USDT负溢价背后：比特币定价权正在转移

文 | 王也  运营 | 盖遥  编辑 | 郝方舟

出品 | Odaily星球日报

“昨晚我梦见 USDT 3.5 元了。”一位散户投资者告诉 Odaily星球日报。

USDT 增发的越多，投资者们就越担心 USDT 会暴雷。

自「3.12」加密货币市场暴跌以来，USDT 的发行方，常被大家戏称为“币圈美联储”的 Tether，便开始大水漫灌式地增发 USDT。从 3 月 12 至今，增发总量累计 42.49 亿（含已授权未发行）。

据 Tokenview 数据分析，大部分增发的 USDT 最终都会流入火币、币安以及 Bitfinex 为首的主流交易所，买入者可能将这些USDT用于其他金融服务或提至其它交易所，如参与合约交易、质押借贷、理财等业务中。此外，受疫情影响，还有一部分 USDT 被用于跨境支付、国际贸易回款、资金转移、价值存储等圈外需求。

不过圈内和圈外对 USDT 的需求依然赶不上 USDT 的增发速度。近日，USDT 负溢价趋势愈加明显，币coin 数据显示，截止发稿时，USDT 场外价格暂报 6.98 元，美元对人民币汇率为 7.1028，USDT 当前溢价率为 -1.72%。

USDT 的负溢价直接导致“USDT大户”们资产缩水。Odaily星球日报注意到，已经有一些谨慎的投资者开始将手中的 USDT 换成 BTC 等主流资产，或者直接卖成法币落袋为安。

「3.12」以来，USDT累计增发42.49亿

自「3.12」加密货币市场暴跌以来，USDT 就开始疯狂增发。

据 Odaily星球日报统计，从 3 月 12 至今，Tether 累计增发 USDT 57 次，从最初的 6000 万 USDT 一次，到后期的 1.2 亿 USDT 一次，单次增发规模在不断扩大，单月增发规模均在 10 亿美元以上，增发总量累计 42.49 亿（含已授权未发行）。

USDT 市值创历史新高，据 CoinMarketCap 数据，目前 USDT 市值已达到 88 亿美金，位列 CoinMarketCap 市值排行榜第四，仅次于 BTC、ETH 和 XRP。

USDT 市值的猛增也直接带动整个稳定币市场市值突破 100 亿美元，创历史创新高。

下图为 Odaily星球日报统计的 USDT 在以太坊和波场网络上增发的具体情况：

数据来源于：Tokenview

从上图我们也可以看出，4 月 23 日起，USDT 的发行网络逐渐由以太坊转向波场，5 月尤为显著。

USDT总流通量走势图（图片来源于：DAppTotal）

据 DAppTotal 数据显示，「3.12」以来，USDT 总流通量也出现显著增长，当前市场流通供给量为 87.9 亿美金。

很多投资者看到 USDT 这么多的增发量和流通量，不禁疑虑：增发了这么多的 USDT 都去哪了？市场能消化这么多 USDT 吗？

到底是谁需要这么大量的USDT？

总得来说，USDT 在这段时间的增发更多还是源于增长的市场需求。暴跌后持币者将比特币换回 USDT 持仓观望，以及投资者入场抄底，都需要稳定币。

据 Tokenview 数据分析，大部分增发的 USDT 在印钞后的 24 小时内，就流入火币、币安、Bitfinex 为首的主流交易所。

根据北京链安对三、四月份增发的 ERC20 USDT 流向的追踪，发现增发的大部分 ERC20 USDT 都流向了币安和火币。以 4 月数据为例，4 月份增发的 ERC20 USDT 中的 97.85% 流入币安和火币流入（其中币安占到 78.9%）。

图片来源于：北京链安

对火币而言，发达的 OTC 交易市场下，用户对 USDT 有较强需求，而场内交易活跃的币安，更需要 USDT 来满足用户需求，此前多次大额 USDT 增发和切换也都与币安相关。

在这两大交易所换取 USDT，只是投资者的第一步。在买入比特币、以太坊等主流币种后，投资者可能再提币到其它交易所或服务，参与到诸如合约交易、质押借贷、理财等业务中。

此外，根据 Odaily星球日报对市场的观察，现在不只币圈的投资者在用USDT，受疫情等因素的影响，圈外对 USDT 的需求正在急速增长，一部分增发USDT被用于跨境支付、国际贸易回款、资金转移、价值存储等场景。即，USDT 在持续出圈。

币信副总裁 Frank ling 曾说过，USDT 的增发与币圈没有多大关系，今年 3 月份，除美元之外的大部分货币对美汇率创作了近十年的新低，这个时候在汇率管制国家，大家获取美元的唯一途径就是稳定币。

Frank ling 还透露，一些伊朗的矿场主持有的大量资产都是 USDT 和 BTC。

币信矿业 CEO 刘飞也曾向 Odaily星球日报表示，目前市场上增发的很多 USDT 被用做跨境支付和贸易结算，“受疫情影响，国际结算很不方便，很多国外做生意的人的利润和进货都需要通过 USDT 回来。这些钱原本还能靠传统贸易路径回流。现在（传统路径）走不通了，USDT 就成为不错的方式。”

他还举例说明，现在东南亚和巴西有很多贸易回款正通过 USDT 结算。

此外，USDT 在一些黑产交易中也颇受欢迎，币coin CMO 史大爷告诉 Odaily星球日报，“目前 CX 圈基本都使用 USDT 来记账，此外，一些选择数字货币的赌场现在基本在使用 USDT。USDT 被赋予了部分 BTC 在过去的价值。”

USDT负溢价明显，BTC定价权

或正被海外大机构拿走

自「3.12」加密货币市场暴跌以来，USDT 的场外溢价不断飙升，USDT 场外一度溢价高达 +8%，之后不断下降，在 4 月 1 日溢价率接近零，后来呈现出反弹趋势，但于 5 月 6 日溢价率再次降为零，此后 USDT 一直有轻微负溢价。

图片来源于：北京链安

随着近几日人民币兑美元汇率的下跌，USDT 的负溢价在最近几日更是超过了 1%。币coin 数据显示，截止发稿时，USDT 场外价格暂报 6.98 元，美元对人民币汇率为 7.1028，USDT 当前溢价率为 -1.72%。

通过下面两张图也能清晰看出，USDT 近 7 日溢价率持续走低。

这让持有大量 USDT 的投资者们的资产缩水严重，有币圈人士对此调侃道：就算空仓持有 USDT 都逃不脱被割的命运，并将其戏称为“空仓被割”。

Odaily星球日报留意到一些散户投资者已经开始卖掉手中的 USDT 或者换成其他主流币或稳定币以规避风险。

显然，USDT 持续的负溢价，与 USDT 供大于求有关。尽管投资者对 USDT 的需求比以往增长，但是目前的加密货币市场依旧消耗不了这么多 USDT。

比特币的两个主力结算单位是美元和 USDT（实际上可以理解为人民币）。在目前市场上，以美元结算的交易所主要是美国的 Coinbase，它允许用户直接使用法币充值。而其他的大交易所通常以 USDT 结算，如币安、火币、OKEx 等，都是币币交易，需要在场外（OTC）将法币兑换成 USDT，再存入交易所。Chainalysis 报告称，由于大环境等因素的影响下，中国地区 99% 的比特币现货交易以 USDT 结算，USDT 是人民币出入金的主要通道，即 USDT 的主要交易市场在中国。

因此，从国内市场的角度来考虑，人民币对 USDT 的负溢价在一定程度上可以理解为人民币资金的出逃。

从更深层次来看，USDT 的负溢价也是海外买家大举买入 BTC 的间接结果。

当海外市场有持续资金买入 BTC 的时候，会导致美元市场的比特币价格大于 USDT 市场，这也是为什么前段时间以 Coinbase 为首的海外交易所上的 BTC 出现不同程度的溢价。这时候海外市场机构便开始行动起来，其中不乏一些国际搬砖党。他们会用 USDT 去买 BTC，再转移到美元市场换成美元，最后用美元到 Tether 公司换 USDT，如此循环套利。这个过程不断有 USDT 从 Tether 公司流出，最终结果就是市场上的 USDT 供应超过了需求。

至于这次负溢价会持续多久，受访者们并未给出具体的答案，微博大V 法海（fhrp）认为这次负溢价可能会持续相当长一段时间。

资深从业者杨好（化名）告诉 Odaily星球日报，此前 USDT 的增发逻辑确实来源于海外大机构的入金需求，「3.12」加密货币市场暴跌后，纽约州有几家传统的金融机构通过 SPV 公司入金到 Tether（纽约州的传统金融机构无法与 Tether 直接交易），充值美元兑换 USDT，然后到我们国内的交易所买走 BTC。因为当时国内交易所 USDT OTC 的价格普遍处于正溢价状态，这些海外大机构以 1 美元的价格买入了更多的 BTC，购买 BTC 数量在 60 万枚～70 万枚，最后 BTC 都到了海外买家的手里，而 USDT 则留在了中国投资者的口袋里。

根据 Beatle News 报告，自 3 月 13 日以来，主流交易所钱包地址的 BTC 余额下降了 11.5%；过去大概一个月里（4 月 23 号至今），余额大于 1000BTC 的地址量增加了 2.24%，这表明背后很可能有“巨鲸”在吸筹。

图片来源于：Beatle News

此外，自「3.12」以来，主流交易所内的 BTC 的数量在不断下降，目前已经接近近两年新低。

主流交易所钱包BTC余额走势图（图片来源于：glassnode）

最近一年，火币和 OKEx 的 BTC 余额都下降了 10%，币安更是下降了 60%，但海外合规交易所 Coinbase 的 BTC 余额却出现了小幅涨势。

这也说明了国内交易所的 BTC 正在外流，国内投资者手中的 BTC 正被海外“巨鲸”以低价筹码换走。

不过杨好认为这次 USDT 负溢价并不能反应场内资金出逃，只是因为目前场内的 USDT 太多了；而且大量的 USDT 在亚洲，亚洲的投资者们开始抛售手上的 USDT，买入 BTC 或者 ETH 等其他主流资产，以规避风险。

不过对于这些海外大机构而言，他们并不担心 USDT 出现暴雷风险，因为他们拿到 USDT 的那一刻就已经将 USDT 换成了 BTC，等到时机合适再通过 SPV 向 Tether 兑换为美元。一旦 USDT 出现暴雷，国内投资者开始恐慌抛售 USDT，换成法币或者 BTC，那么这时候 BTC 的价格将再次被推上新高，海外这些大机构就会赚得盆满钵满，而 BTC 的定价权也就顺理成章地落入海外这些大机构手中。

杨好还告诉 Odaily星球日报，国内外市场情绪反差很大，Twitter 上一片欣欣向荣的景象，海外机构都在看多，我们国内的很多机构和矿工在唱空。杨好透露，很多矿工客户都在抛售比特币。这让杨好感觉很无力，“我们自己辛辛苦苦挖出来的比特币就这样被海外投资者们低价买走（从 5000USDT 的时候就开始买），就好比以前的棉花市场，中国作为出产国，最后却没有定价权，就这样将比特币的定价权拱手让人了。”

最后，杨好还呼吁国内投资者和矿工“为国囤币，为国挖矿”。

虽然现在已经有投资者将手中的 USDT 换成 BTC 等主流资产，或者为求稳妥卖成法币，但是加密货币市场瞬息万变，海外大机构的行为也捉摸不定。Odaily星球日报在此提醒投资者，上述观点不构成任何投资建议，谨慎控制风险。

参考资料：

北京链安：《ChainsMap链上数据：单月增发超13亿，这些USDT都去了哪里？》

北京链安：《ERC20 USDT增发分析：再发超10亿，绝大多数流入币安》

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