新经济环境下的区块链金融一角——企业抵押借贷

 特朗普治下的美国政府，在挥舞贸易保护主义旗帜时 ，也将“税改”这一具有传导性的政策推向了舞台中心。它带来的变化就是——无论“税改”对于美国经济带来了何种的数据改变，它都必然形成一股在世界范围传导的经济波浪。比如对于太平洋对岸的中国，这形成了要对等“减税”，强化内需拉动的压力。

反过来看，这说明当前中国企业的经济状况算不上乐观。早在去年年末，中国经济学界就纷纷预测中国经济处于L型阶段，其中的标志之一，就是实体经济的融资成本在迅速上升，这也是第五次全国金融工作会议上降低实体经济融资成本被再度提及的重要原因。

如此般迹象频频发生，向外界传递了新的金融信号，那就是在新经济时期，所有私企都在担心两件事，一是在不断升级贸易战之际，企业担心产能过剩情况还将持续，二是在中国经济放缓之时如何解决手中资金紧张的局面。

从08年金融危机开始，中国开始进入大幅扩张信贷的经济轨道。从基建投资的地方政府融资平台，到企业杠杆率长时间的高企，再到居民消费部门家庭信贷，融资在当前阶段成为无论对谁而言，都有些选择困难的局面。

通过减税来刺激社会内需，为企业减负的政策已在推行，当另一面关于如何延长信贷产业的做法也在社会中流行开来。影子金融之后，一个新的选择出现在人们面前——它就是区块链金融。

市场机遇

区块链金融得到市场的接受甚至欢迎，有离不开的客观条件。

今年上半年以来，P2P暴雷事件频发虽然更具关注度，但企业债务违约同样不在少数。以此为代表的金融违约事件，让人们看到传统融资手段的局限性——投资企业本质上是一种融资参与的过程，而融资是需要抵押品的，过去这种抵押品最常见的就是地产为代表的固定资产，或者是企业股权——比如乐视曾抵押乐视大楼寻求融资，长生生物则通过质押股权寻求兴业证券贷款。

房地产为抵押品的融资在过去是常态，因为市场的房价很高，债务规模虽然在增加，债务风险还没有暴露。如今增长多年的房价终于失去了上涨的动能，银行类金融机构评估资产风险时必然变得更加谨慎，计价也更保守，这削弱了地产融资市场的规模。而股权质押融资看上去不错，但股权本身是一个中心化资产，受到需要牵制，未必能得到想要的融资安全边际——

比如，兴业证券一度手握1.78亿股的长生生物质押股，信任危机爆发后，长生股价持续下跌给兴业证券也带来巨大的风险。但是，兴业证券却无法处置，一是由于市场的涨跌停限制，二是股权本身存在处置权的争议——深交所对长生生物大股东、董监高所持股份实施限售。这意味着兴业证券不能随意出售长生生物股票。

在这种背景下，一种新的解决方案也伴随区块链这一去中心化技术的出现而受到市场的关注，它将依靠智能合约实现强制平仓，或通过钱包多方私钥签名来转移资产处置权。对企业而言，关键的问题只是在于，如何让企业资产与数字货币形成债权关联，并且使之有一个可以自由且充分交易的市场环境。

第一种解决方案就是前一段时间被热炒的STO，即证券化代币发行。通过STO实际把融资难度大大降低的同时也让资金方有了一定的心理安全感。但是STO也有不少问题，其中首当其冲的就是“物权确认”问题——虽说证券型的TOKEN拥有一定的分红权益，但纯粹的证券型TOKEN只是对股权和债券进行了token映射，并不能替代现实世界的价值。

总而言之，债权融资成为企业筹措资金的主流渠道以来，企业融资难度逐渐加大，寻求潜在的可能的解决方案，给了区块链金融新的市场机会，当然其要解决的问题也还有很多。

数字资产抵押

STO解决了债权的可交易性，而如果要让STO的创新思路启发我们在金融市场找到一个普遍适用的阶段性解决方案，就需要关注另一个要点——

通过STO发行的token具有流动性，这也是为什么资金出入必须要在有足够交易深度的市场进行的原因，否则融资安全性将无从谈起。因而，在当下的市场条件下，数字资产抵押融资，成为一个更容易看明白也更容易被市场接受的解决方案。

数字货币抵押融资，最适合的业务场景在矿场：当矿工挖出的比特币在钱包中越积越多时，需要扩展业务出现的现金缺口就越大，而确确实实出现在钱包中的token就是借贷交易的基石。特别是，当钱包中持有的是稳定币，币值相对稳定时，二级市场的交易深度是不需要担心的，只要双方做好了质押规则的约定，一定的质押率和市场利息就可以换来业务方所需的现金。

同理，当业务场景丰富起来时，融资质押可以发生在任何一个持有代币的业务主体身上。对于提供融资的资金平台而言，如何为有融资需求的企业提供“上链”帮助，非常关键。而“上链”要解决的主要问题之一，就是如何将物权在线化。既往的方式是，企业发行token完成ICO过程，token成为其声明中生态的组成部分，具有一定的价值，于是企业会尝试质押这些token换取资金。

但问题是，通常这并不可行，原因是自发的token缺乏市场参与门槛，导致其价值本身更多来源于项目方自己的宣传定价，交易缺乏足够的市场议价环节。一些项目只在少数几个交易所上币，价格波动可以用过山车来形容，市场没有机构敢于为此冒险。

因此，如何连接稳定币成为一个潜在的方法策略。目前看到的两条路径里，一是通过比特币多方签名钱包作为基础，以一定的质押率和平仓、补缴条件作为约束，提供资金融资；二是在已发行token与稳定币之间建立连接关系，并且在这种汇兑率保持固定的情况下提供贷款服务。

比如，代币发行通常有ICO动作，在ICO之前是私募阶段，而ICO时，兑换的比例是确定的。形如1ETH兑换多少token 的形式，已经完成了token的定价过程。那么在ICO前为项目方提供融资在理论上就是可行的——虽然token价值得到了固定，但其ICO
之前没有市场参与度，把手中的token卖掉需要签订回购条款。

考虑这样一个案例：约定ICO开始之日为还款日，并同时签署回购条款，即ICO前几天，如果对标的ETH等币价下跌造成质押率达到红线，资金方有权要求贷款方以市价回购相应数量的token，即通过此步骤完成市场流通的平仓操作。

但问题又来了，借款方本来就无钱，要如何确保有钱回购呢？这个问题可以这样来理解——通过项目方自己的token抵押融资，已经是巨大进步，因为这可以为其宣传价值提供一定的PR空间；其次在实际操作中，可以寻求民间借贷中一样的中间人作为担保人角色出现，担保人只需要钱包中放入一定数量的稳定币，就可以通过合约或多签技术，实现抵押融资。

这么做的意义是什么？意义在于，以往只有B可以找C借钱，现在A通过和B建立关系，也可以找C借钱了，更重要的是至少在表面上是用的自己的资产来融资，前面说了，token资产通常都被描述为产品生态的重要部分，让渡一部分的生态价值获得一定量的资金，这就实现了无成本（低利息）回购护盘的效果。

未来之路

区块链金融试图改变世界秩序规则，让企业金融场景更加透明和多元化，但也注意到了现实状况与理想的巨大分歧。无论如何，这场金融实验都将继续，它也许不符合既往金融绝对严苛的标准，但是无论其激进主义能否成功，我们都必须承认，这类金融尝试正在给世界带来崭新的变化。

作为区块链金融中的一个组成单元，企业借贷这一永不过时的课题，会和区块链一起走向何种未来之路，值得我们乐观地期待。

（作者：奉政坊，内容来自链得得内容开放平台“得得号”；本文仅代表作者观点，不代表链得得官方立场）