【公开尽调】深度报告：Tokenlon

Tokenlon 是基于以太坊的DEX，近期发布了5.0 版本，在RFQ报价模型基础上陆续接入了Uniswap、Curve、Sushiswap的流动性，未来会进一步整合其他协议，扩大自身的流动性，以获得更佳的报价，提高用户体验。

本研报为Tokenlon赞助发布 的免费研报（非财富代码研报），研报内容完全由头等仓独立攥写，头等仓极力确保研报内容真实、中立、客观，同时为避免对读者产生误导，凡是由项目方赞助发布的免费研报均不提供任何投资相关的建议，本研报旨在能帮助读者们快速，深度地了解项目，帮助大家做出更好的投资决策。

Tokenlon是基于以太坊的DEX，并且内置于imToken钱包，采用了RFQ报价模型，2020年开始陆续接入Uniswap、Curve和Sushiswap的流动性。在DEXs中，Tokenlon的交易量一直相对靠前，此外Tokenlon还是0x最大的中继器。

imToken和Tokenlon是区块链行业中比较扎实的创业团队，在Tokenlon的发展过程中，团队一直强调用户体验。从Tokenlon目前的产品来看，页面简洁，交易费较低，用户体验是比较好的。Tokenlon近期发布了5.0版本，在RFQ报价模式基础上集成了AMM DEX流动性，未来会整合更多协议，扩大自身的流动性，以获得更佳的报价，提高用户体验。

Tokenlon目前最主要的优势在于：

1）用户能够获得比较好的调整后价格，即扣除交易手续费和矿工费后用户收到的真实价格：

a. 非ETH的ERC-20交易中，平台仅收取交易费和矿工费中较高的一笔费用，如矿工费高于交易手续费，则该笔交易不收取用户交易手续费，用户只需支付矿工费。如矿工费小于交易手续费，Tokenlon只收取交易手续费并替用户将交易上链，赚取这两者之间的差价，压缩自己的获利空间以降低用户的交易成本；
b. 在RFQ报价模型下，交易抢跑对最终成交价格的影响比较小；
c. Tokenlon 5.0对通过AMM完成的交易进行矿工费差额补贴，从而提高交易成功率，在极端行情下对用户比较友好；
d. 通过Tokenlon完成的交易Gas费较低于DEX Gas平均水平；

2）Tokenlon是imToken钱包的内置DEX，imToken作为首屈一指的区块链钱包应用之一，有机会为Tokenlon引入更多的流量。

3）LON代币的经济模型设计比较合理，Tokenlon 5.0上线至今，已累计交易费用约500万美元，未来将用于回购LON代币。

Tokenlon还设定了一个最小交易金额，限制用户所支付的矿工费金额不会超过交易额的10%，以降低用户的单笔交易成本和提高交易成功率，但这也提高了小额用户的使用门槛。根据团队反馈，未来Tokenlon会考虑取消最小交易额。

目前流动性分散在多个DEX中，用户对聚合器的需求增加。此外，尽管AMM占据了DEX的半壁江山，但是订单簿式更符合用户的交易习惯。由于Tokenlon的RFQ报价模型底层是0x协议，限价订单模式也是团队开发计划之一，因此在这方面也具有一定发展潜力。

但是，Uniswap的头部虹吸效应可能会加强，若Uniswap集合更多的流动性并形成一家独大的情况，那么用户对其他DEX和DEX聚合器的需求可能会随之减少。

1.  项目简介

Tokenlon是以太坊上的DEX，于2018年首次推出，集成于imToken钱包内，在2019年改为了基于0x协议的链下RFQ报价模型，进一步提高了交易成功率，并降低了交易成本。2019年底，Tokenlon发布了网页端DEX。2020年，Tokenlon进一步探索，陆续集成了Uniswap、Curve和Sushiswap的流动性，现阶段处于关键扩张期。

根据Debank的数据，通常情况下，Tokenlon的交易份额占DEX交易总量的3%~10%之间徘徊，高峰时期能够达到15%，由于Uniswap、Sushiswap和Curve占据了将近75%的市场份额，因此Tokenlon交易量排名一直在第4-6之间徘徊，是交易量较大的DEX之一。

imToken和Tokenlon是区块链行业中比较扎实的创业团队，在Tokenlon的发展过程中，用户体验是团队强调的重点，从imToken钱包的产品体验能看出团队在用户体验方面的能力是非常不错的。

2.  基本信息

1. 团队

imToken 是Tokenlon的孵化公司。imToken获得了IDG Capital的1,000万美元种子轮融资。imToken和Tokenlon两个团队独立发展。

核心成员：

2.资金

据Block123显示，Tokenlon的投资方为imToken。

Tokenlon无募资，代币无预售。

3. 代码

图2-1 Tokenlon代码提交情况

根据图2-1，Tokenlon的代码提交频繁，基本可以反映项目更新的情况。

第一次代码频繁提交为2018年上半年，为Tokenlon早期开发阶段，第二次为2019年中旬开始，这一阶段Tokenlon更新在原有基础上进行改进，采用了链下RFQ报价模式，随后并进行日常更新和维护。第三次为2020年，根据团队透露信息，原计划是整合0x v3协议，但由于0x v3协议需要向用户收取协议费，并且会提高交易失败的概率，因此最后放弃了整合v3的计划，开发了Tokenlon 5.0版本，整合了Uniswap、Curve和Sushiswap的流动性。

4. 技术

Tokenlon协议是基于0x协议的代币闪兑合约，借助0x协议实现代币的原子交换和交易链上结算。2019年，Tokenlon在0x原有的基础上进行了升级，采用了RFQ链下报价的方式提高交易成功率。近期，Tokenlon 5.0版本集成AMM DEXs流动性。

0x交易协议是一个用以太坊编写的智能合约，它规范了订单的参数格式，并不直接对用户服务，虽然接入0x协议的交易平台可能存在一定差异，但是操作的基本流程是一致的；首先是由交易者创建链下订单，中继者（接入0x的DEX）发现并将其托管到自己的服务器中，然后其他人可访问该网站，发现订单并进行交易。Tokenlon是接入0x协议中最受欢迎中继器之一。

   RFQ链下报价

图2-2 RFQ报价模型下交易过程

图2-2为RFQ报价模型下的交易过程。由于专业做市商是在链下进行报价，因此可以任意地创建订单而不需要支付gas费用，在用户发起询问时，Tokenlon服务器会每隔4秒请求一次支持该交易对的做市商，获得最新的报价，与链上报价相比，Tokenlon的链下报价模型可以提高报价和交易的效率。

用户可以选择交易或不交易。用户一旦选择交易就可以将信息提交到链上，由于不存在链上价格更新、抢先交易（e.g.例如做市商白名单机制）等情况，因此能够很大程度上提高交易成功率。与AMM DEXs相比，专业做市商可以免于非永久性损失，更有利于做市商，但是专业做市商的准入门槛比较高，普通用户无法参与。

 流动性聚合

图2-3 系统构架

5.0是Tokenlon聚合更多流动性的第一步。在5.0的设计中，每个类型的流动性来源都会聚合成一种策略，策略是可以灵活配置拔插的。目前已经有了专业做市商（RFQ策略）和AMM DEX策略。

由于AMM DEXs通常由算法决定报价，每一笔交易都会改变算法中的参数，如果Gas费高的交易被抢先打包，那么Gas费低的订单就可能无法交易成功。为了确保Tokenlon的交易成功率不被严重影响，在Tokenlon中设置了3个参数：
1）滑点：如果单笔交易中，AMM提供的价格超过了用户设置的滑点，那么就不会接入该DEX的流动性；
2）失效时间：用户在一定时间内没有进行交易，那么该笔订单的报价失效，无法继续进行交易，也无需支付Gas费用；
3）矿工费补贴：在AMM交易策略时，在一定范围内补贴矿工费用，提交交易成功率。

除此之外，Tokenlon优化了交易手续费的收取比例，如果用户支付的手续费可以弥补滑点差价，Tokenlon会从收取的手续费中拿出一部分，确保交易成功。

上述部分信息源自团队提供资料。

5 .产品

Tokenlon目前发布了两款产品：Tokenlon交易平台、BTC跨链代币imBTC。

 交易平台

Tokenlon最初仅是imToken的内置DEX，随后为了进一步发展，推出了网页版本。

Tokenlon将代币交易功能称为“闪兑”，支持的代币包括USDT、ETH、LON、UNI、imBTC、PAX、1INCH、BAT、BUSD、COMP、CRV、DAI、FARM、HT、HUSD、KNC、LINK、LRC、MANA、MIX、MKR、OMG、REN、REP、SUSHI、SWRV、TUSD、USDC、WBTC、ZRX、KP3R、BAND、RUNE、YFI、BAC、HEZ、ZKS、PERP。未来将支持更多代币种类。产品页面简单，方便用户操作。由于主要由专业做市商提供流动性，因此支持的代币数量会比较少，理论上在接入Uniswap等AMM流动性后，Tokenlon可以实现更多代币的交易，但是为了确保交易成功率，因此团队并不打算马上支持大部分长尾币种。

Tokenlon的稳定币交易收取0.04%，LON相关交易收取0.2%，其他收取0.3%，Gas费用和平台交易费只收取较高的一项费用，根据用户持有LON数量最低享受0.1%费率。

图2-4 交易平台的用户界面（移动端（左）vs网页端（右）)

 imBTC

imBTC是与BTC 1:1锚定、在以太坊上流通的代币，通过锁仓BTC兑换产生，由Tokenlon负责发行和监管，属于中心化跨链的BTC代币。BTC被保存在Tokenlon的冷钱包中，通过安全冷钱包来保证BTC资产的安全。Tokenlon支持imBTC交易，持有imBTC能够获得收益（收益来自Tokenlon用户购买imBTC的交易手续费和用户赎回BTC的手续费）。imBTC是ERC-777代币，作为资产本身的转账并不存在安全问题，但由于其ERC-777特性，集成其他的DeFi协议应注意业务逻辑与其特性的兼容性，历史上曾经出现Uniswap和dForce与imBTC的兼容事故。

图2-5 imBTC数量

图2-6 以太坊网络上BTC数量

目前以太坊网络上BTC约15万枚，wBTC和renBTC是以太坊网络上的主要跨链BTC。从2019年11月发布imBTC产品以来，imBTC数量增幅不大，近4个月保持在1,000枚左右，截至2021年1月11日，imBTC数量为1,187枚。相较于wBTC和renBTC，imBTC的应用场景不及wBTC和renBTC，因此市场份额相对较小。

总结：Tokenlon的核心产品为交易平台，目前推出了最新的5.0 版本，目前已结合了Uniswap、Sushiswap和Curve的流动性，处于关键发展期。Tokenlon的平台交易费用是比较合理的，对用户比较友好。代码提交方面比较健康，代码提交情况基本能够反映其更新情况。

1.  历史

表3-1 Tokenlon进展详情表

2 . 现状

技术进展

团队于2020年12月推出了Tokenlon 5.0 版本，改进内容详情如下：

1）继接入 AMM流动性后第一批上线1INCH、FARM、DPI、REN、LRC六种代币，第二批上线KP3R、BAND、UMA、RUNE 、YFI、HEZ、ZKS、PERP八种代币；
2）接入了Uniswap、Curve、Sushiswap流动性；
3）可添加第三方收款人。

活动：第二阶段流动性挖矿
Tokenlon于2021年1月21日开启了第二阶段的流动性挖矿激励，此活动将持续6周，至3月4日结束。LON将奖励给Uniswap上的LON/ETH池和SushiSwap上的LON/USDT池流动性提供者，第二期流动性挖矿奖励共计100万LON和2.5 万枚SUSHI。 

数据分析

图3-1 0x中继器排名

根据图3-1，Tokenlon一直是0x网络中最为活跃也是历史交易量最多的中继器，交易量累计已突破60亿美元，累计交易笔数达58.1万，Tokenlon已经拥有了自己的一批粘性用户。

图3-2 交易量变化趋势（2019.07-2021.01)

图3-3 用户数增长趋势（2019.07-2021.01）

根据图3-2，Tokenlon的交易数量在2020年1月有了第一次比较明显的提升，从日均200笔交易提升到了日均1,000笔交易，主要原因是DeFi领域爆发促使交易量增长。2020年9月26日，交易量出现了第二爆发，原因有2点：

1）Tokenlon宣布将发布LON代币并且会回馈历史用户，激励更多人开始使用Tokenlon；
2）DEX整体交易量上涨。

交易用户主要来自imToken钱包用户，根据图3-2和3-3，用户数增长和交易笔数变化趋势基本一致，交易笔数增加可能是：

1）原有用户增加DEX使用量；
2）钱包用户增加，包含一部分DEX使用者；
3）钱包用户转化为DEX用户的转化率提高。

图3-4 Tokenlon近6月交易代币份额（USD)

根据图3-4，Tokenlon的主要交易代币种类为WETH和USDT，因为Tokenlon合约可以自动将ETH包装成WETH，也就是说主要交易代币为ETH和USDT，并且由于两者的份额相近，因此可以推断使用Tokenlon的用户主要是进行ETH和USDT之间的兑换。Tokenlon每日的交易地址数和交易次数相近，因此是套利机器人的概率较小，应是用户大额交易。

3. 未来

根据团队透露，Tokenlon 未来会接入更多的AMM流动性，并计划将流动性输出给其他DeFi协议。此外，未来会慢慢将交易费率调整和新币上线等更多提案权利过渡给社区。

总结：Tokenlon整体发展情况良好，产品有持续的迭代，Tokenlon目前处于关键的发展期。Tokenlon早期作为imToken的内置DEX累积了最初一批的粘性用户。

从团队披露的未来路径来看，Tokenlon想要成为支持更多交易对、聚合更多流动性的DEX，从接入单一流动性（专业做市商）的DEX转为DEX聚合应用平台。由于Tokenlon在交易成功率、交易成本上能够保持在中上水平，在集成更多流动性之后，能够突破流动性有限的限制，具有一定发展的潜力。

1.  代币分配

  代币初始分配

LON目前总量为1.1亿枚，总量上限2亿枚。其中1.3亿枚通过LON激励计划分配给社区，4,968万枚分配给核心团队，1,032万枚分配给利益相关方，剩余1,000万LON作为发展储备金。目前代币实际流通量为19,969,996枚。

表4-1 代币初始分配

目前代币分布

目前持币地址46,742。除去团队、利益相关方、发展储备金和社区持币地址，前20名地址持有LON总量约2,230万枚，前50名地址LON总量约2,670万枚。

2 . 价值模型

需求

LON是Tokenlon的应用型代币，应用场景包括：
1）费率折扣：Tokenlon大部分交易手续费为0.3%，持有LON代币的用户参与质押可以获得相应的手续费折扣；

图4-1 交易折扣

2）参与治理：LON代币持有者可以质押LON，发起提案和投票来决定Tokenlon的参数、产品发展方向等等；
3）质押奖励：LON持有者可获得质押奖励，质押奖励来源于平台手续费回购的LON代币，回购的LON代币40%作为发展储备资金，60%分配给质押人。

 供给

LON最大供给量为2亿枚，暂时没有销毁机制。目前etherscan.io显示总量为1.1亿枚，用于持续挖矿激励的9,000万枚还未增发。

由于分配给市商、团队、利益相关方和发展储备金的部分代币会线性释放，所以LON的流通供给是持续增加的，近两年每月约增加1.7%（约170万枚，不包括持续挖矿增发的代币）。而团队也发布了回购计划，将会使用交易费用回购LON，目前已经累计了约500~600万美元的交易费。

总结：在LON的经济模型中，25%分配给了团队，并且保留了5%作为资金储备，由于团队没有进行融资，因此这部分代币分配相对合理。除此之外，约50%的代币都用于持续的流动性挖矿（1亿枚），大部分的代币最终都会以奖励的方式回馈给LON支持者，这个过程大约持续5年，每周大概会释放40万枚LON，这为LON代币提供了最初的流动性。

根据团队发布的经济模型，LON的需求主要来自：1）流动性提供者的质押需求，这取决于回报率；2）回购LON代币的奖励刺激，这种分红方式可能只会在团队宣布即将回购LON代币并分红时，短时间内刺激LON代币的需求（可参考Curve分红前后的代币锁仓量）。

总体来说，LON的经济模型相对合理。

1.  概述

Tokenlon所处行业为：DEX。

DEX按照流动性来源划分，可以分为：1）只使用自身流动性的协议，比如所有的AMM协议；2）聚合交易平台，具体是指不仅可以接入自己使用的流动性，还可以接入其他协议流动性的交易平台，达到流动性聚合的作用。

如果按照报价模式划分，可以划分为：1）AMM联合曲线定价模式；2）订单簿式；3）RFQ报价模式；4）聚合协议。

Tokenlon为imToken的内置DEX，最初是单一流动性来源的DEX，目前正在整合链上DEX流动性，发展方向与聚合交易平台一致，因此Tokenlon的细分领域为：聚合交易平台。

2 . 行业分析

产业链

简单来看，一笔交易的完成需要4个角色：“交易者（需求方）— 整合方（DEX/聚合器）— DEX协议 — 流动性提供者”。目前DEX最关键的角色就是流动性提供方，他们提供的流动性是交易协议重点争夺的资源。对于做市商来说，选择哪个DEX协议做市取决于收益和成本。

成本包括：维护成本和市场波动的损失。过去，我们经常认为在订单簿模式下做市成本会比较高，因为需要承担计算机程序的费用，而AMM只需要添加流动性即可。但是，AMM DEX面临着非永久性损失这一项额外的风险。

根据Tokenlon之前披露的信息，Tokenlon目前大约有9个专业做市商，专业做市商通常不局限于为1个DEX做市，专业做市商作为流动性来源的DEX之间很难有明显的价格优势。

 发展

IDEX等初代DEX由于交易体验过差，已经在发展过程中逐渐被淘汰。
2019年，主要的DEX协议包括0x、Kyber、Bancor、Uniswap。0x和Kyber属于订单簿式DEX，但是Kyber在2019年也在其储备库中加入了AMM。

Bancor是AMM DEX的先行者，想要为长尾币种提供交易场所，由于必须使用BNT作为交易对，因此深度差，不能够提供更佳的价格，因此交易量一直上不去。在2020年上半年开始改进，以解决

Uniswap是后来的AMM DEX，采用了简洁的公式和运作方式，又消除了小币种的上币门槛，由此在2020年爆发。随后，在2020年的DeFi热潮发展之下，AMM占据了DEX的半壁江山，出现了Balancer、Sushi Swap、Curve等AMM DEX，随后，出现了一批以解决“非永久性损失”的AMM DEXs。从目前AMM DEXs数据来看，非永久性损失解决方案虽然吸引了一部分注意力，但Uniswap占据了大部分市场份额。

Tokenlon最初是基于0x协议的DEX，由专业做市商提供流动性，2020年下半年，Tokenlon开始聚合更多流动性，目前集合了专业做市商、Uniswap和Curve的流动性。

在过去的几个月里，新的DEX不断涌现，目前超过90亿美元的资金分布在数十个DEX中，并且每周都有流动性矿池出现。结果，DEX的流动性变得比以往更加分散，这使得DeFi用户寻找最佳的交易价格变得更加复杂，这推动了DEX聚合器的使用。目前主流的DEX聚合器包括1inch、Matcha等，2020年底，用户人数最多的钱包MetaMask也推出了自己的内置DEX聚合器MetaMask Swap。

笔者认为，DEX的发展会有3个主要趋势：

 规模

图5-1 2019-2021 DEXs交易量情况

DEXs从2020年开始，进入了交易量爆炸式增长的阶段，有以下几个重要原因：
1）Uniswap、Balancer等AMM DEXs无需许可就能够创建资金池和添加流动性；
2）新币频发：AMM DEXs是新项目发行代币绕过中心化交易所的关键，而中心化交易所上币的过程比较缓慢，DEXs成为了新币交易的主要场所；
3）流动性挖矿：各个项目也启动了“提供DEXs流动性获得代币”的激励模式，造成了流动性从中心化交易所迁移到DEX；Uniswap的“奖励历史用户”的发行代币方案为DEX提供了新的业务发展思路；
4）DEXs用户增加：随着DeFi热度提高，更多用户开始了解并尝试DEXS。

图5-2 DEX交易量

根据图5-2和头等仓2020年月报跟进，Uniswap的交易量一直排在榜首，0x的交易量一直排在前5，而Tokenlon一直是0x最大的中继器。Tokenlon的1月交易量增长量不多，主要原因包括：1）交易挖矿结束；2）用户量拓展存在一定瓶颈。

图5-3 主要DEX聚合器交易量

根据图5-3，目前主要的DEX聚合器1月交易总量约为35亿美元，平均日交易量约为1.5亿美元。可以看出，DEX聚合交易平台的交易量是逐步上升的。同时1inch占据了聚合交易平台的主要市场份额。

虽然DEX交易量不断增长，但与CEX交易量相比，DEX还有很大的发展空间。随着DEX数量不断增加，流动性不断被分流，为了获得更好的价格，人们对DEX聚合器的需求也会增加。

3.  竞争

 聚合协议

DEX聚合器的最佳指标为“调整后价格”（adjusted price），指的是用户在链上完成交易并支付交易成本后所得到的实际价格。调整后的价格：

调整后价格=卖出价值 / (买入价值 - 交易费)

举例说明，假设一个用户想要将100 DAI交易成USDC。A聚集器报价100 DAI=100 USDC，交易成本为$5。使用以上公式，调整后的价格=100/（100–5）=$1.05。聚合器B报价为100 DAI=104 USDC，但交易成本为$10。在这种情况下，调整后的价格=100/（104–10）=$1.06。在此示例中，A聚合器获胜，因为它最终为用户提供了更便宜的价格。

因此，衡量DEX聚合器性能的指标包括：

1）准确性：即报价的准确性，结算价格应等于报价。略微的价差是可以接受的，因为在提交交易和链上确认交易之间有时间差。但是，在其他所有条件相同的情况下，所见即所得的聚合器是更好的产品；
2）低成本：a. 在链上进行更多的交易会导致更多的Gas费用。聚合器应旨在尽可能降低用户成本，需要调整交易转换的路线，并获得最佳的调整后价格；b. 聚合器/DEX应尽可能的实现高成交率，即减少交易失败造成的Gas费用损失（补充），在DEX中交易，即使交易失败，用户仍需为已经占用的计算资源支付Gas费用。

因此，影响调整后价格的因素包括：报价准确性；交易成本（网络Gas费用、平台交易费）；交易成功率。

竞品项目

Uniswap

Uniswap是2019年出来的AMM，整个系统非常简洁：
1）算法是X*Y=V；
2）无需许可地创建以及添加和删除流动性；
3）任意2种代币可以在DEX内通过智能路由兑换；
4）每笔交易收取0.3%的手续费用后继续投入池子中，一方面作为流动性提供者做市的报酬，另一方面增大池子规模，减少滑点。
Uniswap占据了DEX行业一半以上的份额，头部效应明显，故将其列为竞品。

0x/Matcha

0x是DEX协议，共有三个版本，v1为最基础的交易协议，v2增加了ERC-721代理合同，支持了ERC7-21代币的交易，v3增加了桥接代理，可以连接其他任意的流动性池，包括DEX协议、借贷协议和私人的流动性池，但需要收取一笔协议费用，团队即将推出v4。0x团队最初只做协议，为其他中继方提供DEX开发工具和支持。后来他们意识到汇聚流动性才是DeFi的核心，接连推出了0x Mesh和0x API，2020年4月又推出了自己的交易所Matcha。

Matcha是0x正式推出的基于0x API协议制作的DEX，可从接入0x Mesh的交易所获取流动性，将单笔交易拆分到多笔DEX交易对，同时还支持限价订单功能，是主要聚合器之一。10月份，0x团队推出了0x API v1版本，采用了RFQ链下报价模型，同时可集合链上流动性，与Tokenlon 5.0 版本的核心功能基本一致。故将其列为竞品。

1Inch

1Inch Exchange是去中心化交易所聚合器，可从各种交易所获取流动性，将单笔交易拆分到多笔DEX交易对。智能合约技术使该聚合器能够为用户优化和定制交易。核心功能是汇总来自各个去中心化交易所的数据，并将所有出价的最佳价格与必要的流动性结合起来。由于1inch目前是聚合协议的龙头，因此将其列为竞品。

Tokenlon和Uniswap的单笔交易都不会切分，而Matcha和1inch会切分单笔交易，通过多个流动性池完成交易。

竞争分析

准确性

在DEX中存在滑点，滑点是交易报价和链上结算之间存在的波动空间，滑点越小，系统的报价准确性越高。

0x发布了一篇模拟交易的报告（报告发布于10月初，没有考虑部分协议更新的情况），以差价（时机交易价格-报价）来衡量报价准确性，正差价是指用户实际上交易的价格会低于报价，比如说用户发起交易时1 ETH=1,000 USD，真正结算时1 ETH=900 USD，用户就可以更少USD购买ETH，这100 USD就是正滑点，这对用户是有利的。差价为0就是所见即所得。差价小于0表明用户得到的价格肯定不会高于报价。

图5-4 报价准确性数据

结合图5-4，1inch的差价始终小于0，这表示无论市场如何变动，用户都不会获得比报价高的价格，这包括2方面的原因：
1）使用1inch交易产生的正滑点不会退回给用户[1]；
2）可能表明聚合器提供报价的数据来源更新不够快，或者其响应时间不够快。

^[1] 该部分代币会回收到1inch团队的地址中，而非返还给用户。该行为被社区发现后，1inch团队决定将该部分“收入”分发给1inch staking参与者。

1inch推出新版本后，响应的速度会加快。Matcha的报价准确性是较高的。需要注意的是，上述的结论来自于0x的模拟交易，现实交易中可能存在其他干扰因素。

Tokenlon的报价是扣除了手续费的最终报价，RFQ模式基本上能够实现所见即所得，而AMM完成的交易仍会有一定的滑点，但Tokenlon会一定范围内提供补贴。经过多次的询价操作，Tokenlon的报价基本上能够优于DEXs的平均水平。用户在使用产品时，可自行比对，选择最佳交易方式。

交易成本

① Gas费用

图5-5 平均Gas费用

在模拟交易数据中，随着交易金额的不断增加，Matcha（0x API）、1inch所需的Gas费用也是逐步上升。主要原因是Tokenlon单笔交易不做拆分，Matcha、1inch都是将单笔交易拆分到多个Dex交易对，这种聚合方式增加调用的智能合约数量，因此必然导致Gas费用增长。

因此单笔交易不做拆分的交易模式下，尽管交易金额增加，但是调用的合约数量不变，因此消耗的Gas费用会低于单笔交易拆分的模式。

图5-6 近7天平均Gas费用

图5-6为市场上主要DEX近7天消耗的平均Gas。可以看出，Uniswap是Gas费用最便宜的交易所之一，Sushiswap次之，主要原因是合约的公式更简单。Tokenlon的平均Gas费用处于平均水平，且略低于0x。

② 交易成功率

图5-7 历史交易成功率

从上图可看出，Uniswap的历史交易成功率最低，Balancer和AirSwap紧随其后，Tokenlon和1inch次之，Tokenlon的历史交易成功率最高。主要原因在于Uniswap和Balancer是AMM DEX，交易采用x*y=k的算法公式，每进行一次交易k值就会变化，而交易的顺序取决于用户设置的Gas费用，矿工会先打包Gas费用更高的交易。因此Gas费用低的交易就会失败。

而Tokenlon采用链下订单簿+RFQ报价的模式，并且流动性来自专业做市商，每4秒会获取一个新的报价，当用户确定提交交易时，报价会维持15-30秒的时间（1-2个以太坊区块），因此成功率会更高。在接入更多AMM DEXs流动性后，Tokenlon服务器会在AMM提供更好报价时接入AMM流动性，因此未来的交易成功率会略微下降。

也就是说，使用AMM DEXs交易失败的可能性会高于订单簿、链下报价模型的DEX，损失Gas费用的几率更高，特别是在极端行情下。Tokenlon的交易成功率在DEXs中是比较高的。

③ 平台交易费用

Curve收取0.04%交易费；
Uniswap和Sushiswap收取0.3%；
Bancor收取0.1%（两次转换实际0.2%）；
Balancer不同的池子收取不同的费用；
1inch理论上不收取任何费用，但需要支付底层使用流动性池子的费用，此外1inch不会返还正滑点的费用；
Matcha平台本身不收取费用，但需要支付Gas费用和0x协议费；
Tokenlon的稳定币交易收取0.04%，LON相关交易收取0.2%，其他收取0.3%，Gas费用和平台交易费只收取较高的一项费用。交易费用会根据社区治理变动。

④ 二层解决方案探索

目前Uniswap已经开始探索二层解决方案，而0x、Tokenlon和1inch还没有明确会集成二层。结合二层解决方案后，DEX的交易费用将指数级降低，但是同时存在组合性差、安全性无法确定等问题。

 流量入口

Tokenlon的主要流量来自于imToken钱包用户。而最主要的区块链钱包MetaMask也推出了MetaMask Swap。imToken和MetaMask是目前市场上最主要的钱包，因此将其内置DEX做对比。

表5-1 Tokenlon和MetaMask Swap基础信息

根据上述信息，我们可以得出几点：

1）MetaMask有浏览器插件和移动端，而imToken只有移动端，因此MetaMask的用户数量可能高于imToken。但是，作为入口级应用，钱包有机会为DEXs引入更多的流量；
2）Tokenlon目前接入的流动性较少，而MetaMask引入的流动性更多，理论上MetaMask在大额交易时能够提供更佳的报价，但是由于MetaMask Swap的单笔交易是拆分完成的，因此需要支付更高的Gas费用，从而导致成本增加；
3）由于MetaMask Swap上限时间较长，因此累计交易量较大，也可侧面看出流量入口DEX的发展潜力。

图5-8 Tokenlon交易路径

图5-9 MetaMask Swap交易路径

根据图5-8，从发布5.0版本后，Tokenlon已有一部分交易已通过Uniswap完成，但主要的交易还是由专业做市商完成。这部分交易主要是Sushi、FARM等非主流币种。这部分交易还是占Tokenlon交易的一小部分，2020年12月，通过Uniswap完成了1,640笔交易，2021年，通过Uniswap完成了2,406笔交易（截至1月20日），使用量呈上升趋势，原因可能是Tokenlon支持的长尾币种增加。而专业做市商在主流币种交易时仍能够提供较好的报价。

根据图5-9，通过MetaMask Swap进行的交易主要通过Uniswap、0x、Sushiswap和1inch完成，并且Uniswap和0x的份额是逐渐增加的，这说明Uniswap的深度和0x的性能都是比较突出的。

结合5-8和5-9，随着Uniswap头部吸虹效应加强，Uniswap上的一些池子深度不断加深，未来很有可能会形成一家独大情况，聚合大量流动性，对于DEX聚合器来说，需求将大大下降。

Tokenlon和MetaMask Swap作为DEX，都有一个突出的优势：与钱包深度结合，以钱包作为入口，获取大量的入口用户。目前imToken是用户人数最多的区块链钱包之一，还有大量的钱包用户没有转化为Tokenlon DEX用户，有巨大的潜力尚未被发掘。

总结：Tokenlon属于以太坊DEX，Tokenlon的各项数据都在稳步上涨，目前处于向流动性聚合方向发展的关键时期。根据5.3的数据，可以看出Tokenlon在交易成本方面有比较明显的优势。目前团队将集合更多流动性和开发更多的功能，将进一步提高Tokenlon的竞争力。相较于其他DEX，Tokenlon还有个最大的优势是与imToken深度结合，以imToken钱包做为入口，获取大量的入口用户，根据目前的DEX历史用户数量，有更大的发展潜力。

Tokenlon Lite Whitepaper，https://tokenlon.im/files/Tokenlon-Litepaper_zh-cn.pdf

A comprehensive analysis on DEX liquidity aggregators’ performance，https://blog.0xproject.com/a-comprehensive-analysis-on-dex-liquidity-aggregators-performance-dfb9654b0723

Tokenlon相关数据，https://explore.duneanalytics.com/dashboard/tokenlon-dex-stats

DEX相关数据，https://explore.duneanalytics.com/dashboard/dex-metrics

0x相关文档，https://0x.org/docs/guides/rfqt-in-the-0x-api

MetaMask数据，https://explore.duneanalytics.com/dashboard/metamask-swap-volume