研报 | 开放式金融中加密资产抵押物的流动性

导读

如果加密资产抵押可以同时分配用于多种目的，我们应该看到更多的流动性，更低的借贷成本和更有效的资本配置。在开放式金融协议和应用程序上大多数构建者建立工具，最终为每个人手中的开源软件提供所有可以想象的金融资产，服务和工具。

摘要

加密资产抵押品作为一种保险形式发布给系统中的其他参与者，这样用户就可以信任某些行动的采取，且无需知道对方是谁。如果用户的行为开始损害系统，他将被自动踢出，并将部分或全部抵押品移交给更负责任的各方。但此类设定的问题在于使得部分加密抵押品失去了流动性。

在典型的传统中心化交易所中，做市商熟悉以各种价位提供流动性。与中心化的做市方式相反，Uniswap将每个人的流动性汇集在一起，并根据确定性算法创建市场。资产持有者可以向交易所提供流动性并按比例分配交易费用。

尽管市场熊市持续延长，但加密资产贷款在2018年迅速扩大，由加密资产抵押品所产生的流动性资金也随之增长。在2018年3月推出的GenesisCapital已经向寻求做空加密市场机构投资者提供了超过7亿美元的贷款。同样，根据Bloomberg最近的一份报告，另一家加密贷款机构BlockFi自2018年6月起在收入和客户方面增长了10倍。

风险提示：加密数字市场具有高投资性、高波动性的风险特征，存在过度炒作、概念宣传等投资风险。本文仅为行业方向研究，不作为投资参考依据。

开放式金融中的加密资产抵押物

虽然过去的一年对于公开的加密市场来讲是较为艰难的一年，但一部分专注于金融应用开发的团队正是在低迷的市场中，打造了未来开放式金融系统的一系列基石。因此，如果说2017年是首次公开发行募资爆发的一年，2018年是继续大规模私人通证销售的一年，而2019年正在成为开放式金融逐步走向成熟的一年。

以2017年底推出的Maker为例，其创建的一个开放式金融系统，用于使用抵押债务头寸（CDP）铸造以美元计价的稳定币（DAI）。该系统目前为止表现非常出色，DAI平稳地保留了与美元挂钩，CDP在去年ETH下跌的市场中，吸收了ETH总额的2％作为其抵押物。

作为抵押物锁定在Maker中的ETH数量,数据来源：github

Maker不是以抵押物借用或借出加密资产的唯一方式。Dharma允许用户为任何ERC20（可替代型通证）或ERC721（不可替代型通证）资产申请或提供贷款，dYdX支持衍生品和多头/空头/短期交易，而Compound为ETH，DAI和其他一些代币提供加密货币市场借贷。 。

与此同时，去中心化交易（DEX）协议（例如，0x，Kyber）现在正在运行，而第三方交易和访问它们的接口（例如，Radar Relay，Easwap），允许自由的点对点交易成为可行，尽管当前流动性仍然有所不足，但发展步伐已超出预期。

此外，Augur近期发布了预测市场协议v1，推出的Veil和Guesser极大的改善了用户的使用体验，拓展了更多衍生品的可能性。

可以说现在市场已拥有完全分布式的借贷，贷款和交易加密资产的选项，围绕任何加密资产或事件创建衍生品，或是以美元计价的稳定币，允许避险头寸，且无需通过法币为媒介进行交易。

作为抵押物锁定在Uniswap,Augur,Compound，dYdX中的ETH数量,数据来源：github

开放式金融的核心原则之一是去权威化。但是，如果没有守门人，那么用户怎样才能确定借款人不会拖欠贷款或者未来衍生品会按预期支付？加密资产抵押品即是解决此问题的良好方案。

简而言之：加密资产抵押品作为一种保险形式发布给系统中的其他参与者，这样用户就可以信任某些行动的采取，且无需知道对方是谁。如果用户的行为开始损害系统，他将被自动踢出，并将部分或全部抵押品移交给更负责任的各方。

在Maker的系统中，为了在DAI中借入资金，用户必须锁定CDP中ETH等效值的150％以上。如果抵押比率降至150％以下，“观察者”将介入，其抵押品将以13％的罚款清算以偿还其的贷款。Compound和Dharma采用类似的结构，以确保贷款人不必担心借款人不会偿还。

当然，开放式金融生态系统中的建设者和参与者倾向于将用作抵押的资产视为：作为抵押品使用的资产（例如保险产品）。一旦偿还贷款，这些资产最终可能会被释放并用于其他目的，但就目前而言，他们的存在理由是仍然仅限于抵押品。

此类设定的问题在于使得加密抵押品失去了流动性。例如Maker CDP当前锁定了超过200万个ETH，产生了大约7800万DAI。这意味着按目前的价格，CDP中超过一半的ETH甚至在技术上都不需要抵押品。这部分的ETH则变为了一种完全静置，没有生产力的资产。

针对抵押品的流动性问题当前有人提出自动出清CDP中过剩的ETH并将其转为Compound中的货币协议，以赚取利息。虽然单个ETH的单位不能同时存在于两个地方（双花问题），但可以通过“存款通证”的形式，发出相同数量的“复合ETH”或“cETH”的ERC20通证。

考虑到当下 Maker 的活动很多都是由那些希望长期杠杆化ETH的持有者所推动的，因此通过ETH抵押品赚取利息很有必要。

用抵押物来提供流动性——Uniswap

Uniswap是一个基于以太坊的链上分布式资产交换协议。Uniswap不使用订单簿，而是使用流动资金池和自动做市商来确定资产交易的价格。Uniswap独特的架构完全摆脱了限价订单的概念，做市商在提供流动性时不再指定价格。相反，他们只提供资金，Uniswap负责其余的事情。

在典型的传统中心化交易所中，做市商熟悉以各种价位提供流动性。例如，假设交易者有1000美元和10个ETH可供他们使用。在买方方面，他们可能在5 ETH时出价80美元，在10 ETH时出价60美元。在卖方方面，他们可能会在120美元时提供4个ETH，在140美元时提供6个ETH。他们选择以不同的价位制造市场，并乐意以此价位交易。总的来说，所有交易者的订单都包含限价订单。随着市场上涨或下跌，交易者可能会或可能不会根据他们指定的价格获利。通常，ETH的“价格”被报价为最高出价和最低出价之间的中间市场。

通过Uniswap进行资产兑换、转移与做市机制，数据来源：uniswap

与中心化的做市方式相反，Uniswap将每个人的流动性汇集在一起，并根据确定性算法创建市场。该算法称为自动做市商（AMM），根据某些预定义的规则集向最终用户报价。一个非常简单的AMM的一个例子是机器人策略，它可以从中间市场价格每隔1美元提供出价和报价，并随着市场的变化不断修改下单。

并非所有AMM都是相同的，不同的策略都有自己的权衡取舍。Uniswap使用他们所谓的变体“ 恒定产品做市商模式。”此类AMM可以随时为市场提供流动性，且与订单规模以及流动性资金池的大小无关。简单来讲即是是随着所需数量的增加，渐进地增加资产的价格。虽然其中较大的订单往往会遭受一部分损失，但系统永远不必担心流动性不足。

资产持有者可以向交易所提供流动性并按比例分配给定资产对之间每笔交易收取的0.3％的费用，投资人只需存入等量的ETH和相关的ERC20令牌。

ETH / DAI对目前是Uniswap上最深的流动性资金池。两种资产也可用于Compound。对于在Uniswap上提供ETH / DAI流动性的任何人来说，通过让他们同时在Compound上获得借款来赚取他们的资产利息将会是一个很好的选择。

在Uniswap中绝对有效的另一个投资选择是使用流动性交易对本身作为抵押品（例如，ETH / DAI，而不是该货币对中的每个资产，ETH和DAI）。简单来讲，当投资人将流动资金存入Uniswap资金池时，投资人在该资金池的份额将由平台的ERC20通证作为代替凭证。

任何愿意接受ETH / XYZ交易对中的资产作为抵押品的系统也应该愿意接受相应的Uniswap资金池份额作为抵押品。Uniswap的自动化做市商功能可确保ETH / XYZ池共享价值的总和不会超过这两个资产中的任何一个。事实上，在所有其他条件相同的情况下，随着交易费收益流动性资金池，ETH / XYZ池份额的价值也将随着时间的推移而上升。

简而言之的好处在于，汇集的资产流动性平滑了订单簿的深度，系统没有大的漏洞或大的买卖价差。对于不想处理限价订单的小型交易者来说，这将是一个不错的流动性交易选择。流动性提供者也可以通过自动化的设置盘活现有资产，在订单和头寸管理方面的开销明显减少，以此类被动的方式来为交易平台提供流动性并赚取一些费用。

Uniswap还为应用程序到应用程序（或机器到机器）之间的交易注入了活力。在一个拥有数百万微交易的世界中，融入一个巨大的流动性池比众多的分散式配对更有效率。在小订单上提升最佳报价相对容易操纵。此外，Uniswap还可用于为证券类通证提供股息支付

这个模型与去年推出的Bancor网络非常相似。但是，Uniswap不收取任何上市费用，成本显着降低，并且更加分散。Bancor要求使用 BNT通证来创建市场，同时填写申请表。BNT通证也很容易被随意冻结。Uniswap不包含这样的摩擦。只要以太坊网络正在运行，Uniswap将永久运行。

目前Uniswap的所有合约的流动资金分布不到两千美元，因此协议仍处于早期阶段。由于想要交易大宗订单的投资人来讲，Uniswap不太可能取代其他类型的DEX。然而，对于希望能够快速方便地交易各类通证的投资人而言，它的独特功能肯定会导致日常交易者的大量使用。

尽管市场熊市持续延长，但加密资产贷款在2018年迅速扩大，由加密资产抵押品所产生的流动性资金也随之增长。在2018年3月推出的Genesis Capital已经向寻求做空加密市场机构投资者提供了超过7亿美元的贷款。同样，根据Bloomberg最近的一份报告，另一家加密贷款机构BlockFi自2018年6月起在收入和客户方面增长了10倍。

加密贷款可以被相当大的投资者利用，贷款同时吸引了多头和空头。希望长期持有者可以使用他们的通证作为抵押品并获得法定货币作为回报。这对于希望保留其加密资产但需要法定支付其运营费用的加密项目尤其有利。项目还可以使用贷款来延迟因出售其加密资产而触发的税务事件。

此外，希望从加密资产价格下降中获利的交易者需要借入加密并在市场上出售这些资产，并希望将来以较低的价格回购相同的资产，以便将其返还给贷方。这被称为卖空资产，那些寻求实施这种策略的人需要提供加密贷款的机构来促进这一过程。

由于其在各种市场条件下的使用案例，加密抵押贷款是一种可以独立于市场条件而蓬勃发展的方法，其主要特点包括：

无国界信贷

通常，贷款要求当地金融机构管理贷款来源地区的金融服务。这限制了对特定机构寻求来自于司法管辖区之外的贷款。

借助比特币等全球可识别的资产，贷款可以跨境发行，借款人和贷方可以通过共享平台发布熟悉的加密资产抵押品。

更好的信用定价

使用区块链技术贷款可以提高贷款定价效率。可以将特定信用评级分配给特定区块链地址，这意味着涉及该地址的所有交易都是可审计和公开可用的。这也意味着价格是使用公开信息所建立，这降低了原本转嫁给贷款人的尽职调查的成本。

分布式的贷款还将使个人能够完善国际信用记录。鉴于不同的集中信贷系统的数量，分布式的贷款模式将允许更加流动和可靠的系统来使用信用记录。

点对点价值转移

区块链技术的一个主要优点是它提供了一种实现点对点（P2P）价值转移的有效方法。这允许允许了去中心化价值转移的实现，交易结算也不需要中央实体。

除了结算福利，P2P借贷还可以提供信贷风险多元化福利。P2P贷款可以在一些贷方中分散违约风险，从而消除中央实体的集中风险。

将风险转移到多个贷方可能会使整个金融系统受益，因为风险将分散在多个个人借款人而不是针对少数几家银行。这可以减轻金融危机的影响，原本其中违约风险主要由银行（和政府）等中央机构承担，如2008年全球金融危机所示。

加密资产作为抵押品

当前加密资产尚未获得广泛的认可。银行和其他金融机构尚未将加密资产视为合法抵押品，这意味着传统意义上加密持有人不能使用其加密资产来获得贷款。

通过允许借款人将其加密资产作为抵押品并以美元或欧元等法定货币借入，BlockFi、Nexo、Salt等初创公司已经出现，以弥补市场中的此类空白。

全球利益平价

当前各国的利率存在显着差异，特别是新兴市场和发达市场之间的利率。例如，巴西的央行利率为6.5％（2018年12月31日），而美国为2.25％（美联储利率）。这些差异只能通过特定国家的经济因素来解释，例如通货膨胀，外汇汇率和流动性，以及经济业绩，这些都是借款人控制之外的因素。

然而，全球P2P平台的利率将基于借款人与贷方之间商定的利率。这些利率可能比当地利率更有利（特别是在流动性和准入率较低的新兴市场），因为全球平台可以通过更广泛的贷款网络促进更高的流动性。

使用加密作为抵押品的P2P全球借贷模式可以提供更加平等的贷款市场和更具竞争力的利率，特别是对于来自新兴市场的参与者。

Blockfin提供以BTC,ETH,LTC为抵押品的法币贷款业务,资料来源：Blockfin

在该类业务中加密资产持有者可以通过两种方式获得利息收入：主动或被动。

首先投资人可以通过提供保证金贷款的交易所（如Bitfinex）主动借出加密货币。这些费率通常每日的浮动费率，因此投资人可以通过获取给定的费率并乘以365天来估算年度回报。

或者，投资人可以将加密资产存放在Celsius平台上，并在平台上获得固定费率回报，回报具体取决于持有的加密资产。通常回报利率会有波动，但当前根据投资者所存入的加密资产类别，最高可以获得7％的年化回报率。

如果投资人希望借助比特币获得更高的潜在回报，可以使用例如Bitbond。Bitbond也是P2P借贷服务，可以向世界各地的小企业提供贷款，并赚取利息。该服务的工作方式与Lending Club类似，但它们允许贷方使用比特币进行投资。鉴于投资标的属于小型企业且存在一定风险，所以回报率相对较高。当前预计一篮子多元化贷款的年均回报率为13％，但有损失全部本金的风险。

Celsius平台的抵押年化利率价格,数据来源：Celsius

此外，Nexo还提供从贷款平台的股权中获得股息的选项。与其他加密资产借贷平台类似，Nexo允许投资人发布加密抵押品并获得法定贷款作为回报。Nexo向Nexo通证持有人支付公司利润30％的股息，并于2018年12月15日成功支付了第一笔总额为91.2万美元的股息。

当前已有许多不同的服务提供商允许投资人以一定的贷款与价值比率将其加密作为抵押品抵押并获得法定货币的回报。这些平台的示例包括BlockFi，SALT，Celsius和Nexo。

普遍来讲，这些贷款服务要求贷款由加密资产作为抵押来换取资金的流动性，这意味着此类服务不需要大量的信用记录，只要用户持有加密资产，就可以在相应平台处获取法币贷款。

Salt中的加密资产抵押贷款计算表,资料来源：Salt

（作者：达令智库，内容来自链得得内容开放平台“得得号”；本文仅代表作者观点，不代表链得得官方立场）