前美联储高级研究员胡捷开放金融与数字货币变局中不变的投资逻辑

什么是投资？投资可以很复杂，也可以很简单。从形式上看，主要是两件事，第一把货币换为资产，第二把资产再换成货币，投资周期就完成了。这样一个周期、一组动作一定发生在一个基础架构上，基础架构的核心部分就是我们称作的账本。

不管是从资产角度、货币角度、还是基础架构的角度去看，他们都在发生变化。所以说变局在哪里？三个东西，资产、货币、基础设施都有变化。

从资产的角度讲，主要是形态上的变化，传统的资产走向数字化，特别是在区块链技术引入后，更进入到数字化当中特别的形态——通证化。现在货币本身也在发生变化，一些新型的货币出现。投资一定是发生在基础架构支撑之上，也就是游戏场。游戏场的核心设施就是账本，传统的账本称作商誉型账本，而现在出现一种新型账本叫算法型账本。

什么是变局当中的不变的投资逻辑？第一，以好资产为投资标的； 第二，以好货币作为交易媒介；第三，以好账本作为基础设施。

胡捷教授表示，金融的游戏本质是投资，在操作层面是账本数字的变化。任何复杂的金融游戏，落地操作均在账本上完成，因此账本构成所有金融游戏的核心基础。

比特币本身是一个开源的程序、一款游戏，是一个广义的博弈游戏，通过体系的构建，实现它的目标：一是提供可信账本，二是提供稳定货币。

胡捷认为比特币作为货币并不稳定，在统计意义上，它与实体经济的货物和服务的交换比率是不稳定的，但它称为了一个限量版的数字文物，因为它是人类第一次用这样特定的技术构建的账本上生成的对象，有炒作价值，就好像邮票一样。

那么，比特币体系给我们带来最有价值的遗产是什么？它给我们示范了算法性账本，一种新型账本。关于新型账本所拥有的三个特征，胡捷作了详细阐释。

共识记账是第一个特征。它是指相对于过去传统的记账方法，由一人记变成多人记。如今我们所有的账本，本质都是一个人来记，比如说在银行的账本，实际上是一个法人做记录。一个人记录意味着可以更改里面的数字，比如说在招行存有100万，你今天看是100万6个0，明天去看就变成5个0了。如果记账者不认的话，你几乎没有任何办法。这就是传统的记账方法，我们叫商誉型账本，它的真实性、可靠性，依赖于记账人的诚信和能力。

共识记账满足多人记账的愿景，账本不依赖于任何一个人的能力和品格。只要进入多人记账的体系中，你就没有办法作弊。新技术的诞生探索了很长时间，中本聪是集大成者，他成功展示了多人记账的可能性 ，记的账数据真实可信。

第二个特征是权益通证。胡捷作了个简单比喻，表示通证是虚拟世界当中，可以承载任何权益的一张白纸。它是天然数字化的，具有可加密性，可以协议化。

第三个特征是智能合约。但凡是对账本的操作，表现为一定的游戏规则。将游戏规则代码化，与账本配合，可以形成游戏当中自动执行的流程。

新型账本的出现，从根本上触动了整个金融体系的基础架构。金融是在一个游戏场内发生的，支撑舞台的柱子就是账本。在新型的舞台之上，我们开始构建货币和资产。

货币在这样新型的架构之上出现一些新的形态。不断有人发行新的货币，但行业乱象频出。

胡捷表示，如今存在一些乱象。譬如但凡是这一类新型的算法型账本上跑的东西都被称作数字货币。这是是概念无限扩大之后导致的混乱结果。

数字货币的糖衣下，确有真实货币，但是也有假借数字货币之名的商业积分、股权证、借据、债券等。它们被不恰当地称为电子货币、虚拟货币、加密货币、匿名货币。在这个乱象中，大部分人各说各话，读者望文生义，不知所云。

正本清源，胡捷课程中回答三个问题。什么是货币？什么是货币的载体？谁配称为数字货币？

什么是货币？货币是任何可以承担交换媒介的对象，可以是海边的贝壳，也可以是账本上写下的数字。好货币最重要的标准是它相对于商品和服务交换的比率是稳定的。货币发行有基础发行和派生发行两个环节，基础发行又分为无中生有与锚定发行。

什么是货币的载体？载体多种多样的，实物有金属、纸、塑料。在大半个世纪以前，全世界各地的银行基本上都用纸质的账本。如今用电子账本，有普通数据库的账本，也有区块链技术支撑的分布式账本。值得一提的是，前者是商誉型，后者是算法型。

谁配称为数字货币？那么望文生义的话，一个对象，如果它是好货币，同时它的表达形态又是是数字化的，那就是数字货币。胡捷梳理了数字货币的必要条件：表达形式一定是记账式的，而且是用的电子账本。这里又分普通的数据库账本，和最新型的区块链技术支撑的分布式账本，或者叫做多人记账的共识账本，或称算法型账本。货币实现的功能就是交换媒介。为此，胡捷在课上列举几个案例，判断其是否为好货币。

在谈及新资产时，胡捷教授表示我们这个世界上永远会出现新的投资标的，这些都是新的资产。但在本课程中，要谈的主要是由于算法型账本出现而产生的数字化、通证化资产。用算法型账本附带而来的通证去重新表达已有的这些资产，能给投资者带来一些新的体验和新的机会。但如果把握不好，也可能会落入陷阱。

所谓的新资产如何理解？资产，通证化之后便于交换，这是它的好处。比如说，公司的股权写在白纸上，卖给其他人是比较麻烦的，但是如果办个交易所，在那个地方交易股票，效率就大大的提升了。可类比的是，如果我们把股权不再写在纸上，甚至都不写在传统的数据库当中，而是直接表达为账本上的通证，譬如我们在以太坊这样的账本上发行某种通证，代表着公司的股权，那么通证就可以非常便捷的交易。为什么？因为区块链支撑的算法型账本上的通证，流通性、可交易性非常好，可靠性也是天然的。这样就能极大地提升资产可交易性。股权、债权、房产等等，任何可交易的权益都可以通证化。

通证类似于现实世界当中的一张纸，如果承载货币属性，这张纸就叫货币；如果记载股权，就是股票；如果承载了借贷关系，就是债券。现实中的纸能够承载这些权益，将纸转化为资产凭证，通证也是一样。

简言之，资产通证化便于交换，可提升权益交换的效率。而生产和交换是经济的基本活动，一切经济交换都是权益的交换，所以权益交换非常重要。诸如财产、股票、债权、积分等，大多数权益是可以实现交换的。

资产流动性增加带来新的投资机会、交易机会。新资产的“新”某种意义上讲，不是说我们这个世界上出现了新的资产，而是说出现了新的资产形态。新的资产形态让我们能够把很多已有的资产用新形态来表达并交易，由此生引发大量机会，产生增值。

通证本身并不神秘，它是一张纸，其上的约定就代表着权益，而权益最终得以落地实现，源于法律的保证。当有人购买通证时，需要询问购买何种权益，权益是记载在哪个账本上？这和之前的投资逻辑没有任何变化。投资人考察新资产，账本是新的算法型账本，但是其背后所承载的价值，所赋予的法定权益，和原来没有变化，这是不变的逻辑。

最后胡捷教授总结，我们确确实实面临着变局，在金融的这样一个游戏场内，我们发现了一组新的技术，使用新技术为游戏场构建了新账本，这是游戏场的基础架构的新变化，是变局的其中一环。其二是新型货币的引入，如民间产生的比特币、央行发行的数字货币，以及大家探索的稳定币，需要注意的是，这个领域存在许多混乱概念，希望之前的讨论可以帮助大家澄清。最后，是新型的资产，或者说是已有资产的新表达。最后回归到老生常谈的话题，就是简单不变的投资逻辑：一定要找到好的资产作为投资标的，交易当中一定要以好的货币作为交易媒介，最后承载整个投资交易的游戏场的核心组件——账本，一定要是个好账本。

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