吴幽：寒冬中，如何发掘与执行区块链项目的价值投资？

大家好，我是镜湖资本的吴幽。在聊这几个问题之前，我觉得可能有几个大的问题我们是需要思考的。第一个问题就是区块链和互联网传统的投资有很大的区别，比如说它的金融属性、技术属性，相对于互联网，以互联网本身可能它的技术属性多一点，但是金属属性其实是偏少的。

另外一个就是说价值，互联网它有价值互联网，但是区块链很多支撑的底层东西是不一样的。所以我甚至在反思，过去一年发生很多的事情是伪命题，比如说ICO，ICO其实某种意义上可以理解成以太坊的一种应用，但是实际上过去一年绝大多数ICO的项目我认为就是纯空气或者是做不出来的东西，永远做不出来的东西。

但是在古典领域，不管是资产、营收利润等等都有它的一个参考，这里面我觉得是跟我们想象不一样的一个地方，所以我觉得未来一到两年之内，可能会出现一种新的估值模型，这个估值模型就像我们当年评估互联网一样。互联网它可能和传统的企业也不一样，那时候我们可以评估它的一个用户的价值日活、月活、电商里面的复购率等等，但是区块链目前的估值模型实际上并没有公认的一个标准。

我觉得投资人和创业者角度是不同的，投资人所要做和创业者所要做的、思考的方式我觉得完全不一样。投资人要赚钱，创业者是要把这件事情做出来，当然创业者还有一点要做的就是把钱募到。这几个大前提的不同，我觉得我们理解了、思考了才能去探讨接下来的几个问题。

一、怎么判断项目的钱景？

我先说钱的钱的景。很多时候，我们看一个项目要如何决定是否投资呢？首先是看他的团队、创始团队的背景特别是他的一个技术能力，这是一个非常大的属性。

第二他做的社区热度，想在二级市场有一个很好的表现，那么它的社区做得怎么样，我觉得是非常重要的，所以我们投一个项目之前，会潜伏在他的社区里、微信群或者PC端的社群社区去潜伏观察这个社区的热度以及社区里边的从业者对他的一个黏性。

从另一个角度来讲，作为投资人还有一个重要的就是看他二级市场的表现。其中有一个很重要的因素就是他的锁窗机制，我觉得这一点也非常的重要。其实今年在国内有一个非常有名的人，我就不提他的名字，融了十万个以太网，他是锁创机制没有做好，导致上市之后一路狂跌，一路被骂，我觉得锁创机制也是项目前景很重要的一个因素。

另外一个就是从创始团队本身，我觉得你做的事情不能够太超前，比如我要做区块链领域的操作系统，我觉得这个方向很好，但是并不是所有的创始团队就适合做这样的事情，应该是量力而行，所以我觉得这样的项目，可能并没有钱景，真正有钱景我觉得还是能够很容易做出来这件事情，我觉得这是第一个非常重要的因素。

围绕着区块链本身的生态的服务，我认为是很容易实现的，比如说基于EOS这样做博彩的游戏，比如说基于EOS生态。一个小的交易所，比如说第三方的像数据服务等等，所有这些东西是围绕区块链本身来去做的，这样的项目是很容易做出来的，包括第三方的一些产品或者app等等，我觉得这个是一个很容易做出来的项目的类型。

二、什么样的创始人和创始团队？

我觉得这个很重要的就是，这个肯定不是一个人，而是说一个团队。我觉得有两个因素是很重要的：

第一、技术因素，它的技术能力本身怎么样

第二、就是它的金融能力

所以这个对人的要求就非常的高，一般的互联网团队，我可能就做一个互联网产品，做好运营就可以了，但是这里面要兼顾他的技术属性和他的金融属性，当然也包括社区的能力。还有一个很重要的能力，这个也是特别关键的就是国际化的能力。

我举一个非常有意思的项目，也是最近比较火的一个项目叫牛顿。牛顿徐老师，本身他在区块链领域非常的资深，他自己对技术和产品的理解非常的强，本身也是在互联网领域也是一个非常资深的老兵，他有几个地方我觉得做得特别的好。

一个就是他的社区做得特别完整，他大概是覆盖了六七十个国家的海外社区，很多中国的项目就是围绕中国来打，或者说最多辐射到了东亚市场，但是他们很多是国际化的甚至包括津巴布韦，阿富汗，尼日利亚等等很多难以想象的国家就参与他们的早期社区建设。

同时在募资阶段的时候，他们用的是比特币，没有用以太坊，这是一个极大的创新。因为我觉得当然从我们自己角度来讲，我们的以太坊都是比特币换过来做投资的，比特币算是区块链领域的价值投资，所以徐老师当初就用比特币本位来去募资的时候，我认为这是一个很好的方式，包括他在早期，在社区内贡献大的一些海外社区的人员，可能一个人只有0.25个，很少的一个比特币的量，甚至可能一万块钱人民币不到的投资额度分配给他们。

我觉得这就是一个非常好的创新的方式，这也是一个很好的创始人典型，我见过的，我说到他两个特别有特色，一个是海外社区做得非常非常的好，第二、他用比特币本位来去募资，这一点我觉得也特别的高明。

三、当前能够投哪些东西？

当前能够投哪些东西？我觉得现在市场真的是非常的差，几乎没有人愿意再投了，但是我觉得有些基础设施刚需的项目还是特别有价值的，比如说做社区服务的，比如说做基于区块链安全的，我觉得这样的刚需也是一个重点。

另外一个就是说海外优秀的工业和协议的项目，包括已经上线、已经上市的，可能在二级市场表现很差，但是我认为在二级市场依然非常的有机会，不仅仅是一级市场的投资机会，还有二级市场的投资机会。

巴菲特有一个观点我觉得特别好，叫“牛市多融资，熊市多投资”。其实现在真的是叫断崖式的恐慌，市场也是断崖式的下跌，反倒我觉得很多在做事的项目其实是达到了一个非常便宜的价格，特别是我刚才说的这些刚需的、基础设施的项目。

这里包括用户、包括安全、包括数据服务、包括一些技术背景非常强、团队能力很强的做工业和协议的项目，我觉得这个是现在非常有价值的地方。当然有一个事情，我要非常严肃的提醒大家，就是过去的两个月的时间，出现了大量的量化的团队，说实话我本人是非常看好量化这件事情，特别是比特币的量化本身，我认为是大有机会，但是大量的团队、大团队小团队出现，我认为有可能会出现旁氏骗局的事情。

不可能所有的量化的团队都赚钱，而且回报都很高，如果他们都赚钱，那么谁亏钱呢？所以我预测两三个月到半年之间，一定会有一些区块链量化的团队跑路，这个可能会带来很多的问题，所以说这是我要提醒大家的地方。

四、成功或者失败的项目有哪些？

我觉得这个问题其实我们首先思考，怎么去判断这个成功？比如说前段时间沸沸扬扬的OFO小黄车这个项目融了大几十亿人民币，但是现在一地鸡毛，可能公司马上就要破产了，但是前段时间是朱啸虎户在春节之前的时候是成功退出了，对于小黄车的项目而言，我们说他是成功的呢还是失败的呢？

不管怎么说，对于朱啸虎户而言，这是他投资一个非常成功的项目，所以说我觉得这个角度是很有意思的一个角度，因为确实投资人的角度和创业者的角度，他成功的标准我觉得是不一样的。

所以说我们在想到这个问题以后，我觉得我的结果可能就是非常的残忍，甚至非常的血腥。因为过去一年的时间，包括很多优秀的机构，其实他们币本位的回报特别的好，但是对法币本位，可能他亏损的量是比较大的。所以说我觉得反倒是越有信仰的优秀的机构亏得越惨，反倒有些投机的机构我觉得其实是反倒相反了。

所以投资人本身他的目标就是去赚钱，而创业者是要把这件事情给做出来，所以有些项目甚至很大的一部分项目，我们认为他的团队缺乏某一些因素，可能有十个因素，有一两个因素缺失了。但是他可能社区做得好，二级做得好，我们可能会来一个快进快出，所以甚至我刚才提到了某一个融了十万个以太坊的项目，很多人都亏掉了，但是我们还赚了四倍，因为我们一个月时间投进去，在他上市之前的两个小时再场外出掉，所以这是一个很有意思的逻辑，但是我并不认为这个项目目前为止是成功的，但是我们赚到了四倍。

所以说我是觉得对于投资人来讲，他一定要去赚钱，所以我们内部有一句话叫做：我们要以产业龙头为核心用户，推动区块链产业全球生态化，以达到一级市场整合布局，到二级市场市值管理联动的可控产业集群，最终达到技术驱动的失控涌现模式的生态圈。

这里面一级市场的因素和二级市场的因素我认为都需要去考虑，才能够保证一个区块链项目的投资的成功。这是从投资的角度来讲，对于创业者，我觉得有角度也很残忍，比如说你融了三万个以太坊，你融三万以太放你没有做好他的资产管理，你没有及时把他兑换成稳定币或者是比特币的话，你的下跌是非常惨的。比如8月底的时候以太坊三千，现在以太坊应该几百人民币，你这下跌了70%以上，本身这种风险也需要对大事做一个很好的判断。

所以即使你一个项目，你能够及时的把以太坊本身，因为毕竟大部分人还是用以太坊融资的，你把他变现成比特币和变现成稳定币我觉得也是一种成功。所以说区块链想做好，他不仅仅是一级市场的因素，还要有二级市场的因素，不仅仅有你本身的因素，还包括外界环境的因素，不仅仅包括国内因素，还包括国际因素，所以我觉得想做好区块链投资，想做好区块链项目，其实要求的因素特别特别特别的多。

其实这个冬天我觉得时间会有一年半到两年，甚至更长久的时间，而且说实话，这段时间聊了很多行业内的朋友，各个生态的朋友，但是说实话，这个冬天比我想象的还要冷，很多优秀的媒体、第三方，包括发币的都活不下去了，而且甚至很多头部的投资机构都解散了，这个让我非常的惊讶。

补充内容：

1、 客户群体

• 融资金额较大项目方
• 自由资金充足的个人和平台（交易所和钱包）
• 传统VC和PE转型的资管公司

2、 特点

• 标准化，大容量

3、 产品形态

•  指数型基金
•  数字资管平台：指数，个性化配置

股权（法币，主要是美元）投资

1、 投资方向

• 基础公链
• 通用协议
• 行业协议
• 金融服务

2、 技术赛道

• 可扩展性—底层技术
• 隐私保护—商业化
• 跨链技术—独立经济体互联

3、资源共享

• 稳定货币—价值锚定
• 数据主权—个人数据

五、怎么去过冬这个问题？

其实我觉得有一个东西，关键词就是比特币，还是把比特币给拿住，我是在以太坊从跌到1950块钱人民币的时候，把我们手头上的几万个以太坊全部换成比特币，而且我们以太坊也是从比特币换来的，以太坊只是用来做一级市场的股权投资的，所以说一个就是比特币本位。从历史规律上来讲，我觉得比特币肯定会回来，这个是毋庸置疑的，只不过这个周期时间有多长而已，所以说这一点是我认为要坚守的，就是对于比特币本身价值的坚守。

从另外一个角度来讲，我们觉得在海外的公链和协议这方面，已经在二级市场上市的可能现在跌得比较惨的，但是还是有一些价值投资的机会，有点像2000左右互联网泡沫之后，所有的公司都跌惨了，跌到底了，但是还是有一些有价值的、还在做事的公司，我觉得未来有价值。

比如当时的网易，美国的亚马逊，我认为在这个阶段，还是能够找到，特别是在海外能够找到这种可能排名前200位，但是现在跌到很惨，但是还在热火朝天的做事情的团队，我觉得在二级市场还是有它的价值，但是周期可能要本着两到三年的时间来拿住。

去过冬，我觉得这个冬天绝大多数的物种都要死亡的，这和大自然是一样的，但是风雪育大树，而且我坚信所有伟大的公司，都是在寒冬中孕育和成长起来的，有一句话特别好，叫牛市往往生熊儿子，但是熊市往往生牛孩子，所以说我们也在琢磨着在熊市中能够孵化一些关于生态的项目，包括一些刚需的基础设施的项目。

可能对于大多数的项目方或者第三方而言，我觉得开源节流还是很重要的，因为大家的收入还是来源于市场还是最终来源于散户、整个市场一个相对的牛市，所以说我觉得这个阶段就是没人给钱了，没有衣食父母了，我觉得不管是裁员也好、开源节流也好，那肯定是必须的。

另外一个逻辑就是优质的项目得考虑去融法币，不要数字货币，特别是对自己很有信心的区块链的项目，我就直接融法币对应的token我觉得就可以了，特别是融美元，我觉得也是一个很好的过冬的方式。

还有一个就是只有这个冬天越冷，把绝大多数的从业者，包括生态里面的每个物种都给冻死了，活下来的人可能才会在下一个牛市中能够站稳脚跟、获得最大的回报。

过去一年的市场爆发，有一个非常重要的因素就是ICO，但是我不相信下一个牛市的表现还是ICO，所以说其实我们应该思考，在下一个牛市到来之前，我们能做哪些准备，下一个牛市的表现到底是什么？我觉得这是一个很有意思，值得我们去思考的话题。

当然我也相信，未来一年两年的时间，一定会出现一个相对公允或者说相对值得参考的，比较有共识的一个项目评价的标准，只有这样一个标准，才会让这个市场更加繁荣，一个没法标准化的行业，是永远做不大的行业，我觉得这也是投资人所期待的。