行业分析丨当前数字资产的市场概况

 “顾名思义，testnet是一个沙箱环境，供开发人员试验和测试运行白皮书中所述项目的功能。开发人员可以在一个安全、独立的网络中执行各种测试，而不用破坏主区块链的风险。与testnet相反，mainnet是项目在testnet上进行几轮测试后运行的主要区块链网络。它被认为是一个项目的最终产品，是白皮书中所承诺的结果。”

换言之，如果你有一个分布式的、去中心化的验证器系统，让它们在某些事情上达成一致并不是一件容易的事情。

我们在去中心化金融中看到的，可能更类似于传统金融中的抵押、资产支持产品。例如，MakerDAO是以太坊上的一个去中心化的信用平台，它支持Dai，后者是一个价值与美元挂钩的稳定资产。任何人都可以使用Maker来打开一个债务抵押头寸（CDP），锁定ETH作为抵押品，并生成Dai作为该抵押品的债务。截至本文撰写之时，这些CDP大约锁定了3.03亿美元。

大约一年前，纽约一家著名的酒店接待了一群外国投资者，他们想买下这个标志性的地方。从理论上讲，这笔投资的部分投资将提供给其他投资者一种证券化通证。这引起了人们的讨论……什么是证券化通证？

围绕安全代币的定义各不相同，但大多数都将其作为受安全法规约束的任何基于区块链的价值（在以太区块链上使用智能契约）。这包括代表传统资产的代币，如股票、债务、衍生品和房地产。读到这里，可能会产生一个问题：我为什么要标记一项资产，比如一块房地产?

传统上，投资者向GP投入资金来购买酒店、运动队或其他资产，这些资金随后被冻结多年。如果投资者希望或需要从该资产中获得流动性，他们会去找二级经纪人，后者会为你所持的那部分投资找到买家——而且价格不菲。标记投资可以让投资者在没有二级经纪人的情况下获得流动性。如果这听起来令人担忧，在“智能合同”中有标记化产品的配置，防止投资者在限定的时间内在公开市场上出售他们的资产。

到2019年，像Tokensoft这样的公司开始获得市场的关注。Tokensoft使发行人、金融机构、经纪交易商、房地产公司和基金能够在发行、分销和转让时满足区块链上数字证券的合规要求。

此外，Harbor公司最近宣布，它将与房地产公司iCap Equity进行合作，创建代表iCap超过1亿美元房地产基金的ERC-20代币（以太坊）。根据公司声明，此举将允许iCap的1100名投资者和17家配售代理方便地交易这些房地产基金。

随着企业更容易创建合规的、功能性的安全代币，如果市场更加意识到代币化的好处，那么到2020年甚至更久以后，iCap股权交易的可能性将变得非常大。

如果我们回顾一下整个互联网市场，我们会发现截止到2019年6月30日，超过40亿人“在线”。以下是一些有关互联网的统计数据，有助于我们确定互联网的价值：

1.  2018年，互联网对零售额的影响达到2.84万亿美元，预计2019年将达到3.45万亿美元。

2. 预计2019年将有19.2亿人在网上购物。

3. 谷歌每天有超过50亿的搜索量。

数字资产投资方

投资者可能会问：“是否应该投资一点比特币？应该如何做？”，这一切都取决于几个变量:

1. 你想自己保管这些资产吗？

2. 你的风险承受力和预期回报如何?

3. 分散或集中投资哪一个对你更有利?

4. 你希望分配多少时间来监控这些资产?

首先一个问题是:我是想要在数字资产（那些每天交易的资产）的流动性市场中投资，还是想要更多的风险投资式投资（在整个生态系统中持有公司股权）。正如我们在上面所看到的，整体基金格局出现了分化。根据一些加密资产基金的显示，总资产中应该有80%的资产做流动市场交易，20%的资产做“纯”风险投资的投资。

就整个流动性代币投资前景而言，我的看法是，CoinMarketCap（CMC）上列出的2,957种代币，绝大多数是不可投资的。大多数基金在CMC的“前50或100”范围内运作，其原因是:

1. 流动性风险：如果你的数字货币不是在一个较成熟的交易所，你可能面临流动性和交易对手的风险问题。

2. 对这些项目进行研究、分析：大多数进入前100名的数字货币都经过了监控和分析。

   a. 在过去两年中，市场上涌现了类似Messari和Delphi Digital等服务公司，他们可以提供更深入的研究，类似于传统市场对机构的研究。

   b. 100名以外的数字货币覆盖率要小得多，因此研究和分析的质量受到影响。

这里有正反两面：大多数流动性基金能够在更短的时间内收回资金，而不像传统的风险投资那样锁定5-7年（某些情况下甚至更长）。在一些人看来，其问题在于波动性——这些资产仍然相对较新，只有少数人持有，因此确实保持了一定程度的波动性，但这种波动性并不适合所有人。正如霍华德·马克斯所说：

永久性损失，这就引出了我对风险管理的讨论。在研究加密资产基金时，我会建议申请一份尽职调查问卷，所有基金都应该准备好一份问卷，随时讨论他们的投资管理、风险管理以及同样重要的运营风险管理，运营风险管理是数字资产的关键。资产托管在哪里?如果不是通过Fidelity、Anchorage、Coinbase或其他渠道，那是在哪里？向数字资产管理公司提出的一系列问题是与传统资产管理公司不同的。

其他问题:

1.  你用哪家交易所进行交易？

   a. 基金是否保持每个交易所允许的最高限额?该基金是否参与OTC交易?

   b. 创意产生:从技术角度产生新创意并审查那些具体项目的过程是怎样的?

   c. 使用杠杆：许多基金在Bitmex进行交易，BitMEX是一个交易平台，为投资者提供高达100倍的杠杆，投资者仅可使用比特币进入市场的。

   d.做空和使用衍生品。

在纯风险投资的数字资产基金中，要问的问题主要集中在对项目的尽职调查上。其中包括:

1. 你关注哪些领域？“基础设施”（这是去年的热门关键词）具体指什么？密钥管理？扩展？治理？

2. 是否拥有更专业的人士（前端工程师，开发人员）来帮助你确定正在创建的网络的有效性?

3. 协议发放：是否有像IDEO CoLab这样的孵化器?交易流程是怎样的？估值：在这轮融资中是否是领投方?如果是，如何得出自己设定的估值的？如何调整资金配置？

4. 一旦项目启动后，是否可以转换成代币？你将如何储存它们？

小结：过去几年，机构投资者每天、每月都有更多的方式参与数字资产。无论投资者是选择自行保管比特币，还是使用加密资产基金，情况都在动态变化。在评估基金投资时，有几个关键问题需要向专注于流动性市场的基金提出，这些问题与你向传统对冲基金经理提出的问题不同，比如资产托管和交易所。纯风险投资公司在数字资产中所占的比例较小，需要问的问题也有所不同，包括他们正在评估的具体项目的估值，以及可能将股权转化为代币的机会。与整个数字资产一样，基金领域也在迅速发生演变和变化，越来越多的机构级团队已经在这一资产类别中创下了1年多的业绩记录。

在整个数字资产生态系统中，很多家族办公室和机构投资者参与了直接投资。今年3月，维特家族投资了Silvergate，这是为数不多的为数字资产生态系统提供服务的银行之一。李嘉诚的家族办公室Horizon Ventures投资了Bakkt，后者最近筹集了约1.82亿美元。还有一些家族办公室依赖于一些知名风险投资家，也一直在悄悄投资这个领域。

对数字资产的早期机会进行尽职调查是一项艰巨的任务。最大的障碍之一是，估值指标在原则上仍未达成一致。围绕使用股票流通模型的争论仍在继续，许多人现在试图将这些模型应用到比特币和与比特币相关的平台上。我们是否应该使用梅特卡夫定律?该定律是一个关于网络的价值和网络技术的发展的定律，辩论实时进行。

与更传统的风险投资交易不同，数字资产生态系统中的大多数公司的收入仍然是负的。这并不是说所有公司都是负的，但随着采用率和产品对市场的适应程度在不断变化，收入也仍然是个谜。现在出现了像Lolli这样的新公司，它们与沃尔玛、Bloomingdales、Casper等800多家零售商合作，为那些在网上购买商品的人提供了一种用比特币进行奖励的方式。像Bitpay这样的其他公司允许用户用他们的比特币来支付诸如AT&T账单之类的东西。

还有像Flexa公司今年也推出了“SPEDN”应用，让比特币持有者能够在Dunkin Donuts等传统零售商业场所和Gamestop等零售商使用比特币。越来越多的从数字资产到传统商业和生活方式的“桥梁”正在涌现，生态系统中的许多人都对2020年及以后的情况感到兴奋。但毫无疑问，用于评估传统风险交易的LTV、用户保留率、CAC和其他指标目前很难在数字资产平台上使用。

小结：对数字资产的直接投资是复杂的，“目前，数字资产更像是一门艺术，而非科学”。估值模型每天都在被评估，围绕它们的共识仍然不存在。传统的指标如LTV、CAC等还不适用于数字资产平台。大多数初创公司并没有产生收入，但是一些公司正在努力建立与传统零售和商业之间的桥梁。机构投资者正在采取行动，寻找机会帮助构建这一资产类别的整体生态系统。

许多数字资产领域人士认为，ETF将进一步增强比特币和其他数字资产的潜在投资和受众。正如Hougan所说：“比特币ETF将让普通投资者能够安全、简单地接触到比特币和加密技术创造的财富。它将让金融顾问很轻松地把钱交给客户，而不是让他们胡作非为。”

然而， Bitwise ETF再次代表了数字资产领域新闻和信息的传播速度，它没有获得批准。

在2019年余下的几周里，就监管机构与数字资产而言，这是非常忙碌的几周。美国国税局也参与了提供一个额外的清晰性指向，即以税收裁决的形式发布新的指南，以解决对现有加密资产所有者的税务影响。《税收裁定2019-24》一开始就提出了两个问题，然后试图在一份长达六页的分析报告中予以回答，正如区块报告所示：

最后，今年怀俄明州通过了13项新法律，使其成为“数字资产法的特拉华州”。根据Caitlin指出，特拉华州在公司法方面处于领先地位。现在，美国其他十几个州和国会正在效仿怀俄明州，颁布其法案（通常只有一两个怀俄明州的法案）。这13条法律为个人和公司提供了一个全面、友好的法律框架，使区块链技术蓬勃发展。

小结：数字资产监管是一个不断变化的目标，有可能几个月都不动，然后突然飞快行驶。我们看到SEC和CFTC的主席最近都对比特币和以太坊的分类发表了意见，他们都表示不相信它们是证券。我们看到监管机构与当前数字资产生态系统的成员合作，试图批准ETF，在许多人看来，这将使更多投资者能够以公平和受监管的方式获得这些资产。在撰写本文时，这还没有发生，但是有更多的指导方针来供我们遵循，以便在不久的将来发生。在2019年，我们还看到怀俄明州等州率先通过了基于区块链的法律，为全国各地客户提供服务的企业提供了发展能力，随后其他州也纷纷效仿。

比特币已存在了10年有余，众议员McHenry在今年的Libra听证会上称比特币是“一股不可阻挡的力量”，数字资产已经进入了数百万非技术人士的日常用语。整个数字资产生态系统已经从一个爬行的幼儿成长为一个十几岁的孩子，他们开始思考自己是谁，未来会是什么样子。日复一日，这个十几岁的孩子身边都是有着多年智慧和经验的好朋友。我们将继续从中吸取教训，但希望看到它成功的人越多，成功的机会就越大。

监管机构开始为机构投资者提供更多审查投资时使用的指导方针。它已经看到了一些大型的传统机构来前来参与，并为那些想要参与的人提供服务。尽管ETF仍未获批，但我们可以更清楚地了解，为何以及如何在遥远的未来获得批准。

可编程货币领域出现了越来越多的分歧，它们的目的是为下一次塞浦路斯式事件的发生提供对冲或保险，而不是为创建下一个网络的项目提供保障。我们了解到，以一种去中心化的方式建设下一周的进程是不容易的，但也不是不可能的。

机构级基金已经创造了1年的业绩记录，并在这个市场中找到了自己的定位。帮助这些基金运作的后勤和行政服务今年已经上线，提供了许多投资者已经习惯的更具机构水准的服务。

以太坊一直与微软合作，像Chainlink这样的公司正在与谷歌合作。过去几年，企业一直在审查和测试区块链，并最终开始为它们寻找真正的用例。

有很多值得兴奋的地方，但投资者无论是受全球宏观经济的驱动，还是受对正在发生的技术创新的兴趣等因素的驱动，当进入这类资产时都需要做好功课，需要问很多问题，以最终确定风险的回报，这一领域的许多人准备并愿意协助以务实和合理的方式回答这些问题。