传统金融变革在即，STO将成为未来金融的新大陆？| 得得号首发

一个时代有一个时代的机遇。

最近几年，以互联网、区块链等技术为引领的新金融势头正旺。最初提到新金融，提及最多的一个词就是“颠覆”，科技颠覆金融，或新金融颠覆传统金融。但发展至今，颠覆已经不再被人提起，这两者已经实现了正大光明的牵手：金融为本，科技为器。这场正在进行的金融革命造就了一个互通性发展的黄金时期。不管是传统金融机构，还是金融科技公司，都嗅出了这一先机。

在金融创新与发展的过程中，最大的特征是界限在模糊，边界越来越不清晰。近期的区块链金融创新领域，虽然妖孽频出，新型融资和投资手段频频上场，但并未影响金融创新的脚步，随着具备监管属性的STO(Security Token Offering,证券型代币发行)横空出世，让人们再一次看到了传统金融与新金融相互交融的可能性。但将证券等资产进行Token化，是否是多此一举？STO究竟是金融的新大陆还只是看上去很美好？

被华尔街青睐的STO真的那么美好？

去年8月，STO萌芽伊始，海内外就不少关于STO模式的讨论，不少人认为这将是IPO的2.0版本。近期，美国证券交易所纳斯达克也传出消息，正在积极筹备一个专门用于通证化证券的新平台，STO也被视为下一个区块链与金融领域的新风口。

STO全称是Security Token Offering，即证券通证发行，它的主要特征是Token的发行被纳入政府的监管框架。与大多数没有资产支撑、只作为投机筹码的虚拟货币不同，ST(Security Token)背后代表着某种资产或权益，比如公司股权、债权、黄金、基金、房产等。相比传统金融，ST具有资产流动性更强、更易分割、透明度更好等优势。

对于传统金融市场来说，跨境与跨平台流通是一个很难解决的问题。国内投资者很难直接去投资美股、港股等国际资产。而境外投资者进入中国资本市场投资也有着十分严格的限制。

在这方面，STO有助于更好地提高全球优质资产的流动性。以中概股为例，在美股上市就不能在A股、港股等股票交易所上市。若要回归A股，需要经历私有化退市、拆除VIE结构、A股IPO排队或借壳才可以完成重新上市。而对于STO来说，区块链网络就是托管、通证交易就是清算，只要以同一种底层协议来运行，就可以轻松完成跨平台、跨法币之间的交易。

在透明度方面，STO可以让交易更透明，每笔交易都可溯源，杜绝了传统金融市场“坐庄”的行为。其次是提高效率，传统证券交易所跨境交易结算需要通过托管公司、清算公司等流程，会造成不必要的等待时间，而对于STO来说，交易即清算，权益归属可以迅速转移到买家手中，高效快捷地实现T+0交易。

同时，由于资产所有权可以被拆分到很微小，实现部分所有权。证券类通证将会显著降低投资者投资某些资产(不动产、艺术品、高风险资产)的门槛，普通人也有机会成为苹果、亚马逊、滴滴的股东，或者持有毕加索、莫奈等著名艺术品的部分所有权，享受资产升值带来的益处。

在STO概念刚提出时，也有不少质疑的声音，认为这不过就是将现有证券换皮而已，没有实质性的创新。这种说法其实也有几分道理，因为除了完全植根于区块链系统中的权益通证外，现有的STO大多对应现实中公司的股权、债权或房地产投资信托等金融资产，如果仅仅简单地将现有的证券通证化，那么确实创新不足，产生的价值有限，纯粹只是证券在区块链上的简单映射而已。

风险与危机并存 价值落地还是再一次资本泡沫？

除了现有金融产品的各类形态(ABS、MBS、各类权证等)都可以通证化之外，新的金融产品形态一定会被创造出来，比如将证券化通证与传统资产壁垒打通，持有证券通证的投票权和股息权被分拆出来进行抵押，去偿还房屋的贷款(资产拆分和信贷交叉)，信贷在多个维度上实现扩张。

同所有创新事物一样，证券类通证带来变化同时也蕴藏着风险，并出现一些新的问题。比如市场波动过大导致的流动性黑洞：当流动性过高时，短时间会积累大量风险，而一旦泡沫开始破灭，将会形成踩踏和崩盘。

公共所有权的维护问题：当很多人同时拥有一件艺术品，艺术品的维护由谁来负责

区块链技术的安全漏洞：当KYC/AML机制的漏洞被攻击者或不合格交易者和犯罪集团利用，而证券类通证市场又覆盖了巨量级的资产，两者的叠加效应可能会引发一场前所未有的金融危机。

信贷危机：由复杂金融衍生品所带来的次贷危机，也是引发金融海啸的源头。

证券类通证想要回答这些问题，仅仅强调通证本身的特性还不够，更需要融入金融、法律、政策等多方面的要素，从这个角度看，证券类通证单纯依靠技术是远远不够的，更需要主流金融体系的全面共识。在复杂的金融世界面前，任何技术表达都略显苍白。

当然，证券类通证仍有很多问题值得深思，比如证券类通证是否要与法币进行锚定？在金融效率面前，区块链的去中心化真的有那么重要吗？如果证券类通证回归中心化，那么这是不是区块链在走向主流过程中必须要做出的妥协？同时，中心化监管和区块链去信任的特性存在的矛盾又该如何处理？

STO是一场很好的社会实验，证券类通证能否为金融和区块链带来实质性改变，我们不得而知，但其演化方向和速度一定会超出人们想象，这些迷思也将会随着证券类通证的发展给出答案，并将传统金融和监管带上一条全新的改革之路。

（作者：加密金融实验室，内容来自链得得内容开放平台“得得号”；本文仅代表作者观点，不代表链得得官方立场）