TI 研报 | 2021 去中心化永续合约交易所 YFX

前言

YFX 采用 QIC-AMM 交易机制，基于市场上较为普遍且相对成熟的 AMM 类协议作出一定创新：QIC-AMM 的喂价体系介于去中心化和中心化之间；永续合约产品支持多条公链，包括 ETH、Tron、BSC、Heco、OKEx Chain 和 Polkadot 6条公链；无穿仓设计机制；基于上述机制，与市场其他项目相比，YFX 在产品生态布局方面较为丰富，其报价效率和资金利用率方面也相对占优，但在交易效率和用户头寸管理层面存在一定制约，此外，V1 版本缺失的资金费率算法会导致平台在 LP 裸头寸管理层面有些许欠缺，但未来即将上线的平台币将在很大程度上弥补这一空缺，或将其作为 LP 裸头寸管理的一个解决方案。

1. 去中心化永续合约市场概况

“ DEX 细分锁仓额占比 35.16%，DeFi 生态快速扩张的过程中，DEX 的绝对领先地位仍难以撼动。

延续 2020 年的“灰度牛”，“DeFi 牛”再度发力。根据 TokenInsight 统计 DeFi 锁仓额数据显示，截至 2021 年 4 月 20 日 DeFi 锁仓额已达到 730.4 亿美元，相对 2020 年末锁仓额（197.6 亿美元）上涨 269.64%，其中 DEX 细分赛道锁仓额占比 35.16%，在 DeFi 生态快速扩张的过程中，DEX 细分赛道的绝对领先地位仍难以撼动。

近3个月 DeFi 细分赛道锁仓情况，来源：TokenInsight

同时，2021 年第一季度数字资产衍生品市场中，TokenInsight 追踪统计的 51 家交易所永续合约交易量已达 13.4 万亿美元，仅永续合约成交量就已远超越去年全年衍生品成交量总和（12.314 万亿美元），永续合约在衍生品市场也处于绝对主流地位。DeFi 生态中发展最快速的 DEX 细分和加密资产衍生品中最受投资者欢迎的永续合约相结合，可谓是“强强联合”，当前去中心化永续合约交易所赛道虽形成初步格局，但未来仍具有极大潜力。

2021年第一季度数字资产市场现货与永续合约成交情况，来源：TokenInsight

2. 交易机制

“ DEX 作为 DeFi 最拥挤的赛道，新的 DEX 交易机制主要围绕在喂价体系、流动性提供、资金利用率、交易效率、交易滑点和风险管理等方面进行创新和改进。

YFX 采用 QIC-AMM （Quoted Index Price and Constant Integral Based Automated Market Maker）做市商池交易机制，它是基于指数报价和恒定积分的动态深度金融衍生品交易协议。除了报价方式和 Uniswap 不同外，其交易内在机制基本沿用经过市场验证的 AMM 协议，无穿仓设计是其主要创新（将在第四章节中详细讲述）。

“ QIC-AMM 的报价体系介于中心化和去中心化之间，旨在价格即时性和区块滞后性之间保持平衡。

QIC-AMM 的报价体系，通过自设计的中心化预言机获取多家中心化交易所的现货指数报价，进而通过赋予其各指数组成成分不同权重进行计算，最终获得综合指数价格。据 YFX 官网公示信息所示，YFX 的指数价格取自 Coinbase, Bitstamp, Kraken, Binance, Huobi 和 OKEx 六家头部中心化交易所。为了更加公正反映市场即时价格，YFX 依据价格偏离程度设置两档指数成分参与的风险阈值，价差超0.3%降低权重，若超1%则剔除一段时间，该报价体系介于中心化和去中心化之间，旨在价格即时性和区块滞后性之间保持平衡。

“ 基于“先扣钱，再上链”的交易模式，因此在交易效率方面存在一定弊端，用户可在交易界面的高级设置中调整可承受的滑点容忍度和截止时间。

交易用户基于上述定价模式，将 YFX 指数价格作为交易信息上链的价格依据，同时按照该报价直接和自动做市商完成多空成交。交易前阶段需要注意的是，交易平台会根据用户开仓价值冻结相应的用户保证金和做市商池流动资金，再查询用户交易上链的区块时间的价格并公布上链，因此从用户的视角来看就是“先扣钱，再上链”，该模式主要是基于订单“链下无序，链上有序”的逻辑设计而成，因此在交易效率和上链时差导致的滑点方面存在一定弊端，基于此用户可在交易下单页面的高级设置中调整自己可承受的滑点容忍度和截止时间。

“ YFX 永续合约的流动性由做市商资金池提供，相对来说资金利用率较高，但在用户头寸管理层面限制较大。

YFX 永续合约的流动性由做市商资金池提供，虽然用户的订单按交易上链的价格直接和做市商池成交，交易阶段没有滑点，但存在开仓额度限制，该限制取决于 LP（流动性做市商用户）的质押额，也就意味着 QIC-AMM 协议的交易深度不是由内部市场博弈决定的，而是像暗池一样直接无滑点成交。一般来说，用户的杠杆是做市商的5倍，也就意味着系统最大开仓量为 LP 资金池的5倍，相对于 dFuture 平台系统最大开仓量为 LP 池子的3倍来说，资金利用率相对较高。但在用户头寸管理层面限制较大，单个交易对限制用户最大总持仓数量不超过300,000 USDT，即用户开100倍杠杆最大保证金限额3,000 USDT，交易深度有所欠缺。

YFX 火币生态链流动性资金池界面，来源：yfx.com, TokenInsight

三大经典交易模型对比，来源：TokenInsight

做市流动性参与流程，来源：yfx.com, TokenInsight

3. 产品设计

3.1 跨链

“ YFX 当前或计划支持 ETH、Tron、BSC、Heco、OKEx Chain 和 Polkadot 6条公链，未来有可能支持更多适合交易且兼容性好的公链。

YFX 支持在多条公链上交易，先后通过多次尝试和测试，最终确定计划支持以太坊 Ethereum、波场 Tron、币安智能链 BSC、火币生态链 Heco、OKChain 以及波卡 Polkadot 共计 6 条公链，未来还有可能支持更多具有适合交易和兼容性好特点的公链平台。

YFX 最早于 2021年 1 月开始在波场网络上测试实施去中心化永续合约交易方案，初步证明该交易方案设计的可行性；随后 1 月底相继实现支持火币生态链 Heco 和币安智能链 BSC 上的智能合约设计，并在 3 月初举行创始挖矿第一阶段的活动，论证其在火币生态链 Heco 和币安智能链 BSC 上方案的可行性，但随着 BNB 价格的急速上涨，BSC 链上交易的手续费相对火币生态链 Heco 昂贵不少；3 月底，YFX 选择经过市场验证且相对成熟的 layer2 方案——xDai 作为其在以太坊链上交易的解决方案，其优点是使用便捷，资产映射过去就可以使用，且无致命缺陷，不至于资产在链上遗失，之后 xDai 的 layer2 链上交易解决方案也在 4 月初的第二轮创始挖矿活动中经过验证。未来 OKChain 和波卡 Polkadot 的链上永续合约交易产品也将上线。

YFX 在各公链网络的布局顺序，来源：TokenInsight，数据截至2021年4月20日，蓝色为未来即将布局的网络

3.2 产品体验

“ YFX 最高支持 100 倍杠杆，覆盖正向、反向、混合合约，当前允许用户使用 USDT、USDC、TRX、BTC、ETH、HT、HPT、BNB 8 个币种作为保证金进行交易。

YFX 永续合约交易界面，来源：yfx.com, TokenInsight

上图为 YFX 火币生态链上的永续合约交易界面。总体来看，视觉效果和中心化交易所订单薄型交易产品的K线量价界面类似，据项目方说明是为了符合用户的交易体验和视觉习惯，但和中心化交易所不同的是，YFX 交易数据完全在区块链上跑，用户资金也完全由智能合约托管。

如上图右侧所示，YFX 能够提供 1-100倍杠杆的永续合约多空交易，当用户最高使用 100 倍杠杆进行合约交易时，用户的仓位维持保证金率为 0.5%；受制于每个交易对的资金池规模限制和其他风险因素考量，平台对用户单笔保证金数量的上限设置为 10000 USDT；基于用户交易先上链再喂价的交易模式，当用户进行开/平仓操作时，可对交易滑点容忍度进行设置，四个档次分别为 0.1%/0.5%/1.0%/1.5%，用户可根据自己的交易体量和交易需求设置适合自己的参数。

用户可使用正向合约、反向合约和混合合约三种产品参与多空 100 倍杠杆交易，但并非当前所支持的 4 条公链都具有三种类型的合约产品，BSC 和 Heco 链上的交易产品生态最为丰富，覆盖正向/方向/混合合约三种产品，较大程度上是因为这两条交易所公链拥有大量用户基础且手续费相对较低；波场链上不支持混合合约产品，而以太坊链上仅有正向合约供用户交易。

3.3 手续费与保证金率

“ 采用开仓预扣除、平仓结算的手续费机制，当前单次开/平仓手续费率为 0.05%；使用静态维持保证金率，最低维持保证金率为 0.5%。

用户在 YFX 平台交易开仓的手续费通常包含两部分，一部分为区块链网格手续费，另一部分为交易手续费。根据 YFX 白皮书显示，平台交易手续费收入最终会分成以下 3 份：

YFX 平台手续费分配，来源：TokenInsight，YFX 白皮书

YFX 平台采用静态维持保证金率，在某个交易对中，维持保证金率是初始确定的。通常在最大 100 倍杠杆的情况下，维持保证金率为 0.5%；最大为 50 倍杠杆时，维持保证金率为 1%。

YFX 采用开仓预扣除、平仓结算的手续费处理机制，以用户的开仓价值来计算整个手续费，当前预设手续费为开仓价值的 0.1%（开平仓皆为 0.05%），未来该手续费率可通过平台币治理进行适当调整。

3.4 资金费率与持仓期

“ YFX V1 版本暂未设置资金费率，与此同时永续合约丧失一定“完备性”，持仓时间约可持续30天。

YFX 为了降低区块链上的计算复杂度，故 V1 版本不设置资金费率，因此一定程度上失去了永续合约的完备性。为了平衡整个交易体系，系统设计了一个最长持仓时间限制，这个限制是以持仓区块数为限制。例如在波场公链上，持仓限制是 100 万个区块；以太坊公链上，持仓时间为 20 万个区块，大约为 30 天的持仓时间。

3.5 产品对比

TokenInsight 选取了5家去中心化交易所永续合约产品进行横向对比，交易模型上来说 AMM 类协议仍为主流，新晋 DEX 多支持短期用户热度大且手续费低的 BSC、Heco 公链，且多数支持以太坊的平台均采用 Layer2 方案；从永续产品生态上来说，YFX 最为丰富，但其 V1 版本资金费率算法尚未上线，在 LP 裸头寸管理方面有一定欠缺，未来平台币上线，会平衡流动性资金池净持仓，同时降低其风险敞口，一定程度上可弥补资金费率的作用，对裸头寸管理也是一个解决方案。

5 家 DEX 永续合约产品对比，来源：TokenInsight，数据截至2021年4月20日

4. 风险控制机制

4.1 无穿仓设计

“ 无穿仓设计机制源自做市商和用户之间的零和博弈，用户或做市商的最大盈利为对手方冻结的保证金，但各自承担风险不同，用户的杠杆一般是做市商的 5 倍。

YFX 的无穿仓设计机制主要基于平台的做市商模型，用户的交易和盈亏都直接和做市商池结算，而做市商池的资金也来自于用户添加的做市流动性资金，本质上是用户和用户之间的零和博弈，因而用户或做市商的最大盈利为对手方冻结的保证金。但用户和做市商各自承担的风险是不同的，这是因为在 YFX 平台中用户和做市商的杠杆率不同，通常来说用户的杠杆一般是做市商的 5 倍，这个参数并非固定，后续平台也有可能根据需求进行新的参数配置。

“ 无穿仓设计机制通过限制双方盈亏的最大值来防止系统穿仓，但一定程度上用户仓位会受制于做市流动性资金池的规模。

YFX 无穿仓设计机制通过限制双方盈亏的最大值来防止系统穿仓，但在平台运营初期，交易对资金池不够充足的情况下对资金体量大的用户仓位可能会有一定限制，待平台币上线，做市流动性资金池年化收益在二级市场得到体现，或许会较大程度改观上述运营初期的不足。通过创始挖矿阶段基本可以论证，该机制在极端行情下不会出现清算穿仓的情况，同时可以抵抗区块链的延时和不确定性等问题。

4.2 风控机制

“ CertiK 代码安全审计，采取链上与链下风控并行机制。

YFX 交易平台采用链上风控和链下风控两种方式进行平台风控，以此来保障用户的资金安全。同时，YFX 交易平台 V1 版本代码分别于 2021 年 1 月 14 日和 3 月 23 日经由 CertiK 实施两次安全审计，初次审计出现的 9 个问题最终全部解决，并达到代码安全审计标准。

5. 代币经济模型

5.1 代币分配

“ 治理代币计划发布于 ETH、Tron、BSC、Heco、OKChain、Polkadot 六大公链，社区获一半分配；超 77.5% 代币将于两年内线性解锁。

YFX 是跨链去中心化永续合约交易所 YFX 的平台币，总量共计 100,000,000 个，将会在 ETH、Tron、BSC、Heco、OKChain、Polkadot 六大公链各发行一部分，并计划于两周内上线。YFX 代币将分配 50% 代币给创始团队、战略投资者和基金会，并计划于 2 年内线性解锁完毕；另外 50% 代币通过分期奖励性发放，即通过挖矿或做市流动性贡献奖励等方式分发给社区用户。

代币具体分配及各公链预发行量如下图所示：

YFX 代币分配模型，来源：TokenInsight，yfx.com

YFX 代币各公链预发行量，来源：TokenInsight，YFX 白皮书

5.2 代币作用

“ YFX 代币赋能交易平台生态治理，作为 LP 裸头寸管理的一个解决方案，未来持有者拥有 DAO 投票治理权等权利。

YFX 代币用于整个去中心化交易平台的生态治理，具体作用如下所示：

· 平台收到手续费的 50% 直接用于在各大去中心化币币交易所中不定期回购销毁，公开透明；

· 不超过 50% 的风险基金可以用于平台币的回购销毁；

· 平台币可以作为保证金进行合约交易，扩大代币的流动性；

· 激励做市商流动性做市商，质押 LP Token 奖励 YFX；

· 平台币可平衡流动性池子净持仓，降低流动性池子风险敞口；

· 在时机成熟后，YFX.com 将会交给社区共同治理，持有YFX将拥有平台的提议权、投票治理等权利，质押一定量 YFX 可以开通并配置交易市场并享受收益。

6. 运营数据

“ 共计三万多地址参与创始挖矿，期间最高 TVL 达 1500 万美元，累计交易额超 53 亿美元；两轮挖矿共计分发 6,000,000 个 YFX 平台币，占比代币总量的 6%且无锁定期。

在平台初期运营阶段，YFX 交易所分别于 3 月 2 日和 4 月 6 日举行两轮挖矿活动，共计三万多钱包地址参与，其中一万有余地址参与 YFX 永续合约交易；期间最高 TVL 达 1500 多万美元，两轮创世挖矿累计交易额超 53 亿美元，基本论证 YFX 去中心化永续合约交易系统可以有效运行。

创世挖矿阶段，用户通过交易挖矿、做市流动性挖矿、邀请挖矿以及交易大赛四种方式参与挖矿，两轮挖矿共计分发 6,000,000 个 YFX 平台币（分布于 ETH(xDai)、Heco、Tron、BSC 四条公链），占比代币总量的 6%，该部分挖矿获得的平台治理代币无锁定期一次性 100% 释放。预计平台将于 4 月下旬上线平台币 YFX，即可在二级市场获得价格发现。

YFX 创世挖矿数据总结，来源：TokenInsight，YFX

7. 小结

2021年以来，DeFi 生态百花齐放，去中心化交易所作为其中最热门的赛道，其 TVL 占比长期维持在1/3以上；同期加密资产衍生品市场中永续合约交易量也远超2020年全年衍生品总成交量，当最受投资者欢迎的衍生品和 DeFi 生态中最拥挤的 DEX 赛道“强强联合”，未来有望打造加密资产交易市场的第三增长曲线。

YFX 采用 QIC-AMM 交易机制，基于市场上较为普遍且相对成熟的 AMM 类协议作出一定创新：

① QIC-AMM 的喂价体系介于去中心化和中心化之间；

② 永续合约产品支持多条公链，包括 ETH、Tron、BSC、Heco、OKEx Chain 和 Polkadot 6条公链；

③ 最高支持100倍杠杆；

④ 无穿仓设计机制；

基于上述机制，与市场其他项目相比，YFX 在产品生态布局方面较为丰富，其报价效率和资金利用率方面也相对占优，但在交易效率和用户头寸管理层面存在一定制约，此外，V1 版本缺失的资金费率算法会导致平台在 LP 裸头寸管理层面有些许欠缺，但未来即将上线的平台币将在很大程度上弥补这一空缺，或将其作为 LP 裸头寸管理的一个解决方案。

未来去中心化永续合约交易所将朝向生态更加丰富、用户承载量更大、手续费更低的公链平台发展，但不变的是，新入局竞争者的 DEX 交易机制和算法仍将围绕流动性提供、资金利用率、交易效率、交易滑点和风险管理这些核心的金融问题进行改进和创新。

风险提示

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