币价”减半”，矿工应该如何对冲风险？ | 空中课堂

2020年4月16日，数字货币金融服务商GSR的亚太区负责人宋正鑫做客猎云财经《空中课堂》直播间，给大家带来了精彩有料的分享。

以下为分享实录（经编辑整理）：

猎云财经雨萌：首先请宋总做个自我介绍，顺便请宋总简单介绍一下GSR。

GSR宋正鑫：大家好，我是GSR亚太区负责人宋正鑫。首先感谢猎云财经和主持人，也感谢群里各位朋友的时间，很高兴有机会和大家交流交流。

先做个自我介绍，再介绍公司吧。我在金融服务行业已经从业了接近15年，最早在全球最大资管公司贝莱德的伦敦办公室负责一只50亿美元的股票量化基金，也算是个老交易员了。

所以我进入币圈第一个创业项目就是把传统金融圈的一些投资策略带到币圈，在2018年成立了当时第一个专注数字资产期权策略的对冲基金。随后我加入GSR，负责亚太区市场。

GSR是一家2013年就成立的老牌数字货币金融服务公司。最早期我们的业务是流动性服务，主要服务项目方，Ripple就是我们的最早的客户，一直合作到今天。

我们整个团队成员都是和我一样来自传华尔街统金融领域，主要由高盛、Two Sigma、Tower Research等前成员组成的，其中两位创始人都是在高盛做了十几年现货和衍生品交易的专家，其中一位，Rich，曾是高盛全球石油衍生品的负责人，服务对象包括墨西哥国家政府，单个客户每年的交易额超过300亿美金。

2019年，我们把我们在石油领域的衍生品经验带到了数字货币市场，尤其是带到了矿圈，帮助矿工做风险对冲方案。

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猎云财经雨萌：首先，GSR作为一个有着近十年数币交易的机构，怎么看待“3·12”行情，对未来数字货币市场的预期又是怎样的？

GSR宋正鑫：分别从下跌、回暖和长期来说。

下跌：3·12是一场全球金融市场系统性的崩溃。我们认为比特币的持续大跌实际是由持有BTC的圈外传统投资机构大量抛售引起的——在整个金融市场下跌的情况下，因为比特币流动性好，可以24小时交易，很多团队选择把它换取法币来补其他地方的漏洞，比如说追加股票期货的保证金或者为了满足基金季度赎回的需求。

而这样的下跌进一步导致了一些BTC期货市场高杠杆仓位的爆仓，同时，因为下跌速度太快，借贷平台的客户来不及追加质押物，直接被强平仓。

这几个因素带来了一个恶性循环，加快了市场的持续下跌。

回暖：但经过这一轮强平仓，剩下来的主要存量用户几乎是由长期投资者和真信仰者构成，所以接下来我们看到BTC市场开始复苏，并有回暖的趋势。

整个数字市场虽然也受到此次全球金融系统危机的影响，但是相比于传统金融市场，数字货币市场最近两周又走出独立的趋势，相关性降低了。

长期：经历了这一次全球金融市场的崩溃，加上各国央行的一些并没有什么效果的刺激举措，大众投资者会进一步思考货币发行机制以及传统支付存在的一些隐患。

大众对长期持有美元的信仰开始动摇，BTC的价值在这场危机中开始凸显，各国央行开始发行数字货币的举措也将继续为整个数字货币市场带来利好。

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猎云财经雨萌：刚刚宋总提到了整个数字货币市场结构在3·12之后经历了洗牌，那作为整个生态里的基本面的参与者，矿工应该如何应对这次“洗牌”？

GSR宋正鑫：我们认为比特币正在经历类似于20世纪初期大宗商品市场的发展阶段，最早的生产商主要还是一些小作坊，和今天矿圈很像，目前矿工也主要是一些高净值个人和小机构组成的。

其实矿工和石油公司非常相似，都是商品生产商，收入和成本都是在不断的动态变化。但是相比于石油等大宗商品，BTC前几年还缺乏实际落地的应用场景，目前没有太多基本面投资价值。

有点像20世纪初的原油市场一样，当时汽车和飞机都不是主流交通工具，电厂也主要烧煤，所以原油也没有稳定的市场需求。一直到1908年，福特发明了汽车生产线以后，开始量产“T型”汽车，原油才开始有稳定的需求量，供需平衡降低了市场价格波动率。

因为我们还没有发现比特币的主流应用场景，币价缺乏弹性，会随着市场供需变化，特别是生产成本，所以大家都喜欢讨论减半对币价的影响，导致波动率较大。

数字货币的高波动率经常会导致非理性和高度情绪化的投资决策出现。2月中旬比特币突然涨到了一万美元以上后，很多矿工都认为这是牛市的开春。

可是后面3·12的连续大跌，又让很多矿工提前出场。在这样的市场形势下不应该只做单向的主观操作，应该是利用更加专业的金融衍生品追求长期稳定的投资收益。

所以一旦出现3·12这样的极端行情，很多前期没有做好风险对冲准备的人都被淘汰出局。

3·12后，比特币的“数字黄金”定位被越来越多人认可了，所以会和石油市场一样，逐步的有更多专业的机构投资者开始入场作为生产商。

他们的风险偏好和个人投资者不同，追求的更多是稳定的长期收益。为了满足这些投资者的需求，数字货币的金融产品市场也变得更丰富了，生产商有了更多的融资渠道比如说算力基金、云算力、联合挖矿等，同时也有更多方式去多重潜在风险，比如说最近一年比特币期权市场交易量增长了5倍以上，已经超过每个月30亿美金的量。

在大宗商品市场应用衍生品对冲风险是很常见的，世界500强的企业里，90%以上都会利用衍生品来对冲金融风险。

所以，我们建议矿工要向石油市场学习，不需要对冲所有的产出，可是至少应该把你需要付电费和工资的这部分拿出锁定卖币价格，这样保证你至少可以覆盖法币本位成本，不会亏本也不需要停机。

取决于矿工的电费成本，现在用大算力矿机的矿工，如果电费不太高，可能只占总共产量的40-60%，剩下的部分可以长期囤着，等币价涨上去再出售，提高总体收益率。

所以矿工也需要不断地升级自己的金融知识和抗压能力，因为更专业的生产商正在入场，整个行业的结构正在重构，没有做好准备的矿工也会被淘汰。

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猎云财经雨萌：好的，宋总刚提到矿工应该学习石油生产商对冲币价带来的收益风险，那么第三个问题，就是矿工最关注的问题，针对现在的行情以及即将到来的减半，GSR建议矿工进行什么样的对冲？可以具体和我们谈谈吗？

GSR宋正鑫：针对目前的行情，我们主要推出了两款产品，目的都是能够在减半和丰水期到来前通过金融产品对冲提高我们矿工朋友的收益稳定性，做到可以收获减半和丰水期带来的更大的机会点。下面我就这两个产品展开讲一下。

第一个产品，我们叫做高位套现。这个产品就是帮矿工锁定一个高于现价的卖币价格。尤其对于那些在接近关机价的矿工，购买该产品可以让矿工锁定未来一段时间的卖币价格，无论币价继续跌，只要挖矿难度短期内不增长，他仍然还是可以盈利挖矿，不需要关机。

第二个是增强收益率的产品。这个产品比较适合那些认为短期内币价不会有大涨的矿工，矿工通过出售看涨期权从权利金获取固定收益，并利用额外收益去覆盖成本或者采购机器继续扩大自己的挖矿规模。

矿工放弃了未来更高利润的可能，以换取有确定性的固定收益。在熊市或者横向市场里，这是一 种非常有效的增强收益率方案。

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猎云财经雨萌：刚才我们说的是针对矿工的方案，那3·12行情的时候，一些矿业的其他机构，比如借贷平台也受到了巨大的影响，宋总建议机构客户如何利用金融工具对冲风险呢？

GSR宋正鑫：借贷平台在遇到3·12这样的持续下跌行情时，面临着巨大的平仓压力，同时，借贷的客户并不想自己的币被抛售。

其实这个问题完全可以利用一个零成本的期权组合来解决，我们叫这样的产品为“无忧借贷”产品，不会被平仓，不需要补仓。

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猎云财经雨萌：矿工对于金融方案是相对谨慎的，那矿工为什么选择GSR？GSR的优势在哪里？

GSR宋正鑫：首先一点，我觉得应该是专注度，我们在数字货币市场只做一件事情——设计金融产品并提供服务，我们专注于这个赛道，做自己擅长的事情。前面也介绍过了我们整个团队都是传统金融背景，尤其是衍生品金融背景，我们的产品在成熟的金融市场里得到了验证，19年在数字货币市场推出后，也得到了市场的验证——我们成交了首个波动率互换产品，我们推出了首个“互换+期权组合”为矿工实现高位套现。

第二，我们有强大的风险对冲体系。金融服务的本质是实现风险隔离。很多矿工朋友都问过我一个问题：目前场内的期权产品流动性不足，你们如何实现对冲？

我们一直强调，整个衍生品市场是由场外带动场外发展。尤其是针对高净值客户，场内的标准化产品很难满足他们对价格和周期的需求，往往是像我们这样的金融服务商在场外帮客户量身定制对冲方案，然后我们再利用场内+场外去对冲风险。场外带动场内，场内衍生品交易量增加后，让我们可以为客户做出更有针对性的产品，是个良性循环。

GSR在行业内已经扎根近十年，我们与全球各地的头部交易所以及数字资产银行都建立了紧密联系，我们建立了强大的数字资产流动体系，保证了场内场外交易的可行性。

第三点也是最重要的一点，我们始终把客户的资产安全放在第一位。GSR一直和全球领先的第三方托管公司紧密合作，用他们的共管冷钱包来管理我们和客户之间的场外衍生品保证金。在欧美市场我们主要托管合作方是BitGo以及Copper，近期我们也和国内的知名托管服务商Cobo正式签订了合作协议，一起为中国的客户提供更安全的金融服务。

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猎云财经雨萌：GSR目前在算力经济方面有哪些新的金融产品计划？有哪些可以和我们分享的？

GSR宋正鑫：GSR最终的目标是希望实现矿圈投资的标准化，把矿机、矿场实现证券化，收益可以分割，满足不同风险偏好投资者的需求。这种阶梯式、结构化的产品是我们的长期目标。前提是实现算力难度衍生品的开发，因为目前只能对冲收益的风险，可是挖矿成本无法控制。

随着整个比特币网络的算力增长，挖矿难度的上升会直接影响挖矿成本。算力衍生品允许矿工对冲未来哈希率和难度的增长的远期风险。为了对冲哈希率，矿工将做多全网算力期货，如果哈希率在结算日前上升，他们将获得收益。来自衍生品的利润可以用来补偿他们相对较小的挖矿奖励份额。算力衍生品可以保护矿工免受挖矿难度不可预见的变化的影响，届时矿工的成本与收益都可以利用金融工具实现对冲。

算力衍生品是我们正在开发中的产品，需要和整个生态里不同的参与者合作，包括芯片公司、矿机厂商、矿场和矿池等。我们也欢迎矿圈整个产业链的朋友和我们一起探讨。

最后谢谢大家的时间，谢谢主持人，谢谢猎云财经。