对话首席——揭秘加密通证量化基金

邀行业首席，谈市场现状，见趋势未来！本期《对话首席》线上活动于5月9日晚5点顺利举办。

本次《对话首席》特邀Amber AI 联合创始人 Tony、CCC CEO 刘震、红链资本 CEO 李勇敏、兆贝资本 CEO 许寿朋和Xbting COO Mark作为主嘉宾。

六家媒体观察团：Cointelegraph Nelson、火星财经 陆洋、挖链网 刘有达、链得得 常兴宇和链向财 经莎莎。

五家专家观察团：Cobo 副总裁 李尧、港盛科技 全球商务负责人 Luna、火币 合约运营总监 TOM、BTC.com CEO 庄重和BitKeep钱包 创始人 若然。

同时，《对话首席》也欢迎交易所、钱包、挖矿等区块链各领域首席，参与到我们的活动中来，共同为行业的发展建言献策。详情可联系TokenInsight首席沟通官维维：tokeninsight_data。

以下为【对话首席】文字整理版：

/ 第一环节：媒体观察团提问 /

Cointelegraph Nelson：您认为加密通证量化资管是行业的发展趋势吗？什么样的团队是靠谱的团队？投资人在选择量化基金的时候应当注意哪些问题呢？目前整个加密货币的规模和市值，一个量化团队能够入的金最大可以有多大？

Amber AI 联合创始人 Tony：第一个问题，加密通证量化资管是行业的发展趋势，个人的看法是，大体量的基金收益越来越低，量化交易策略越来越成熟，简单的策略逐步被淘汰，交易所风波还会不断出，所以分散风险也是一个很重要的工作。

第二个问题，什么样的团队是靠谱的团队：从诚信上面不以高回报骗取客户的投资，不存在跑路风险；从策略上面来所不断迭代和研发，市场新的机会不断涌出，要看团队本身是否有能力造血和更新。

第三个问题，选择量化基金要看很多因素：第一要考虑这个基金成立及管理资金的时间，很多短期高回报的基金可能几个月后就不在圈子里了；第二要看回报是否符合预期，是否和团队介绍的内容相符合。第三要看团队运行的策略本身，即使都是好的团队，运行着不同的策略，结果和风格也会很不一样，所以要选择投资风格与自己投资偏好相似的基金。

第四个问题，这个问题不能一概而论，毕竟管理的越多回报压力越大。目前市面上国内外量化基金大的在5000个btc以上，曾今有几家超过10000个，但是最近似乎都销声匿迹了。的确，体量有限是这个市场一个很大的问题，也是为什么很多传统行业的巨头还没有进入的原因。

火星财经 陆洋：市场上很多量化团队都有传统金融量化的背景。我们知道刘震老师具有丰富的传统金融量化的经验，您认为传统量化团队应该到加密通证这个市场进行交易吗？传统量化的策略可以在加密通证市场适用吗？相比于传统资产量化市场基金，加密通证量化基金有哪些优势？

CCC CEO 刘震：现在币圈常说的“量化”，实际上讲的是数币对冲基金。在传统金融市场，普通的公募，私募基金只能做多，业绩难免受市场波动影响。而对冲基金既可以做多又可以做空，利用卖空，期货等衍生品工具对冲市场风险，无论牛熊，都可获得相对稳定的收益。所以在熊市下，对冲基金往往会受到更多关注。

数币对冲也是同样道理。举个最简单的例子，假如你看好 EOS，觉得未来会有较好的上升机会，但又担心数币市场的总体走向，毕竟 BTC 跌了也会殃及其他数币。你可以采用对冲策略，在持有 EOS 多头头寸的同时，在期货市场上卖空BTC期货。这样无论EOS或BTC是涨是跌，只要EOS涨的比BTC快，这个对冲组合就可以获利。当然实际操作起来比这要复杂很多，而且需要动态调整。还有对冲并不是没有风险，如果你判断错了，EOS涨的比BTC慢，你的组合都会亏损。

其实“量化” 是一种投资决策方式，与之对应的是“主观判断”。主观判断意味着人们在买卖数币的时候，会通过主观研究和分析，判断数币是涨是跌，之后进行投资。而量化决策是通过分析历史数据，建立量化模型预测未来数币涨跌，根据模型的预测来进行投资。

“对冲”是一种投资方式，与之对应的是“单边”投资。通常单边投资要么做多或者做空，靠数币涨跌挣钱。而对冲投资通常有一个多头头寸配比一个空头头寸，靠多空之间的差价赚钱。所以对冲既可以是量化决策，也可以是主观决策。但目前数币市场缺乏基本面信息，主要是价格驱动，多数盈利的交易是量化决策的，于是造成了这种“量化”和“对冲”的混淆。

其次可以从投资结果上看，对冲的目的是提高收益的稳定性，也就是我们常说的夏普率（即收益和风险的比值）。在传统金融市场上对冲基金的夏普率很难超过2，但在数币对冲可以达到3以上。还有对冲基金的收益应该与大市关联度较低，因为是对冲交易，所以无论牛熊横盘都应该可以赚钱。穿越牛熊的稳定收益是对冲基金的最大卖点。

对冲基金是靠对冲策略赚钱的，而我们采用的三大类对冲策略都是在传统金融市场经过实战考验，再按数币的特色修改适应到数币市场上来。这里跟大家简单介绍一下：

期现套利策略。期货合约让你在未来某个时间以现在的价格购买现货。但因为期货，现货在不同市场交易，两者的价格不时会有所偏离。我们会买便宜的一边卖贵的一边，等到两者价格回归或交割时，即可实现其中的差价。期现套利的收益相对持续稳定，但收益不会很高，通常需要杠杆。这是我们的基础策略之一，在各大数币期货交易所我们都做的比较大。

统计套利策略。其实我上面举例的EOS/BTC交易就是最简单的统计套利，但实际策略比这个要复杂很多。我们的量化模型会考虑多个交易对的相关性，根据多个因子进行量化预测，根据预测进行对冲组合交易，同时利用不同交易所上不同品种的现货与期货。 统计套利收益比较高，策略容量也比较大，相对高频自动交易使得收益比较稳定。我们为此特意设计和实施了一套高频数币交易系统，在业内也算是比较超前的。

CTA 策略。这类策略也叫趋势跟踪策略，但跟很多人讲的“抓一波行情”有很大的不同。CTA策略是通过时间序列量化模型，判断数币价格是“趋势态”还是“回归态”。如果价格在趋势态就追涨杀跌，在回归态就买低卖高，以此获利。CTA 策略的关键是判断“趋势态”和“回归态”之间的转换，否则在一个状态赚的钱会在下一个状态亏光，这需要先进的时间序列模型和复杂的统计数学方法。低频 CTA 策略收益波动性较大，我们采用高频策略提高夏普率。CTA 策略的优点是策略容量很大，与其他策略的关联度较低，也是我们的主力策略之一。

挖链网 刘有达：我们看到红链资本的高频产品经常在各大量化大赛上取得不错的战绩，请问您认为高频交易策略有哪些风险？量化团队应如何控制风险和回撤？

红链资本 CEO 李勇敏：高频策略由于容量小，需求资金不多，所以一般不会出现大额亏损，其风险主要集中为：

1. 交易所的api和系统风险。

2. 策略具有时效性，容易失效。

3. 高频团队人员的流动性比较高，成本也非常高。

高频团队的风险和回撤可以通过以下方式来尽量避免：

1. 不断提取利润，进行管控资金风险。

2. 不断开发因子，进行策略升级和优化。

3. 需要提前制定风险预警机制。

链得得 常兴宇：策略是量化交易的核心。当前市场上主流的量化策略有哪些？其平均年化收益率和最大回撤是多少？不同策略的风险因素有哪些？量化基金应当如何应对市场风格的切换，选择不同的策略呢？

兆贝资本 CEO 许寿朋：目前数字货币市场主流的量化交易策略主要是趋势跟随（也就是大家经常说的CTA）和统计套利两个大类。

对于CTA而言，做趋势主要是看天吃饭，市场没有明显趋势和足够的波动的时候，几乎很难盈利，因为对市场过于依赖所以收益上有很大不确定性。风险点在于交易所系统性风险，流动性危机，以及策略失效风险。

而对于套利策略，因为收益主要源于价差的回归，所以在不考虑不可抗因素的情况下，属于旱涝保收，目前套利年化收益在30%左右，会存在价差原因导致的浮亏，但是亏损风险非常低。最大的风险点是市场价差的Fat tail，如长时间大幅升贴水，交易所限价以及分摊机制等。

在去年上半年的市场大幅波动中，市场有效性差，投机收益高，最赚钱的策略是趋势跟随策略。而在最近市场趋于理性，市场有效性变强的环境中，多数CTA策略盈利能力在变弱，因此我认为最近的市场风格下，套利策略和混合型策略是最佳的投资策略。我们近期的主要投资策略也主要以套利策略和混合型策略为主。

链向财经 莎莎：我们知道，Xbting是一家来自香港的量化基金，请问香港的量化交易环境与大陆有何不同？在监管合规方面香港有哪些做法值得大陆学习呢？

Xbting COO Mark：我们base香港，跟分子区块链中心合作，他们跟香港政府的资源比较多，在说关于香港的量化交易环境前，要给大家说说目前香港金融牌照的情况，以下是香港金融牌照的明细：

▲ 图片来源：Xbting

在香港提供量化交易和资产管理服务是需要7号牌照和9号牌照，而销售服务是需要1号牌照，这些牌照是目前香港金融体系上能提供到给量化基金的，同时我们也咨询了我们签约的律师，关于BTC的量化基金目前也适用于这些牌照，香港SFC并没有特指加密货币的牌照或者指导意见。而香港SFC目前针对交易所会有一个沙盒，接受香港的交易所申请进入沙盒，然后进行一定周期的观察互相交流，一个他提问题，交易所回答的过程，最后决定是否发放牌照。

在环境来说，香港的法律体系比较完善和稳定，与大陆资源对接也很方便，金融人才也相对更加丰富，投资客户的风控和金融知识更好，我们有个客户就是会每个月定投一些ETH或者BTC来投入我们的量化产品，在投之前会相应交流策略内容，对于我们量化团队来说也是一种挑战，毕竟在风控方面目前加密货币依然是一个很空白的领域，没有适应到市场的第三方托管。

 / 第二环节：圆桌会议 /

链闻 龚博：我是Blocks.tech 龚博。市场冷清了快一年，最近两个月行情不错，又活跃起来，人气渐涨。市场将往何处去？咱们本次圆桌论坛想请各位大佬聊聊市场走势和风控。四个方向：

1. 第一季度二级市场转暖的原因是什么以及市场后续会如何发展？

2. 如何看待2019年整年的预期收益？如何看待中国的量化交易市场？

3. 在现阶段中国缺乏明确的法律架构的情况下，如何可以最大限度的避免政策风险？

4. 请问各个团队已在风控方面做出了哪些努力保证投资人的资金安全？

Amber AI 联合创始人 Tony：1. 第一季度二级市场转暖的原因是什么以及市场后续会如何发展？对价格不做出预测，对于交易本身来说需要波动性，而波动性存在周期性，周而复始的一个过程。往后总的回报一定是和传统市场的回报趋于平衡，当然要考虑一个数字货币本身的风险和不确定性，要在收益率上有些弥补。

2. 如何看待2019年整年的预期收益？如何看待中国的量化交易市场？如果传统市场我们认为6%是一个比较合理的预期，那么加上风险预期数字货币基金的合理收益率应该在10%上下。如果收益率长时间高于这个数字，就存在一定的“套利”，会吸引更多传统金融的基金进入数字货币领域。（当然，现在国内外已经有大量的传统基金涉足数字货币交易，只是可能比较低调公众不知道）。对中国的量化交易市场不做评价。

3. 在现阶段中国缺乏明确的法律架构的情况下，如何可以最大限度的避免政策风险？区块链交易本身是一个二级市场自由的行为，量化交易又完全是靠技术吃饭，相比较于1CO、 1EO，除非存在欺诈行为否则相对风险还是较小。另一方面，新的国内外政策带来的波动性都是交易机会。

4. 请问各个团队已在风控方面做出了哪些努力保证投资人的资金安全？这个是我们目前最看中的一点。作为最早进入这个行业的基金，我们在各个交易所踩过的坑五花八门，不计其数。我们得出的结论是没有一家交易所是真正的安全（当然有些比另一些更危险），但另一方面量化交易必须得在交易所上运行，这是行业的现状，任何人都无法改变。我们能做的是分散资产，严格控制对每一家的头寸，如果任何一家交易所出了最坏的问题对我们整个基金来说不要有太大的影响是第一位。

CCC CEO 刘震：数币市场是个金融市场，币价走势较难预测。但我觉得熊市已经过去，牛市是否能来还需要一些催化剂。

其实我想讨论一下另一个问题，很多朋友都会关心，目前量化团队也都参差不齐，如何识别那个团队靠谱呢？

的确，数币市场是个自由金融市场，如同 1CO一样， 数币对冲成为热点之后，很多骗子自然就会跑步入场。近来我也看到有很多“量化团队”层出不穷，不少号称月化收益20%以上，让人眼花缭乱，不知如何下手。

其实挑选对冲基金是一个挺专业的事，需要专业的金融知识与实战经验，不是一般的小白做得了的。但这里我可以分享一下我的个人经验，只供参考，不构成投资建议。

靠谱对冲基金的主要特征如下：

a. 不夸大业绩，不承诺高收益，不虚报规模。

b. 讲话有理有据，策略逻辑清晰，有回溯测试，收益符合策略特征。

c. 投资经验需要实战积累，有传统金融投资经验和业绩。

d. 了解运气和能力在投资结果中的表现，有业绩归因总结分析。

e. 有效的风控理念，做到事前，事中，事后风控。常说的亏损砍仓不是有效风控。

另外，关于哪些事件是可预期的催化剂。我觉得应该有些落地的应用，可能不是1CO/1EO类的，而是可以解决实际金融问题的，例如支付、兑换、避税等。但目前还未出现，所以可能要观察一段时间。

红链资本 CEO 李勇敏：我主要讲讲第二个问题，越成熟的市场一般的基础策略收益会越来越低是必然的。相比较去年，19年的收益明显有所下降，但相比传统市场还是要多出很多利润。

中国的市场相比较欧美，量化和机构比例相对于较低，我还是长期看好整体的量化市场，币圈现在主要还不是很成熟，但是机会更大。

兆贝资本 CEO 许寿朋：1. 最近市场虽有一定幅度的上涨，至于后续的价格预测，就不妄下定论了，但是可以确定的是，这个市场会越来越大，市场参与者也会越来越专业。

2. 2019年市场相对去年的变化是非常明显，整体更加的理性、健康，我们都知道市场有效性强的话，投机收益就会减少。因此，我认为19年投资者肯定要相对去年降低预期收益，以稳健为主。

3. 对于这个没有监管的市场，我建议尽量通过账户的交易所接口进行账户托管最为合适。

4. 在风控方面，这一年多时间里也踩过了很多坑，也最终积累形成了一套基于分布式技术开发的多账户风控管理系统，这套风控系统可以满足多账户同时的智能风控，尤其是针对交易所服务宕机，插针，限价，仓位动态管理，防爆仓机制等等。

然后就是对于投资者账户APIkeyde 安全性，在我们服务器里面是三层算法加密存储，防止因为API被盗发生的对敲风险。

Xbting COO Mark：我就不一个个问题地回答，我讲讲我们团队的一些观点：

经历2018的下行行情，现在市场上的投资者更加理性，同时也是坚定的数字资产投资者，对数字资产的风险更加充分认识。所以在前期行情见底之后，随着平台币和IEO的行情扩散，市场开始逐步回暖，主流币得到大家的认可，我们作为量化投资对2019的展望是正面看好。

这里的正面看好，是指通过量化的方式盈利我们保持乐观，不代表单边看好，因为量化和单边行情是完全不一样的概念。

投资者根据自己的策略布局未来行情，或者交由市场上的机构打理，能得到一个合理的收益。目前中国的量化交易市场没有得到政府的支持，发展的环境是非常困难的。导致量化交易团队的能力并没有发挥出来，团队本身的能力还是不错的。例如数字资产和法币之间的兑换，就已经限制了资金的流动，限制量化交易团队的资金规模扩展。

另外现有的各大交易平台本身的规则和系统技术水平也限制了量化的快速发展。

在这样的大环境下，我们要利用香港的独特优势，既能和大陆的市场联系，又能按照香港本地的政策来发展，这样能够最大限度地规避大陆政策的风险。最近币安的BTC被盗事件，再次证明未知的风险随时都可能爆发，给团队的带来沉重打击。

在风控的管理上，我们根据自己的情况，团队有风控测试组，每天在不断去测试系统的风险，主动去找到BUG，不断更新完善。在资金的安全方面，我们尽可能不让资金暴露在风险中，比如热钱包尽可能不放置过多资金，选择大平台作为量化交易的合作对象，把风险转移等等，都是我们在实际操作中会用得到的方法。

 / 第三环节：专家观察团提问/ 

Cobo 副总裁 李尧：目前加密通证量化处于早期阶段，市场缺乏必要的第三方托管和审计。请问量化基金如何确保用户资产安全以及如何保证基金净值数据的准确性呢？

Amber AI 联合创始人 Tony：这个过程我们在运行的接近两年时间里也在不断和客户一起探索，因为我们17年开始做量化的时候行业没有固定的规则，所有都是我们和客户共同制定。相对简单的是用专户进行交易，也是目前最透明的管理方式。当然这也给管理团队造成一些困难，因为现在交易所还远不算稳定，经常出现交易单发不出去的情况，需要交易员自己登陆上去进行操作指令，在这样的情况下专户会存在一些劣势。一个基金管理太多专户，本质上也是把一些操作延迟的风险嫁接给了客户。

另外的形式比较接近于自营，”prop fund”的模式，资金打给团队，每月报一个回报，这就非常仰赖团队自己的信誉度和可靠度。传统市场里面要解决这个问题就涉及到第三方托管和审计，目前行业里还没有普遍被大家认可和接受的服务商，所以也是一块空白。当然，审计和监管，是一个非常中心化的机构和行为，有违区块链的去中心化精神，所以也是一个比较难推动的原因。

港盛科技 全球商务负责人 Luna：除量化策略的开发外，策略的执行也是持续盈利的关键，作为系统服务商，我们想了解量化基金在设计交易系统时会注意哪些方面的问题？针对不同流动性的交易品种在策略执行层面如何进行设计，避免出现滑点过大等问题？

CCC CEO 刘震：量化投资对交易质量非常关注。我们与华尔街量化对冲基金合作开发了一套数币算法交易系统，可以在全球各大交易所瞬时找到最好的价格，最好的流动性，以保证滑点不会过大。

港盛科技 全球商务负责人 Luna：这个瞬时的具体一点的概念吗？

CCC CEO 刘震：这些算法交易系统都是过去在华尔街量化基金在传统股票市场上用的，我们只是把它应用到数字货币市场上来，效果非常好。

仔细解释一下，就是在我们下单的时候会把全球大的交易所的consolidated orderbook 看一下，然后寻找那些价格最好的，量最大的交易所来成交。

我们现在正准备把这套算法交易系统开放给散户，所以作为一个数币券商服务，让散户在全球各大交易所找到最好的价格，和最好的流动性。

火币 合约运营总监 TOM：量化做市是交易所提升流动性的重要方式。请问量化团队在选择哪家交易所进行交易一般考虑哪些因素？您认为当前的交易所在服务方面还有哪些欠缺或需要改进的地方？

红链资本 CEO 李勇敏：量化团队选择哪家交易所，其实很简单，哪里能够稳定安全高效的赚钱。稳定是指的，交易所的系统稳定，管理团队稳定。安全主要是指交易安全，是否存在盗币风险，私密性安全。高效，指的看盘口深度，和策略的需求条件是否满足。这几点来说火币做的不错的。

当前交易所，由于散户的流动性下降，以及最近USDT不稳定，增加客户体验度是比较重要的。另外交易所的交易环境，需要进一步增强。

BTC.com CEO 庄重：考虑到矿工群体的特殊性，量化团队是如何确保其资产的安全性和流动性，以及鉴于矿工群体追求低风险稳定收益，如何会在量化模型的基础上设计杠杆借贷等？另外，矿工们对于量化团队选择上您有哪些建议么？

兆贝资本 CEO 许寿朋：首先，对于矿工群体来讲，一般持币量较大，同时需求上，一般是以稳收益低风险或者无风险为主，那么完全可以主要采用套利策略，套利当前市场年化有30%左右，可以作为参考。但是套利策略容量一般是有上限的，这点需要额外注意下。

对于流动性以及资产安全性上，可以考虑以FOF母基金的形式选择不同风格不同市场的量化团队进行分散配置，同时做好对FOF基金产品的管理和风控即可。

对于量化团队的选择上，一分散化；二要评估所投团队收益数据的相关性，尽量降低投顾组合的相关性；三可以利用马科维兹的投资组合理论，计算所投投顾团队资金的权重。即使的母基金收益标准差最小作为约束条件；四尽量以套利团队为主。

BitKeep钱包 创始人 若然：现在很多在做to C资管相关的产品，对这个是如何看待的？那么就会产生一个问题，量化团队如何满足不同用户对不同风险收益的需求？又是如何按照用户的需求设计产品的？

Xbting COO Mark：B端的资管产品我们也做，也是我们主要的业务，在量化产品开发的过程我们发现很多不错的策略，收益稳定，回撤很低，整体收益斜坡率稳定上升但缺点就是容量不大，面对目前C端市场也是适合的，C端用户投资额不会太大，我们也能将开发出来的策略面向市场，所以我们判断C端的资管产品还是很大机会，不断尝试。

其实做量化的都知道，对接C端用户并不是非常有利于量化团队，金额小，金融知识缺乏，成本往往高于B端用户。

那为什么我们要做C端，因为目前我们并不直接对接TO C的资管产品，而是让第三方的量化平台对接C端用户，例如分子未来，能支持封闭式或者开放式的基金模式，还有众筹式的。这样省去我们跟C端用户的客服问题，对接问题，结算的繁琐。

这样省去我们跟C端用户的客服问题，对接问题，结算的繁琐。有一个完善的结算系统和后台管理是面对C端用户的基础。我们量化团队收取相关托管，管理费用即可。

（作者：TokenIn，内容来自链得得内容开放平台“得得号”；本文仅代表作者观点，不代表链得得官方立场）