稀缺性将媲美黄金，投资者押注以太坊2.0 | 研报

作者 | 哈希派 - LucyCheng

一、总览

最后阶段相关进展的逐步推进，某种程度上增强了领域看好以太坊的信心。虽然最近几周以来以太坊价格涨势微弱，整体行情走势依旧以横盘为主；但当前包括主网地址增长情况、代币采用率等等在内多项链上基本指标皆为表现出较为强劲的增长势头。本文哈希派（公众号ID：hashpie）将结合ETH 2.0即将迎来的重大经济转型，分析市场对以太坊升级高度看好的深层原因。

过去三个月的以太坊价格涨跌情况（数据源自：Glassnode）

二、以太坊2.0将至，市场备战质押机制

今年四月Prysmatic Labs启动的测试网络Topaz用了近一个月时间便吸引到29300个验证者，质押资金超100万ETH；如果是真的以太坊，这相当于2.4亿美元的数额。而Onyx Network上线不到一周亦快速迎来了244个活跃节点。

测试网络的试验在加速推进，另一方面主网也早已进入备战状态。从2020年年初开始，以太坊网络内活跃地址以及新增地址数量皆转跌为涨，整体呈现上涨趋势。而非零地址数量更是屡创新高，达42298632个。据Glassnode的数据显示，该链上指标自四月份起增速加快，2020年Q2累计上涨超13个百分点，环比增长80%（数据截止至：2020年6月25日）。

2020年以太坊新增地址的变化情况（数据来源：Glassnode）

此外，至少持有32 ETH的地址当前已稳步上涨至超13万个的水平，年内涨幅为12%。根据以太坊的官方规划，32 ETH是参与以太坊2.0运行验证器节点的最低门槛；从其增长情况来看，现阶段投资者颇有忙于积累ETH以参与PoS机制的架势。值得一提的是，按照Nansen联合创始人兼数据科学家Alex Svanevik月中接受采访时的说法，这些含有32 ETH的以太坊钱包大多属于个人，而非交易所。

2020年以太坊网络持币量大约32 ETH的地址增长情况（数据源自：Glassnode）

与此同时，其他大户以及鲸鱼地址也已蠢蠢欲动。密码数据分析公司Santiment给出的数据显示，截至六月初，排名前100位的非交换钱包总共拥有2180万枚以太坊，创鲸鱼地址累计持币总量十个月以来新高。若是按照当前的以太坊价格来计算，这一数额相当于53亿美元，为前100个鲸鱼钱包有史以来最大的集体结余。

各交易所的以太坊余额变化情况（数据源自：ViewBase）

另一方面，各大交易所的以太坊余额也表现出显著的上涨趋势；由ViewBase的数据可知，三十天内交易所的ETH持有量增加超13万枚，单单是Bitfinex和Binance两家大型平台就分别有10.6万以及3.9万以太坊充值入账。此外Conertoga学院信息科学教授Adam Cocharan在Metiuam上发文分析称，四月到五月份期间以太坊实现了约50%的价格增长，但交易所内ETH的卖出量仅为1950万个，占平台总存量的58%；与过往的数据相比，这是以太坊有史以来第一次，价格上涨50%，交易所卖出比例却低于80%的情况。由此可推测，鲸鱼用户正在大量吸货。

ETH 2.0的到来，其经济模型以及扩容技术等方面的重大变化，引起了市场较为强烈的连锁反应。从近期散户以及鲸鱼地址的入场情况来看，当前领域对以太坊后市发展的看法似乎颇为乐观。

三、以太坊2.0入场门槛较低，越早参与收益越高

官方测试网络给出的计算机配置建议要求（资料来源：Prysmatic Labs，标准共识）

而按照eth2.0-specs库上开发者给出的Staking 投资回报数据来看，当有100万ETH参与以太坊2.0验证时，每年的ETH最大发行量为181019，年化收益为18.10%。也就是说，32 ETH质押一年，理论上可获得5.792 ETH的奖励；这相当于一台蚂蚁矿机E3设备挖440天以上才能获取的挖矿收益（按照当前以太坊网络187TH/s的算力进行估算，数据来源：BitInfoCharts），而且这还是没有考虑电费以及维修成本的计算结果。

基于质押以太坊数量分析ETH 2.0内，利益相关者的获利情况及通胀率（数据源自：Ethhub.io，BitMEX Research）

准入门槛的降低、维护成本的减少以及报酬率的提高，从某种程度来讲会吸引部分小规模验证者参与以太坊2.0的运行。而本月持币量大于32 ETH钱包地址数量超五个百分点的涨幅也侧面反映了个人投资者的热情。

不过要注意的是，这只是网络内有100万ETH参与质押时的潜在收益情况，未来随着质押在2.0网络上的以太坊数量的增加，每个ETH将能赚取的Staking奖励将逐步下降，同时获取相应收益率的投资成本比例也会有所上涨。所以就小型投资者而言，越早入场，质押收益率越高。

四、年通胀率下降，稀缺性将朝比特币及黄金靠拢

类似于比特币，目前还在使用PoW挖矿机制的以太坊，同样是通过减少区块奖励的方式来调控其通货膨胀率。在2016到2019年间，该网络的区块奖励已从5 ETH降低至2 ETH；其年通胀率约为11.20%，是同期比特币每年5.58%通胀率的两倍多。

以太坊过去、现在以及未来的发行比率（图片源自：ethhub.io）

但是基于权益证明机制，网络升级至2.0之后，以太坊的发行率将与参与Staking的验证人数、ETH的质押总数等等挂钩，具有很大的不确定性。而依照核心开发者在Github上给出的数据，即便当前所有的以太坊用户都参与2.0第一阶段Phase 0的质押，其最大发行量也只有200万ETH/年。换句话说，以太坊2.0第一个完整年的通货膨胀率最高不会超过1.80%，优于当前比特币的通货膨胀率。

更为重要的是，把比特币库存流量比S2F模型引入以太坊的分析数据显示，启动2.0升级后，其稀缺性将大大增强，甚至有可能达到与黄金媲美的程度。

该模型由比特币研究人士Plan B提出，主要用于衡量资产稀缺性与市场价格之间的关系。而如上图计算出来的数据显示，以太坊的S2F值从2016年开始逐步上涨，于2019年达到21.95，接近贵金属银S2F值22的水平。但等到2020年年底以太坊S2F值攀升至28.25（下图白点）之时，其稀缺性将赶超白银。

使用gnuplot和gnumerics制作的比特币的SF模型图表（数据源自：PlanB的Medium）

不仅如此，一旦以太坊2.0完全启动，ETH的S2F值还会在2021年跃升100%至57.2（上图黑点），并于2022年年底继续上涨至58.2。这一增长趋势意味着，2022年以太坊的稀缺性将有可能朝着黄金（黄金目前的S2F值约为60）靠拢。

一直以来，大多数加密货币投资者对比特币的稀缺性都有着十足的信念，认为此属性是刺激价格上涨的重要驱动因素。同理，对于同为主流货币的以太坊来说，2.0升级对其自身通货膨胀率以及稀缺性的影响，有助于增强投资者对以太坊的信心。

五、锁仓助燃ETH市场，价格上涨持续激发质押热情

根据以太坊开发团队的规划，抵押32 ETH是成为Phase 0信标链验证者的准入门槛，而启动信标链至少需要16384个验证节点，即链上ETH质押总量的最低阈值为52.4288万枚。需要强调的是，这一抵押是单向的；一旦参与质押，在信标链上的ETH必须等到Phase 2上线后才能重新恢复流通；而现阶段距离以太坊2.0第三阶段的正式启动起码还有两到三年的时间。这就是说，这批抵押的ETH需要锁仓至2021甚至是2022年。

虽说52.4288万ETH在当前的总发行量中占比还不到1%，但这只是激活信标链的最低阈值。从测试网络Topaz六月份超100万ETH的质押量以及当前市场的火热情况来看，参与Phase 0质押的以太坊总量有很大可能会高于这一数值。

就拿近几个月持续增持以太坊的灰度比特币信托为例，该机构今年相继买入的约54万ETH就已超过信标链启动的最低阈值。而按照测试网络超100万ETH的锁仓量来计算，质押总量约为总发行量的1%；此外其创始人Vitalik Buterin约1000万ETH锁仓量的估算，则相当于现阶段近10%的以太坊发行总量。

各类ETH在当前总发行量上的占比情况（数据源自：Defipulse，网络，Coinmarketcap）

大规模的ETH锁仓量将严重减少以太坊的流通量；所以从效果上来说，在以太坊2.0第三阶段部署之前，都将大大增强ETH的稀缺性。与此同时，突然从供应市场内移除掉一定份额的以太坊，还有可能会导致市场出现供需失衡的情况。理论上来讲，这会在短时间内推高相关加密货币的价格。

一旦以太坊价格上涨，参与Staking的用户基于法定货币的投资回报率也将有所提升，从而激起市场的第二轮购买以及质押。但是ETH质押总量的增多在一定程度上会稀释所有参与者的潜在收益，使得Staking用户的质押收益变得越来越少。

这意味着，有能力的投资者想要维持其质押收益情况，就必须投入更多的资金，质押更多的ETH。在Phase 2阶段还未启动之前，这种资金涌入且质押ETH无法流通的局面，反过来又将增强以太坊的稀缺性，从而进一步推动价格上涨，继续吸引更多鲸鱼用户入场质押。循环往复，以太坊的价格或许会在一段时间内呈现出持续增长的趋势。

六、燃烧交易费用，ETH 2.0将导致以太坊发行量为负

这个被称作解决ETH货币政策最后一片拼图的提案，由以太坊核心开发者、Ethhub创始人Eric Conner提出，致力于修复当前ETH手续费市场上存在的诸多问题；其主要内容包括，上调区块Gas上限、允许用户自行给矿工小费以及引入交易费用销毁机制。

资料来源：网络

而对于以太坊投资者来说，EIP 1559内值得深究的是与ETH发行量有关的交易费用燃烧机制。该机制意味着，如果提案正式生效，以太坊上活跃的经济活动将带来大量ETH的销毁，其净通胀率也将进一步下降，甚至有可能出现年度发行量为负的情况。

以本月的平均数据为例，以太坊网络每天产生的交易费用约为2200 ETH，换算成一年的费用（乘以365天）就是近80万ETH。假设信标链上质押以太坊的数量少于3000万枚，该年的ETH的新发行量将低于ETH的交易费烧毁量。

虽然随着EIP 1559的生效以及2.0第二阶段分片技术的部署，以太坊网络高交易手续费的现状将有所改善，未来手续费的销毁量还有较大的不确定性；但是按照当前以太坊的活动规模以及交易活跃度来看，销毁量不会是小数目。

根据Glassnode的数据显示，在过去三个月时间里以太坊交易手续费不断飙升，甚至两度出现超越比特币交易手续费的情况。而造成这种疯狂上涨的原因，或许与现阶段以太坊生态内稳定币以及DeFi项目两大Gas用户的使用率增加有关。

https://stablecoin.tokenview.com/cn/chart/USDT_txcount

其中作为以太坊网络当前最大的Gas用户，USDT官方从去年八月份开始便逐渐把稳定币在BTC链上的活动转移至ETH链，并于近几个月在后者上大量发行USDT。而早前热度稍显冷却的DeFi市场，从今年六月份开始也有较为强劲的表现，ETH锁仓量激增，月内增长超12个百分点。

DeFi的以太坊锁仓量增长情况（数据来源：defipulse）

Gas费用的飙涨，USDT-ETH以及DeFi的活跃，侧面反映了近段时间领域对以太坊网络兴趣的增加。未来随着2.0阶段分片技术的到来，以太坊网络还将容纳更多交易，承载更多的经济活动。而交易规模的扩大，同时也意味着更大的ETH销毁率。所以说从长远来看，以太坊升级至2.0版本之后，其通货膨胀率或许会比比特币更早趋近于零。

七、总结

而受其新货币政策的影响，在即将到来的2.0版本内以太坊经济活动增长将带来更强的稀缺性，同时稀缺性的加强又能间接促进网络经济活动的增长。所以未来如果升级能够顺利进行，将有助于提高投资者对以太坊的信心。

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