夏平：Libra前景分析

本文作者：夏平

数字货币进入公众视野适于金融危机后的2009年。2009年1月3日，比特币第一个区块（上帝区块）面世，至今已经10年过去了。比特币高峰时（2017年12月17日）每比特币报价19，850美元，之后一路回调曾跌破4000美元（2018年11月25日）。截至北京时间7月27日，比特币报价在9663 - 10，142美元区间。币值的大起大落是比特币问世后的一大特点，并不适合作为日常交易介质，已经背离了中本聪发明比特币作为电子现金初衷。

为弥补比特币过山车式的币值波动，比特币之后，出现了稳定币，即币值和某一种法币以固定的系数锚定。最引人瞩目的则是2019年6月18日由脸书（Facebook）发布的天秤币（Libra，以下文中天枰币和Libra将混合使用）。和比特币相比，天秤币具有如下特点：（1）价格和一篮子货币的加权平均汇率挂钩，暨以维持币值的稳定；（2）制造天枰币需要1:1的金融资产（现金等价物）相对应；（3）发行和流通都在区块链上，应用分布式账户管理体系。由于脸书的互联网巨头的身份，如同一石激起千层浪，天枰币莆一问世便引起了巨大的反响。

关于Libra的未来，可以从以下两个纬度进行思维实验（thought experiment）：一是Libra本身的金融和技术属性；二是Libra作为非主权货币的存在的法理基础和操作边界。

作为具有货币属性的存在，天枰币首先需要具备支付和储值功能。前者不言而喻，脸书拥有27亿用户遍布全球，跨境（跨国界）支付被认为极具想象力。然而，要将社交用户转化为金融用户，却并不是一件轻而易举的事情。社交账户和金融账户的管理有质的区别，后者有一系列AML和KYC的监管限制。Libra如何在合规的金融场景中真正发挥出期待的效率，仍有待观察。如果长期持有Libra，则还有储值收益的问题。存在银行里的钱都会有利息，利息收入抵消或部分抵消了通胀带来的货币贬值。持有Libra是否有收益，白皮书对此语焉不详。而这却有可能成为天枰币成败的关键，即由谁来负担天枰币的发行和交易成本；如果天枰币的交易成本（包含由于通胀带来的贬值）比法币高，那除非是有特殊需求（恐怖组织、行贿受贿、毒品交易、间接持有外币等），基本失去了在通常金融场景中存在的理由。

Libra的发行是由脸书主导的30家商业公司组成的协会（联盟）管理，其中不乏Visa、Master Card、PayPal这样的支付巨头。联盟的管理将是一个巨大的挑战。由Libra很自然地想到四年前的R3CEV，曾经的区块链明星，在其鼎盛时期，包含了全球超过40家银行，仿佛是全球金融机构WHO IS WHO的名单。仅仅一年过后，桑坦德银行、高盛以及摩根大通等重要成员都相继宣布退出R3区块链联盟。从强势出境，到快速陨落，其中一个重要原因在于成员之间的相互忌惮和不信任。Libra面临着同样的难题，如何在联盟成员之间平衡利益，并创造出独特的金融应用场景，决定了Visa这样的支付巨头是否会实心实意地跟着脸书。从竞争格局角度，Libra所面对的一是Line、微信这样和文化民俗衔接更加紧密、更接地气的对手，和它们相比，脸书虽然拥有遍布全球的27亿用户，却不如其竞争对手更宜深耕挖掘；此外，谷歌、苹果、亚马逊这样的科技巨头，都具有挑战脸书的能力和实力。

如何应对套利，将是Libra及其组织面临的另一个重大挑战。比如以美元资产 “制造”（发行）的Libra，能不能要求在“销毁”时以欧元结算？如果允许，作为Libra定价的货币篮子中的几种货币的汇率波动就会产生套利机会，类似于衍生品导致的金融危机就会重现，且范围更广烈度更高。一旦产生“挤兑”，脸书及其Libra联盟无法应对，将会造成巨大的社会动荡。金融危机发生时，发币主体和政府各应该扮演什么角色？谁来最后买单？这涉及了非主权货币的操作边界问题。

自从工业革命以后，货币发行都是统一由政府行使职能。一般认为，只有对某一区域（土地+人）行辖治理权者（即政府）才具备货币发行的法权，换言之，货币是国家主权信用的体现。虽然被称之为货币，以比特币为代表的数字货币的最大特点是非国家化，即不受央行（政府）的控制，任何人都可以参与造币，流通（交易）过程全匿名。作为货币发行基石的信用和价值锚定，比特币都没有答案。比特币的无政府色彩，实际上是金融危机后社会基层对政府和金融机构失去信心的一种表现，具有强烈的反建制、反精英及反智色彩。与比特币相比，Libra和法币绑定，解决了价值锚定的问题。但是货币发行的法理呢？不出意外，Libra宣布之后，招致了各国（G8）央行和美国国会的一致反对。归根结底，现代社会的货币发行是社会治理的一部分，既是政府行权的保障，更是公众（即全社会）财富增长（通过经济发展）的重要手段。而货币的私有化（超主权货币的实质）把货币的发行主体扩大到以赢利为目的商业公司，必然导致收益与义务的不匹配，这是文明的倒退。在国家这种社会治理形式没有消失之前，货币私有化带来的危害要远远超过可能带来的效率改善。

在货币的五大功能中，国家信用是最重要的一环。主权货币发行时以国家（全民）信用做基础，货币以生产资料的形式参与财富创造，信用转换成资产，从而形成一个不断循环递增的过程，这是经济发展的保证。从发展的角度，数字货币或货币的数字化的趋势却不容怀疑，一是技术手段的水到渠成，二是经济活动的客观需求，从数字货币的发展过程看，首先是法币的数字化过程，只要国家存在，超主权货币就难以成为主流。