Curve：成绩与颜值形成鲜明对比的DEX

（杰内普的水车，梵高）

当我们提到DEX赛道，Curve是绕不过去的项目。它锁定的资产量达到7300多万美元，当前（截止到蓝狐笔记写稿时）在DEX类别中排名第二，仅次于Balancer，超过Bancor。如下图：

（Curve锁定资产量，Source:DEFIPULSE）

除了锁定资产量排在前列，其交易量也长期位居前列，如下图，在最近七天交易量上超过6800多万美元，仅次于Uniswap，高于Balancer、0x

、Kyber等。

（Curve最近7天交易量，Source:DUNEANALYTICS）

那么，作为DEX赛道的重要选手之一，如何简单理解Curve？

Curve：稳定币版本的Uniswap

第一次看到Curve的普通用户，都会为其颜值感到惊讶，其独具一帜的UI，一言难尽的兑换体验，看上去并不是那么平易近人，不过让人过目不忘，印象深刻。其实使用过了，也不复杂。

为了理解Curve，可以将其类比为人们熟悉的Uniswap，Uniswap是去中心化的交易协议，可以简单理解为去中心化的交易所。而在Curve上主要交易DAI、USDC、USDT、sUSD，以及renBTC、wBTC、sBTC等代币，可以将其简单理解为专注交易稳定币的Uniswap。

目前AMM模式的DEX都以Uniswap为标尺进行项目的描述，如果说Balancer是通用化版本的Uniswap，那么，Curve是稳定币版本的Uniswap。关于Balancer，可以参考蓝狐笔记之前的文章《Balancer：通用化的Uniswap》。

AMM模式采用的是流动性池模式，它通过流动性池进行代币的兑换，这跟订单簿模式完全不同。关于流动性池模式，可以参考蓝狐笔记之前的文章《一文读懂Uniswap》。目前Curve上一共有7个代币池。其中5个稳定币池，2个代币化的BTC池（在以太坊上流通的BTC）。

（Curve上的7个代币池，Source:CURVE）

Curve主要是专注稳定币的DEX，为什么发展这么快？

*2020上半年是稳定币的爆发期

USDT等各种稳定币发展迅速，稳定币的需求大幅上涨。

*稳定币日趋多样化，除了USDT还有USDC、TUSD、sUSD、BUSD、DAI......

在不同的稳定币之间也存在交易的需求，在CEX中，不同稳定币之间的交易相对割裂，滑点还可能更高。对稳定币为主的DEX有实在需求。

*流动性挖矿效应

从6月中旬开始，Compound和Balancer开启了流动性挖矿，产生了大量的稳定币交易需求。

随着流动性挖矿概念深入人心，Cuvre自己也推出CRV代币挖矿，且有些代币池还奖励其他代币，例如sbtc池，还会奖励SNX、BAL等代币。

此外，它同时也可以赚取来自Compound、Aave、dYdX等借贷协议的收益，这让为Curve提供流动性产生吸引力。这些资金的注入进一步提高了流动性，进一步降低了滑点，带来更大的用户吸引力，从而产生正向循环。

此外，需要注意的是，今天的Curve已经不完全是稳定币之间的交易。它还引入了代币化BTC之间的交易，如sBTC、renBTC、wBTC。

Curve上流动性提供者的收益

在Curve上提供流动性，可以获得高于现实世界的年化收益，如上图，在写稿时的APY从1.30%到9.27%都有。

在Curve的收益结构中，流动性提供者可以捕获的收益包括交易费用、额外的利息、代币奖励（CRV以及可能的外部代币激励）。

所谓的交易费，就是所有发生在Curve上的交易，不管它是通过Curve官网、还是通过1inch、Paraswap等DEX聚合商，这些交易都会收取一笔交易费用，这笔费用会给到流动提供者。交易费用当前主要收取0.04%的费用，交易量越大，流动性提供者的年化收益就越高。

除了交易费用，还有额外的利息。利息主要来自于借贷协议或借贷聚合商，如Compound和iEarn。例如在Curve的Compound池（cDai、cUSDC）中，流动性提供者可以获得来自Compound的额外利息。在Curve的Y池中，是YToken，可以获得来自iEarn的收益。iEarn是收益的聚合器，它可以帮助资产（yToken）进行最佳的收益配置，以调整到不同的协议中，其中包括Compound、Aave、dYdX等。

对于Curve代币池y来说，yDAI、yUSDC、yUSDT以及yTUSD都可以赚取外部的不同协议的利息收益。有些用户可能会奇怪，自己明明存入的是USDC，怎么会变成yUSDC呢。这因为Curve帮助进行代币的包装，将其从USDC转换为yUSDC，这样可以从借贷协议中获取收益。不过，这里也要考虑其中的风险，参与的协议越多，在获得更高收益的同时，也带来更大的系统性风险。在用户选择为流动性池提供流动性池时，这个是需要考虑的。

当然也有池没有来自外部的收益。费用和外部协议的利息收益构成了Curve池当前年化收益的主要部分。

还有一个用户可能不太容易理解的地方，当用户存入100DAI到下图的代币池后，用户的100DAI会按照当前比例分成8.15DAI、22.87USDC、36.13USDT、32.86PAX，同时，它也随着人们的兑换和套利不断变化。这也是Curve进行的按比例调整。

（Source:CURVE）

Curve还有一个奖励调节机制，鼓励人们存入代币池中比例较少的代币。比如上图中DAI比例较少，为了鼓励人们在该代币池中存入更多的DAI，在用户存入DAI后会获得一些奖励。

奖励源于其市场价格更高且在代币池中低于预期比例。同时，在人们提取代币时，虽然提取那种代币取决于用户，但它也有激励政策，激励人们提取占比较高的代币，可以获得奖励。

所以，往Curve中存入稳定币或包装过的btc时，最佳策略是存入占比较少的代币，这样可以获得奖励。

此外，当用户的100DAI被分成8.15DAI、22.87USDC、36.13USDT、32.86PAX后，它不会影响用户收益。

Curve作为流动性池模式的DEX，一些代币可以在上面引导出流动性，其中就包括sBTC、wBTC和renBTC。作为流动性挖矿最早的实施者之一，Synthetix在Uniswap上尝到了甜头，如今在Curve“故伎重演”：如果用户为sUSD池提供流动性，（该池包括了DAI、USDC、USDT、sUSDT）不仅可以获得交易手续费，还可以获得SNX代币奖励。除了sUSD池，sBTC池的流动性提供者同样也可以获得额外的SNX/REN/BAL代币奖励。这些都是在Curve上提供流动性的额外奖励。

（Source:CURVE）

由于可以获得多重奖励，不断激励更多人为Curve提供流动性，而更多人提供流动性进一步增加了流动性和深度，降低了交易滑点，这导致Curve在一些代币的交易体验上已经超过了CEX。

从当前Curve上的收益看，它已经远低于当初的年化收益，市场逐渐走向均衡。

CRV代币

刚才一直在说Curve上的手续费、额外奖励，而最新的奖励是其原生的CRV代币。随着Curve治理代币开始浮出水面，所有为Curve提供过流动性的流动性提供者都有机会获得其治理代币CRV的奖励。

那么，什么是CRV代币？

CRV是Curve的治理代币，治理代币是其走向去中心化DAO治理的重要一步。CRV计划于7月份推出，按照Curve计划，CRV应该很快就会推出，不过具体的CRV细节还没有完全披露出来。

当前用户想要获得CRV的唯一办法就是为Curve提供流动性，因为它没有公开销售或任何空投计划等，凡是为Curve提供过流动性的用户都会获得CRV的代币，这是从第一天开始累计计算。也就是说，其CRV的首批分配会根据总流动性按比例分配。

当CRV推出之后，用户也可以在DEX上购买，也许会在Uniswap和Balancer上，具体还不清楚细节。CRV的初始发行量为10亿个，后续会增发，封顶为30.3亿个。根据具体条件不同，团队和投资者手中的CRV会有2-4年的授予期。

（Source:CURVE）

CRV代币是治理代币，它具有时间权重的投票功能和价值捕获机制。

说到治理，就涉及到Curve DAO。关于Curve DAO，可以见下图：

（Source:CURVE）

CurveDAO包括多个智能合约，通过Aragon连接。不过它采用的不是1代币1票的模式，而是加入了锁定时间的权重，也就是说，每个代币之间其投票权重是不同的，锁定时间越长，同样的代币数量，其投票的权重越高。CRV的投票具有数量和锁定时间的双重权重。这种投票机制，不仅在某种程度上可以增大对治理操控的难度（锁定CRV本身也具有成本），同时也起到锁定CRV减少流通量的作用。

价值捕获机制方面，主要是通过代币销毁的机制。在Curve上有代币池，每个代币池都可以捕获管理费用。这些管理费用会用来购买和销毁CRV代币。这意味着，如果Curve上的交易量越大，其后续可以捕获的价值越大。目前管理费用还没有收取，只收取了交易费用，交易费用分配给流动性提供者。

风险

任何高收益都伴随着高风险，在任何DeFi项目上都有类似的情况。Curve上也不例外，其中包括Curve智能合约的相关风险、外部借贷协议的相关风险（Compound、iEarn等）、代币池中稳定币及代币化BTC的相关系统风险等。参与DeFi项目，在享受盛宴同时，也需要控制好的风险。

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