区块链赋能证券业

火币集团董事长李林收购香港主板上市公司桐城控股73%的股权消息放出后，当日火币通证HT（Huobi Token）大涨超过10%；比特大陆在港交所披露招股说明书，当天比特现金（BCH）大涨16%。而2017年8月1日，比特大陆投资的比特币矿池及云挖矿提供商微比特（ViaBTC）挖出了第一个BCH区块，目前比特大陆持有超过100万个BCH。

这些联动表明，HT和BCH某种程度上反映了火币和比特大陆的公司估值，具有有价证券的特性之一。

其实，HT是火币的ICO（首次币发行）项目，而BCH是比特币硬分叉的产品，拥有HT和BCH的投资者并不能由于两个公司的上市而从中获得任何新的权益。此外，ICO项目和数字货币交易目前在中国等国家是违法的，投资数字货币有法律风险。

目前大部分的ICO项目中，募集来的资金无法得到有效监管，这笔钱将流向特定的企业或个人，这个过程本质是中心化的。ICO的投资者参与动机往往是在自称为「交易所」的「二级市场」炒币投机（低买高卖），类似赌博。而普通投资者参与的往往是一个充满欺诈、内幕交易的泡沫市场，没有受到任何监管机构的保护。

Facebook、微信等平台都禁止发布ICO相关的广告或开设ICO相关的账号，除了回应政策以外，或许也是由于相关企业管理者担心ICO殃及自身长期积累的商誉。

STO或颠覆股票定义

在ICO的基础上，近年来证券化通证发行STO（Security Token Offering）的概念应运而生。证券化通证（Security Token）一词是美国证监会（SEC）提出的，SEC把通证划分成证券化通证（Security Tokens）和功能性通证（Utility Tokens）。

简单来说，STO就是将现有的传统资产如：股权、债权、房产、利润、艺术品等作为担保物进行通证化（Tokenize），上链后变成证券化通证，同时必须适用于联邦证券法监管。

证券化通证的判断标准是这个通证能通过霍威测试（Howey Test）。该测试由美国最高法院在1942年创建，之前主要用于判断投资合同是否成立。基本表述如下：1、众多投资人将自己所有的资金进行投资；2、投资有盈利预期；3、投资资金被注入同一个企业；4、投资人不直接参与经营，而是期待项目的发起人或经营者努力、经营而使自己获利。用以上标准判断，SEC已经宣布比特币、以太坊等项目为功能性通证。

本机构对证券化通证市场未来规模表示乐观。在美国，纳斯达克已经利用区块链技术建立了股权私募市场；在欧洲，欧盟成员国之一直布罗陀正与本机构合作研究建立基于区块链技术的证券交易所。笔者认为，就像比特币已经改变了货币一样，证券化通证将不可避免地改变股票。因为它为拥有者提供了直接的、流动的经济权益和快速的收益交付。每一种所有权都可以被通证化，我们预见这可能是一个价值数万亿美元的市场。

（作者：香港国际新经济研究院，内容来自链得得内容开放平台“得得号”；本文仅代表作者观点，不代表链得得官方立场）