游走于阳光与黑暗之间的“合约交易”

如果说在去年，合约交易意味着那一摊令人避之不及的有害液体；那么到今年，它却成了各交易所争先恐后上线的必争之地……

“合约”这个原本指代广泛的名词，在圈内却成了专用术语——是指一类高杠杆（10倍以上），具备保证金和“爆仓”、标准化合约、平台集中交易等客观特征的交易方式。除了“合约”这种形似期货（futures）的交易形式外，数字资产交易所还冒出期权（options）等花样。此类交易“产品”，表面上看形似“传统金融” 业的金融衍生品，然而在面对广大用户的落地环节，却不可避免地伦为了赌博。

为什么说一些“合约交易”是投机色彩浓重的赌博？

相当一部分“合约交易”更贴近高投机的赌博，而非正规的金融衍生品。

赌场与金融交易所的主要区别在于：

1. 平台运营方主观态度及对自身的定位：
   由于合约交易涉及到大量的细节、对合规、产品、技术等各方面均有极高的要求。只要运营方放松对自己的要求，以“虚拟游戏”对待合约交易及用户，那么就具备很明显的投机特征。通俗地说：既然平台自己都认定为开赌场，并且提供的服务漏洞百出，那就怨不得赌徒掀桌子，也怨不得受到监管部门的惩处。
   我们希望各方能以高标准严格要求自己，促进行业良性可持续地发展。然而在实际中，我们遗憾地发现：有相当一部分平台（包括头部平台）以“虚拟游戏”为借口，对自己放松要求，却对用户百般羞辱和刁难。
2. 杠杆倍数上限有无必要：
   一般传统的期货产品的标的（underlying），如大宗商品、股指、 外汇，由于标的价格相对稳定，波动区间小，因此具备开设。由于数币本身带有极大的价格波动，因此高倍杠杆的必要性令人质疑。与此同时，即使用户抱着“价值投资”或者是套利的初衷，在相对弱势的前提下，即使判断正确了，高杠杆倍数也能轻易将其爆仓。
   以比特币为例，价格波动（volatility）与之前比较已经降至较低水平，交易深度也相应扩大，但即使如此，其日内波幅可轻易达到5%以上，因此，在这个幅度区间内的波动完全由白噪音（white noise）主导。如果到了10倍杠杆，则量变引起质变。在这个倍数下，用户极易一夜暴富，同样也会一夜归零。更罔论20倍，甚至100倍……如此强的投机属性，使其远远区别于现有金融产品。
   比特币尚且如此，其他数字资产（如EOS、LTC）的波动率更高。在标的本身的波动率极高的前提下，交易所依然提供高倍杠杆，那么利用人性弱点的主观动机就非常明显了。
3. 平台方对用户的筛选及风险教育是否严格：
   只要去证券公司开设过期货的朋友都清楚：期货在开户时会有严格的标准要求，会对用户各项资质：包括个人职业、资产、收入、过往交易经历……等各方面有严格的审查。尤其是开户前，会先让用户进行专业知识测试。测试不通过者不予开户——此举既是保护用户，从更长时间来考量也是保护平台自身，更是确保行业本身
   反过来，赌场大门敞开，来者不拒。
4. 平台是否审核检验用户的资金来源：
   正规的金融交易所会对用户的大笔进出资金的来源会进行审核。一方面是为了出于屡行反洗钱义务的合规需要，另一方面也是主动维护自身品牌和减少不必要的纠纷。
   反过来，只要交易所对用户的可疑资金睁一只眼闭一只眼，甚至在收到举报消息时依然纵容用户，那么其赌场特征就很明显了——甚至还不如合规经营的赌场。
5. 平台是否存在实物交割的可能性，以及是否对用户的主观动机：
   “实物交割”有两层含义：一是否提供现货交割的选项，现有绝大部分合约交易均不具备；二是，即使在提供实物交割的选项后，交易所也应承担检验用户是否具备现货交割的能力，在一个赌徒式“梭哈” 极端场景下，用户倾其全部身家押重注，自然不具备套保相应的头寸。
   注：此处“实物交割”不是指有形的大宗商品，而是指作为金融衍生品的标的物的交割
6. 平台是否产生过公害，以及平台的处置方式：
   虽然虚拟货币本身是一个新事物，基于虚拟币上的“合约交易”进入公众的视野更不长，然而在即使短短的两年时间内，我们依然不幸看到各种极端现象。个别“合约交易”的用户，不惜走上诈骗、诈骗集资的犯罪的道路，或者结束自己的宝贵生命……“合约交易” 是这些事件的公约数，这使得“合约交易”的公害性不但超过了此前的“代币发行”，甚至超过了传统赌场。

有人称：“监管是区分合法金融交易场所和地下赌场的分水岭” ，如何看待？

笔者认为：监管的确能规划相关主体的行为，但是，如果将多重维度的指标简化成一个单一的“监管”，是一种思维惰性。首先，监管在字面上是否详细充分、是否完全覆盖了上述要素，尤其在涉及公众利益上无死角盲区，这是一个课题；其次，监管在执行层面是否能穿透实质，穿透到自然人，这又是一个课题。现实是令人遗憾：很多平台的所谓法务部，存在目的仅停留在“字面上合规”，实际上是在玩各种文字游戏、打擦边球，并且平台一旦引发部门，法务部通过丰富的甩锅经验帮助平台逃避责任。

有什么忠告？

一个好的平台，自强自律，善待用户，勇于承担责任，规则明晰且严谨。而一个恶的平台，无视法律公序、对自身要求懈怠，对用户苛刻刁难，规则随意、执行时争议频频、发生纠纷时狡辩，甚至责任主体不明……

在这个多家交易所不约而同集中上线 “合约交易”的时刻，笔者提醒：合约交易不但对用户是高风险高投机，对交易所自身一样也是高风险高投机。尊重规则，才会赢得监管的尊重；尊重用户，才会赢得市场的尊重；尊重行业，才会赢得未来的尊重。

（作者：链式反应，内容来自链得得内容开放平台“得得号”；本文仅代表作者观点，不代表链得得官方立场）