研报 | 山寨币之王不输比特币，莱特币价格后市如何？

莱特币与比特币的价格走势（2013年04月底至2019年03月初） 来源：CoinMetrics，QKL123

自2009年比特币被发明后的三至四年内，出现了大量的所谓山寨币项目，其中多数致力于改进或有别于比特币支付系统的设计，如莱特币、狗狗币、未来币、无限币、质数币等。莱特币作为出现较早的山寨币，于2011年10月被首次挖出，之后从众多的山寨币中脱颖而出，如今流通市值已达3,608百万美元，占比特币流通市值的5%左右。

2013年04月至2019年03月，莱特币的公开市场价格从3美元左右上涨至50多美元，价格六年间翻了近20倍，而比特币的公开市场价格从100美元左右上涨至4,000多美元，价格六年间翻了近40倍。期间，莱特币的最高价格曾达到360美元左右的历史最高峰（2017年底），之后出现大幅回落，目前跌幅超85%。

虽然，过去六年间莱特币的历史价格表现不如比特币，但是过去五年的历史表现却明显好于比特币。近五年来，莱特币、狗狗币和比特币的投资回报率分别是288.58%、602.69%和198.48%。对比莱特币和比特币过去每年的投资回报率，在2015年、2016年和2017年的价格上涨阶段，莱特币的平均投资回报率明显高于比特币，然而在2014年和2018年价格下跌阶段，莱特币的投资回报率都明显低于比特币。

莱特币、狗狗币和比特币的投资回报率 来源：Messari，QKL123

未来，莱特币的价格走势如何？下文将从供给、需求和估值三个方面，对比莱特币、狗狗币和比特币的历史指标，主要从经济技术层面上给出莱特币价格走势的判断依据。

首先，反映莱特币市场供给的两个关键指标：市场供给量和通货膨胀率。

莱特币、狗狗币和比特币的发行曲线（理论值） 来源：Messari，QKL123

理论上，莱特币的最大供应量为84,000,000枚，通货膨胀率会逐年降低至零，这与比特币大约每四年区块奖励减半的设计类似，但有别于狗狗币区块奖励不减半的设计。目前，莱特币的年通货膨胀率为8.82%，明显高于比特币的3.75%和狗狗币的4.35%。莱特币上一次的区块奖励减半（50个区块奖励减少至25个）是在2015年08月，下一次区块奖励减半（25个区块奖励减少至12.5个）预期在2019年08月，届时年通货膨胀率会在极短时间内由8.6%降至4.3%，莱特币的市场流通量将达到62,903,855枚。预计到2050年，莱特币的市场流通量将达到83,883,478枚，年通货膨胀率会降至0.02%，虽略高于比特币的0.01%，但明显低于狗狗币的1.88%。

莱特币、狗狗币和比特币的发行策略及对应通胀率 来源：Messari，QKL123

第二，反映莱特币市场需求的两个关键指标：链上交易数（Transactions）和链上活跃地址数（Active Addresses）。

莱特币、狗狗币和比特币的每日链上交易数（2014年03月初至2019年03月初） 来源：CoinMetrics，QKL123

与比特币、狗狗币的功能类似，莱特币主要作为区块链网络系统的支付媒介，其市场需求的强弱可以通过链网的实际交易笔数来反映。2014年03月至2019年03月期间，莱特币每日链上交易数从10,000笔左右增加到20,000多笔，交易笔数在五年大约增加了一倍，高于狗狗币链上交易数的增加幅度（21,200增加到31,000），但小于比特币链上交易数的增加幅度（70,700增加到326,000）。近一年以来，随着莱特币价格的大幅下滑，每日链上交易数从31,000下降到21,000，期间减少近32%，但是比特币的每日链上交易数却增加了36%。原因可能是，莱特币和比特币有直接竞争关系，但同时又有互补关系；莱特币先于比特币采用隔离认证（2017年05月）、闪电网络（2017年11月）等新技术的实施，新技术实施之后会吸引大量市场参与者围观，但待到比特币实施新技术（隔离认证，2017年08月；闪电网络，2018年03月）之后，实际参与者首选或热衷的链网依然是比特币。

莱特币、狗狗币和比特币的链上每日活跃地址数（2014年03月初至2019年03月初） 来源：CoinMetrics，QKL123

近五年来，莱特币每日链上活跃地址数从33,000增加到62,000，活跃地址数增加了88%，超过了狗狗币交易笔数的增长速度（31%），但低于比特币的增长速度（151%）。近一年以来，莱特币链上活跃地址数约从118,800下降到62,000，期间大约减少了44%，下降幅度要明显高于其链上交易笔数的下降幅度（32%）和比特币、狗狗币的链上活跃地址数下降幅度。近期，莱特币每日链上活跃地址数的增速很可能依然慢于比特币和狗狗币，但未来还可能会出现采用新技术之后带来的短时间快速增长。

第三，判断莱特币价格高低的三个相对指标：市值与链上交易额（Transaction Volume，简写txVolume）的比值、市值与市场交易额（Exchange Volume，简写exVolume）的比值、市值与网络价值（Network Valuation，简写neValuation）的比值。

市值/链上交易额，类比货币流通速度的倒数（1/V= M / QP），可理解为Token在链上的流通速度或使用率。一般情况下，Token相对使用率越低（市值/链上交易额向上偏离一般水平越大），则市值被高估的可能性越大。

市值/市场交易额，即换手率的倒数，而换手率可理解为Token在二级市场的流通速度。一般情况下，Token在二级市场的流通速度越低（市值/市场交易额越大），则市值被高估的可能性越大。

市值/网络价值，即Token项目市值与其网络价值之比，可类比传统金融指标PB。一般情况下，该相对值越高，则市值被高估的可能性越大。单位的网络价值采用齐夫定律（Zipf's Law），其计算公式为N*ln(N)，其中N为链上活跃地址数。

莱特币、狗狗币和比特币的市值/链上交易额对比（2014年03月初至2019年03月初） 来源：CoinMetrics，QKL123

2014年03月至2019年03月期间，莱特币的市值/链上交易额的数值多数时间维持在10至20之间（这和同期比特币的表现接近）。但近一年内，莱特币的市值/链上交易额基本在30至60之间（近期有大幅回落），而比特币的市值/链上交易额基本在20至30之间，表明该期间莱特币价格被高估的风险很大。目前，莱特币的市值/链上交易额数值与比特币的接近，明显高于狗狗币的数值（0至10）。该指标的历史数据显示，莱特币价格目前有被市场高估的风险。

莱特币、狗狗币和比特币的市值/市场交易额对比（2014年03月初至2019年03月初） 来源：CoinMetrics，QKL123

近五年来，比特币的市值/市场交易额的数值逐年变小，从2014年的300左右下降到2015年的150左右，又从2016年的120左右下降到2017年的60左右，进而到2018年下降到30左右，目前还有持续下降的趋势，这说明整个Token市场的二级市场交易活跃度在持续提升。莱特币的市值/市场交易额在近五年也有逐年递减的趋势，但在2016年偏离比较明显。目前，莱特币的市值/市场交易额明显高于比特币和狗狗币，说明二级市场交易相对偏热，这很可能是因为近期减产带来的预期利好。

莱特币、狗狗币和比特币的市值/网络价值对比（2014年03月初至2019年03月初） 来源：CoinMetrics，QKL123

对比莱特币、比特币的市值/网络价值历史数据，前者的数值在2015年07月首次反超后者，之后数值差距相对稳定，但是自2017年06月后者超越前者之后，二者的数值逐渐拉大，到近期却又略有减小。目前，莱特币市值/网络价值的数值在4,000左右，高于历史均值，而比特币市值/网络价值的数值在8,000左右，与历史均值的差距明显大于莱特币。数据显示，相对莱特币价格，目前比特币价格有更大被市场高估的可能。

最后，预测下莱特币的价格走势。

目前，莱特币有通胀率减半的利好预期，市场活跃度偏高。指标显示，莱特币价格存在被市场高估的风险，但相对比特币价格，其被高估的风险要小。短期内（1-2年），莱特币的市值与链上交易额之比很可能会下降到10左右（下降幅度不好判断），莱特币价格大概率会在持续震荡之后有所走低。

本文主要是从指标或技术的角度分析Token价格的市场趋势，不作为投资建议。

（作者：QKL123，内容来自链得得内容开放平台“得得号”；本文仅代表作者观点，不代表链得得官方立场）