研报 | 交易平台的流动性与做市定价标准

导读

流动性是指资产被买入或卖出并轻松，快速，无成本/低成本地转换为现金或其他资产/通证的能力。通过个人加密平台处理加密市场行业内流动性的最常见方法之一是与做市商合并，无论这些做市商是自动算法和智能合约，还是贸易伙伴公司和团体或个人。

展望未来，流动性可确保市场中每个人的价格更优惠，更公平，因为需求和供应方面相互满足而没有太多的异动。它还确保更快的交易时间，原因很明显，买方或卖方正在寻找的东西随时可用，并因此得到满足。

1.交易平台的流动性：旨在维持更稳定的市场与更为公平的价格

流动性之于交易平台而言，长期以来，一直是其参与激烈的加密市场竞争的法宝之一，优质的交易对（无论是项目本身意义上的，还是价格上涨意义上的），配上良好的流动性，可以让一个交易平台快速制胜（比特币中国、币安都是这样的例证）。

而流动性对于客户而言，同样是交易体验是否友好、顺畅的重要保障。能否在短时间内顺利买入/卖出大量某一交易对同时又不影响到整体市场价格的稳定性，这是投资者交易过程中的重要考量。

如果说流动性关乎交易平台的竞争力与投资者的体验感，如何确定某个交易对的价格即做市标准则直接影响市场的透明性与公平性。需要进一步指出的是，流动性与做市定价标准并非是两个无关联的指标，一般来说，流动性愈加优质，做市定价标准会愈加多元和透明;反过来，做市的相关行为又会给市场提供流动性。这两个指标，实质上是一体两面的复合体。

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好的流动性至少在以下层面能够有一定的价值：

● 提供更好的、更公平的价格

流动性差的、单一的交易对（例如一些上架某个小的、不知名交易平台的币种，甚至单机币），它的流动性非常地差，甚至就是纯粹的“记账”币，流动性好的交易对则能够在多个主要的交易平台顺畅交易（比特币是最知名的例子，大量的交易活动能够推动它形成一个“均衡价格”，对于买家、卖家而言，都能够有所获利。

● 提供更稳定的市场

流动性差的交易平台中，大户/巨鲸很容易通过单次或者几次大额的买入/卖出，极大影响整个市场的价格，而流动性好的交易平台则能较好地避免这一问题。

● 增加对市场进行技术分析的正确性

目前加密世界存在大量的第三方研究团队钻研这一市场的情况，充分的流动性能够使得各项数据“趋于正常”，这显然有利于技术分析。

2. 主流做市定价标准：通过价格推导获取公允价值

那做市定价机制又是怎样的呢？首先需要明白，做事定价机制的意义是：当做市商进行大量、频繁地买卖以增加流动性/稳定币价时，需要有一套机制对其进场和离场的价格点进行指导；或者是对于投研/分析机构来说，做市的定价机制对于其分析一系列数据指标具有辅助作用。

它的具体方法有哪些呢？Hackernoon向我们展示了三种：

2.1 三段论式的价格推导

首先通过所有比特币/法币的交易对，计算出比特币以交易量计算的美元的加权平均价格；

其次，罗列出那些有以比特币或者法币为单位计价的加密资产的比特币或者美元价格，进而以第一部中算出的比特币价格作为参考价格，算出方才列出的加密资产以交易量计算的加权平均价格；

第三，考虑到并非所有的加密资产都有比特币/美元的交易对，但是它们又会与其他加密资产组合形成交易对，因而我们将第二步中计算出的加密资产的美元价格作为参考价格(reference price)，进而计算出这些加密资产的美元价格。

第四，重复以上步骤，直至所有的加密资产都获取到相应的美元价格。

我们以如下币种为例：

假设有以下交易对：BTC/USD, ETH/BTC, ETH/USD, LTC/BTC, LTC/USD, LTC/ETH, MKR/ETH, MKR/LTC, ADA/MKR

首先利用BTC/USD交易对，计算得出BTC价格；

通过ETH/BTC,ETH/USD以及LTC/BTC,LTC/USD，计算得到ETH和LTC的美元价格；

通过MKR/ETH,MKR/LTC，计算得知MKR的价格；

进而通过，ADA/MKR交易对，计算的值ADA的价格。

通过以上的步骤，不难看出，后一项交易对的价格得出，依赖于前一项交易对价格的计算，而所有这一切都是基于比特币美元价格的计算，充满着大前提、小前提、结论等要素的三段论意味，这是其名称的由来。

2.2 修正三段论式的价格推导/Coinmarketcap可能的定价机制

这一部分是Hacernoon指出的Coinmarketcap可能运用的一种定价机制，相较第一种价格推导的方式，它更为全面一些。前两项的步骤是一样的，区别从第三项开始：

除了BTC的价格固定外，利用所有可获取的交易对，重新计算步骤二中的代币价格，得出一个调整后的参考价格（reference price)；

步骤四 计算剩余代币的价格；

步骤五 再次重新计算；

步骤六 重复以上步骤，直至所有的代币均获得了对应的美元价格，并且所有的交易对都被纳入了计算；

同样的，我们运用“三段论式价格推导”中的例子，详细化以下第二种计算方法：

假设有以下交易对：BTC/USD, ETH/BTC, ETH/USD, LTC/BTC, LTC/USD, LTC/ETH, MKR/ETH, MKR/LTC, ADA/MKR

首先利用BTC/USD交易对，计算得出BTC价格；

使用步骤2中未使用的LTC / ETH对重新计算ETH和LTC价格。可以将步骤2中找到的ETH美元价格纳入等式并获得LTC美元价格和LTC/ ETH美元交易量；

现在我们可以使用三组交易对重新计算LTC平均美元价格。然后，可以将步骤2中找到的LTC美元价格（或者甚至是最近重新计算的LTC价格）纳入LTC / ETH等式，并获得该货币对的ETH美元价格和新交易量；

算出MKR的价格；

重新计算LTC和ETH的价格；

进而算出ADA的价格；

这种方法中涵括了方法一中那些较为小众的交易对，让整体的定价机制更为全面。

2.3 The Silicoin Methodology

其方式主要通过对于每个交易平台，计算在该交易平台交易的每枚通证的价格

特定交易平台的通证价格是从最佳交易对建立的，即具有最小步骤数和最大交易量

对于没有法币交易的交易平台，使用一个主流的通证建立法定链接，之后：

1.计算特定交易平台中通证的总交易量，作为该交易平台上所有交易对的交易量。

2.计算所有交易平台的交易量加权平均通证价格。

但当前在定价机制上普遍存在一定的误区

主要表现在目前有些第三方价格指数存在一定的问题，它们会将某个币种的所有价格聚合在一起，然后直接取平均值。由于市场摩擦的存在，这一做法可能会导致价格的极大偏离。

同样地，我们引用Hackernoon的例子如下：

假设我们在某交易平台有以下交易对，MKR/BTC=0.092 and MKR/ETH=3.60；

首先我们通过其他交易平台中BTC和ETH法币交易对的数据，算出这两个币种的法比币价格，假设分别为：BTC=$3,400 and ETH=$90 ；

其次，我们运用以上价格，进而算出Maker的价格，MKR/BTC 的价格为$3,400*0.092=$312.8, MKR/ETH 的价格为 $90*3.60=$324.0。

至此，我们可以发现，如果引入不同交易平台的同一交易对作为参考价格，进而计算其他币种的价格，很容易出现价格不同的情况。这就是所谓的市场摩擦的作用，也是投资者套利的机会所在。

3. 做市商的必要性：主要的市场参与者与操作策略

做市商的主要活动是通过在交易平台的订单簿中放置多个限价订单，为买卖双方创造一个健康活跃的市场。提供做市解决方案的机构需注册，并且通常与交易平台签订了特别协议。这样的协议一方面赋予它们特殊的交易条件，包括降低费用，但另一方面，它要求做市商提供一定质量的流动性。不同交易平台可用的流动性质量可以通过订单深度和点差大小来衡量。

对于交易平台而言，流动性是最重要的一个方面之一，客户能够在任何给定时间交易加密资产而不会缺乏配对或交易量。

流动性市场的利差越来越大，使得客户进入和退出交易头寸的成本更低。精通技术分析的更为成熟的投资者可能更倾向于那些具有更严格价差的市场，因为这类市场更具可预测性，因此与具有较大价差的市场相比，他们的分析策略在这样的市场中更可靠。

同时，大型订单对流动性市场的可能价格波动影响小于非流动性市场。

拥有做市商的众多好处之一是能够支持大量交易平台和通证有序发展，直到交易量增长到不需要任何进一步的做市。

做市商不仅可以防止非流动性，还可以防止给定通证或交易平台的波动，更高的流动性允许即将在平台上买卖的交易者进行即时交易，不必等到匹配的买家（这往往就是新的交易平台难以维持市场的原因）。

然而，做市商并没有规定资产的价格。他们根据市场反应采取行动，提供订单，降低差价（买卖价格之间的价格差异），制定上市策略，协助与交易平台谈判，并就项目的营销工作提供反馈。

做市不仅仅是运营交易机器人。做市商需专门了解订单需求，技术分析和构建定制化的交易软件作为策略的一部分，但在实施策略之前还应了解并考虑宏观条件。

目前市场中活跃的做市商的主要包括：

● GSR Markets

GSR Markets最初是一家位于香港的算法数字交易公司，它使用专有软件为多个加密资产及交易平台提供流动性。

该公司通过复杂的贸易订单支持做市和场外交易，包括超大和专业订单，并对受媒体和世界事件影响严重的加密资产做出响应。GSR目前与多家数字资产交易平台集成，以在全球范围内提供这些流动性解决方案。

该公司拥有一支曾在高盛和IBM工作过的团队，在金融，定量投资和交易技术方面拥有数十年的经验。还接受过麻省理工学院和哥伦比亚大学等商业，数学，计算机工程和法律方面的培训，公司也是数字资产市场协会（ADAM）的创始成员之一。

● Kairon Labs

Kairon Labs总部位于比利时和荷兰，为所有公开发行的效应型通证提供市场营销服务，与GSR一样使用自营交易软件。

Kairon目前正在与各大交易平台进行磋商谈判，以便与他们直接合作。其管理人员不仅拥有信息学，商业管理，金融和保险方面的学历，还具有银行业企业架构经验，开发交易算法，财务咨询和资产交易经验。

● Coin Flow

Coin Flow是一家位于香港的加密市场做市商，为通证发行人，交易平台提供指定的做市与通证发行咨询服务。它目前正在为前100位的项目通证提供做市服务。他们的交易软件也是内部构建的，提供全天候自动监控。

其专有软件目前已经集成到了多个流行的加密资产交易平台，包括Binance，OKex，Bittrex，Kraken，Liquid，IDEX，Bit-Z和CoinBene。

该团队在投资银行，高频交易，软件开发，业务开发和通信方面拥有多元化经验。根据其网站，该公司符合道德规范，并通过公司治理和反洗钱政策制定了防洗钱，恐怖主义融资和其他金融犯罪的战略。

● Keyrock

Keyrock.eu采用内部开发的算法交易机器人和高频交易基础设施和行业专业知识，为加密生态系统提供市场营销和流动性。

除了与主要的加密资产交易平台集成以提供流动性之外，该公司还为其客户提供透明的数据，让客户了解其市场、通证等的运营和整体健康状况.

Keyrock还根据客户的要求提供有关登陆交易平台和量身定制的开发咨询和市场支持。来自公司监控系统的数据能够告诉客户的API和加密市场的性能。此外，客户可以使用公司的模块化技术构建和发布可扩展的策略。

● Wintermute Trading

Wintermute Trading旨在为IC*0创建流动市场，它目前连接到100多个加密资产交易平台，并与主要交易平台建立了稳定合作关系。对于IC*0，ITO或STO，通证发行人能够使用该公司的服务为其IC*0公开发售创造流动性。在根据项目的定义和定制流动性参数制定可行的策略之前，公司与发行人合作首先了解他们的目标和要求，并且还可以帮助通证发行人在合适的交易平台上市。

已上交易平台的项目方可以集成Wintermute以支持其项目的流动性或促进他们的二次交易。该公司还可以协助已上EX的项目恢复流动性损失，从而避免项目从交易平台上除名。

该做市商的整体费用模型是基于绩效的，这意味着客户在达到目标时才需付费。除了创建自定义交易策略外，该团队系统技术还可以监控客户在各大平台的各项交易活动。

● Hummingbot

Hummingbot主要通过运行高频做市机器人以达到加密资产交易的自动化。由于项目整体是开源的，因此服务相对免费和可审计，当前已与DDEX和Radar Relay等去中心化的交易平台，以及一个中心化的交易平台（Binance）相集成，为他们提供做市服务和流动性。

集成化的做市机器人在不同的交易平台自动化运行，通过高频率的交易和报价，将买卖差价和市场之间的价格错位产生利润。加密资产交易平台能够使用该技术可以创建和维护流动性。

● Platinum

Platinum Securities为STO，IEO和IC*0提供流动性和做市解决方案，协助通证在前十大交易平台上市，并获得流动性和稳固的交易量。对于其客户，Platinum将确保买/卖价差小于1％，并且有一个精确和稳固的流动性策略。该公司目前正在为400多个通证项目提供支持和咨询。

该公司还允许客户直接监督市场营销中使用的资金，以保持透明。根据客户的需求或取决于客户的服务类型，客户可以获得月度报告以及专属的个人客户经理。

● Scavenger Bot

无论BTC价格是下跌还是上涨，Scavenger Bot都会在加密市场上交易比特币以获得利差。它可以作为交易机器人与个人交易账户集成，以根据点差赢得账户所有者的利润，并且可以自动关闭销售或购买订单。

该平台于去年9月推出了内测，其机器人没有任何前期成本，但收取自动交易平台产生的所有利润的15％。帐户的所有者每周根据机器人为他们赚取的每日利润开具发票。

● CyberX

CyberX成立于2016年，由华尔街银行高盛，瑞银，美林， Citadel基金，AQR，Blackrock，GSA、百度和汤森路透的资深人士创立。它的创始人还联合创办了中国第一家加密资产钱包公司Bihang.com，该公司后来被OKEx加密交易平台收购。

据该公司网站称，该公司正在建立一个平台，为通证发行人，机构投资者/通证基金，交易平台和高净值客户提供“全方位的金融服务”。

它提供的服务包括市场营销，以便在各个市场层面上全天候提供交易平台的流动性。该服务最终将支持所有主要交易平台，包括期货交易平台; 它提供订单深度并维持买/卖价差; 提供对知情交易者的预警机制，交叉三角套利，并基于定量分析监控市场以识别异常交易行为。

它还提供被动和主动资产管理，套利（交叉套利，现金和期货套利，统计套利，交叉通证套利和事件驱动等策略）。

CyberX的交易平台专为机构客户设计，重点关注算法交易智能，目标实现利润最大化，低延迟，高可靠性，账户安全性，区块链数据分析和多级加密资产支持。它的平台可以本地安装在客户端的机器和网络上，也可以直接连接到交易平台，但API不会泄露信息给第三方。

交易平台支持交易算法，如TWAP / VWAP和其他高级算法。使用该算法，除了防止信息泄漏之外，用户还能够隐藏交易意图，降低交易成本，最小化市场影响。该平台还支持自动订单执行，并提供全天候可配置的参数和指标。

● Cypto Market Makers

虽然一些做市商和流动性提供商主要使用自动交易，但Crypto Market Makers使用手动和算法交易策略。该公司在为每种类型和种类的交易平台和通证提供流动性方面经验丰富，每月费率为10 BTC，其中75％用于实际订单。这确保了公司提供流动性的任何加密和通证都在积极地进行交易，并且在市场中保持高销量以获得其他好处，例如被其他交易平台优先列入并获得更多宣传。

● B2C2

B2C2成立于2015年，总部位于伦敦，为世界各地的经纪公司，交易平台，银行和加密资产基金提供服务，包括市场上主流的加密资产交易对和法定货币对。

因此，它以24/7/365为基础，以美元，英镑，欧元，日元，新加坡元，澳元，加元，瑞士法郎等方式为比特币，以太币，莱特币，比特币现金，瑞波和以太坊经典提供流动性。它还提供即时执行和交易后结算，其客户可以通过公司的API和网络平台全天候地购买和出售加密资产。

此外，该公司可以提供价格，提供FIX连接，即插即用的连接方式，可与现有场外交易市场相媲美，也可提供多币种专业知识。

到2015年，该公司通过各种加密和本地货币交易了数百亿美元，包括美元，欧元，日元，新加坡元，瑞士法郎，比特币，以太坊，莱特币，瑞波，比特币现金等等。它还提供灵活的交易规模，包括从小型算法交易到数百万美元的场外交易业务服务。

此外，当前市场中活跃的做市服务商还包括Hashcash Consult、Genesis Trading、Bankex、Prycto、Cumberland等。总体看来，由于当前加密市场的全球化与分散化交易的特性，无论是交易平台或是项目方在短期内对于做市服务商仍然有着巨大的需求；从长期的角度看，当前做市商大体策略差异化不大，而随着市场的逐渐成熟与主流交易平台的马太效应，长期考验的是其团队对于数据的理解深度以及自动化反应效率。

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（作者：达令智库，内容来自链得得内容开放平台“得得号”；本文仅代表作者观点，不代表链得得官方立场）