Messari年度报告：穿越牛熊比特币

作者：Ryan Selkis

编译：陈一晚风

编辑：小回

来源：Messari

Messari创始人Ryan Selkis发布了长达134页的《2021年加密投资理论报告》，本章为其报告的第四部分《比特币和加密货币》。

还记得像Peercoin和Primecoin这样的原始加密货币吗？也许你是在ICO的繁荣时期进入该领域，听到了一大堆关于“代币支付”的讨论，比如Dentacoin，一种专门为牙医设计的加密货币。

当大多数人谈论加密货币时，他们把它当作一个包罗万象的术语，但当我谈论加密货币时，我只是在谈论BTC、LTC、XMR、DASH和ZEC。代币催生了整个加密货币运动的诞生，很难想象比赢取加密货币的资本池更大的奖励了。

1.比特币：穿梭于牛熊之间

比特币牛市案例：

比特币是一种不可没收的私人货币形式，被证明很难消灭。在历史上的每一个相关时期，它的表现都超过了所有主要资产类别，而且它拥有完美的宏观推动力和势头。从法律和声誉的角度来看，作为一名专业的资金管理者，它正在变得“安全”，而且无论明年发生什么，它的供应通胀都将低于美联储的目标利率。当你对比比特币与黄金，以及比特币与全球M1、M2和央行资产负债表，你会发现这是一项引人注目的投资。

比特币熊市案例：

比特币要打败的“最终boss”是国家。多年来，各国一直将比特币作为一个点对点支付网络进行监管。当局一直专注于监管网络边缘（交易所）和监控流量（支付）。对美国来说，比特币是一种破坏国际制裁的工具，目前80%的挖矿产能位于中国、俄罗斯和伊朗。拜登政府是否会喜欢BTC，目前还未可知。

2.比特币案例：你的新比特币库

“加密货币”对你来说仍然只是“比特币”吗？

Messari联合创始人Dan  McArdle推出了一个很好的工具资源CaseBitcoin，可以帮助你向地铁上的同事、朋友和陌生人解释比特币。CaseBitcoin具有关键的宏观指标，比特币网络图表，和比特币名人所发布的必读帖子，帮助把加密货币放在一个适当的全球背景中。

3. 棱镜：比特币扮演哪些角色

Castle Island Ventures的Nic Carter在《Bitcoin at 12》中写道，今年的最佳语录之一：

“一些无人知晓、无人为其代言的东西，会在用户的脑海中呈现出众多想象。比特币是一个闪闪发光的棱镜，折射着观察者的观点，根据他们的视角，透露出完全不同的自身愿景。”

读了那篇文章后，我觉得把比特币比作野生动物很粗俗，但我没有Nic那么聪明，

•蜜獾（The  Honey  Badger）：你不能用威胁来压制比特币。今年，几家大型交易所（BitMEX、Huobi、OKEx）都受到了严厉法律行动的威胁，但BTC并没有退缩，它根本就不在乎托管交易了。

•鸭嘴兽（The Platypus）：正如我去年写的，鸭嘴兽不是很好的鸭子、水獭、海狸或爬行动物。对于比特币来说，它的弱点就是保护铠甲。比特币是不稳定的，所以它不适合作为货币或可靠的价值储存手段。

•蟑螂（The Cockroach）：我喜欢Su  Zhu最近一次谈话中的一句话：“今天，比特币比Lindy  多了40%，按年计算，普通人看到的比特币比Lindy多了10倍。”Lindy不会死，但需要过冬。每个BTC持有者必须经历一段投降期、熊市期和漫长的“皮肤硬化期”，才能欣赏“蟑螂”。

•最快的马（The Fastest Horse）：今年机构投资者方面写得最好的文章来自Paul Tudor Jones。这是一篇令人信服的投资组合配置文章，而不是纯粹的投机性押注，我认为它将成为本周期中对比特币交易最具催化作用的文章，就像2017年Pfeffer的文章。

•公牛（The Bull）：比特币持有者会被嘲笑为小鸡式的末日预言家，这让我很困扰。Balaji写道，比特币是编码科技价值的“旗帜”：“国际主义、资本主义、去中心化、超通缩、网络化、加密、数字化、不稳定、雄心勃勃，而且是无声的革命。”这是对货币未来的乐观看法。

为什么要把时间浪费在这些动物类比上呢？这是关于比特币角色的创造。每个人对比特币的偏好略有不同。蜜獾吸引牛仔，鸭嘴兽吸引固执的怀疑论者，蟑螂吸引黄金甲虫，最快的马吸引理性投资者，公牛吸引希望押注未来的技术专家。

4. 加密托管：需求>供应

比特币的“三巨头”：

Grayscale目前在其比特币投资信托基金中管理着100亿美元的资产，占比特币流通总额的近3%。当Square将其1%的资金投入数字黄金以及在每次通过盈利电话时宣布比特币销售的季度记录时，它将比特币资产负债表积累变成了全球董事会议的一个严肃话题。然后是PayPal，随着加密技术在金融服务中变得无处不在，PayPal提供了一个未来的预览。

你可能会想，“我们到底需要多少个金融平台来提供比特币?”和“这是不是有点多余?”起初，我对这种想法感到内疚。但看到数字之后:

•PayPal：3.46亿用户；2600万商家；存款额第20大银行；总付款额为6580亿美元。

•Square：3000万用户；200万商家；总付款额为1060亿美元。

这是一个数量级的新的潜在转变。

目前被吸纳的大部分比特币可能再也不会进入市场。这些长期头寸被建立并被冷藏起来，供投资期限为5-10年的投资者和企业长期使用。这一比例越来越失衡。PayPal、Square和Grayscale新增购买的比特币已经超过了新挖矿的BTC奖励，这意味着所有的比特币基本上都是有价值的。事实上，随着越来越多的大型收购方披露其资产负债表的变化，我们将能够追踪它们。富达（Fidelity）、高盛（Goldman）、摩根大通（JPMorgan）、星展银行（DBS）等公司都没有发行“平台币”，他们将不得不买我们的。

我相信华尔街的说法：“这是一件美好的事情”。

关于企业对比特币的过度采用，我要说的唯一警告是：要当心并警惕华尔街试图将比特币细分并再抵押的企图。无担保合成比特币可能会抑制需求，并在某个时刻对基础网络的健康状况造成未知的风险。

但目前我们还无需担忧，而当真正到了需要警惕的时候，比特币也早就达到10万美元以上了。

5. 需求>国家供应

现在在资本监管、高通胀的金融基础设施下挣扎的数亿人，一般还是依赖比特币作为一种价值储存手段。如果你现在将比特币与全球M1货币进行比较，那相对于其他全球货币，比特币排名第15。今年早些时候，比特币对土耳其里拉（第35位）、巴西雷亚尔（第38位）、阿根廷比索（第50位）和伊朗里亚尔（第56位）的汇率创下历史新高。11月，与印度卢比（第14位）、俄罗斯卢布（第26位）和南非兰特（第37位）的汇率再创新高。截至本文撰写时，人民币兑美元、欧元、英镑、日元和人民币等货币的汇率正在逼近并可能已经超过了此前的历史高点。

在一个消费无节制和央行债务货币化（QE）的世界里，许多较小的法定货币可能会在2021年和2022年开始动荡。一些更具创造性的央行可能会在绝望之时效仿企业的做法，将比特币作为救命稻草。（伊朗可能已经在执行这样的做法，不管是好是坏，还是希望央行可以购买那些我们能够欣然推动的东西。）如果你是央行，你不必跑赢熊市；你只需要跑得比和你做生意的国家快就行了。印刷法定货币来购买或开采BTC似乎是一场值得进行的赌博，而另一种选择注定会产生一定的损失。

2021年，我们将看到至少一家小型央行进入比特币交易领域，实施微观战略。

6. 可替代性与监管

比特币已经走出“地下室”，登上了世界舞台，这是好消息。

另一方面，比特币现在有很大一部分流通量在全球已知的中心化机构手中。Anchorage、BitGo、Fidelity这样的托管商，Coinbase、Binance和Huobi这样的交易所，以及像Grayscale和CoinShares这样的资产管理公司。你可以开始对比特币在中心化、可监管的第三方持有的数量进行三角测量。这是一种风险，在这些权力中心积累的比特币越多，比特币最终失去可替代性的可能性就越高，因为机构被迫对比特币及加密货币进行监控，并遵守FATF的监管规则。

正如Compound的总法律顾问Jake  Chervinsky所解释的那样：“到目前为止，我们正处于一个‘蜜月期’：规模足够大，可以发挥作用，但又没有大到威胁现状的地步。2019年，很幸运有Facebook和Libra团队来挡住监管之箭。2021年就不会再有这种让全球监管机构分心的‘妖怪’了。”

如果比特币的核心开发人员把隐私功能增强，我们可能会得到另一个更具破坏性的硬分叉：一个保留了链上分析公司依法进行调查（以及监管金融机构监控客户交易）的能力，另一个是由无政府主义者驱动的混合型代币。遏制因监管规则而引发的过度监控将是该行业迄今为止面临的最大监管挑战。必须不惜一切代价赢得维护自我托管和私人交易的战斗。

7. Taproot & Schnorr

比特币的技术路线图上到底是什么？

我对此感到有点内疚，我今年一次也没有想过比特币路线图，直到我开始写报告的这一部分。

我想这就是比特币的意义所在：你不必担心错过改变，因为它或多或少是一个自动变化系统。无论如何，这就是一般的叙述，但事实并非如此简单，而且我也不愿意欺骗那些多年来一直支持协议的开发人员，如果忽略了他们的贡献和升级，通常只得到很少的补偿。

实际上，2021年有一点确实值得兴奋，首先是Taproot提议的软分叉汇集了3个主要的BIP（340，341,  342个极客），通过一种叫做Schnorr签名的东西来改善比特币的隐私。Schnorr说起来很有趣，而且还通过批量处理签名为广播事务提供了更大的隐私和效率，因此多团体和单团体事务是不可区分的。这里最大的用例是为通过像CoinJoin这样的混合器进行的交易收集签名，因此Schnorr使其稍微困难一些，但并非不可能。被提议的软分叉中还包括Tapscript，这是对比特币编程语言的升级，引入了新的协议运营商，允许开发人员在比特币上使用更复杂的脚本。

我们几乎肯定会在2021年初看到Taproot软分叉，因为82%的矿工现在表示支持升级，现在只是在考虑激活方法和日期。

在挖矿安全方面，大多数更新都是为了进一步的去中心化交易处理：矿工们转向了Stratum V2，这是一种有助于减少网络延迟并将交易支持决策（这些交易可以进入一个区块）发回给硬件所有者而不是矿池运营商的协议；比特币核心v0.21.0（预计本月发布），包括对Tor  V3地址的支持，帮助网络的Tor节点相互“传播”；而Dandelion++基本上会在默认情况下模仿交易起源，这样对手就会更难识别交易的实际来源。

就像我说的，这是火箭飞船的内部工作原理。

8. 闪电网络 & 侧链

闪电网络和侧链的开发已经停滞了吗？现在还早。

我之前关于2019年和2020年将是闪电网络爆发之年的预测似乎是错误的，分三步来看。在闪电网络中有一些有意义的UX改进：流动性和隐私，但说实话，以太坊稳定币支付应用程序似乎越来越像闪电网络。

至于侧链，看起来它们主要对打包比特币交易、区块链的专有流动网络和机密交易感兴趣，幸运的是，由于我上面提到的监管问题，它们似乎没有机会进入主要的比特币区块链。这对所有相关方来说可能都是一个净利好因素，因为侧链上的联系交易确保了比特币的完整供应仍然可以随着时间的推移而不断接受审计。

9. 矿工多样化和可预测性

世界各地的自由主义政府可能会屈服于这样一种说法，即比特币只是一个“巨大的、浪费资源的、屠杀北极熊的数字烟囱”，其能源消耗模式将不可避免地摧毁地球。公平地说，如今的工作量证明挖矿已经不再是一个耗电大户，然而我们也必须考虑到有一天工作量证明挖矿可能会减少碳排放总量的可能性。

理解其中的原因，你首先需要理解“鸭子曲线”和现代能源电网需求响应系统的作用。以德克萨斯州的电网为例。该州放松管制的市场导致了发电量的激增，特别是可再生能源领域，德州现在是世界上最大的风能和太阳能生产国之一。当电网容量紧张时，日间能源生产和能源消费模式的差异往往会导致能源浪费，甚至在电网负荷过重时导致能源价格为负。过多的能量需要从过载的电网中分流到外部资源中。如果比特币矿场最终能成为清洁能源电网的负载平衡器呢?

比特币确实是气候变化加速剂，但它忽略了这样一种可能性：我们可以更好地储存清洁能源、平衡电网负荷以及从总体上解决问题。这是在拿人类的创造力和历史打赌，而且它忽视了比特币挖矿尤其是在西方正变得越来越干净。

能源问题不会是政策制定者对比特币挖矿的唯一担忧。把比特币的哈希值（更不用说ASIC芯片制造的垄断）放在防火墙后面，对国家安全来说不是件好事。但如今，西方矿业公司至少为这个市场的阴暗部分带来了一些急需的透明度。DCG的代工公司Layer1和Galaxy  Digital Mining等美国运营商可以提供比我们以往任何时候都更清晰的矿业供应链图景。

目前，我们所知道的是，MicroBT和Bitmain的矿机将在明年4月售罄，尽管西方公司仍在试图购买它们。

矿业的竞争仍然残酷无情，但我们有理由乐观地认为，随着时间的推移，它可能会变得更加分散。

首先，如果你有足够的规模和强大的供应链，比特币衍生品市场的流动性和当地能源合同谈判的普遍性，让你比以往任何时候都更容易管理矿业业务。第二，可以进入该空间的巨头，例如富达或DCG或其他西方主要机构可能现在可以作为小亏损的领导者进行挖矿，因为他们的缺点可以得到更清晰的对冲，并且这些运营在最坏的情况下变成一种小税种，有助于表明他们认真对待地缘政治风险。

10.莱特币、比特币分叉和XRP/XLM

真不敢相信我还得写这些文章。

但至少今年还是有一线希望的。比特币分叉BCH、BSV、BTG等都没用，比特币现金无法阻止明争暗斗和分叉，它已经成为一部“肥皂剧”，由以前的加密公司的重要人物主演。BCH在2017年获得了成功，但撞上了天花板，现在什么都没有了。

XRP和XLM是在11月中旬大举买进，因为这两种代币都是旧代币，交易员基于一种条件反射性的信念会认为这些资产具有“持久力”，低价格将吸引愚蠢的新投资者购买它们。Synthetix的创始人Kain  Warwick很明白我的感受，他将通过瑞波币交易赚钱比作“将散户清理掉作为牛市信号的燃料”。“当然，你可以做到，但也许你需要更高的标准来约束自己。”

你可以说我很痛苦，因为我错过了交易，但你必须相信我在交易自己不相信的东西上撒谎（这是通过炒作和转储来赚钱的一种危险的做法），或者我在2018年对像XRP这样的网络的全面打击是有缺陷的。但并没有，这些都是由监管部门所监督的资产，它们违背了我进入加密领域的初衷。

这就把我们带到了莱特币，它本质上是比特币的生产测试网。莱特币在使用比特币之前采用并测试了SegWit、lightning和sidechain，所以LTC至少可以作为黑客压力测试BTC升级的一种赏金池。攻击莱特币网络，尽你所能窃取资金。不知何故，LTC仍未被讽刺地称为“数字银元”，但与上面列出的其他资产不同的是，它与BTC的紧密耦合使得它至少有点有趣。

目前，在整个加密市场中，可能没有比灰度莱特币信托交易更好的风险回报配置了。在撰写本文时，一旦其股票不受限制，LTCN的交易价格约为基础持股的6倍。你在12个月的锁定期内承担了长期资本的主要风险，这可能是你所不喜欢的，当然随着其他投资者在未来几个月内抛售这种交易，灰度溢价可能会逐年下降，但ETHE是这些溢价可以能持续多久以及维持多大程度的一个很好指标。如果LTCN最终追随GBTC和ETHE成为SEC的报告公司，那就更好了，交易的持有期将降至6个月。

这是一个不错的风险回报游戏，我自己也考虑参与其中。若非要说其中的不足之处，那就是当你进行这笔交易时，你实际上是在操弄另一侧的散户12个月禁售期。然而，我对SEC的厌恶以及它在获得比特币交易所交易基金批准方面的无能，使这一点处于边缘地位。

比特币现金和以太坊经典在灰度上提供了类似机会，但考虑到它们的分叉和51%攻击的历史，你要承担更多的风险。XRP和XLM信托在某一时刻也可能公开交易，但这不是一个既定的结论，到目前为止灰度只公开列出了PoW系代币。

11.Zcash：特洛伊木马、代表性楷模以及真正的隐私

正如前面所讨论的，比特币并不是真正的私有化，这在可替代性方面带来了一些风险和可扩展性挑战。在这方面，有几种关注隐私的加密货币可以作为比特币的补充，并推动比特币无法达到的极限。Monero、Dash和一些较小的代币，如Horizen和Decred值得一提，但ZEC是我喜欢的“特洛伊木马”，因为它的隐私选择模式，以及它的核心建设者和推广者的实用主义。

2016年底，一些世界顶级密码专家推出了Zcash，其目标是创建加密货币的“https”（创始人Zooko称其为“cybercoins”）。该协议的关键创新是在其原生支付网络中引入了零知识证明加密技术，它提供了比典型区块链交易更强的隐私保障。该团队还率先提出了在隔离池中存储资产而不是仅仅匿名化事务的概念。Zcash区块链中超过90%的交易通过可见的匿名钱包地址进行，其余都存储在网完全匿名的隔离池网络中。这听起来平淡无奇，但却是一件大事。

加密基金Multicoin（由隐私币批判者组成）有一本关于隐私币的入门书籍。他们对这些资产的价值得出了不同的结论，但你会注意到，从这张图表中，Zcash有着巧妙的设计和渐进主义。Zcash逐步将隐私技术引入市场，但一旦资产匿名化，基本上不可能在隔离池中被破解。

这种匿名平衡以及“z地址”（匿名）和“t地址”（像BTC和ETH这样的匿名）之间的无缝衔接是一个不小的壮举。韩国和日本的监管机构已规定，两国的地区性交易所很难支持任何有助于匿名交易的资产。美国监管机构提供了类似的指导，即受监管的交易所可能不会支持匿名加密货币，因为它们缺乏可追溯性。

但在真正的加密现金方面，ZEC明确划定了界限，以吸引一些早期支持者和企业支持者。

一些西方企业可能会将类似于Zcash的隐私币退市，以降低监管风险。而其他企业可能会支持所有的隐私币，并反对政府对其的限制。不过，Coinbase和Gemini这两家是我最密切关注的公司，它们在历史上一直回避Monero，但他们支持Zcash，因为协议默认透明（匿名）地址和选择加入隐私。Zcash的附属实体在教育和宣传方面一直很自信，支持Coin  Center和区块链Association等组织，并与摩根大通等机构合作，这些都对Zcash的发展有帮助。但Zcash通常仍会从BTC的阴影中获益，如果可能的话，随着时间的推移，慢慢建立自己的隔离池。

ZEC拥有忠实的投资者群体（尽管ZEC面临着最初的高通胀带来的无情抛售压力，但仍需要有坚强的意志才能使投资者持有它），而且它在11月首次减半，这对投资者来说意义重大。它还为核心开发者持续提供资金，以保持升级。与其他智能合约协议（Ren、Keep和Wrapped.com）之间的桥梁也在不断建立，这些协议可以更容易地使用ZEC，同时仍将资金存储在默认的私有池中。其他协议可能也包含零知识交易，但它们不一定能解决Zcash所解决的私人财富存储默认问题。我看好匿名现金，所以看好ZEC。这是我持有的第二大加密投资。