tZERO迎来代币解锁——散户投资者是否会为STO买单？

前言：
tZERO平台上的首个证券类代币tZEROP将面向散户投资者开放交易，tZERO的注册投资者或能借此获得爆发增长。与此同时tZERO从18年以来每季度平均亏损约1000万美元，如何增加平台上证券代币的种类和投资者数量将是tZERO发展的关键。

一、tZERO平台已上线两种代币，tZEROP与OSTKO

根据tZERO首席执行官Saum Noursaleh8月8日的声明，此前tZERO发行的证券类代币tZEROP将于8月12日解锁，面向散户投资者开放二级市场交易。此外，该公司还将上线代表Overstock优先股的代币OSTKO。

tZERO于2018年8月9日完成STO（证券类代币发行），当时面向超过2000名合格投资者募资1.34亿美元。此后一年根据SEC的规定，该代币仅能在这些合格投资者之间交易。明日，这个交易范围即将拓展到更加广泛的散户投资者。

Data source：奇点财经

有外媒指出将有多达5万名新投资者在平台上交易他们的证券类代币。然而奇点财经调查后发现，这部分投资者并不等同于将要参与tZEROP交易的散户投资者，该平台的注册投资者用户也并没有显著提高。

比如Coindesk提到的5万名新用户，指的是一星期前Overstock用证券类代币OSTKO给近4万名股东分红的消息。该代币将会上线tZERO平台，因此Saum Noursaleh预计将会有4万名以上的新用户参与到平台中交易OSTKO。但是他们作为Overstock的股东是否会为tZERO的股权代币买单仍是一个疑问。

（奇点财经注：证券类代币OSTKO代表着Overstock公司的A-1系列优先股，与该公司纳斯达克股票（OSTK）的优先股具有相似权益，有分红权但是并没有投票权。）

根据Overstock的声明，该公司向持有在外发行股票的4万名股东（总计持有3700万股）发放证券类代币OSTKO（以10:1的比例分发了370万代币）。计息日期为2019年9月23日，股息的分配日期为2019年11月15日。股东在锁仓半年后可根据SEC的144号条例转售给非关联投资者（Non-affiliate investors）。

截至目前tZERO平台上已发行两种证券类代币，分别是2018年6月开始发售的tZERO分红权代币（tZEROP）和2019年11月开始发放的OSTKO优先股代币，具体信息汇总如下：

Data source：奇点财经

此次开放二级市场交易，是tZERO STO交易平台向大众的首次推广，其背后是tZERO背后逐渐完善的区块链交易体系。

具体来说，tZERO发行的证券类代币满足转售条件后，用户可在一家注册券商Dinosaur Financial Group(与tZERO结盟)开立账户。

之后在 PRO Securities另类交易系统上交易，该另类系统由PRO Securities LLC. 公司（已被tZERO收购）运营。

根据Saum Noursaleh的说法，目前大概有30-40个做市商（Broker-dealer）有意向加入交易生态中。据悉，注册做市商Electronic Transaction Clearing将在生态中提供清算和托管。股票交易公司Computershare则作为过户代理人。

也就是说目前公开信息中为生态服务的做市商为Dinosaur Financial Group和Electronic Transaction Clearing两家。

二、tZERO上线代币流动性不足，每季度亏损超1000万美元

根据securitytokencap统计数据，目前tZEROP在合格投资者之间的交易数据如下：

单个tZEROP的价格为4.25美元，流通总量26,228,711个，总市值1.11亿美元，24小时交易量为11989美元。（可能有偏差）

Data source：securitytokencap

11989美元的数据可能有所偏差，但是可以佐证在一个总计1.11亿美元的市场中，仅限合格投资者交易的流动性并不尽如人意。作为STO的领先者，如此表现是否意味着STO被夸大？

奇点财经在一年前的《详解STO：行业新宠，距离成熟仍道阻且长》中曾详细分析基于区块链技术发行证券类代币的优势，奇点财经结合tZERO的现状总结三个关键点：

1.低交易成本。基于代码自动实现合规的区块链手段能显著降低证券交易的合规成本，然而一年前就被提出的ERC-1404等代币（可自动限定交易范围）仍未成熟，tZERO上的代币（现在基于ERC-20）交易仍需要经纪人、做市商、清算所、ATS系统等监督，并没有有效降低交易成本。

2.交易速度快。“交易即结算”是tZERO官网上的标语，也是加密数字货币的一大特点。代表股权、分红权的代币类似现金，在哪个投资者的数字钱包中即代表权益归其所有。因此tZERO的证券类代币一经交易就代表着清结算完成，无需传统金融领域中签署纸质合同等耗时的环节。

3.流动性提高。交易成本降低+投资主体为全世界潜在投资者，这两点有潜力推动tZERO平台投资品的流动性大幅提高，然而tZEROP代币暂时都没有实现这两点。如上文所述tZERO平台的交易成本并没有有效降低。再加上交易仅限几千名合格投资者之间，交易范围被监管管制，流动性无法有效提高。

除此之外，证券类代币还有扩大中小企业的融资渠道、高透明度等优势在此不胜枚举。

tZERO作为一个全新的资本市场平台，本质上是在建立一个双边网络。如何吸引证券发行人和投资者在此匹配需求是tZERO成功的关键。而这也是tZERO在过去一年中除了建设基础设施之外的重点努力的方向。

tZERO今年5月透露与迪拜房地产巨头Emaar签署合作意向书，不过目前仍在谈判阶段。随后的7月底其母公司Overstock又宣布将公司股息以证券类代币的形式在tZERO平台上发行。这些做法都是在推动平台投资品数量的增加。

另外，明天即将开放的非合格投资者、以及被Overstock半强制发送代币作为股息的4万股东，这些投资者都是tZERO平台的目标用户，如何吸引这批用户留存、交易，将是接下来tZERO另一个难题。

更直接的是，区块链行业作为新兴行业，全新的tZERO资本市场平台如何说服人们相信该平台，这里存在着较高的用户教育成本。而且优质的资产也可通过传统金融手段顺利融资，为何要付出迁移成本转到tZERO上也是一大障碍。这些都限制了tZERO公司的盈利能力，使其承受较大的亏损。

根据Overstock向SEC提交的2019年上半年财务报告，其子公司tZERO2018年至今仍没有实现盈亏平衡。

如下图，2019年第一季度tZERO的税前亏损（pre-tax loss）为999.5万美元,上半年合计亏损2537万美元。与此相比，2018年这两个数字分别为亏损465万和亏损2270万美元。

Data source：SEC

综合来说，tZERO每季度的平均亏损接近1000万美元。具体看，该公司营业收入略高于销售成本，但是销售、管理及一般费用在2018和2019年上半年都超过了2500万美元，导致该公司承担较大的亏损。

对此，Overstock旗下投资公司Medici总裁Jonathan Johnson在周四的财报电话会议上表示，将放缓区块链板块的扩张，点名了包括tZERO、Bitt、Voatz、Medici Land Governance等此前投资的区块链公司。

尽管如此，Overstock及其下属公司全面进军区块链领域的决心并不会改变。Overstock首席执行官Patrick Byrne已在多个场合和多家媒体前表示销售Overstock零售业务、发展区块链的意向。

早在2017年12月Byrne就告诉CNBC他计划在2-3个月内销售或重组的Overstock的零售业务，事实证明他并没有完成计划。随后2018年11月Byrne又向华尔街日报披露了发展区块链的计划，并计划在2019年2月达成零售业务的销售协议。

然而Byrne至今仍没有达成销售协议，不过可以看到上列财务报表中显示，零售业务在2019年第一季度的税前亏损为905万美元，而一年前的时候这个数字为5738万美元，在销售、管理及一般费用一项上节省近6800万美元。

与IBM、SBI相似，Overstock作为传统企业巨头全面转型区块链，布局区块链行业的投资、底层技术开发、金融领域创新等多个领域，可以称之为All-in 区块链。其子公司tZERO在Overstock的产业布局中担任关键一部，也承载着Byrne在多个场合强调的、金融资产上链实现高效透明的理想。

tZERO明日将开放首个面向散户投资者的代币二级市场，11月将迎来第二个代币上线，千里之行始于足下，tZERO与其他STO平台将如何进展，且让我们拭目以待。

（作者：奇点财经SFL，内容来自链得得内容开放平台“得得号”；本文仅代表作者观点，不代表链得得官方立场）