英伟达研究报告｜标准共识

未来可能出现小幅下跌 基本面无太大影响

总结: 尽管英伟达公布 2019 年前三季度业绩增长低于预期，但整个行业的增长率也因比特币熊市在下降。然而，该公司受疫情影响，需求端和生产端都将短期内大幅下降，且伴随着销售成本的提高，股价可能出现小幅下跌。

催化剂：

收入角度: 1. 我们相信英伟达业务将继续增长。其 GPU 业务仍将主导游戏行业市场，其数据中心业务将保持目前的高速增长。随着人工智能和自动驾驶技术的发展，其 Tegra 处理器业务将适度扩张。2. 由于最近市场被过度抛售，股价目前低于 300 美元。科技巨头没有达到市场预期也是股价下跌的一个催化剂。然而，在 30%的下跌之后，市场的恐慌提供了一个买入的机会。

成本角度: 1. 突破性的产品结构证明 Nvidia 有能力提供新产品，同时保持在 20%以下的研发/EBITDA 结构。2. 与上个季度相比，营业利润率有所下降，而其较低的财务杠杆率带来了更高的收益。

风险：

半导体的周期性调整。费城半导体指数(Philadelphia Semiconductor Index)去年上涨了 21.76%。该指数已达到 1356.79点，与互联网泡沫时期 1445.90 点的历史高点仅一步之遥，随后迅速下跌。在过去的两年里，与标准普尔 500 指数相比，该指数飙升了 74 %，是同期标准普尔指数的两倍。然而，在不久的将来，你会发现虽然半导体指数已经达到了历史新高，但它与标准普尔的相对表现开始改变，这是半导体指数开始放缓的迹象。

贴现现金流分析（DCF）:

以加权平均资本成本 10.18%，经营收入增长率 12%，长期增长率 4% 计算，我们预估英伟达内在价值为 $158.36。

同类公司对比分析（Comps）:

经过对基本情况进行分析，我们得出，假设在 25% percentile 的 P/E 和 P/TBV 对股价进行折算，我们预估英伟达内在价值为 $272.16。

总值计算：

我们将两种分析方法分别以 60%（DCF）和 40%（Comps）的比例加权计算，最终目标价格为 $203.88。我们研究了基于第 75 百分位市盈率和 P / TBV 倍数的隐含价值。以P / TBV倍数计算的隐含股价为 $254.26，以 P / E 倍数计算为 $290.06。我们 $203.88 的目标价格低于基于同类公司计算价值。

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