稳定币前世今生：40年后全世界范围内的无主权货币？

作者（左一）/Conflux COO张元杰

截至2019年5月8日，全球稳定币市值为36亿美元。其中，USDT占比77%，USDC占比9%，TUSD占比6%，PAX占比5%，DAI 2%, GUSD占比1%。

作为稳定币执牛耳者的USDT，是稳定币的先行者。

模式简单，其发行方Tether以银行信用为背书，与银行合作托管美元，1:1在区块链上发行数字货币。

从2015年到目前这整整4年间，市值扩大了10倍，从不到3亿美元飞速增长到近30亿美元。

USDT发行量暴增的黄金年代和上一轮数字货币的牛市时间段高度吻合，从17年初，比特币从几百美元冲到超过2万美元，而USDT的发行量也伴随着高速增长。

从这个角度来看，稳定币除了做为数字货币领域对冲波动风险的工具以外，其主要作用是为数字货币投机者提供了稳定的入金渠道。

在18年8月，USDT遭遇了信用危机，发行量骤跌（会在后文详细阐述）。最近比特币价格复苏，又让数字货币的投机者蠢蠢欲动，USDT的发行量开始复苏。

除USDT以外的其余稳定币在一年时间里，也都有长足的发展，这些稳定币市值从2018年5月份的1亿美元飙升到今年5月份超过8亿美元。

USDC，TUSD，PAX，GUSD和USDT的大致框架类似（1:1在银行托管美元），而DAI则是这个群体中的异类，以完全去中心化稳定币的姿态独立于世（这部分容后表）。

一将功成万骨枯，在这条道路上很多稳定币项目都相继销声匿迹了。

在文首的图里，每一个你不熟悉的Logo都是一个已经死亡的稳定币项目，大多数项目的死亡原因很简单，因为稳定币不稳定，没有一个强大的交易所支持，没有足够多的做市商提供流动性，bid/ask spread（点差）太大。

USDT的成功离不开兄弟公司数字货币交易所Bitfinex（同一母公司），当然这也埋下了伏笔，留到稳定币不稳定的部分再和大家讨论。

以太坊上的央行 DAI

为了对冲加密货币世界极端的价格波动，稳定币的概念便横空出世。

前文所述的 USDT和它的跟随者等大部分都是基于美元抵押发行；少部分构想基于算法控制发行，目前没有什么成功案例。

除此以外，还有一种稳定币是基于以太坊生态开发发行的。

DAI就是这样的稳定币，作为以太坊上首个去中心化的稳定币，它在2017年12月17日由MakerDAO在以太坊上开发并发行，和其他稳定币一样，DAI同样1:1锚定美元。

那么DAI的作用是什么呢？

如果一个用户长期看好以太坊，以至于重仓持有以太坊，但如果同期其他加密货币也拥有不错的涨幅，该用户既想要投资其他加密货币，又舍不得卖掉自己的以太坊时，就可以通过抵押以太坊产生DAI的形式来进行对其他加密货币投资或加杠杆对以太坊再投资。

与USDT等常规稳定币不同，DAI在区块链上由智能合约生成，它可以避免稳定币超发的现象，与此同时，DAI能做到链上透明，意味着每笔DAI的生成和赎回记录都会被刻在区块链上，并且所有人都能看得见。

在DAI里，有一个很重要的名词叫CDP，它是一个具有抵押贷款性质的智能合约，正好和DAI的读音契合。

当用户将他的以太坊发送到MakerCDP合约中时，根据合约计算，CDP会分发给用户一定比例的DAI（目前抵押要求比例是1.5:1，实际抵押比例是4:1）。

当抵押物以太坊价格下跌时，用户需要及时补充以太坊恢复抵押比率，否则抵押物将面临被拍卖的风险。

就像典当行一样，把自己手头的东西抵押给典当行，然后换取一定量的现金。

在现实生活中，典当行是由人来运营和操作。在MakerCDP里，是由智能合约来运营和操作。

在现实世界，用户抵押获得的是现金，在加密货币世界里，用户抵押给MakerCDP获得的是稳定币DAI。

这是一个没有准入门槛的智能合约，只要用户持有以太坊，就可以发行美元稳定币DAI，或者说人人都可以发行美元。

与此同时，除了CDP，我们还需要了解一个词：MKR。

作为MakerDAO的治理代币，任何人只要持有MKR就可以成为管理者的一员，会对包括包括抵押率，利息率等接近10种参数进行投票决议。

此外，MKR也可用于支付DAI的稳定费用和利息。

MKR起到稳定DAI的币价的作用，当抵押合约爆仓时，系统可以产生或者销毁MKR以确保DAI的价格按1美元锚定。

所以，MKR的持有者可以看做是监管保障者。

由于MKR的存在，DAI可以用一种去中心化的方式解决市场风险和担保风险。

当用户解除抵押合约时，需要偿还借出的DAI和一部分MKR, 并拿回抵押的以太坊。

张元杰表示，ETH作为一种区块链内生的价值依托（相对于其它稳定币，依赖银行背书和美元托管），DAI作为智能合约的产物、短期交易媒介和记账单位，MKR作为DAI必要的监管和帮忙维护DAI币价稳定。

三者之间默契的配合确保了DAI作为稳定币是相对可靠的。

稳定币的汇总对比

接下来，张元杰总结了目前市场上主流稳定币之间的对比。

目前加密货币中几大主流的加密货币中，除了DAI是完全去中心化以外，其余诸如USDT、GUSD、TUSD、PAX以及USDC实质上是中心化稳定币，借助了传统金融世界的信用背书，只应用了区块链分布式记账和通证化的技术中。

其中，USDT是以现金或其他等价物作为抵押，DAI是以以太坊为抵押（未来可能引入其它token），其余都是与美元1:1做抵押。

USDT绝大部分的流通量是BTC染色币，其它稳定币主要是以太坊上标准合约ERC-20，而DAI是以以太坊智能合约为基础。

此外，GUSD和PAX作为稳定币是完全合规的，受纽约金融机构监管。

在盟友方面，几大稳定币分别得到了不同方面的支持，其中，USDT背后是有Bitfinex支持，GUSD则是由Gemini支持，TUSD和PAX得到了币安的支持，USDC 则由OTC公司Circle支持，而DAI的背后则是MakerDAO 基金会。

稳定币并不稳定

繁多的种类各不相同的特点，导致每个稳定币有各种各样的问题，因此稳定币看似稳定，实则并不稳定。

以USDT为首的中心化稳定币例，借助了银行托管背书的力量，也必然受其反噬.

在2018年10月15日，USDT的发行方Tether的托管银行Noble Bank被爆出兑付危机，许多USDT用户在该银行无法兑换美元。

之后与Tether一体的Bitfinex暂停美元提取业务，导致事件进一步发酵，USDT信用体系遭到冲击，最终出现15日开始的USDT抛售现象。

USDT对美元最低至0.92，但很快被交易所回购和套利交易者补上了价差，逐渐稳定维持在1% 至2%的折价空间。

同样的事情又发生今年的在4月25日.

纽约州检察总长办公室公布的文件称，交易所Bitfinex挪动Tether 8.5亿美元储备资金.

几个小时后，Bitfinex发布公告称，8.5亿美元未丢失而是被查封和保护，纽约州检察总长办公室严重越权且充满恶意。

该消息一出，USDT与美元兑率跌破1，直到Bitfinex股东赵东在内的利益相关人不得不出来发声澄清，表示资产安全、没有问题，USDT的价格才逐渐恢复至正常水平。

每次出现信用危机时，USDT的价格并不会跌到0, 毕竟在交易所是挤兑稳定币大量提出的是BTC和ETH，真正的挤兑随后发生在法币兑换的层面，所以真正受到影响的是USDT的发行量，两次信用危机都导致了USDT发行量的下跌。

只有当提现美元几乎不能兑付时，美元储备见底，同时市面上还有大量USDT流通的时候，才会引发真正地恐慌甚至USDT破产。

近期Bitfinex见招拆招，LEO融资10亿USDT平衡市场上流通的USDT和美元储备，平息了这次信用危机。

除了因为信用危机导致的USDT不稳定之外，主流数字货币的短期暴涨也会导致USDT的溢价发行。

每当BTC/ETH价格骤升时，很多人就会通过买入USDT法币入金数字货币市场，USDT供不应求，产生溢价，各大交易所在短时间内会超发大量USDT去满足市场的需求，平抑市场溢价，再与Tether逐步购入USDT。

最近一次的发生在4月8日，USDT价格已经达到1.04美元。

此外，去中心化的稳定币DAI也存在不稳定的现象。

近期ETH价格上涨并预期持续上涨，导致DAI短期的快速供给增加，让DAI与锚定价格出现下行压力。

为了缓解现象背后的供需不平衡，MakerDAO 三个多月内接连七次调整稳定费率，将其从0.5%提高至19.5%。

经过几次的加息之后，DAI 价格开始向1美元回归。

稳定币的商业模式和商业应用

如上文中提到的，稳定币分为中心化稳定币和去中心化稳定币两种，而两种稳定币盈利的方式各不相同。

张元杰表示，对于中心化稳定币，可以通过利息（法币利息）、流动性 (Bid/Ask spread）和承兑 (抵押资产错配)三个渠道来盈利。

利息由交易所和稳定币发行方分享，流动性风险和收益由交易所和做市商解决，承兑风险主要由稳定币发行方承担，同时也进行资产错配赚取比现金利息更高的收益。

在众多稳定币中，USDT的Tether成为第一个吃螃蟹的人，在今年三月份在官网对其1:1美元资产托管的表述进行了修改，改为引入了其它美元等价物，例如贷款等（第一笔估计就是Tether借给兄弟公司Bitfinex补窟窿的，不想被纽约监管部门揪出来批斗）。

而去中心化稳定币，风险和收益的分拆由不同的代币的持有者来分担。

MKR的持有者，承担了提供流动性+利息+治理维持DAI与美元的挂钩。 

PETH的持有者则是在全局清算时，承担了最终承兑的角色，而平常因清算和罚款而销毁的PETH，让剩余的PETH持有者获得了收益。

通过巧妙的设计机制，DAI，MKR，PETH的持有者分别承担了不同的角色，收益和风险。

相较于其他稳定币，DAI的巧妙不止于此。

尽管DAI的流通量在几个主流稳定币中落于下风，但相较于中心化稳定币（持有主要集中于交易所和大户手中），DAI的持有用户因为产生机理非常分散，再加上去中心化的思想和哲学，在过去一年中以太坊上出现的去中心化金融（DeFi），DAI成为了DeFi流通货币的不二人选。

截至目前，锁定在DeFi中的DAI已经高达912万枚，并且还有越来越多的DAI正在源源不断的涌入DeFi。

张元杰告诉我们，Compound目前总借出额度在450万美元左右，而这其中就包括417万DAI。

根据Dharma的7日统计图来看，在DeFi上，无论是贷款还是借入金额的统计，DAI都占据了绝大部分的额度。

正因为此，张元杰表示，或许在Defi的蓬勃发展下，DAI会被黄袍加身，成为以太坊上Dapp的中央银行。

最后，张元杰大胆断言，根植于以太坊的去中心化稳定币DAI，尽管出现时间只有短短一年，但最终将超越USDT或其它类似的中心化稳定币。

拥抱智能合约，做到链上透明可审计，消除不断出现的信任危机。

拥抱去中心化，因为更多更分散的持有者，会天然产生更多点对点的经济模式和交易机会，将在去中心化世界里赢得长跑的胜利。

另外张元杰还大胆预测，尽管目前稳定币的应用场景更多的是作为加密货币世界对冲波动风险，稳定入金的通道又或者杠杆购买更多数字货币的工具，最终稳定币将走向真实的支付场景，走向跨境贸易。

除了美元之外，更多国家的强势货币稳定币也将风起云涌，在没有国家边界的互联网舞台里，各显神通。

未来的10年到20年，强主权货币蚕食淘汰弱主权货币的现象将隐秘，缓慢但又不可逆转地一直进行下去。

而40到50年后，是否会出现全世界范围内的无主权货币，将是一个更为有趣的预言。

（作者：h1OfAm，内容来自链得得内容开放平台“得得号”；本文仅代表作者观点，不代表链得得官方立场）