通证经济思维的实践落地？写在STO山雨欲来的前夜

在“ICO”泡沫破灭，稳定币市场动荡之际，区块链行业一个全新的概念“STO（Security Token Offer）”横空出世，这种号称替代“ICO”成为更具公信力的新型融资方式诞生的背景、发展的现状、未来的前景如何？是通证经济思维的实践落地，还是一场大型“割韭菜”2.0版本的重现？

“ICO”问世

2017年，区块链行业因数字货币价格暴涨而备受关注，资本方、项目方、媒体、普通数字货币投资者蜂拥而入，全新的token发行的融资手段——爱西欧首次问世。有数据表明，到目前为止，全球总融资规模超越百亿美金，也是去年牛市的最大引擎。

根据数据监测，去年最大的区块链项目EOS，获得了近700万ETH、总价值约42亿美金的融资金额，这个数字远远超过了互联网巨头谷歌、亚马逊当年的IPO金额。对此，微博ID为布尔费墨的经济领域博主表示：在未来，“爱西欧”必将取代IPO。

事实上，“ICO”并非100%割韭菜，例如将区块链进化到“智能合约”时代的以太坊项目，就是通过“ICO”募集了约合1800万美金的比特币，才顺利开发出了以太坊系统。当然，以太坊早期投资人回报丰厚，3年多的时间从2元涨至10000元，接近5000倍。

在巨大的造富效应背后，空气币、幽灵项目、非法集资等恶名随之而来，最后的最后“爱西欧”已经演变成了“大型割韭菜游戏”的代名词，无论是一级市场，还是二级市场对其都产生了厌恶情绪，并引发区块链行业乱象丛生。

反思癌化的“爱西欧”

对此，2017年9月，2018年9月，中国政府出台相关的区块链行业监管政策，矛头指向爱西欧。与此同时，业内有识之士、数字货币投资者也开始反思乱象的根源：财务不透明，募资不透明，团队不透明，交易受操控等等问题并无有效解决手段。

一位数字货币投资者向五六财经吐槽：ICO最热的时候，项目方只要写十来页的白皮书，做一个精美的PPT，就可以堂而皇之的募集资金，最后就是空气币泛滥、骗子组团跑路。

2018年8月9日，五六财经深度扒皮的空气币项目YouLive，可以说就是空气币项目泛滥的案例之一。

有评论称，数字货币市场穿越几度牛熊，“ICO”成就了“币圈”，同时也让“币圈”陷入了深深的泥潭，而无法抽身。最大的影响让投资者彻底丧失信心，一旦没了共识，那么结局可能就是ICO名声扫地、自取灭亡。

而据早期数字货币投资人透露，他们多数是信徒或者布道者，对于区块链以及数字货币的发展相当关心，且非常愿意将手中的比特币拿出一部分进行投资，来促进整个行业的发展。

在“ICO”一地鸡毛之后，这个曾经光芒万丈的融资手段，几乎与诈骗划上了等号，一级市场人人自危，二级市场更是人人畏之如虎，热钱被急速冷却到了冰点，时至今日，即便没有“爱西欧”监管政策，市场本身也会将“爱西欧”扼杀。无数迹象表明：“爱西欧”已穷途末路。

小结：

ICO因区块链技术保证而成为融资新手段，备受追捧；再到财务不透明，募资不透明，团队不透明，交易受操控沦为“割韭菜利器”，名声扫地。在此背景下，区块链业内有识之士在反思：未来在哪？

对此，五六财经采访到中国STO发起人，他认为，“ICO”这种手段其实更加适合捐款性质的募资，而非“理性”投资，这种权责、信息不对等的方式，势必会被STO所取代。

那么STO又是什么？凭什么取代“ICO”？

新宠STO横空出世

10月14日，有报道称，美国纳斯达克证券交易所开始筹备专门用于通证化证券的新交易平台，“在符合美国法律法规的前提下，为区块链项目提供STO（Security Token Offer，证券化通证发行）”。这则消息引爆了对于STO的大范围讨论，甚至有许多业内人士，将其视为“2018年熊市中的最后一根救命稻草”。

STO概念清晰，即“证券化通证发行”指在确定的监管框架下，受到法律法规、行政规章的制约，进行合法合规的通证公开发行。STO具备现实世界实际资产的锚定，其中包括了公司股权、债权、知识产权，甚至实物资产等等，将公司或者项目方的所有资产进行上链，进而数字化加密的权益凭证。

其中，核心词在于“合法合规”，相对于IPO，STO简化了手续，提高了效率，从而也降低了成本和费用。对此，智能合约领域的专家曾解释到，一些财务审计的流程，只要在链下收集好数据上传到智能合约中，相关报表就可以自动生成，从而让投资者可以实时公开透明查询到企业的财务状况。

与传统证券不同的是，在STO上市交易之后，一旦在交易所交易完成并提现到自己的钱包后，STO就已经完成交割了，而传统证券进行清结算还需要通过清算中心操作，这其中的高效和便利不言而喻。

根据五六财经观察，对于STO有三种观点：

反对派认为STO前景堪忧，甚至“响马”就吐槽STO是跪着造反，言下之意不可能成功。

中立派认为“监管之下的STO肯定是点赞，就怕搞到最后是ICO2.0”，如果STO获得主流认可的话，肯定是大利好。

赞同派看好STO有可能取代“ICO”的原因在于，STO所代表的资产已经真实存在，这与“ICO”的画饼充饥存在本质上的区别，通过实际具备价值资产的质押，进行非公开或者公开的募集方式对外筹资。

一家区块链项目方负责人对五六财经表示，STO更像是传统金融和区块链行业之间的桥梁。一方面，STO承认具有证券的特性，接受证券相关监管与评价。另一方面，相对于复杂的IPO审核制度，STO可以实现更加高效便捷的发行。

根据五六财经观察，目前项目方、交易所、发行解决方案商、周边服务机构等四类机构已经开始参与STO实践探索。其中，成立于2017年的Polymath毫无疑问是STO先行者，致力于助力完全合规的证券类通证的发行，该协议将金融监管的需求嵌入到通证的设计中，实现了区块链发行和交易证券类交易的无缝体验。

小结：

在赞同派看来，“ICO”与STO都是通证经济思维下的产物。几乎每一个发行虚拟货币的区块链项目，都试图以其发行的token作为一种激励的工具，促进其社群中的没个角色的互动和协作，而锚定了实际资产、具备相关监管的STO无疑是可靠的融资方式。

“合法ICO”的前景在哪？

业内共识是：对于财务不透明，募资不透明，团队不透明，交易受操控等ICO暴露出的问题，STO天然能够规避，这是最引人关注的核心点。

此外，如果STO获得主流认可的话，将为现有的企业带来“扩边效应”，无论是token的激励制度，还是去中心化的区块链技术，都能为企业以及组织带来更公平的权益分配，用STO的方式就能够提供非常好的资金流动性，从而为企业带来简单、迅速的快速扩张效果。

其次，项目STO经过合规审查后，能够过滤剔除掉一部分劣质区块链项目，净化当前混乱的市场环境，降低了投资者的风险，同时也降低了风险资本投资市场的入门门槛，可将证券化代表作为融资的工具。

此外，根据五六财经分析师预测，要符合STO要求，可能需要项目方具备以下几个要素：

其一、具备真实的价值。

其二、自动合规以及快速清算。

其三、风险投资可以实现民主化。

其四、资产具备互通性。

其五、所有权可以分割。

其六、市场深度和流动性可以达到预期。

这其中的环节中包括企业股份、利润以及不动资产，可以进行锚定价值和细分，具备真实的资产或者收益基础，作为STO体系内的价值支撑，一旦资产证券化之后，需要获得相关监管机构的许可，STO的另外一个作用是，一旦实施了资产证券化后，将加速资产所有权的分割，降低高风险投资品类的门槛，获得链圈、币圈外的宝贵流量和资金。

STO可能的风险在哪？

1. 新兴融资手段存在试错风险

上文所述，STO概念风行刚刚起步，同时真正实践的项目屈指可数。时机还未成熟，理论探索和实践应用都处于早期阶段，难免存在试错风险。

2. 企业潜力所带来的波动性

“ICO”与STO都为初生企业带来的全新的融资格局，加速了其上市的脚步，STO极有可能将一个初生企业转变为上市公司，受到企业的潜力影响，由于初创公司的不稳定性因素，其所持有的通证&证券会有较为剧烈的波动，这具体还是要看其通证&证券所锚定的资产类别。

3. 金融创新可能导致投资者的亏损

实际上，无论是“爱西欧”还是STO都面临着难以甄别合格投资者的问题，在金融市场当中，其核心功能除了融资之外，就是提供投资者更多的投资渠道。区块链领域的各种投资，使投资者亏损惨重。可预见的环境中，一定会有投资者错误的估计公司的潜在实力，而血本无归。

4. 监管给STO带来的不确定性。

监管机构可以在任何时候进行权衡，并通过合规裁决影响市场。就目前的情况来看，对安全代币的严格审查会使合规更加繁琐。

5. 合法合规的token也不能免受黑客的威胁。

因此，获得正确的网络安全技能和技术是STO成功不可或缺的因素。

道阻且长，行则将至

假如STO的定义没有出现偏差，那么它演化成“ICO2.0”、大型割韭菜利器的可能性很低。但是，如果理想照进现实，STO极有可能是区块链虚拟世界与中心化机构达成共识的契机，其重要性和里程碑意义不言自明。

不过目前，合规的STO交易平台是的稀缺品，与数字货币交易平台不同的是，STO交易平台处在更多监管机构以及审核机构之下，因此极有可能，获得合法凭证的难度非常高，证券型通证的一系列标准和限制需要定制和完善，各国政府的政策也尚不明确。事实上，美国相关机构、项目方已经开始STO试水了，我国目前仍处于理论探索阶段。

此外，如何对通证进行监管，这个问题不仅涉及到企业、项目方、团队、交易所、投资人、散户、政府监管部门，也涉及到法律法规，国家政策，行政规章等对于链上数字资产的适用性讨论，涉及到如何处理现实世界资产和链上数字资产的衔接和映射的问题，涉及到金融稳定，实业发展，脱虚向实等问题，涉及到科学技术的利用等各方利益。

简而言之，五六财经认为“STO道阻且长”，不过下一句是行则将至。毕竟中心化机构对STO的推动，过程一定是严谨而缓慢的，但同时这意味着场外宝贵的信心和共识将注入久违温暖的区块链行业中。

（作者：五六财经，内容来自链得得内容开放平台“得得号”；本文仅代表作者观点，不代表链得得官方立场）