观点 | ETF 会像改变黄金一样改变比特币吗？

本文作者 Justin Chan，由 Cobo 原创编译，不代表 Cobo 观点

2003 年 3 月 28 日，世界上第一只黄金 ETF——ETFS Physical Gold（GOLD）在悉尼证券交易所上市，从此黄金 ETF 走上了金融世界的舞台。大约 18 个月后，黄金 ETF 市场中的巨无霸——SPDR Gold Trust 基金（纽交所代码 GLD）成立。此后，风云巨变。

黄金 ETF 诞生十多年来，对黄金市场产生了深远的影响。单从价格来看，GOLD 基金刚上市时，一盎司黄金才 330 美元，2011 年一盎司黄金的价格已经接近 1800 美元。虽然之后有所回落，但现在的价格也已经超过 1300 美元了。

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当然，黄金价格出现前所未有的暴涨，背后的原因并非只有黄金 ETF 这一个因素，21 世纪初期中国对大宗商品进口的大幅增长也是其中一个重要的影响因素。随着资金的大量涌入，大部分人都已经认可“ETF 会改变黄金和其它贵金属市场的游戏规则”这一观点。事实上也是，GLD 的资产管理规模在短时间内突破了 750 亿美元大关，很快发展成为世界上最大的基金之一，全球黄金 ETF 的资产总规模已超过 1500 亿美元。

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现在有一些朋友在讨论比特币是否能够替代黄金，但我认为这个话题还为时过早，因为相比于贵金属，数字货币还是个新生儿。不过，比特币与黄金的确有很多共同点：

• 二者都通过“挖矿”提供固定且有限的供给。不同于其它资产，黄金和比特币都不能凭空产生，黄金通过地面开采的方式挖矿，比特币通过数学算法挖矿。

巴菲特老爷子曾经说过，“全世界的黄金放一起，大概就是一个边长 67 英尺的立方体。” 那比特币呢？作为一种数字货币，比特币根本无需占用物理空间。

• 二者都可以作为独立的价值存储，不同于印刷出来的法币，黄金和比特币的价值都不依赖于中央银行或政府。

那么，比特币 ETF 和黄金 ETF 也有很多共同点吗？

尽管比特币 ETF 遇到了一些来自监管的阻力，但是相信在不久的将来一定会通过的。大家都想知道 ETF 对比特币会不会像对黄金那样是一个巨大的利好。通过降低投资人的准入门槛，黄金 ETF 改变了贵金属市场，同样，比特币 ETF 会不会降低人们进入数字货币世界的门槛呢？

黄金 ETF 最大的吸引力在于它改善了交易实物黄金的便利性。通过参与 ETF，获得黄金突然变得像购买股票一样容易。事实上，购买黄金 ETF 相当于购买基金公司的所有权份额——以 GLD 为例，基金公司拥有的实物黄金被托管在汇丰银行（HSBC）的伦敦金库里，然后人们可以像买卖股票一样在交易所交易黄金 ETF。

通过购买黄金 ETF，投资者不必持有实物黄金，也不用担心储存、运输、安全等问题，因此很多投资者将其视为更方便、更经济有效的黄金投资方案。

数字货币领域的诈骗、黑客攻击、存储风险等问题让很多机构投资者望而生畏。如果比特币 ETF 被批准，吸引力不会亚于黄金 ETF。你可以这样理解：比特币 ETF 是出售被托管的比特币的存储份额，所以投资者可以通过经纪账户像购买股票一样购买比特币 ETF，无需承担在交易所交易过程中面临的黑客攻击风险；也无需考虑如何保管助记词/私钥，承担因助记词/私钥保管不善导致的比特币丢失、被盗等风险。

和黄金 ETF 一样，购买比特币 ETF 后资产的所有权是和你无关的，但是币价波动与你有关。所以购买比特币 ETF 后，无需持有比特币，就可以通过币价波动来获取收益。

当然，就方便性而言，比特币 ETF 确实有一些优势，但是它能否像黄金 ETF 一样为市场带来巨变还有待观察。

当然，还应该提到的是，投资黄金 ETF 的弊端同样也可能适用于比特币 ETF。 

比如，因为你实际上并不拥有实物黄金，而是从基金公司那里购买份额，这就会导致交易对手风险——基金公司或托管公司运营/保管不善都可能会导致你的损失，比特币 ETF 投资者也会面临同样的风险。

而且，当出现金融风险时，你索赔后收到的赔付很可能是现金，而不是黄金或比特币。

• 避险 vs 投机

黄金和比特币之间最大的区别在于：由于黄金的强避险属性，通常它可以在市场不确定时以及其它资产类别暴跌时保护投资者，所以一直以来人们对黄金的需求都很旺盛。比如 2007 - 2009 年的金融危机，股票、债券等纷纷崩盘，人们迫切地选择黄金作为避险资产，同时也带来了过去十年黄金 ETF 资产管理规模的激增。但到目前为止，比特币能否像黄金一样成为避险资产还有待观察。

那么问题来了：全球黄金 ETF 的持有量中，有百分之多少是出于避险目的？有百分之多少是纯粹为了投机？如果是避险主导，那么就目前比特币的避险属性来看，比特币 ETF 的通过可以给目前的市场带来什么影响还不得而知。

• 黄金期货 vs 比特币期货

去年年底，美国证券交易委员会（SEC）拒绝了 ProShares 提交的两只 ETF，这两只 ETF 追踪了 2017 年美国期货交易委员会批准的比特币期货合约。但是基于期货的比特币 ETF 可能会与基于期货的黄金 ETF（比如 DGL）有显著不同，比特币期货 ETF 最终可能更容易被投资者接受。

和大多数基于商品期货的 ETF 一样，黄金期货合约必须在上月合约到期后转入下月合约。在这种情况下，两种期货合约间通常会出现较大的价差，尤其当人们预期未来现货的价格将会低于期货价格时。

这其中的价差反映了买方对期货黄金的偏好，为了规避现货黄金所涉及的存储、保险、运输等费用，人们愿意付出溢价买入期货。期货合约中的升水意味着远期汇率比即期汇率贵，所以 ETF 投资者从当前合约转入到下一期合约可能会付出额外成本。

不过因为比特币 ETF 期货不是基于实物，从而避免了前面提到的升水问题，所以基于期货的比特币 ETF 可能会比黄金/商品期货 ETF 更受欢迎。

但截至目前，美国证券交易委员会（SEC）尚未通过任何关于比特币期货 ETF 的申请，因为目前的比特币期货交易量还不足以完全为 ETP（Exchange Traded Products）上市提供支撑，所以，在推进比特币期货申请被 SEC 通过之前，提高比特币的流动性是当前更重要的挑战。

同样的，比特币/数字货币 ETF 相当于数字货币领域里的指数基金，购买比特币/数字货币 ETF，可以在不持有比特币/数字货币的同时享受其相应的回报。

（本文不构成投资建议，币市有风险，投资需谨慎）

原文：Medium《Will an ETF Transform Bitcoin like it did in Gold?》

（作者：Cobo钱包，内容来自链得得内容开放平台“得得号”；本文仅代表作者观点，不代表链得得官方立场）