证券类通证距离成熟还有多远？关于流动性的若干迷思

流动性是证券类通证作为一种新兴资产类别的黄金承诺之一。但到目前为止，证券类通证显示出令人担忧的的流动性缺乏迹象。大多数投资者倾向于将流动性视为一个市场成熟与否的相关因素，并认为流动性会自然而然地在证券类通证领域生根发芽。事实上，流动性是金融资产类别重要的成熟标志，前提是，该金融资产拥有适合的基础设施。

许多成熟的金融资产类别仍高度缺乏流动性，因为它们不具备培育流动性的正确基础。同样，其他拥有合适流动性框架的资产类别，在最初阶段也需要数年时间才能达到相应的流动性水平。今天，我们从技术和财务的角度，探讨一些会使证券类通证具有流动性的关键模块。

在金融市场中，流动性是构建起来的，并不是自然而然发生的。在证券类通证领域中，除非我们为参与交易的各方建立合适的基础设施，否则市场可能仍然高度缺乏流动性。

从传统金融市场来看，流动性主要表现为两个主要维度：资金和市场。资金流动性通常与信贷或融资机制有关，这些机制允许机构借入资金或采用杠杆。市场流动性是指市场参与者在不影响整体价格的情况下进行交易或吸收大额买卖的能力。市场和资金流动性是密切相关、相互促进的，当资金流动性充足时，交易员有资源为交易头寸提供资金，以平抑价格冲击并使市场具有流动性。

为了建立融资和市场流动性，证券类通证需要建立资产融资和交易的基本协议。与其他金融资产类别不同，证券类通证的流动性是一种基础设施建设活动，而不是一个金融工程。证券类通证的流动性池因为传统证券投资者和加密金融倡导者地共同参与而存在。然而，不同流动性池与证券类通证市场之间的桥梁并未构建，如果没有这些桥梁，证券类通证的流动性仍将是一个难以实现的目标，可能会影响整个领域的演变。

交易所流动性迷思

证券类通证领域最大的谬误之一，是将流动性与新一代证券类通证交易所联系到一起。这些交易所具体是指tZero、OpenFinance或马耳他的证券类通证交易所(Security Token Exchange)等中心化市场。交易所固然是实现证券类通证流动性的重要组成部分，但它们远非市场动态的推动者。如果没有披露、托管或流动性协议等基础设施组件，同时缺乏高质量的项目，证券类通证交易所将只是一个高度缺乏流动性的数字资产中心化市场。还有一个重要问题：证券类通证应该在中心化市场中进行交易，还是以点对点的方式进行交易？考虑所有这些因素，中心化交易应该被视为一个证券类通证市场具有流动性的表现之一，但它并不是流动性的推动者。

构建流动性的基石

如果集中交易不能解决流动性问题，那么它会是什么？流动性将是一系列基础设施和协议构建的结果。下图展示了证券类通证市场流动性的演进脉络，由这些基础模块所构成的整体，将成为市场流动性的推动者。

1、信息披露

如果缺乏关于加密资产的信息，你怎么可能参与任何级别的公平交易呢？为了应对证券类通证信息不对称和流动性不足的问题，信息披露是最基本的模块。证券类通证披露协议应当与任何加密证券相关联，并集成到交易所和市场中。

2、流动性协议

与传统证券相比，可编程性是证券类通证的最大优点。因此，证券类通证领域中的许多市场动态可以表示为可编程协议，流动性也不例外。促进流动交易的协议必须成为证券类通证的关键组成部分。在这一领域，Two-Token-Waterfall或Bancor等项目非常相关。

3、点对点SWAP交易协议

很大一部分证券类通证交易可能不会发生在中心化的交易所里，而会发生在点对点的去中心化模型中。为了实现这一点，点对点或交易协议应该包含加密证券的方方面面，比如合规或监管。像AirSwap或Kyber Network这些协议正在这方面做出积极努力。

4、债务类通证

在缺乏流动性的市场中，没有什么能像现金流那样增加流动性。因此，债务工具是理想的选择。与权益类通证相比，债务类通证降低了投资者参与证券类通证投资的门槛，并且能够在短期内提供较高水平的流动性，债务类通证将成为高流动性加密证券最突出的形式之一。类似Dharma这样的协议为应用于证券类通证的债务协议提供了基础。

5、去中心化市场

如果证券类通证要在去中心化的模型中进行交易，那么需要借助与之相匹配的市场来实现。对于某些形式的证券类通证，去中心化市场很可能变得重要起来。AirSwap在这个领域中正在进行各种尝试。

6、托管

托管是帮助金融市场合法化并增加流动性的一个方面。在当前市场中，证券类通证托管产品具备以全新形式释放更多流动性的潜力。富达数字资产(Fidelity Digital Assets)、北方信托(Northern Trust)、高盛(Goldman Sachs)和洲际交易所(Intercontinental Exchange)等老牌金融机构很有可能引领这一市场。

7、中心化交易所

中心化的证券类通证交易所无疑是实现市场流动性的重要组成部分，信息披露、托管等领域的协议应纳入中心化交易所的范畴。OpenFinance、马耳他证券类通证交易所等在这方面处于领先地位。

8、期货

期货是金融市场上用来增加和对冲流动性的工具。随着证券类通证的发展，我们可能会将期货视为提高市场流动性水平的首要衍生品。

9、其他衍生品

在金融市场上，流动性会刺激全新金融衍生品的产生，而这些新产品反过来又有助于增加市场流动性。衍生品是最突出的优势，是能够释放传统资产类产品所不具备的新型流动性。期权(Options)、交易所交易基金(ETFs)、债务抵押债券(CDOs)等组合产品，很有可能在这一领域诞生相关产品。

这些是构建和释放证券类通证流动性所必需的一些模块，随着证券类通证市场的演变，可编程能力将会释放出其他形式证券所不具备的新型流动性。

如今，越来越多的从业者决心让证券类通证成为加密资产与更广泛金融生态系统之间的桥梁。虽然证券类通证还处于萌芽阶段，但或许五年后，它将成为筹集资金的标准。然而，要实现这一点，还需要解决证券类通证生态系统中的诸多缺陷以及基础设施层面的问题。值得庆幸的是，更多人开始关注到这些问题，并通过合作给新金融的诞生带来更多可能。

参考文献：

Jesus Rodriguez《Some Big Picture Thoughts About Liquidity and Security Tokens》

（作者：加密金融实验室，内容来自链得得内容开放平台“得得号”；本文仅代表作者观点，不代表链得得官方立场）