所和数字货币交易所如何起跑竞争？

近日，STO（Security token offerings ）受到了广泛关注，但处于发展极早期的STO的大部分优点目前并不能被证实，这些都是由STO的概念推导出的，并没有实际案例支撑。不可忽视的是，目前已经有一些传统交易所在布局STO，而这些交易所在面对ICO时选择了按兵不动。

与此同时，一些大型的数字货币交易所也开始布局STO业务，因为，STO将提供给投资者一个新的投资选择。

其实Security Token（ST）与传统股票或是证券其实是差不多的，只不过是加了一层Token的流通。

就 STO的属性来看，相较于ICO，它更接近于传统证券市场的IPO，这可能也是导致传统交易所积极布局STO的原因之一，因为如果未来STO有了相对成熟的落地，首先在一定程度上收到挑战的应是传统证券市场，而不是目前的数字货币市场。STO是否会掀起下一波资本热潮，答案还无法知晓，但显然为了不错过机会，无论是传统证券交易所还是数字货币交易所都开始布局STO。

扩大资产可证券化范围，STO或成投融资新方式？

IPO是当下较为普遍存在的募资方式，但很少企业能够熬到上市这一步，原因在于其门槛较高，需要满足国务院证券管理部门审核、定额股本总额以及企业稳定运营等一系列的条件，并不具备普遍适用性，同时，IPO较长的运作周期并不适用于募资需求较为急迫、底子单薄的企业。

ICO作为伴随着区块链浪潮出现的募资方式，虽然降低了募资的门槛，简化了募资流程，但是由于合规性不足，风险性极高，也并不适合绝大多数的企业。此外，随着包括中国在内的绝大多数国家对ICO采取的强监管态度，ICO融资方式前景黯淡。

而STO与IPO所代表的企业股权，ICO所代表的项目token有所区别，它所代表的资产是真实存在的，它切实将有价资产上链进行Token化，一方面具有股权属性、利润分配、投票权等传统证券性质，另一方面则也通过非公开或者公开方式对外募资。

从ICO、IPO的优缺点对比，鉴于两者间的STO似乎是企业募资的理想方式，借助区块链底层的共识机制，将包括企业股权、房地产、知识产权等等资产进行证券化改造，一方面避免了IPO募资方式的高门槛和复杂性，另一方面又因为实物资产的证券抵押降低了ICO存在的投资风险。同时也能够为一些本不能获得融资的公司或个体，提供了分销股权和债权的渠道，尤其是对早期融资需求较为明显的企业。

IPO、ICO、STO的比较

理论而言，STO所带来的资产证券化确实将极大改善现有的企业投募资环境。但是，STO这一募资方式是否真发挥出作用，仍是未知数。一方面目前STO并没有得到立法层面的支持，其所遵从的法律法规与IPO无异，其募资发行难度并没有降低；其次，有ICO例子在前，投资已经谨慎许多，而IPO作为一个从法律层面上完整且规范的市场，STO试图分一杯羹也并不是一个容易事。

从目前环境来看，STO似乎难以还原IPO、ICO出现早期的火爆场景，经历过“教训”的投资人也已经变得更为谨慎。但STO浪潮并非无根之水，其背后有多重原因影响：

一是大众投资需求觉醒。ICO热潮虽然留下诸多后遗症，但却极大程度觉醒了普罗大众的投资意识，投资需求迫使行业选择更符合当下的投资方式，STO无疑是目前最符合的投资代表。

二是IPO退出模式周期长，成本高。STO基于区块链底层采用的分布式记账等机制能够提供更简洁的投资流程，降低交易成本。

三是STO是基于现有的传统证券交易产生的，是传统证券市场通证化改造的产物，仍符合当前的监管预警，并不会遭遇强监管带来的负面影响。在多重因素影响下，传统证券交易所以及数字货币交易所纷纷布局STO，押宝未来。

传统证券交易所的STO布局：用Token改变股权派发的形式

面对STO的兴起，传统证券交易所也在积极布局STO，且它们已有的平台和投资者数量优势会帮助它们迅速赶超一些相对小型的STO平台，并占有垄断优势，因为大型交易平台本身就是一个可靠的标志。

2018年10月14日，据The Block报道，美国传统证券交易所纳斯达克（Nasdaq）正策划推出通证化证券平台。此平台为公司提供了一种安全的Token交易，作为筹集资金的新方式，即 STO。

纳斯达克CEO Adena Friedman 在去年10月13日曾表示，要与ICO保持一定距离。而纳斯达克首席执行官弗里德曼却向公众表示：如果你决定以规范的方式做 ICO，那么我们很乐意弄清楚是否有机会与人合作。纳斯达克这次的STO平台计划将使项目能够在受监管的环境中提供STO，以符合美国法律。

美国证券业监管局（FINRA）早在9月12日就将加密货币HEMPCOIN定义为非法证券，这也表明美国正重视数字货币的监管并希望找一条能使加密货币合法化的道路。

目前，ICO的受欢迎程度已经明显下降了不少，美国项目正瞄准证券化的模式，STO成为了焦点。据了解，纳斯达克正在与区块链公司Symbiont进行谈判，以创建自己的平台，使证券化的通证能够上市和交易。当然，就目前看来，纳斯达克所推出STO平台还只是一个计划。但趋势已定，相信区块链技术将与私募股权更好的结合，无论是底层技术还是股权派发的形式。

其实，对加密资产保有谨慎态度的纳斯达克对发行证券化代币颇有兴趣，早在2015年11月21日，纳斯达克就推出了区块链产品Nasdaq Linq，这是私募股权与区块链技术在底层技术层面的介乎。Linq，是首个由已建立的金融服务公司推出的，说明资产交易如何可通过区块链平台来进行数字化管理的产品。对于私有公司的股份而言，它是一个管理工具，它也是纳斯达克私募股权市场为创业者和风险投资者而提供的部分服务。

纳斯达克全球软件开发总监Alex Zinder强调说，区块链可以移除对纸笔或者基于电子表格的记录保存的需求，这对于私募股权市场而言，是这项技术拥有的最大益处。显然，纳斯达克2015年的区块链实践就肯定了区块链技术对于私募股权的作用，但那次实践是以技术为核心的，旨在提高股权记录工作的效率。而这次STO的尝试，则是要令私募股权以另一种方式呈现，给予投资者更多的选择。从纳斯达克宣布Linq计划到正式推出，用了近半年的时间。参照这个时间，纳斯达克此次所策划的STO平台可能还需要一段时间才能正式推出。

除纳斯达克外，摩根大通区块链负责人在10月30日也表示Umar Farooq也表示，摩根大通将基于以太坊打造的企业级平台Quorum，实现多种资产的Token化，包括金条、贵金属、房地产和艺术品。而Quorum本身是一个可用于资本市场发行和二级市场的平台。虽然没有明确指出此举STO的属性，但通过Token扩大资产的可证券范围，已是大势所趋。

除美国的金融巨头对于STO的布局外，加拿大证券交易所（CSE）也于2018年2月13日就宣布，他们将推出基于以太坊（ETH）区块链的证券清算和结算平台。而且，通过CSE平台发行代币的公司将接受证券委员会的全面监管。

当然，如果这些传统证券交易所布局STO，一个问题也会出现：目前的新兴STO交易平台在纽交所，纳斯达克这样的传统交易市场和Coinbase这样的大型数字货币交易所在获得了经营许可后，都发展了STO业务时，是否还有生存之地？

就目前的信息来看，STO对于融资者和投资者的吸引力源自于STO和传统证券业一样受SEC和FINRA的监管。那么所有倾向于STO的投资者，或是倾向于使用STO的融资者首要考虑的一定是合规和安全性，换句话说，他们面临的投资风险相对于ICO来讲会更小。而传统的大型交易所必然拥有比民间的小型STO交易所更大的优势。

ICO时代各种规模不一的交易所的出现是因为大型的传统交易所并没有入场，官方也并没有发布严格的监管条令。但就是这样，投资者在选择投资数字货币时，都会选择Coinbase、币安这样的相对大型的数字货币交易所进行交易。

据非小号2018年10月19日数据，在全部314个数字货币交易所中，排名202名以后的112个数字货币交易所的24h成交额均为0，这其中不乏成立了一年以上的交易所。而排名前十的交易所的交易量占了24总交易量的42.2%。这直接反映了平台规模的大小在很大程度上影响了投资者的选择。

在数字货币行业，有许多期待“正规军”入场的声音，期待者往往是投资者，而对于那些想如ICO时代交易所的创建者那样稳赚不赔的人而言，“正规军”入场也许并不被期待。但无论怎样，在美国，加密货币目前传统交易所积极布局STO的证券化趋势已经是不可容置疑的趋势了。

大型数字货币交易所的STO计划：收购券商和联姻证交所

据链得得App了解，Coinbase、OKEx等大型数字货币交易所正积极布局STO，很大可能是想要分传统证券市场一块蛋糕，但碍于没有如传统证券交易所一样的资质和资源，选择了收购券商或与传统证券交易所合作。

据链得得App了解，目前成立于2012年的数字货币交易所Coinbase，已获得了SEC和FINRA 的批准，成功收购了持经营许可证的证券交易商Keystone Capital Corp(broker-dealer license)、Venovate Marketplace Inc（ATS license）和Digital Wealth LLC (a registered investment advisor RIA license).

Coinbase总裁兼首席运营官Asiff Hirji在Coinbase官方博客上表示：最后，我们可以设想一个可以与监管机构合作的世界，可以对现有类型的证券代币化，为这个空间带来基于加密货币市场的好处 - 如7✖️24小时交易，实时结算和产权链。

Asiff 认为此次收购行动开展STO业务是朝向开放的世界金融体系迈出的重要一步，这将会把区块链的好处带给受监管的金融服务体系。这种通过收购合规券商的方式来开拓STO业务，对于大型数字货币交易所来说，是最为高效的，不仅这些券商可以带来合规资质，也可以为数字货币交易所带来大量的证券资源。

类似地，OKEx也非常看好STO的未来。OKEx金融市场总监黎智凯在香港举行的Security Token Future大会上表示，STO将大大提高金融合约的流通效率和全球结算速度，降低合规成本，提高监管的穿透性。黎智凯表示，OKEx目前已与马耳他证券交易所成立合资公司, 并将按其监管框架建立证券类代帀交易所。

总体来看，这些数字货币交易所几乎都在通过与传统证券交易所合作，收购传统券商的方式来开拓自己的STO业务，而并没有以自己去申请获取经营许可证，完全独立地开展STO业务，这也证明，STO业务的开展与传统证券相似，合规资质也相似，这种操作方式既避免了合规和监管上的繁杂步骤，又能高效地接触传统券商资源，据为己有，想要分蛋糕的意向很明显。

对于早期就有传统证券交易所或官方证券交易所入场的STO来讲，走了一条与ICO不同的路，这与它拥抱监管的证券属性相符。   

目前，STO的发展还处于很早期，目前世界范围内证券代币的二级交易平台只有十几家，相较于314家ICO交易平台，可谓是凤毛麟角。不仅如此，整个STO交易市场也不成熟，流通性较差。

传统证券交易所和大型数字货币交易所在此时入场，也许会影响STO交易所的多样化发展，毕竟传统证券交易市场拥有更多的资金流量以及影响力，但对于投资者和STO项目而言，这意味着可以在更靠谱的平台上投资更加合规的项目和拥有更具投资资质的投资者，这未尝不是一件好事。