STO与ATO资产上链，谁能掀起下一个浪潮?

前言：
区块链技术的自身优势和金融资产高度的数字化，两者的完美结合，让众多投资者青眼相加，也预示着未来区块链技术将在金融领域的大好应用。但是随着区块链步伐的不断加进，接力棒也从少数的玩家极客传递到普罗大众手中。一种叫做爱希欧的纯商业性活动也浮出了水面，成为举足轻重的角色，在大众的眼里两者开始亦步亦趋，链圈和币圈变成了两个模糊的概念。因此在今年年初，自信心极度膨胀的币圈，拿着一个个惊人公共的数据，在公众面前大肆炫耀区块链技术将提前进入3.0时代。甚至一些盲目的追随者，开始杞人忧天的担心传统的金融行业会不会走向末路。

就在金融投机者通过区块链的外壳，不断啃食实体经济的时候，政府开始采取强力的措施，一套组合拳的猛击之后将这些泡沫经济强压到了寒冬。利空的消息不断传出，海滩的死鱼令人频频作呕。这也让人开始动摇对区块链技术的信心，基于区块链技术的电子货币是否能够颠覆我们的金融世界，也成了一个未知数。正所谓祸不单行，加之中国股市出现了明显的下滑、稳定币的暴雷、房价的泡沫的利空消息，未来市场的不确定性让大量投资者不知所措，心理的阴影面积逐渐遮盖了现实生活中的晴天白日。

据不完整统计，截至2017年，全球金融资产规模已逾一千五百万亿美元，具有交换价值的所有资产体量更是过于庞大而难以准确统计。在互联网时代，基于淘宝、阿里巴巴等资产交易平台而建立的阿里巴巴集团，现估值已超过四千亿美元。投资前景十分巨大。

但是数字化资产的出路到底在哪里呢？近日STO对资产进行证券化的变革，成为众多媒体的争相报道的宠儿。于此同时基于区块链技术的资产登记、交换、流转类项目（统称为“资产上链”类项目）也在释放巨大潜力。今天我们就给大家深度剖析一下，资产上链和STO这两个亮眼的双子星，能否带领大家走出“币圈末日”的阴霾呢？谁才能掀起下一个区块链浪潮？

一、STO概述

1.1 STO概念介绍

STO（Security Token Offering）即证券通证发行，是传统金融资产与新型的数字资产的一种交互，通过区块链技术的加密设计达到资产快速流通的目的。被定义为“可编程所有权”，即通过法律（基于SEC监管，法律依据85年的《1933证券法案》）的确权解决虚拟世界不可信的问题，这也就意味着任何拥有所有权的事物都可以被证券通证化，与不同于传统的UT（实用性通证）有了实质性的突破。链上的资产达到了托管的目的，技术合规，交易清算，打破传统的股票 T+1的方式，币采用 T+0方式，可以进行全天候实时交易，有效的缩短了投资周期降低过程中的交易摩擦，从而极大的提高了资源配置的效率，打开了全球的金融市场。

通证：

数字加密货币中的一个令牌，也是数字价值的一个单位，内置可编程潜力的代币，具有经济属性和技术属性。而所谓的通证化就是通过区块链技术实现线下资产的标记，这些通证都是在区块链上进行的，具有公开性和透明性。

在《实用型通证和证券型通证有什么区别？》这篇文章概述到，美国证监会（SEC）将加密货币划分为以下类：实用型通证、支付型通证和证券型通证。

• 实用型通证：
  这类通证大多都是企业针对自己提供的服务或者产品为项目募资而发行的。实用型通证的价值是以项目概念的未来实用价值来评估的。其中包括产品或服务通证以及奖励通证。
• 支付型通证：
  支付型通证指现在或将来可以单独使用的加密货币，可以作为购买商品或服务的支付方式，或者作为一种货币或价值转让的手段。
• 证券型通证：
  证券型通证通常都是有真实资产作为支持的，例如资产权益，有限责任公司股份，或者大宗商品等。证券型通证持有人可以获得企业所有权或股份。基于区块链技术的发展，证券型通证已经可以授权进行首次公开发售活动。证券型通证发售受联邦法规约束。证券型通证被用来支付红利、收益、利息，或者通过投资其他通证为通证持有人带来利益。它们是具有货币价值的可交易金融工具。公共股本、私人股本、房地产、管理基金、交易所基金、债券，这些都是证券型通证的常见示例。这类通证也被细分为两类：权益通证（Equity Token）和资产通证（Asset Token）。

1.2技术突破及其弊端

技术突破

（1）智能合约自动化交易（简化交易流程）

（2）跨界交易，资产全球化，溢价可观（促进资本的流动）

（3）分布式账本可以对其它非流动性资产进行标记（新的商业投资）

（4）高级应用类便于创业公司集资（筹集资金）

（5）技术更加完善包括传统IPO中的三大要素

•  赋予投资者利润分红
•  投票权
• 清算以及收益的权力

（6）政府合规

（7）安全令牌

（8）投资目标合规减少（降低交易成本）

（9）降低获取成本和教育成本

弊端

（1）各国法律的不健全以及约束（涉及行业是否符合当地的法律法规）

（2）冲击传统的金融产业（中间人结构解体，大量人员事业）

（3）协议/能力（技术的不足)

（4）底层应用问题

（5）KYC以及AML（反洗钱）

（6）实物背书流程过于复杂（实物资产、时间原因、公司利润）

（7）监督体系不健全（各个国家的态度）

（8）高新技术对未来的恐慌（由于信息的公开，暴露出自由市场的正确定价，给众多投机者喝头一棒，正确的投资终结烂尾项目。缺乏全球投资者的基础，监管范围更加混乱。）

（9）大量资金外流，通过金融路径向其他国家转嫁金融危机（例如委内瑞拉发行的石油币）

区块链技术将传统的自复式记账方式成果打破，作为分布式账本技术的它集，去中心化、信息完备且公开透明、不可篡改、可溯源、信息匿名化、自治性六大优点为一身。在技术面前人人平等，我们应该相信现实世界的产业、资本和与之相关的服务商都会被映射到数字世界之中，而解决现实中的问题。

区块链技术的诞生可以说是金融行业的一个大杀器，通过底层技术的应用能够有效的解决，金融领域现存的许多痛点。必将给传统的金融行业带来降低成本、提高效率、创新化金融产业的更多机会。

1.3背景及其现状

STO的出现与IPO和1CO有何千丝万缕的联系，首先来说爱西欧这个概念想必大家并不陌生了，但是随着数字货币在金融市场中初次试水，价值流通的黑暗面一下子把区块链技术瞬间妖魔化了。由于它的自身优势，让“发币”变成了一个及其简单的问题，新型的募资方式也缩短项目的融资周期，投资者和投机者的致命华尔兹将众多散户变成了一茬茬韭菜，大量的虚假项目和泡沫，成为了“空气币”的温巢，给社会造成极大的负面影响。

之后随着各国政府监管力度不断加严，整个市场变得极度干燥，但是投资者的资金还需要重新赋能，因此STO的出现吸引了众多投资者的目光。下面我们从多个角度对STO、IPO、1CO进行一个系统性的比对。

正如大家所说，区块链技术如果和大家心目中一样伟大的化，未来有多么的美好，眼下就可能带来多少混乱。STO成功的将1CO与传统的IPO结合在了一起，可编程的网络社会，已经撬开了金融这个大门，用区块链技术重构金融世界理想是一个长远的阶段，STO这个全新的概念能否扛起新型的融资大旗，我们还需要继续观察。

二、资产上链ATO概述

2.1资产上链ATO概念介绍

资产上链（Asset Token Offering）即资产通证化，所谓的资产“上链”就是指将物理世界的实物资产映射到区块链上的资产的过程，重点是完成权利关系的转移，链上链下资产权利实现唯一对应。简单来说资产上链，就是使在实体经济和物理世界当中具备实体价值的这类资产，能够数字化且上链流通，从而享受到区块链技术所赋予的流动性和安全保障。

区块链技术提供了一种可行的资产确权、流通解决方案。区块链可记录资产流通的全过程，并形成无法篡改的链数据。整个过程中无须中心化的服务组织进行参与，流转更加便捷。而在“资产上链”、“跨链流通”等方面，区块链项目仍存在需要突破的技术难点。

2.2技术突破及弊端

区块链作为资产的一种承载方式，将有着更加众多的资产转移。而资产上链的出现，可以说给了STO一种新型的形式拓展，通过强大的底层支持，集百家之长，将确权和增信方面作为突破口，同时优化底层账本和记账体系，极大的弥补了STO难以落地的不足。可以选择更加适合的交易市场，下面我们从传统的资产交换流程和资产上链的具体过程，两个方面来分析其技术突破以及相应的弊端。

1、资产交换的流程分析

资产交换的流程可划分为：资产获取、资产确权和收益实现。其中资产获取和收益实现通过“交换”达成，而资产确权的核心为“注册”，通过不断的资产交换、确权变更来实现流通。资产的交换、注册往往由具公信力的机构完成。如汽车、房屋类实体资产或股票、证券类数字资产的确权和流通，往往需要政府机构或⾏业组织提供相应服务。然而该类型组织机构的交易流程较为繁琐，资产登记、交换的过程充满风险，资产丢失、仿冒伪造、交易违约、信息泄露等各类问题时有发⽣。过于复杂的流程、低效的处理方式，造成⼈⼒和社会资源的浪费，抑制了资产流通的效率与价值交换的灵活性。

2、上链流程

（1）上链第一步：资产的登记

在数字化时代，数据被存储中央处理器之中，以IP地址来区别在成千上万个电子计算机。而区块链技术本身具备的去中心化、数字化、不可篡改的特性，可以让数据实现对资源实体的永久性标识，并且结合物联网等先进的技术对资产状态进行实时更新。

谈到资产上链就是将借助成熟的区块链技术在数字网络中生成唯一与之映射的数字化凭证，因此资产上链的第一步也是最难完成的一步，就是我们将现实中的各类信息进行详细的记录，每种类型资产数字化转移必须单独实现，采用不同的流程。其次现实中的事物和状态在不断的变化当中，再加之资产的评估和权力的确认，都需要大量的人力和物力，如果物体事物本身发生任何细微的改变，整个字符串也会做出相应的调整。

（2）上链第二步：资产的链上转移

资产的所有权链上转移和其他的数字货币有很大的相似之处，通过ERC721标准，将资产转换为唯一的ERC721代币，形成一个唯一的编码，并且与保障投资者房产权益的法律协议结合，生成具有法律效力的、不可篡改的、可去中心化的数字化权益凭证，并以区块链上运行的智能合约来完成权益确认、分割、交易、承兑的过程。

（3）上链第三步：资产的链下交易

现实世界中的实体房产在完成“上链”过程后，将借助成熟的区块链技术在数字网络中生成唯一与之映射的数字化凭证，凭证的持有者即为实际意义中实体资产产权的持有者，并且这种权利关系的转换受到法律保护。通过将实体资产映射为数字化凭证，以及以技术手段实现数字化凭证的拆分，在技术上实现了产权的份额化。降低了投资的门槛，使得没有庞大资本的一般投资人也能以购买份额的方式，以较低门槛参与不动产市场，获得不动产租金分红与不动产增值所带来的收益，并可去中心化地在区块链网络中实现快捷、便利的点对点交易，流动性远优于不动产交易市场。

综上所述，在上链的三个过程，看到其中的优点同时，我们也不难看出，资产上链还有许多亟待解决的问题，不管是资产的标识，还是资产交割的背书和增信，在各国法律中游走也一定会带来众多的阻力，但是资产上链成功的解决了，数字世界和真实世界资产的一致性，其开拓创新的步伐一定会给未来的社会带来更大的社会效益。

2.3背景及其现状

现有的资产上链类项目往往基于以太坊网络，发行ERC20代币，并使用该代币进行交易、结算；或结合跨链技术，形成与主流数字货币之间的价值兑换。资产上链解决的是将物理世界的实物以及产生在数字世界上的资产映射到区块链上的资产问题，而对于某些不可替换且不可分割的资产如房屋、钻石等，采取类似唯一性的协议，使资产具备独立唯一的认证编号。

下面我们来解释一下资产上链的几个概念应用。

目前监管仍是资产上链领域亟需关注的问题，通过引入与政府部门单位的合作，这一问题或将得到解决。而资产在区块链上流转、用户进行各种金融活动等方面，比特股、FormulA、哈希未来等已有多种构想和尝试。相信随着国家监管的进一步明确、市场的逐步打开、技术的持续发展，将陆续有大型企业进驻上述资产上链类项目，充分激活资产活力，发展出层次更细致、内容更丰富的金融产品。资产上链类项目值得进一步关注和期待。

三、STO与资产上链STO优劣对比

3.1 STO与资产上链STO

其实两种代币的主要区别在于预期用途和功能上，STO旨在成为投资。其运作方式就和传统的IPO有很大的相似度，利用背后的项目公司进行获利。从发展流程上来看STO本质上只是将传统证券进行代币化，成功的披上了“区块链”+“法律”的外壳。然而回到现实之中，在现有的监管框架下发行并没有成果的案例。

而资产上链通过权利关系的转移，链上链下资产权利实现唯一对应。陆续有大型企业进驻上述资产上链类项目，充分激活资产活力，发展出层次更细致、内容更丰富的金融产品。因此资产上链类项目值得进一步关注和期待。

3.2为什么资产上链更胜一筹

（1）法律监管漏洞：

众多借尸还魂的投机者，开始大肆的炒作和宣传，利用STO的显著优势，将数据代码写入合约用智能化的手段就可以自动执行，其中避开了整个法律监督的流程，斩获众多的资金和融资，而且并未在现有的金融监管的框架下进行注册和监管，整个流程可谓是漏洞百出。而资产上链项目，通过自身的优点考究各国法律，全权通证通过应用区块链技术生成的，并由内嵌法律协议来保障权利的一种权力的数字化凭证，对于不限定身份的持有该通证的主体，有权利向特定主体要求完成特定资产完成权力的交割，并在特定期限内强制执行。具有可去中心化转让、不可篡改、权利受到法律保障等特性。

与此同时资产上链，也解决了STO的安全漏洞。作为一种资产通证，相对来说更加安全和严格，它不仅确认了反洗钱（AML）而且执行了解您的客户条款（KYC）对投资者所提供的资本更加负责，（在哈希未来的模板中，就是用户进行交易前需要提交个人资料并进行验证，这样就能了解用户的身份，如果有违禁行为就可以禁止交易。）从而让更多的流通资本进入标准化的数字前沿市场。

（2）链下资产很难上链：

因为金融业其早就具备数字化特征，因此STO的众多玩家，开始把数字资产和线下的物理资产混为一坛，这其实是一种不合实际，偷换概念的行为。其次，提到跨链的互通性和主链的稳定性等诸多问题尚待商榷，并没有一个完整清晰的解决方案。最后，要说的可能就是技术上的问题了区块链本身存在的安全漏洞叠加金融资产的复杂性定会增加其实际的推广难度。

虽然STO和资产上链，本质上存在的一些差异，但也存在许多相似之处，总体来说，STO仅限于数字资产的证券化，不太适合它方案中所提到的类似于房产、艺术品的通证发行。

3.3资产上链应用案例

下文我们以哈希模板为基础，分析了哈希未来的资产上链是如何解决流通中出现的商品维权、交易成本过高、信息不对称、商品溯源等诸多影响流通效率的问题。在不同的行业应用中如何大方异彩的。

资产上链作为一种新型的区块链行业，不但拥有区块链技术的出色特质，而且在提高资产的流通效率上也存在着众多的优势。就像哈希未来CEO贾英昊博士所说：“资产上链，就是使在实体经济和物理世界当中具备实体价值的这类资产，能够数字化且上链流通，从而享受到区块链技术所赋予的流动性和安全保障，这个是哈希未来要解决的核心难题。”由此看来流通效率的提高将成为流通产业进一步发展的主题，进而哈希未来在短时间内能够在众多的行业应用场景之中落地。

应用场景1：智能合约的应用，自动化交易

随着市场的不断发展，去中心化的区块链技术衍生出多种可能。即通过智能合约模板，用机械化的方式在没有第三方的情况下进行自动化的可信交易，从而解决因为道德原因出现的诸多问题。

例如，某收益众筹项目，通过智能合约在链上发起众筹，他们通过稀奇的想法和巨大的获利预期，在短时间内拥有了大量的资金。但后面由于技术思考还不够完善，缺乏落地的应用，因此该项目被迫取消，而智能合约在确保自动到账同时也可以将投资款自动退回给支持者的账户上，从而避免了，第三方的背书和因为赖账出现不必要的交易纠纷。

应用场景2：链上链下权力一致，避免交易纠纷

资产上链问题不是一个技术问题，而是一个共识的转移，即如何让链上和链下的权利保持一致，从而有效解决资产的归属和流通性问题，这也就是虚拟空间和现实之间的平衡点。

哈希未来CEO贾英昊博士说：“区块链技术可以弥补行业的缺失部分。尤其是在世界范围内我觉得信息的公开透明和产权的明确是非常迫切需解决的一点，这是为什么哈希未来选择资产上链这个领域进行公关克难。我认为区块链技术能够完美的解决资产归属。”

例如，刚刚出道的⾳乐⼈Alex想想将自己刚刚发行的专辑通过区块链确权的方式进行转让，他的粉丝Bob通过锁仓10万HSC获得了社区认同，拥有“资产上链”资质，然后资产上链平台通过区块链技术提供了一种可行的资产确权、流通解决方案。多⽅数字签名后⽣效，接下来Bob通过哈希未来技术层提供的发⾏⼯具在链上映射出资产token，并依据Alex的要

求将token通过智能合约放在哈希世界数字资产交易平台中进⾏售卖。在整个资产流通的过程区块链通过记录形成无法篡改的链数据。整个过程中无须中心化的服务组织进行参与，让交易流通更加便捷。

应用场景3：打破信息不对称，降低交易成本

对投资而言，我们常常把资产存储在银行当中，从而获益比较微薄的收益，这是一种比较稳健的投资方式。但有些人为了让资产获得更好的收益挺而走险将其全部抛洒在高风险高收益的投机行业，然而由于信息的不对称，最终成为被“大佬”收割的韭菜。

而资产上链作为资产的唯一性标识，拥有极强的溯源性，有效的打破信息不对称。只需要首次登记，不需要二次确权，就可以经行多次交易，降低交易成本。为房产、创意和小资行业提供了更多的投资可能，让每个人都能感受到资产上链发展所带来的红利。

例如，在今年的八月份，哈希未来对和田玉所有权的上链，完成了全球首个受到法律保障的实物资产上链，该资产作为一种高价值的资产非常适合投资和收藏，在现实生活中，由于信息的不对称，专业鉴定知识的不足，造假案例频发。造成了该类资产市场流通的巨大阻力。而上链后，现有的这些问题得到了非常好的解决！不仅降低了交易成本，而且在市场逐渐建立后，可以更快、以更好的价格卖出去。

四、总结

对于一个新兴的资产行业，大家多的是怀疑和否定，贪婪让币圈的区块链掀起腥风血雨，欺骗和道德的绑架分的先知们品尝到了一夜暴富的快感，但透过技术背后，我们又会得到什么呢？

STO和资产上链还需要长远的观察调整。因为作为虚拟化世界的产物本身与传统的物理化世界一定的排他性，数字资产本身的原子化、数字化和全球化让人无法一下子从现实中缓过神来，人们习惯的相信“眼见为实”，在耳旁许诺的种种未来，有可能成为传奇，也有可能成为传销。这也是为什么大家更相信科学而不是玄学的原因啦。

符合时代浪潮的先进技术一定有巨大的生命力，在发展的过程中曲折上升，虽然腐旧的势力道阻且长，区块链本身是一种手段并非创新的一种目的，而重视的过程，是达到目的的一种方法论。技术本身没有错，错的是运营技术的这些人，未来以来，让我们拭目以待。

参考资料：

【1】 八维空间｜区块链的第三波浪潮 －Security Token（上）

【2】八维空间｜有危必有机－Security Token的布局图景（下）

【3】Fintech第三次浪潮：ST(Security Token)的五个维度

【4】曹寅：STO欧洲进行时 | 哔哔大咖秀

【5】ICO vs STO：何为证券化通证发行？

【6】一文读懂Security Token,以及Security Token 2.0堆栈

【7】实用型通证和证券型通证有什么区别？

【8】STO（合规通证发行）——ICO的未来

【9】STO：万亿美金市场的愿景和挑战 (上) | 流动资本

【10】STO的“钱景”和现实之间有着巨大的差距！

（作者：哈希未来/ 王学斌，内容来自链得得内容开放平台“得得号”；本文仅代表作者观点，不代表链得得官方立场）