热点丨哪种 DeFi 代币模型将捕获最大价值？

在许多DeFi代币模型的实现中存两个要素，分别是Staking和通胀。Staking用于使持有人与协议的长期利益保持一致。通过押注，持有人为未来锁定了他们的资产，有效地将其从流通供应中移除，从而减少了可以出售的代币数量。更重要的是，用户往往以押注的方式获得向网络中的其他参与者提供服务的权利。作为提供这种服务的交换，它实际上使网络更有价值，押注者可以通过通胀获得奖励。

事实证明，通胀筹资模式在协议的早期引导流动性方面相当成功。例如，Synthetix利用通胀来激励staker创建合成资产，然后用它们为Uniswap播种，这样就有了流动性的二级市场。这最终使sETH池成为Uniswap上交易ETH流动性最强的地方之一。

Staking对市场结构也有特殊的影响，但是是否有利还有待商榷。一般来说，Staking的收益率特别是高Staking收益率会对流动性产生负面的压力，使买卖双方难以在不对价格产生较大影响的情况下进行交易。

有两个一直流动性的原因：

1. Staking收益率会增加借款成本

2. 持股人有动力用Staking和保持资产不被交易所收购

高昂的借贷成本使做市商难以获得双面市场所需的库存。做市商通过提供流动性所能赚取的费用无法超过补偿持有人所放弃的股权所需的费用。特别是在网络周期的早期，通胀率最高的时候。同样，高额的借贷成本也会让卖空者望而却步，因为他们的预期收益必须覆盖价格贬值和Staking收益。鉴于DeFi项目最近的价格走势，很多卖空者不太可能在这个市场上继续操作。高Staking收益的另一个副作用是，持有者在一定程度上失去了将资产留在交易所的动力。

低流动性会导致高波动性，在许多高潜力的DeFi代币的情况下，是向上波动的。实际积累价值的DeFi代币几乎总是具有看涨的市场结构，这是由于卖家太少所导致。这使得DeFi代币非常突出--SNX就是一个非常棒的例子。

价值捕获

DeFi代币模型给加密领域带来的最新颖的功能就是让代币具有内在价值。

在DeFi代币之前，很少有代币模型可以在任何量化的基础上进行估值。一般来说，第一代加密资产不会被估值，而是被定价，市场参与者主要会对市场结构和叙述做出反应。这种内在价值的根本性差距是加密市场投机性和波动性的原因。当人们普遍发现这些资产只有拥有强大的持有者才能累积价值时，交易所就推出了伪股权代币，其中赚取的收入被用来回购和烧毁代币，有效地模仿了股息。交易所的代币也存在缺陷，就是买入和烧毁过程不透明。持有人不知道购买是否被前置，或者购买是否根本没有发生。到目前为止，交易所代币在价值累积方面还有很多需要改进的地方。

通过DeFi代币，协议费直接累加到代币持有者身上，所以网络价值至少可以通过贴现现金流（DCF）等基本框架进行分析。通过预测出未来的网络增长，然后经过推理得出今天应该值多少钱，就可以得出估值。此外，DeFi平台的独特之处在于，它们通常需要引导一个供给方来充分服务于需求方。为了做到这一点，许多代币模型都加入了Staking和通胀奖励（如上所述），这意味着持有者有能力让代币不流通，对卖出产生抑制作用，从而带来更大的价值。

具有纯粹治理功能的DeFi代币在价值获取方面有些不同。根据第一原则，治理代币的价值应该等于分叉网络的边际成本。DeFi网络的不同之处在于，分叉代码并不一定意味着你可以分叉掉所有的流动性，这是DeFi内部的定义护城河。鉴于此，市场很可能会对治理给予一定的重视，对于像Yearn Finance这样完全由社区运营的项目更是如此。自推出以来，Yearn的表现比COMP和BAL这两个其他最主要的治理代币好得多。

source: coingecko.com

利用流动性挖掘进行引导

DeFi代币真正创新的另一个领域是流动性挖矿。正如我们在最新一期的dYdX交易员透视中提到的，流动性挖矿是DeFi协议引导流动性和建立用户群的一种新颖方式。流动性挖矿类似于比特币挖矿，协议向提供工作的供应方发出奖励，或者在DeFi的情况下，流动性使得网络对需求方更有价值。正是这种奖励有助于创造最初的网络效应。

即使流动性挖掘是如此之新，但基于早期推出的一些产品，它已经获得了成功。Compound在推出COMP流动性挖矿后，存款出现了大规模的增长，增长幅度在400%左右。同样，Balancer自宣布BAL挖矿后，其活跃用户也是暴涨。最后，作为上周加密市场的主要讨论点，Yearn Finance在他们推出YFI代币的背后，用户和锁定的总价值都出现了天文数字般的增长。Yearn合约锁定的总价值在一周内从不到1000万美元膨胀到近3亿美元。

虽然流动性挖掘显然是一种有效的引导增长的方式，但很多活动都是自说自话的，也就是说很多现有的DeFi资金在最佳收益率的机会之间洗牌，也利用DeFi协议来获得杠杆。这并不意味着流动性挖掘是不可持续的，但必须承认两个现实。首先，用户在这些协议中锁定资金，大部分是因为收益率。如果没有流动性挖掘的机会，协议锁定这么多价值的可能性就会小很多，这也会影响其内在价值，因为它们赚取的费用会更少。

其次，由于这些流动性挖矿机会很多都是以稳定币计价的，因此用户承担了杠杆作用，用一部分奖励来支付利息--原则上，这是一个好的交易，但它会带来很大的风险。这里的问题是，在波动的时候，DeFi可能会非常脆弱，这种杠杆可以迅速解除。并且流动性挖掘很可能会在系统内增长杠杆，因此在分配资金进行流动性挖掘时，必须认识到风险和折扣。

结论

DeFi代币模型是加密生态系统的一大进步，其中的原因有很多。首先，DeFi代币通过从协议中赚取的链上费用具有内在价值。这使得投资者更容易围绕这些代币的价值进行协调，而不是必须根据市场结构和情绪对代币进行定价。其次，DeFi代币被用作激励机制，以便网络参与者的行为能够强化协议的网络效应。在DeFi中，代币主要用于激励流动性，早期贡献者可以为此获得非常高的收益率。根据一些新推出的产品，这些流动性激励似乎对网络效应有非常有意义的影响。

幸运的是，我们仍然处于DeFi代币实验的最前沿。最初的用途--收费、治理、再抵押--是代币的强大用途。但我们相信，更多创新用途的舞台已经就绪。随着DeFi网络的发展，新的代币使用案例将被实施，以维持今天正在创造的许多网络效应。