《经济学人》冠状病毒和油价暴跌对市场的影响

研究院陈柏伊研究员根据《经济学人》文章翻译整理

报告主旨：冠状病毒和油价暴跌对市场的影响

新冠病毒和油价暴跌两只黑天鹅导致金融市场进入危机模式。比如金融风险资产崩盘，极端暴力以及多种混乱。这篇报告展望经济以及油价的最新情况，对市场的看法及交易策略。双黑天鹅事件带来一些机会，去追踪某些市场趋势，并为其他市场逆转，做好准备。

经济学人的观点是，全球经济放缓并存在下行风险。经济增长前景急剧恶化，将2020年全球增长预期下调了0.6个百分点至2.4%。如中韩等国可能会在2020年一季度出现萎缩，在其他国家如美、德、法、英、意大利的经济萎缩会出现在第二季度。在第一季度的头两个月，经济无不利影响，而且在一季度增长仍然保持弹性，但会极为影响美国、欧元区和英国的强势增长。巴西和墨西哥则会在第二季度经历最低点。尽管如此，预计全球范围内出现V型复苏，尽管底部可能会是圆形，而且并非全部如此，如果病毒在明年冬天复发，不排除出现W型循环风险。

关于各国的经济复苏模型

中国经济将会反弹，四月份恢复到正常水平，同时政府加大基建投资以及支持消费，中国的技术投资加速回升会支持韩国、台湾地区与越南等地的反弹。冠状病毒作为季节性病毒，生产反弹在人们重返工作岗位时最有可能发生，然而，旅游业等服务消费业短期内产出无法弥补损失。

美国、德国、意大利、美国的公司利润长期疲软，而且在早前就有预测会于2020年中出现衰退，冠状病毒是衰退的触发因素，政治对经济提供更大支持，预测第二季度年均增速将大幅降到2.5%，第三季度跌幅缓和，但是美国低于标准线的增长不是短期现象，德国主要受制于汽车出口的疲软，预计2020年2、3、4季度GDP都会收缩，意大利经济在2019年底已经开始萎缩，作为除中国外受到疫情冲击最大的国家，预计其四个季度GDP将会收缩，据此，欧元区的增长将同比为负0.1%。

日本在提高消费税，经受更严重的自然灾害之后，2019年四个季度经历了急剧下滑。年化负7.1%，其再度下滑的可能性原本不高，但是冠状病毒打断了其强势反弹的希望。

关于石油，原油价格仍会保持极低。需求疲软和供应增加导致价格下跌，原本经济学人估计石油需求会慢慢恢复，而OPEC会缩减目标，据此预计原油价格在第二季度均价为30美元每桶，而于年底上升到40美元每桶，在石油危机情境预测，布伦特原油价格将于年底跌至20美元每桶，这是下行风险。由于剧烈的波动性，油价会有跌至十几美元的风险，但是不会长期处于此价格区间。

美国页岩气公司已经负债累累，俄罗斯和沙特发动的油价大战只得向这些公司施压，并成为油价稳定价格的调整机制，预计美国页岩气公司需要时间反应，而最终美国产量会下降至13万桶每天。

资产配置策略

预计美联储还会逐步降低利率策略，主要体现在均衡优化、动态优化和规避风险，迄今为止，标普500已经跌去26%，美国国债跌至96个基点，等待新冠病毒在美国和欧洲达到顶峰，建议短期内提振具有对冲和保护的投资组合。

投资策略，看好杠铃组合。作为投资组合的避险部分，美国国债、黄金上涨幅度已经超过了风险资产的抛售幅度，鉴于中国之外的地区，尤其是美国的冠状病毒高峰尚未抵达，股市指数可能会更低。

推荐建议。OW主权债券；UW股票；维持买入美国国债；在股票分配中保留一小部分全球价值，以保护投资组合免于缩水，看好日元、英镑和欧元，而非美元。长仓新兴市场，而非纳斯达克100，预计中国的GDP出现V型增长趋势且反弹后高过疫情前的预测值6.5%或以上。投资格局从平衡性转向风险规避的格局，从货币角度减少美元敞口，转而看好日元、英镑以及欧元。

可以确定经济前景被不确定性支配，债务水平将会被推高

全球衰退的深度不可知，主要因为无法准确预测冠状病毒的扩散严重程度，所有经济体都会受到严重打击，尤其是依赖出口以及旅游业的国家，德国和西班牙虽然目前患病率较低，但是他们也将受到重创，印度在两个方面的风险都较小，流动性问题会凸显，并随着投资人卖出优质资产，以弥补损失而引发清算。

跨资产量化

观察预测，美国及欧洲汇率是错配最高的资产，也是最便宜的股权，十年期国债收益率在0%或更低，包括投资级和高息债在内的相对于权益类而言，都被低估，权益类资产的ATM波动值相对于其他资产而言，更温和。

相比于2008年经济以及2015年危机，本次股票期权价格下跌程度远超过前两次市场流动性枯竭。

企业信贷

在近几轮衰退中，企业信贷比权益跌幅更大。欧洲IG目前价格不错，而US HY还没有跌到位，建议增持欧洲IG，减持us hy， EU hy以及USD IG现金市场。欧洲更偏好欧洲发行人。

信贷价差一直在拉大，但一直没有到预测的水平，美国的高息债收益率还无法足够抵消违约，维持看跌高息债市场，但是认为欧洲投资及息差已经足够有吸引力让人购买，即使欧洲陷入衰退，估值依然重要，因为技术性支持将变得更加重要，债息率急速下降，给以债为投资基础的投资人，比如保险公司很大压力。这促使他们买入公司债以兑现他们的责任，而且欧洲央行也宣布扩大资产购买的计划，所以认为投资者可以增持以欧洲为主的IG债券。

欧洲股票

欧洲股市之前利好出尽，经过本次调整有了新的投资机会，可以做一些顺周期性，长期的仓位，比如增持油气，这是目前的机会，轻度的衰退已被计价，收益将会加速下调，建议关注有良好前景的行业，比如医疗保健、消费品和地产。

四条交易思路，1、做多公共事业，淡仓电信。2、做多银行，淡仓汽车。3、做多石油和天然气，淡仓化学品。4、做多SG指数，淡仓SG衰退风险。

美国股票

市场对每股收益、销售增长以及利润事的预期共识还满意。认为2020年每股收益将增长

6.6%，然而评级或有下降。目前市场每股收益于2020年计跌去20%。根据以往衰退模型的观察，我们预计20年2、3季度维持下跌，而第4季度有温和反弹，而每股收益将上涨3.5%。

而鉴于目前情况未来不明，我们预计整年都会面另一个严重经济衰退。且如果中国境外的新冠肺炎案例持续增加，而执政则不能有效控制，预计标普仍有机会进一步下跌。

亚洲股票

亚洲股市面临新冠肺炎冲击，而中国股票因为中国当局有效通制住了病毒扩散、投资者基础主要源于其本国，且当局采取了有效的财政措施，我们认为中国在案股票价格将上涨，这种错位将会持续，我们会在全球股票投资组合中增持中国股票，这种分歧错位可能会持续直至市场稳定。日本的估值已经回到安倍经济学初的时期。

股市波动

新冠肺炎引发的恐惧结束了长期持续的股价上升交易量抑制的循环。被动型基金去杠杆，空仓补足市场恐慌指数并被迫出售各类资产以满足市值计价的限制要求。油价暴跌是最后一击。

推荐建议:倾向长期波动率较高且有上涨空间的，尤其是欧洲。

欧元汇率

建议继续增持美国国债对冲外汇；保持增持the wings in OATS vs the belly。

恐惧与希望并存。欧元汇率处于低点，从根本而言，欧元汇事不会持续大幅下降，但是如果市场风险厌恶情绪回升，10年国债收益率可能更低。而且目前来看，此次疫情对经济打击深度未可知。欧洲可能还会再降息。人们很期待欧洲采取协调致的财政政策，这或许是市场振兴的希望。

欧洲通胀挂钩EUR INFLATIN-LINKE

通胀收支平衡已经崩清。长期通胀事处于历史最低点，目前为085%油价暴跌推低了通胀预期。虽然其副作用明显，但是是暂时的，休闲娱乐业的疲软可能会压低通胀，但是随着冠状病毒的改善，预计未来3-4个月会有反弹。

意大利BTPs

宏观前景迅速思化。尽管目前其已经采取遏制病毒的措施，但是如果长期存在，肯定会给意大利经济带来很大压力。而且意大利经济再2019年已经收缩，未来几个月收缩情况或会明是且持续。

美国利率rates

收益率会很低，而年底或有反弹。 短期来看，我们保持时间长度偏差的态度，但随着财政政策的運步出台，或能克服风险，预计美国国债收益丰将与基本面保持一致。适度性:美国国债收益率急剧下降是将增长减缓可能导致全球衰退的计价。但是目前来看投资者国避高风险资产并将大量资金投入债券，谨慎处之:市场对冠状病毒的短期反应会导致几个月的震荡，5年期货合约价格现价为负(-8bp)。且近期达到了历史最低点。费丰市场已经对长期增长极为悲观，因此只有美国和全球范围内长期袁退才会出现更低的情况。

外汇-美元的周期反转

美元十年期国德收益本下跌90个基点。冠状病毒流行引发全球股和政府债券收益率的下跌。使得低收益和规避风险的传统受益者受益。日元是明显的赢家，领先于瑞士法郎和欧元:挪威克朗下跌.墨西哥比索整体最弱。

建议:淡仓美元兑日元；长仓加元兑(瑞典) 克朗；淡仓欧元兑英镑。

新兴市场外汇

建议:

亚洲:多头IDR 3x12,多头JPY-KRW. 多头USD-TWD; 欧洲、中东和非洲:多头USD-ZAR买单,多头EUR-HUF, 多头EUR- CZK; 拉美:多头USD-BRL 和多头USD-COP。

本地货币债券LOCAL URENCY BONOS

建议:减持巴西和土耳其;增持中国、韩国、匈牙利、波兰和捷克共和国。暂时回避长期财务赤字或依赖石油的国家。

主权信用

尽管主权信用市场已经消化了许多利空，但是没有足够的风险溢价来保证增持的风险敞口。目前市场还没有将假设病毒持续到年中后以及美国经济衰退(股票交易量上升、美国10年国债收益率降低)等更为极端的利空考虑进去。基于目前情况，价差还需扩大600-650bp才能弥补风险敞口。

建议:减持主权信用债:直至价差扩大到600-650bp再增持。

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