数字货币：泡沫过后，真相渐渐浮出水面

从2009年中本聪发布比特币白皮书《比特币：一种点对点的电子现金系统》至今，数字货币已经发展了十年。数字货币让一部分人暴富，实现财富自由，也让另一部分人破产，发誓永不涉足币圈。在数字货币刚刚兴起时，很多人关心数字货币是不是泡沫，有没有投资价值；ICO是不是诈骗，token是不是证券；区块链技术有没有被高估以及数字货币能否取代法币。如今再回首这些问题，有些已经有了答案，另外一些可能还需要静观行业的发展。

1.退潮之后才知道谁在裸泳

在2017年12月中旬，数字货币的泡沫达到顶点，一枚比特币的价格达到近2万美金。在此之后，仅仅用了6天时间，价格下跌30%。目前比特币的价格约为6000美元上下，已经蒸发近60%。图中显示的是Bitfinex交易所的数据，它以周为单位，显示了截止目前（2018年11月5日）比特币/美元交易对的市场行情。

有一句话叫做“只要在风口，猪都能飞上天”，数字货币就曾经经历过这么个时候。那是在去年年底和今年年初，项目方进行ICO，数字货币的行情也一直看涨。同时，这个时候也是空气币和山寨币横行的时候。他们使用玄之又玄的概念，描绘无法实现的愿景，邀请大佬站台，承诺币种上交易所之后一定会暴涨。散户们往往不懂区块链这些前沿科技，也不关心项目方描绘的项目能不能解决某个问题，他们最关心的是如何通过炒币实现一夜暴富。但是这些项目方发起的ICO很多涉嫌诈骗，他们对币种行情的管理涉嫌操纵市场。币价的起伏波动并不是市场的表现，交易量的多少并不是真实的。项目方通过拉盘，砸盘，收割一茬茬的韭菜。

2018年8月27日，一篇名为《FCoin：一个韭菜的血泪控诉》在网上流传。文中的受害者陈沛晓讲述了他在FCoin交易所借钱炒币，两个月内亏损70万的故事。陈沛晓声称，造成亏损的部分原因在于交易所创始人张健诱导用户投资，交易所操纵价格，并且在币种暴跌时无法登陆平台进行交易。这只是炒币大军里的一株韭菜和较为极端的一个例子。更多的人在被项目方，交易所收割之后才看清币圈的本来面目，变得清醒起来，选择远离币圈。

2.大多数ICO都是骗局

大多数ICO都是骗人的，在2017年的ICO中，有超过四分之三的ICO是诈骗，只有7%的项目获得成功。美国ICO咨询公司Statis Group在2018年7月发布研究报告，该公司声称对2017年的ICO项目进行了分类调查，其中78%的ICO项目是骗局，4%的项目筹款失败并返还资金，3%的项目没能上交易所并且未开源，只有15%的项目上交易所并进行交易。

而且，该公司在这看似成功的项目中又进行了进一步区分。它将一个项目是否成功设立了三条标准：项目出了阶段性成果（最低要求的测试版本）；公布了项目进度表；代码开源。在这三条标准中，全部满足的只占7%。

美国证券交易委员会主席Jay Clayton于今年1月在证券监管协会上发言称，ICO本质上是IPO（首次公开募股），ICO出售的代币（token）具有证券的属性。项目方不希望token被归类为证券的原因，是为了逃避美国《证券法》的约束和证监会的监管。

Token会不会被归类为证券这个问题为什么如此重要呢？因为在美国，如果token被定义为证券，不仅意味着项目方要披露公司的信息，公开出售的token要经过证监会的注册，还意味着此前进行ICO的公司和项目方可能涉嫌违法。发售证券的项目方需要披露的信息包括：说明公司的产品和商业目的；描述将上市的证券；公布公司的管理情况；由独立审计机构对公司财务状况进行证明等。

而此前，项目方往往用“白皮书”来向外界公布团队信息和介绍token。在数字货币的风口，哪怕很简陋的白皮书都能募集到资金。这就意味着投资者无法获得法律的保护，并且只凭借极少的信息去投资，将面临巨大的风险。更有甚者借钱去投资，可能就会出现家破人亡的惨剧。

3.大多数的token是证券

对于一种交易合同内是不是证券这个问题，美国最高法院有一套判断标准：Howey Test。当一种投资合同同时满足这些标准，那么即使它目前不属于任何一种证券，但本质上应该被归类为证券。Howey Test提出的标准有四条：

（1）用资金（包括资产）进行投资；

（2）期望从投资中获取利润；

（3）投资的资金流向一家公司（common enterprise）；

（4）任何的利润都来自发起人和第三方的努力。

此处最重要的是第4条，即投资者获得的利润不取决于投资者自己，而是取决于第三方，即出售投资产品的公司的经营。反之，如果利润多寡取决于投资者自己，那么投资的产品就不是证券。运用Howey Test对ICO进行判断，会发现除比特币和某些币种之外，大多数的项目都涉及发行证券。

SEC主席Jay Clayton认为大多数的数字货币都是证券；而比特币不是证券，是一种商品。美国商品期货委员会（CFTC）前主席Gary Gensler也持有同样的观点。Gary目前在麻省理工学院担任讲师，他认为比特币，莱特币和比特币现金应该被归类为商品，因为这些数字货币并没有进行ICO。虽然比特币同样在交易所上线交易，但它不满足Howey Test中的第三条，这些投资的资金并没有流向比特币的开发团队。

Gary认为最典型的证券是瑞波币（XRP）和以太币（ETH）。这两种数字货币满足Howey Test的标准：投资的对象是一家公司，而且投资盈利与否取决于公司而非投资者个人的努力。瑞波币的公司是Ripple Labs，以太币的研发和维护机构是以太坊基金会。Gary认为，相比以太坊基金会，Ripple Labs更加中心化，因此瑞波币的证券性质也就更为明显。

数据显示，今年第三季度ICO的筹资数额明显下滑，这与数字货币熊市有密切关系。此外，SEC也陆续地传唤过一些项目方，甚至对诈骗的项目方负责人进行惩治。度过之前的一段狂热期，投资者渐趋冷静和理智。

4.经济学家眼中的一群疯子

擅长编程的极客们意图建立一种理想世界，在这个世界中市民手中的钞票贬值与否不再由银行决定，市民可以持有一种永不会贬值的“数字黄金”；这个世界中每个人都可以自由发言，而不必担心自己的言论被删，账号被禁；人与人之间的交流经过加密，不必担心聊天内容被窃取；自己想要享受某个应用的服务，不必要允许一堆的权限，还担心自己的注册信息遭到泄露。

信奉“代码即法律”的这群理想主义者在某些经济学家眼里则没有那么浪漫，反而像是一群疯子和骗子。经济学家Nouriel Roubini非常坚定地反对数字货币和区块链技术，他斥责那些极客根本不懂经济学。这位经济学家被称作“末日博士”，他曾经预测到2008年经济危机，目前在纽约大学的斯特恩商学院担任经济学教授。

今年10月11日美国国会山召开了国会听证会，Nouriel的发言和数字货币倡导者争锋相对。他称数字货币是一切犯罪的源头，而区块链技术与上个世纪末的互联网相差甚远，根本不能相提并论。Nouriel从数字货币最典型的代表——比特币谈起。

第一，比特币的总量确定，这就决定了它不能成为货币。它固然不会因为增发而贬值，不会出现通货膨胀。但它可能带来的通货紧缩问题也不容忽视。比特币的数量只有2100万枚，作为货币将导致比特币升值和物价指数下降，造成通货紧缩。货币更值钱了，债务人背负的债务也被之前更高。这将引起经济学家Irving Fisher预测的“大衰退”。

第二，目前出现的数字货币种类繁多，而高效的人类社会需要的是一种统一的货币。比特币的分叉造成比特币现金等数字货币。众多数字货币各自为战成为数字货币获得法币地位的一大阻碍。

第三，目前的数字货币和交易所仍然是中心化的。去中心化的交易所数量少，交易量也少。连以太坊创始人Vitalik Buterin也认为安全，扩容性和去中心化这三点不可能同时解决。

此外，Nouriel称，银行等金融机构不是产生经济危机的原因，相反，他们减少了经济危机的危害。从经济史可以看出，金融危机在法币和中央银行诞生之前就发生了。

第四，数字货币的波动性决定了它不能成为货币。经济秩序要求法币的购买力在一段时间保持稳定。如果法币突然升值，那么这就意味着法币的购买力变强。意味着债务人偿还的债务现在能够购买更多的产品，偿还的压力变大；如果法币突然贬值了，那么债权人就遭受了损失。如果法币频繁地升值和贬值，那么企业的商品，工人的工资就要不断做出调整，这就意味着经济秩序的混乱。目前数字货币普遍存在着波动性，这也意味着不能用它来衡量商品的价格。

讽刺的是，目前主流数字货币的波动性从一个极端走向另一个极端。最近一个月内主流数字货币的行情出乎寻常地稳定。数据显示，从今年10月中下旬开始，比特币的价格波动性出现下降。截止到10月28日，比特币的30天波动性低于1.5%。伴随波动性的下降，主流数字货币的交易量也出现了下降。因为投机者已经不能从中获得利润了。一种缺乏流动性的货币很难成为被广泛接受的货币。

5.中心化和去中心化的博弈

如果因为一门技术在当前的不成熟，因此而断定这门技术没有未来发展的前景是不客观的。而判断这门技术能在未来有怎样的发展前景，又必须认真看待它目前存在的问题，分析问题解决的难易程度。目前的数字货币和极客们宣扬的“去中心化”的，“安全的”理想数字货币还有多远？目前的数字货币领域面临的问题有多么困难？

首先，数字货币和交易所本身还没有完全实现“去中心化”，他们还在享受“中心化”的高效和实现“去中心化”的理想之间不断徘徊。在中心化交易所中，交易所作为中间商，在撮合买卖双方交易的同时，收取一定的手续费。因为它替用户保管私钥，它也就面临着一些安全问题。比如在2014年发生的门头沟事件。当时的日本交易所Mt.Gox如日中天，但是却被黑客盗取了价值4亿美元的比特币，成百上千的投资者利益受到损失。去中心化交易所提高了安全性，但效率不高，交易确认时间长成为它的软肋。交易量和用户群体不能和中心化交易所相提并论。

其次，数字货币领域的共识机制也饱受诟病。POW共识机制通过算力来决定谁有权打包交易，但是矿工竞相攀比算力不仅导致了算力的集中，还被批评消耗了大量的能源。POW共识机制的本意是让所有计算机可以使用显卡对交易数据进行打包。随着专业矿机的研发，个体矿工越来越难打包交易数据，大的矿池和矿机制造商控制了打包权。因此被批评为陷入“中心化困境”。

另外，POW机制下为了交易安全而消耗的大量电力，也被批评者认为会造成巨大的环境灾难。批评者认为数字货币消耗如此多的电力能源，但相比银行等金融机构，效率太低。批评者Preston Byrne认为，“联邦储备体系的效率是比特币的1000倍”，比特币每年消耗40亿美元的能源，只拥有1000亿市场，联邦储备体系消耗40亿美元的能源，却管理着45000亿美元的资产。相比某些支付系统，数字货币在效率方面略逊一筹。

最后，以太坊的创始人Vitalik Buterin同样认为，要想同时解决安全，去中心化和扩容性问题是不可能的。比特币是安全的，去中心化的，但最困扰开发人员的就是扩容问题。无法解决这个问题就意味着每秒处理的交易数量很少，需要等待确认的时间很长，这也限制了比特币的大规模商业化应用。

6.数字货币的未来

虽然数字货币遭到部分经济学家的猛烈批评，但无法忽视的是，比特币和一些数字货币确实在部分国家得到了应用，包括委内瑞拉，土耳其，埃及等。这些国家都有一个共同特点，就是国内面临恶性通货膨胀，经济秩序混乱。当地居民使用数字货币并非出于投机，而是为了保护资产。

在委内瑞拉，占主流的数字货币是比特币（BTC）和达世币（DASH）。在通货膨胀严重的委内瑞拉，通胀率和比特币的交易量基本呈现正相关。在2016年11月，委内瑞拉的通胀率首次超过50%，使其成为恶性通货膨胀国家。此后，该国通货膨胀愈演愈烈，在今年8月，通胀率达到200,000%。据国际货币基金（IMF）预测，委内瑞拉在年底的通胀率将达到1,0000,000%。与该国的通胀率同样增长的还有比特币的交易量：通胀率上升的同时，比特币的交易量也在稳步上升。

比特币存在的一个问题就是手续费较为昂贵，不利于小额交易；交易确认速度较慢，每秒确认的交易量只有个位数。相比比特币，达世币的交易费用更少，确认速度更快。因此达世币更为流行和普及就不奇怪了。Dash Core Group宣称，委内瑞拉成为继美国之后的第二大达世币市场。Dash Core的CEO Ryan Taylor称，在该国有超过800家商户接受达世币支付。而Coinmap列出的接受比特币支付的商家只有160家左右。

问题在于经济学家Nouriel Roubini在文中提出的数字货币作为交易媒介要面对的那些挑战，难道在委内瑞拉这里解决了吗？数字货币行情的波动性为什么能够成为一种交易媒介？

2017年年末是数字货币的牛市，包括比特币和达世币在内的币种都经历了大涨。根据Bitfinex交易所行情显示，相比1569美元的顶峰，目前达世币的价格在155美元附近，蒸发了90%。在一年的时间里如此大的波动性，达世币为什么能成为一种交易媒介？

原因可能在于比特币，达世币在委内瑞拉是作为一种储值手段，而非投资工具。促使这些数字货币在委内瑞拉使用的除了数字货币的倡导者，开发公司，委内瑞拉政府也是一个帮手。它无力控制通胀也迫使国民对法币玻利瓦尔失去信心。恶性通货膨胀也可以看成是政府通过超发法币来洗劫国民的财富。从2014-2017年，委内瑞拉的总体贫困率从48.4%上涨到87%，贫困人口比重从24%上涨到61%。在这个国家，使用数字货币就成为了生存的手段。

结语

数字货币这十年，从白皮书中的一个设想，到第一次有人用比特币购买了一个披萨，再到全世界掀起的一轮炒币热潮。数字货币从极客的小圈子走到大众面前。自由主义者从中看到了对抗强权的工具，投机者看到了一夜暴富的曙光，极客看到了可以改变人类命运的技术，骗子们则看到了迅速敛财的机会。从无人问津到狂野生长，再到监管机构的介入，这个行业也逐渐走向合规化。对于它如今所面临的诸多问题，我们或许不应该急于否认这项技术，而是再耐心地给它一些时间。

（作者：朽木，内容来自链得得内容开放平台“得得号”；本文仅代表作者观点，不代表链得得官方立场）