行业研究报告 | Bakkt，比机构入场更重要的利好

Overview 概述

由洲际交易所 ( ICE ) 推出的新型加密货币交易平台 Bakkt 终于开始营业了。经过将近一年的延迟和跳票，Bakkt 现在已经获得了商品期货交易委员会 ( CFTC ) 和纽约州金融服务部门的批准，将于 9 月下旬启动。

来源：Fixwell

实际上，在 Bakkt 之前，就有不少做合规比特币期货交易交易所的尝试。比如，芝加哥商品交易所 CME 和芝加哥期权交易所 CBOE，这两家都是期货行业的翘楚。但是 CBOE 在不久前决定取消比特币期货合约产品，因为交易量逐渐低迷；CME 则是因为不是「实物交割」，而无法得到部分投资机构的认可。

Bakkt 进场 —— 早已设计好的游戏

Bakkt 就是一场针对机构的游戏

游戏的首要目的以及胜利目标便是为机构进行比特币投资提供一条合规合法的投资渠道渠道。只有合规才是是让机构投资者进入币圈的唯一方法。而为了完完全全的合规，Bakkt 至少要准备三个牌照，这对于其他交易所来说，非常困难。为了满足合规需求，所以需要在「交易」、「清算」和「托管」的三个流程中都独立并持有相应的牌照，这样，才能保证机构投资者的交易速度稳定，交割流程合法、资金绝对安全。

具体而言，这些不同的流程各不相同：

• 对于「交易」和「清算」的部分，需要由美国商品期货交易委员会 CFTC 颁发的 DCM 和 DCO 牌照。

• 拥有 DCO（ Derivatives Clearing Organizations，衍生品清算组织）牌照可以进行托管业务，拥有 DCM（ Designated Contract Markets，指定合约市场）牌照可以进行清算业务。Bakkt 本身既没有 DCO 牌照也没有 DCM 牌照，故而收购了拥有 DCO 牌照的 DACC（一家数字资产托管公司），同时使用了 ICE 旗下公司 ICE Futures U.S.,Inc. 提供的 DCM 牌照进行比特币合约市场的交易。

• 最后，美国纽约州监管机构金融服务部（NYDFS）向纽交所母公司洲际交易所（ICE）旗下数字资产平台 Bakkt 颁发牌照，允许其作为有限责任托管公司在纽约州运营。至此，Bakkt 合规的最后一块版图已经集齐。

来源：标准共识

游戏的棋子 —— Bakkt

去年8月，洲际交易所(ICE)宣布成立 Bakkt，吸引了整个加密货币市场的注意力。Bakkt 是由 ICE 前投资者关系主管凯利•吕弗勒( Kelly Loeffler )领导的一家新公司，她承诺将比特币引入主流。

Bakkt 被描述为解决比特币市场问题的万灵药。比特币市场一直受到黑客攻击的困扰，难以吸引专业基金经理和投资者的注意。

所以，Bakkt 的当务之急将是让比特币成为一个可靠、安全的产品，提供给目前主要回避比特币的关键客户——全球大型投资机构。

来源：Bakkt 官网

而由吕弗勒的丈夫杰弗里•斯普雷彻 ( Jeffrey Sprecher ) 创建的洲际交易所 ( ICE )，也就是 Bakkt 背后的靠山，以完成不可能完成的任务而闻名。

游戏的棋手 —— ICE

洲际交易所成立于 2000 年，作为能源、金属和其他大宗商品的场外交易平台。在高盛、摩根士丹利和德意志银行的支持下，该公司开始利用互联网技术改善大宗商品交易的体验 —— 具体来说，就是让交易变得更便宜、更透明。

• 2012 年 12 月 21 日美国洲际交易所（ ICE ）以 33%现金，金额上限为 27 亿美元。剩下的 67%即 4250 万股以换股方式进行。每股收购作价 33.12 美元，斥资 82 亿美元收购纽约泛欧证券交易所。收购完成后，ICE 正式成为全球第三大期货交易所。

• 洲际交易所是全球营业收入规模最大的交易所。2017 年， 洲际交易所的营业收入达到 58 亿美元，位居全球第一；净利润超过 25 亿美元，位居全球第二；净资产收益率达到 15.5%。在营业收入构成中，交易清算业务收入占比最高。

操纵棋手的人 —— 华尔街

ICE 背后的股东力量非常强大，几乎囊括了整个华尔街巨头。目前，洲际交易所的 94%的股权被欧美大型私募基金等机构持有。在前十大股东中，八家机构来自美国，另外两家 来自英国和法国。此外，洲际交易所的股权较为分散，第一、 第二大股东的持股比例略超 7%，BlackRock 等机构的持股比例均在 5%以下。ICE 的行为很大程度上也获得了其背后股东的背书。

来源：ICE 披露

而根据笔者个人在两年前从芝加哥业内人士中了解到的信息，洲际交易所被圈内人成为“买方的幌子”，在非常大的程度上，ICE 就是金融集团手上的提线木偶，趟雷的排头兵。也就是说，Bakkt 其实也是华尔街的意志所在，只是可能并没有那么重视罢了。

来源：标准共识

Bakkt 究竟玩了一场什么游戏？

在我看来，它早期的市场推广确实掩盖了这一点。Bakkt 它目前的定位是一家合格的机构托管公司。首先，托管业务将存储支撑其合约的比特币，可以肯定的是，它们很快就会向对冲基金、资产管理公司和其他客户敞开大门。

所以，Bakkt 还不是个交易所。

托管是 Bakkt 的核心业务。因此，在某种程度上，它正与 ErisX、Seed CX 以及其他衍生品平台在期货方面展开竞争。但它真正的竞争对手是 BitGo、Coinbase Custody 和 Fidelity。使用 Bakkt 作为托管人的价值主张是明确的。在商品期货交易委员会 ( CFTC ) 和纽约州的支持下，这是一次真正的机构级别的发行。

Bakkt 在网站上如此形容它的业务：“凭借最先进的实体和网络安全、机构级技术和治理，以及为冻结钱包中的数字资产提供保险的支持，Bakkt 正利用纽约证交所所依赖的网络安全工具，在数字资产托管方面推出一项新标准。”

当然，Coinbase 和 BitGo 也有各自的优势。也就是说，它们各自庞大的用户基础。Coinbase 收购 Xapo 后，其控制的比特币总量将达到 86 万比特币供应量的 4% 左右。目前，所有比特币中有 2.5%在其监管之下。Coinbase 管理着大约 30 亿美元的资产。BitGo 拥有 20 亿美元的资产。与此同时，Fidelity 提供的托管业务帮助客户在交易时将订单发送到交易所。托管只是这些公司业务发展的一部分。Coinbase 除了托管业务外，还经营着一家交易所业务。

至于 Bakkt，该期货合约可能是其在加密货币业务方面更广泛发力的一部分，目的是实现受监管的比特币价格。

大部分对比特币的定价发生在现货市场，但随着 Bakkt 的运营，它将转向期货市场。这一转变可能有助于缓解监管机构的担忧。Bakkt 还可以在推出新的与比特币挂钩的金融衍生品方面发挥作用，这些新的金融衍生品将与它们的“端到端”监管市场挂钩。

在推出新业务线方面，它比市场上的其他公司拥有更大的自主权。它获得投资会更加容易，信托的规模会更大。公司可以在更广泛的金融服务领域开展业务。也许是 ETF，也许是资产管理，也许甚至是人们期待已久的 401 ( k ) 计划（ 这里 401 ( k ) 指的是操作 401 ( k ) 账户的养老基金）。而这也代表着比特币成功打进 4 万亿美元体量的市场，近期来说会提升币价，远期来说是获得了一份通往成年人牌桌的入场券。

Bakkt 给游戏带来的变化

1.实物交割

Bakkt 的期货合约将以实物结算，而不是以现金结算。目前，期货合约以现金结算。这意味着，在购买的合同到期时，市场参与者以法定货币 ( 如美元 ) 支付或收取期货到期时的差价。现金结算的期货合约对比特币的需求几乎没有影响，因为市场参与者只是购买这种加密货币的敞口，而不是购买实际的比特币。这就是 Bakkt 与竞争对手的不同之处。在加密货币的历史上，将首次出现一个平台，提供期货合约，让买家可以期待比特币的实物交付。这意味着 Bakkt 必须从比特币的流通中提取大量的比特币，以满足客户的需求。这也就意味着，这种量级的操作会对比特币价格造成实际影响。

2.Bakkt 为机构购买比特币提供了一个受联邦政府监管和合规的系统

在 2017 年的牛市中，比特币攀升至约 2 万美元的历史高点。不断攀升的价格主要是由散户资金推动的，而机构投资者被迫离场观望。现有法律不鼓励投资银行等大体量参与者投资比特币等尚未获得监管机构批准的资产，或者更有甚者干脆禁止它们这样做。

有了 Bakkt，机构投资者现在有了一个平台，可以使用管理的部分资产购买比特币。这是因为ICE 运营的公司已经获得了美国商品期货交易委员会 ( CFTC ) 和纽约金融服务部 ( NYFDS ) 的批准。所有通过 Bakkt 进行的投资都是合法且符合税收规定的。这会鼓励那些想要投资比特币却没有合适投资标的的机构参与比特币市场。

3.帮助零售比特币支付

机构资金进入比特币只是冰山一角。比特币作为一种可靠的支付解决方案得到了广泛采用，零售支付实际上是一条池塘里的大鱼。到目前为止，Bakkt 已与星巴克 ( Starbucks ) 合作，为处理小额比特币支付的低成本系统建立了一个模板。

在当前所设计的系统中，Bakkt 会立即将加密货币转换为法币。因为买家不需要经过漫长的交易过程和高额的手续费来出售他们的比特币，这将会带来一个非常巨大的潜在需求。最重要的是，零售商们不用担心市场波动，因为他们收到的是法币的付款。Bakkt 掌握着买家的比特币，而平台内的一切都是无缝的，所以零售支付成为了一种可能的选项。

有了这个系统，即使那些不懂比特币的人也可以轻松地购买比特币，并将其作为一种有效的支付解决方案。这可能会吸引更多的 Bakkt 用户，从而产生对比特币的更多需求。因此，Bakkt 将创造对比特币需求的上升周期。

Conclusion 结语

Bakkt 为机构投资者提供了一个平台，让他们通过其合法的系统购买实物比特币，并且为未来的比特币金融衍生品道路打开了大门。此外，ICE 利用它拥有的资源为 Bakkt 提供了一个框架，普通人可以购买加密货币并将其用作支付解决方案。换句话说，Bakkt 可以成倍地提振对这种世界头号加密货币的需求。这就是我对比特币长期看涨的原因。

（作者：标准共识，内容来自链得得内容开放平台“得得号”；本文仅代表作者观点，不代表链得得官方立场）