专访OKLink Rabbi：稳定币的系统性危局与变局

01

谈增发效应

链捕手：2020年开年以来，各家稳定币几乎都在增发，其中USDT增发惊人间隔短且数量大，每一次增发似乎都预示着加密货币市场行情走向的变动，这其中是否存在一定规律？

Rabbi：是有规律的，但却呈阶段性变化。比如，2017年底USDT刚起步的时候，由于法币入金的影响，其价格呈现的是单边走高趋势，但2018年比特币在6000点震荡到2019年上半年那波小牛市结束后，大家发现USDT等稳定币总市值增长之后一般会伴随比特币价格上涨，自此便被当作行情先验指标。

然而，在2019年下半年大家都发现这个规律之后，先验指标属性就没有那么明显了，直到2020年二者基本不具备正相关性了。相反，USDT等稳定币增发会带来比特币价格下跌。

然而，在3.12事件之后的稳定币价格上涨被不少分析人士认为是避险需求所致，可据我了解整体市场的避险需求并没有那么旺盛。

链捕手：既然避险需求没那么旺盛，那么支持USDT价格上涨的其他因素还有哪些？

Rabbi：一个是USDT功能多元化带来的赚钱机会吸引了大量用户。比如，USDT正向合约的出现，用户可以直接持有USDT对BTC等主流加密货币进行多空买卖；像USDC等稳定币在DeFi生态中的布局与应用，也吸纳了不少链上用户；

另一个则是外汇市场的需求。在逆全球化趋势的当下，各国政府对跨境资金管制的加强让具有匿名性与抗审查性的USDT在外贸市场的资金流转与灰产上的需求更旺盛。这二者共同作用再加上避险需求才导致了稳定币的价格上涨。

不过，这两方面的实现取决于Tether公司先增发后锚定资产的特性，算是超出合规之外的一种灵活性带来的利好。

链捕手：这种灵活性带来利好之外，更多的应该是加重USDT的崩盘风险吧？

Rabbi：不尽然，需要因环境而定，如果稳定币市场发展较成熟，是否1:1锚定并不是那么重要，甚至可以说不锚定还会促进资金更加通畅地流转，但现阶段市场很不成熟，不做1：1锚定的风险就会很大，非常容易出现挤兑危机。

不过，还需要明确的是稳定币市场乃至整个加密货币市场尚处于能不能的阶段，USDT在这个层面确实做得不错，所以即便它未来有暴雷的风险，但现阶段还不能轻易去判定其好坏。

链捕手：但USDT的连续增发却加重了对稳定币可靠性的疑虑。

Rabbi：用户如果真关心安全，稳定币的市场格局可能就不会是现在的模样。USDC、USDK等在技术安全性、资金充足性上比USDT做得好，但大部分用户为什么还会选择使用USDT，最核心的原因就在于它的深度、价格与功能比我们做得好，相比安全，这些更实用。所以这些疑虑可能并不是来自用户，而是不懂却想要尝试使用的群体。

02

谈行业基本面

链捕手：虽说行业尚处在能不能的阶段，但稳定币一度被认为是比交易所更赚钱的生意，竞争一直没有停止，你怎么看当前现有的行业格局？

Rabbi：首先从市值上看，行业呈现一超多强的格局，全球有180多家交易所支持USDT交易对，其市场份额已超过80%，而且由于USDT发行在多个网络上，在跨链架构没有实现的当下，意味着会更多人有使用它，所以短期内还有发展的可能，长期来看USDT的行业地位还没有那么稳定；

从行业布局上看，不管是USDT、USDC还是USDK，大家都在布局DeFi、钱包等，这当中会产生一部分链上的交易量，这一点UDSC比USDT出色，并且USDC已逐渐成为连接USDT和以太坊上稳定币DAI与SAI的桥梁，一旦DeFi这个命题真正发展起来，链上的市值占比多少还真不好说。

最后，从使用层面来看，稳定币应用的重点场景依旧是二级市场，而且我们逐渐发现一些机构正在利用USDT、USDK、HUSD之间的价差进行套利操作，这在某种意义上代表USDT的高流动性正在变相激活USDC、USDK在内的其他竞品稳定币。

链捕手：USDC的链上生态布局，是否会催生DAI这种算法型稳定币与USDC这类中心化稳定币之间的竞争？

Rabbi：DAI这种算法型稳定币的应用场景主要在链上，用户也是习惯在链上发起交易的群体，他们对DAI非常了解，可以说是奔着DAI而来的，所以说它是一个相对垂直的圈子。而USDC、UDSK等中心化稳定币更多是在真实世界的应用，涉及钱包、交易所、托管平台、套利机构等众多场景，横向空间比较大。

不过，这一横一纵并不能构成纯粹的竞争关系，相反二者是相互渗透，生态互补，互惠互利的关系。

链捕手：如此来看，中心化稳定币又将在加密经济中扮演怎样的角色？

Rabbi：稳定币之于加密经济就像传统券商之于股市，主要承担枢纽管道的角色，只不过稳定币连接的是加密经济和传统金融资产。另外作为管道，透过它可以看到流入到加密货币市场的资金情况，所以未来很可能在一定程度上帮助监管做一些工作。

链捕手：但之前也有观点USDT等稳定币正在取代原先比特币支付流通、价值衡量和避险属性，你是否赞同这个说法？

Rabbi：不赞同，这个说法似乎没有考虑二者的内在逻辑。稳定币之所以出现是由于比特币价格的不稳定性，而价格不稳定的问题从比特币诞生至今就一直存在。所以，从本质上看比特币并不具备强大的价值衡量功能，至于支付流通和避险属性则更是由外部金融环境决定的，是早先的外部环境赋予它的属性。

但稳定币则是诞生于用户对上述三个功能的需求，这是与生俱来的属性，谈不上谁替代谁。

链捕手：既不是替代关系，也不是竞争关系，那接下来稳定币和比特币之间将如何共生？

Rabbi：谈不上共生，更恰当的说法应该是相互成就。刚才也说了稳定币的主要职责是连接法币与加密货币之间的桥梁，短期来看可落地的场景更多。

比特币则是加密货币鼻祖，愿景更大，是具有颠覆性的产物，背后的逻辑最终会开创怎样的局面更是所有从业者一直在探讨与摸索的事情，这个层次是稳定币远远无法触及的，所以，二者之间更多是相互需要的关系。

链捕手：哪些因素最有可能让稳定币行业发生剧变？

Rabbi：第一点是合规化问题。虽然稳定币合规，但是法币比稳定币更合规，如果法币完全向加密货币市场开放，那还要稳定币做什么，这是所有做稳定币的机构都应该思考的问题，即便DAI这些基于算法而生稳定币有垂直用户，但这个粘性的持久度如何保证，如果仅仅是一种计价工具，那它可想象的发展空间又在哪里？

第二点是假如去中心化金融对中心化稳定币产生更多的需求，中心化稳定币是否能够具备能力做出新突破？

最后一点就是一旦加密数字资产体量出现爆发性增长，稳定币能够在其中承担怎样的角色，又将如何进行更复杂的产品演化？这三点都可能会将稳定币逼上新的未知战场。

03

谈USDK的竞争与突围

链捕手：如果刨除Tether占据的80%以上的市场份额，留给USDK等稳定币的市场空间非常有限，面对竞争激烈市场空间有限的局面，稳定币的后来者如何实现商业利益最大化？

Rabbi：对于发行稳定币的这些机构而言，不仅只有这一条业务线。比如，OK集团旗下有OKCoin这样的合规交易所以及OKLink等其他盈利业务，而且USDK的诞生更多是服务于数字资产交易的生态。所以，即使我们不能直接在稳定币上赚钱，但用户一旦使用了USDK就意味着他会在OKCoin或者合作的交易以及借贷市场进行交易，这些都将变相成为收益。

从本质上看，USDK不仅是集团化运作的产物，更是机构化、生态化的玩法，目的在于利用USDK工具完备性来吸引更多客户进行交易，从而在交易上赚钱。

链捕手：既然是机构化的玩法，那可否讲讲USDK在OK生态中的战略地位？

Rabbi：现在谈战略地位为时尚早，我们目前的侧重点还是基于稳定币行业本身，更多地是探索如何将链上的拓展与链下的场景做扎实，积累产品经验，将没踩过坑都踩一遍，好好夯实基础，等日后USDK足够强壮的时候，可能才会考虑链接生态，做强强联合和深层次互动，但这不否认USDK在OK生态中的重要性和可能性。

链捕手：未来两年，USDK的发展规划是什么？

Rabbi：整体来讲我们的规划分三步，首先是满足交易用户需求，无论是现货、期货还是套利层面，其次是丰富自身生态，向DeFi等链上领域进行扩展，最后就是扩展USDK的功能性。

单就现阶段来看的话，USDK已经在OKEx、Bitfinex、OKCoin、BKEX、Hotbit、Hydax、QBTC、CoinAll等交易所上线，也实现了1.8亿的交易量，我们正在一步步地发展推进，接下来就是如何想明白并抓住时机的问题。

链捕手：是的，但时机总是充满变动，比如Libra与DCEP在今年都有较大进展，这两类稳定币是否会给原生稳定币行业带来冲击？三者相互作用又会产生怎样的化学反应？

Rabbi：应用场景不同，功能不同，目标用户也不同，很难想象会产生怎样的化学反应。

但目前DCEP更多是在做纸币替代，第一是节约纸币铸造发行成本，第二就是便于资金监管从而进行金融维稳，其本质还是存储和流通，你能说DCEP发行后就一定会有DCEP和比特币的交易对吗？这都是揣测。

不过，Libra与DCEP不同，它背后锚定的是美元，与原生稳定币一样都在遵循美元霸权，属于跟随者，而且Libra的愿景是普惠金融，这与USDK有点类似，我们希望未来可以在一些货币体系不健全甚至货币体系崩塌的地区推行稳定币，让人们可以用它进行价值存储与交换。

链捕手：你认为稳定币行业发展主要受限于什么？

Rabbi：稳定币行业的局限性更多来自外部环境，目前稳定币锚定美元，可以说是依附美元体系而存在的，所以与其说稳定币稳定，不如说美元稳定，那么美元稳定与否与全球支付体系的变化有本质关联。

如果从这个角度看，稳定币未来的局限性将与美国接下来的局势发展有很强的关联性，但这个局势当前很难预判。