数字证券引领金融“范式革命”，未来万亿数字金融市场雏形初显

如今，全球正处于新旧金融的十字路口，数字证券以区块链技术推动传统金融革新，为全球资产的自由流动以及金融效率的全面提升，开启了极具想象力的未来数字金融大门。作为数字证券领域的观察者与实践者，IDHub基金会主席、Magic Circle创始人曲明表示，数字证券将掀起全球金融的“范式革命”。

范式革命(Paradigm Shift)是库恩提出的科学演进模式。他观察到，科学不是线性的知识积累的过程，而是以范式革命的模式推进。也就是说，观念更新和认知变化在科学进步中的作用更大、意义更深远。就像量子力学不只是为物理带来了新知识，解决了老问题，更主要的是让人们可以用全新的量子观和数学工具去理解物理。数字证券则为全球金融体系传递出新的加密金融世界观，以全新视角重构金融基础设施，并带来了更具流动性、自主性，在监管体系下能够创造高效公平交易环境的创新金融工具。

当前，资本市场与金融体系正面临巨大挑战，不同的金融市场相互割裂，投资者只能投资单独的金融市场，现有金融产品并不具备实现资产全球自由流动和交易的基础。资本市场严重低效，风险资本和投资者之间存在较高壁垒，全球数百万投资者被剥夺了更多公平投资和交易的机会，规模较小的成长型公司缺乏高效的融资渠道。另外，现有金融体系由于中心化特性，易出现交易漏洞以及违规操作，监管框架下全球缺乏新的资产类别。

数字证券通过自身所承载的区块链底层技术将彻底改变传统资本市场基础设施，对清算环节和过时行政职能的影响将是深远的。同时，这一模式将突破监管的市场地域界限，实现更高水平流动，让投资/募资行为的效率更高，参与度更广泛，而真正流动性是市场繁荣的基础。数字证券将会和加密货币共同开启开放金融的大门，诞生出全新的交易类型和交易品种。从监管角度看，金融模式和技术的创新会倒逼传统监管进行突破而不是全部遵从，让监管更的适用于未来数字金融的发展。

曲明认为，数字证券将发起一场对传统金融的革新。数字证券将极大提升合规效率，并改变中心化清算模式，实现自动合规和快速清算。数字证券通过写入智能合约将KYC/AML机制自动化，以快速实现合规审查以及交易的瞬时清结算。同时，其可以进行更小粒度的资产所有权分割，降低高风险投资品的进入门槛，比如房地产和高端艺术品。数字证券可编程规则将监管模型、资本管理模型编程为可执行的智能合约，这些智能合约也可用于不同的加密资产。而制定资产的标准化协议将促使不同质资产、不同法币间的互通更为便捷。

从以上这些可以看出，市场是通过集体智慧探索创造出来的，而不是由某个权威机构定义出来的，更不是传统模式的照搬。

之后，曲明全面分析了数字证券市场现状。随着2017年第一个STO推出之后，截至到2018年底，市场规模强劲增长至大约4.42亿美元，其潜在市场高达万亿美元。2019年1-5月，STO的发展得到继续与关注，如果STO的监管得到进一步加强，更多大型、受监管的交易所开始支持STO，预计这一市场将在2020年得到更大发展。

在全球发行的150个主要STO项目中，美国、欧洲、英国占据STO市场前三位，美国以61种产品占据40.7%。英国以12个STO项目远远落在第二位，占总数的8%，瑞士以11家公司名列第三。欧盟共有27个项目。其中，德国是一个积极的参与者，有8个STO项目。但亚洲在该领域缺乏代表性项目，亚洲的STO项目仅占总数的5.3%。90%以上位于北美和欧洲。这表明，目前这两个大陆之间的市场高度分化，亚洲是否会赶上这两个市场仍不确定。在全部项目中，基础设施类STO占大多数，它们将在STO生态系统中发挥至关重要的作用。

48%的STO项目选择自主发行，这表明他们有自己的区块链开发团队来构建智能合约。52%的STO项目使用第三方发行平台进行发行，这一方案虽然成本略高但也更加安全，这是由于发行数字证券必须确保完全符合法律法规，否则将面临重大法律或财务处罚。目前，最常用的发行平台是Securitize、Neufund、DealBox、Polymath和Swarm Fund。这些平台成功的一个关键原因是它们的Token标准实现了跨多个证券类通证交易的互操作性。

在曲明看来，数字证券目前处于基础设施、技术标准、行业规则、监管政策的建设期与成型期，是金融创新的重要突破口，是最有可能通过技术倒逼监管创新的领域，也是弥合金融创新与合规监管之间鸿沟的桥梁。市场教育和公众普及仍然是数字证券成功与否的关键点，需要更多参与者加入共同构建生态系统，全面提高公众参与性与市场流动性。现有数字证券发行机构高度依赖家族基金和资产管理公司等传统资金来源，它们已做好准备继续向投资者宣传数字证券的潜在好处。虽然增长缓慢但趋势稳定，预计未来2-3年，数字证券市场将继续呈现稳定上升态势，迎来监管的全面落地。

一个完整的数字证券平台应当具备如下关键要素：统一的数字身份验证入口、高效的通证化技术、全流动的数字资产交易市场、可编程的价值自主管理模式。

在数字证券的基础设施中，数字身份是增强数字证券合规性的核心设施。区块链数字身份可以对数字资产进行确权，将交易控制权从交易平台还到用户手中，并通过提高资产可携带性将“锁”在交易平台中的数字资产解锁出来，用户可将自己的数字资产携带或转移到任何一个平台上，从而释放更大交易流动性。更为重要的是，数字身份将为金融机构、监管机构和其他利益相关者提供不可更改的审计轨迹。

可编程性有助于数字证券改善金融效率。可编程规则允许数字证券将监管模型、资本管理模型编程为可执行的智能合约，最大限度避免人为因素对于金融活动的干扰，有助于提升金融效率，促进数字证券的合法合规管理。同时，允许第三方在证券类通证协议之上构建DApps，这种方式不仅为底层数字证券协议创建了粘性和防御性，而且还将生态系统的价值从孤立的通证扩展到应用程序网络，并进一步增强网络效应，一改金融资产无法跨平台、跨市场、跨司法区流动、KYC/AML流程复杂、身份审核成本高的困境，走上一条运行高效、交易透明、资本可自由流动的新路径。

互操作性则是提升数字证券流动性的基石。在数字证券领域，每个发行机构都为特定的金融工具(如贷款、债券、股票或期权)创建专有的数字资产，不同参与者在没有公共接口和通用协议的情况下发布数字资产，并不具备实现资产全球自由流动的基础。互操作性可以将资产以合约形式相互引用并以自动方式进行交互，更可以通过单一操作界面，实现不同资产组合的全球流动，这对资产管理而言，将具有极大的变革性。

最后，曲明认为数字证券不是终点，而是去中心化金融(Decentralized Finance)的真正起点，其将会充分激发人们对未来金融的想象力，创造出全新的金融与监管范式。

（作者：IDHub数字身份，内容来自链得得内容开放平台“得得号”；本文仅代表作者观点，不代表链得得官方立场）