科创板将至，对STO的影响几何？

科创板的首次提出

11月5日，首届进口博览会在上海盛大召开，国家主席习近平出席开幕式并发表主旨演讲，习近平表示，将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制，支持上海国际金融中心和科技创新中心建设，不断完善资本市场基础制度。

上交所称，将认真落实习主席指示，在中国证监会的指导下，积极研究制订科创板和注册制试点方案，向市场征求意见并履行报批程序后实施。科创板是独立于现有主板市场的新设板块，并在该板块内进行注册制试点。此外，上交所称，将在中国证监会的统一部署，依据国家有关法律法规和政策，制订工作方案、各项规则以及配套制度，完成相关技术系统开发工作，积极稳妥推进科创板和注册制试点在上海证券交易所顺利落地。

什么是科创板与注册制，成立的目的又是什么？

科创板俗称“四新板”，是专为科技型和创新型中小企业服务的板块，是上海建设多层次资本市场和支持创新型科技型企业的产物之一。

科创板包括哪些科技型和创新型企业呢？

科技型企业包括国家级高新技术企业、省级高新技术企业、小巨人企业，或经过政府权威认证的科技型企业等。

创新型企业包括上海发展的四新经济(新技术、新产业、新业态、新模式)概念中确立的三类“抓手型行业”：

1.新型显示、机器人、再制造等20个从制造到智造的重点方向;

2.网络视听、大数据、云平台等14个制造服务融合的先进方向;

3.互联网金融、信用服务等9个新型服务业态等。

注册制：证券发行注册制是指证券发行申请人依法将与证券发行有关的一切信息和资料公开，制成法律文件，送交主管机构审查，主管机构只负责审查发行申请人提供的信息和资料是否履行了信息披露义务的一种制度。其最重要的特征是：在注册制下证券发行审核机构只对注册文件进行形式审查， 不进行实质判断。

成立的目的：设立科创板并试点注册制是提升服务科技创新企业能力，增强市场包容性，强化市场功能的一项资本市场重大改革举措。通过发行、交易、退市、投资者适当性、证券公司资本约束等新制度以及引入中长期资金等配套措施，增量试点、循序渐进，新增资金与试点进展同步匹配，力争在科创板实现投融资平衡、一二级市场平衡、公司的新老股东利益平衡，并促进现有市场形成良好预期。

科创板与注册制对资本市场的影响

科创板诞生的直接背景是以A股为代表的中国资本市场表现低于预期，而被业界期望为“中国纳斯达克”的新三板始终存在交易不活跃、流动性较低的弊端。截至2018年年中新三板挂牌总数至11243家，今年新增挂320家，摘牌707家，市值已经同比下降20.54%，新增挂牌企业数量急剧减少，摘牌企业也明显增多，新三板的规模与市值双双缩水，可谓“至暗时刻”。

而在寒冬之时出台了科创板，是否预示着中国股市市场将迎来春天，这恐怕就要另当别论了，而对于新三板公司来说，在当前新三板表现不佳的状态下，可以积极准备对接科创板了，毕竟铁打的营盘流水的兵嘛

不仅是对于新三板，对于A股科创板短期也是利空，注册制开闸，A股市场估值可能被拉低，尤其对创业板和估值较高的科技股，但对于中国资本市场整体而言无疑是利好。创立科创板有利于扩大直接融资，激励创业创新，更好地实现资金脱虚向实，也有助于大量企业度过资本寒冬。

科创板与STO，谁会成为企业的第一选择？

STO（Security Token Offerings）证券化通证发行。此前的ICO由于不受监管，风险自担，被一些人玩坏，出现了收割投资者、项目跑路、市场无序的情况。在此背景下，STO募资模式受到欢迎。通俗的讲，它是一种以Token为载体的证券发行，Token发行受政府监管，代表着某种资产或权益，比如公司的股权、债权、房产等。

STO具备受监管和将传统资产上链，对应现实中的某种金融资产或权益而受到欢迎。总体而言，STO易于监管规范，拓宽了融资渠道，降低了融资成本。而此次科创板注册制的提出，同样开拓了资本市场通道，显然对于初创企业、加快发展且处于未成熟阶段的企业，往往急需要有融资需求的企业而言，有更高的吸引力。自然这也不失为区块链企业选择的一大方向。

科创板和STO本质上都是增量改革，科创板旨在补齐中国资本市场服务科技创新的短板，将在盈利状况、股权结构等方面做出更加合理的差异化安排。而STO不仅可以为区块链相关企业提供资本支持，链下资产上链更可以极大提高传统资产的全球流动性，但高的流动性同样会增大系统性风险，而当前金融工作的中心任务是守住不发生系统性金融风险的底线。

科创板对于STO的影响

采用注册制的科创板在理念上更接近STO，但在实践上的距离仍然较远。事实上，科创板的设立对于中国STO潜在项目的分流作用巨大。从金融视角来看，2017年区块链牛市的最重要原因是中国的“资产荒”，而在2018年这一“抛售之年”数字资产领域投资者的恐慌程度甚于传统金融市场，在这种情况下除了较少的国内企业或通过海外VIE结构探索STO的实现路径，大多数潜在企业都会对科创板跃跃欲试。

且在目前的政策条件下，中国企业实现STO的路径是海外VIE结构等方式。而科创板的推出一定会快于STO，因为其是国家战略。

从短期来看，科创板和STO无疑存在彼此分流的效应，在中国市场无疑是科创板更能吸引眼球，整个金融市场都在等待科创板细则的出台。但长期来看两种方式殊途同归，都着力于资本市场更好地为高新科技初创企业提供支持，从内涵和外延而论，STO则更加广泛，是一个更加广阔和更具生机的市场。

探索STO新模式

当前科创板的出现，对于股权类STO的会产生很大的冲击，而且进入科创板的程序一定会快于STO，这对于有意向进入STO的公司来说，无疑会把目光转向科创板，此次科创板的提出，也是对标欧美国家的区块链“沙盒模式”的理念。对于探索STO模式，牧牛人已经进行到关键性的步骤，而科创板刚刚提出，很多规范和风险管理还需要时间的考验，牧牛人也会对科创板持续关注。

（作者：牧牛人，内容来自链得得内容开放平台“得得号”；本文仅代表作者观点，不代表链得得官方立场）