区块链加速金融进化，数字证券托管能否成为新金融的突破口？

在过去几年里，区块链领域都在将跨境支付、数字投票、供应链管理、资产所有权转移等作为应用的重要场景。然而，这种技术最值得期待的用例之一是它对传统金融市场的改造，特别是数字证券的出现，为这种尝试提供了有力工具和巨大想象力，其正在通过去中心化方式来实现金融的数字化和民主化。然而，要想驾驭数字证券这个新兴的金融工具，就需要对传统金融以及加密金融有深刻而细致的理解。

今天，我们将讨论当今证券托管的现状，以及通过区块链技术为数字证券所带来的机遇和挑战。

数字资产托管的关键点

作为受信任的第三方，传统托管人依据法律法规和托管合同规定，代表资产所有人的利益，监督管理人投资运作，以确保资产委托人的利益。托管人之所以存在，是因为受益人出于成本和法律方面的考量，既无法在中央证券托管机构中维护个人账户，也并不信任经纪人作为代表持有证券，很大一部分原因是为了在经纪公司破产的情况下能够使客户的证券避免遭受损失。如今，越来越多的用户更倾向于选择第三方专业的数字资产托管商来保管自己的数字资产。

托管人可以在全球不同的中央证券托管机构维护托管账户、跟踪公司行为、提供资产负债表和税务报告。这一角色是基金管理的核心部分，投资者可以通过认购股份购买基金经理所管理的证券投资组合，从而使投资者的投资组合更为多样化。

在数字证券业务中，过户代理(Transfer Agent)被视为重要组成部分，需要取得相关金融牌照方可开展业务。过户代理是替上市公司登记股东名册及股数，将股票证券由卖者转移给买者，负责寄发股利、股东大会开会通知及邮寄投票委托书等的机构。由于过户代理处于发行公司和证券持有人之间，因此有效的过户代理操作是成功完成二级市场交易的关键。

过户代理涵盖了证券交易业务的各个环节，包括账户业务处理，如投资者开户、修改账户资料、挂失/解挂等；日常交易业务处理，如认购、申购、赎回、分红业务处理等。同时，过户代理系统还承担着整个证券交易系统管理和维护，如公告信息管理、销售管理、系统维护日志管理、查询统计功能等。

主要责任包括：转移(如记录一笔或多笔资金的所有权转移)、发行(发行基金及新基金份额)、发行人股票的注销、协助注册股东完成股份转让。它所提供的核心服务包括：股息支付、税务报告、年度会议服务、直接股票购买/股息再投资计划管理、规避和遗失股东的搜寻和报告归档、增发新股、股票期权发行、限制性股票转让。

过户代理可以代表发行人与股东进行沟通，发送代理材料、包含持股和/或交易详情的报表、税务表格、确认其他交易的文件，如地址变更确认函等。

传统过户代理的流程繁复、周期较长、牵涉的业务部门众多、需要协调的事宜也较多，区块链技术与智能合约的出现，为过户代理的自动化改造提供了最佳途径。发行人注册股东的所有权记录通过区块链注册表进行保存，经纪人不再需要维护受益股东的记录，当所有权发生变化时，注册表将通过智能合约逻辑进行自动更新。

过户代理经过自动化后的功能将更为高效与便捷，比如转移(股东可以要求用货币、单位或百分比兑换另一基金，然后自动化代理会将过户请求生成交换)、发行(原始发行的记录和现有资产的通证化，可以包含表示底层资产的通证、表示基金不同持有量的通证，以及表示基金份额的通证)来促进自动购买和支付过程、发行人股票的注销等。

除了以上这些功能，通过智能合约可以提供的其他服务包括：股息支付、税务报告、直接股票购买/股息再投资计划管理、增发新股、股票期权发行、限制性股票转让、记录由投资者发起的净认购、清算/赎回和转移、将股权类收益分配给发行方、跟踪公司行为并确保权利得到合理分配、登记股份的拥有权、向股东传达投票、权利、公司行为、报告等信息、根据基金的定期资产净值，将基金份额与净认缴额/清盘额进行核对等。

数字证券托管注意事项和所面临的挑战

股东权利是由链上数字签名来体现的，托管人的传统职能可以被区块链技术所接管。但即使核心注册功能被技术接管，仍然可以获得多种增值的托管功能，比如获取股东级别的数字证券净流入和流出情况，并验证所持股份、验证公司行为并确认收益归属、股东行动通知(如选举、投票等)、创建监管和税务报告(许多受益人不希望创建自己的税务报告，此项服务可以外包给可信的第三方)、密钥托管、密钥存储、密钥恢复(受益人希望对其密钥进行保护和安全存储，并确保在发生丢失时能够恢复这些密钥)、钱包功能的维护和升级(将钱包服务更新的需求外包)、安全性审计和安全性测试、合规性(适当性、合格性、结构风险)，可以由执行合规性功能的独立第三方进行验证。

在数字证券托管过程中，有些事项需要特别注意，这些事项可能会决定数字证券托管的成败：

• 注重风险防御的机构客户更看重安全性，其次才是便利性。数字资产安全是首要任务，但安全防护措施不能过于复杂，否则影响快速交易和结算。
• 解决方案多样化。通常资产所有者和托管方会尝试交易所不同的安全防护措施，还很有可能与经纪交易商合作，为自己的资产增加第二道黑客入侵防线。
• 控制点的设置：经纪交易商是否可以访问数字证券？在没有得到密钥所有者确认的情况下，可以转让或重新分配数字证券吗？能复制密钥吗？由于传统模型中的高效管控等于完全控制，与当前的大多数重要方案的设计不同。直到解决了密钥所有权问题后才能顺利推广采用，否则在推广保护投资者权益的数字证券之前，这个问题会一直存在。
• 过户代理的设置：是否去掉过户代理这一角色？如果密钥所有权转让需要密钥所有者授权，并且转让只有一次，不能重复，就能去掉过户代理，但做到这一点要面临重大技术挑战。

除了解决以上问题之外，还有大量的核心功能需要达到一定程度的确定性和可靠性，以满足监管机构的要求。每一种加密资产不仅需要独立进化，而且需要一定程度的整合，以确保形成一个统一的整体。这些核心功能当前所面临的一些问题需要在方案设计和运行过程中进行验证：

• 身份和参与问题：如何识别参与者的唯一身份以及绑定参与者的数字签名？如何确定地址和分配节点？
• 治理和解决争议：用哪种共识机制和投票机制引导市场？如何确定投票权重？如何解决争议？
• 法律合规与执行：数字证券的智能合约逻辑如何与监管法律达成一致？如果代码出现问题，是否要为各个智能合约引用独立的法律条文？
• 系统进化：如何让方案与不断变化的法律标准以及现有的商业逻辑保持同步？将当前单方面商业逻辑合并到复杂的多方逻辑系统中，会加快新逻辑系统的演变吗？
• 权力界定：是否有可能认定经纪交易商拥有或控制数字证券的权力？
• 密钥保护：如何保护密钥？可以复制密钥吗？如何托管密钥？访问密钥是否需要双重验证？

当前，我们仍处于数字证券发展的初期，不管公众是否意识到这一趋势，数字证券终将实现对传统金融的变革，创造一个没有滞后或停滞的全球性市场。在未来，金融资产也会将像今天的信息一样，可以在世界范围内自由流动，以数字证券为代表的数字金融将成为促进全球交易模式和资产定价模型创新的重要力量。

（作者：加密金融实验室，内容来自链得得内容开放平台“得得号”；本文仅代表作者观点，不代表链得得官方立场）