Glassnode：解析 DeFi 稳定币现状与挖矿收益机会

撰文：LUKE POSEY，就职于 Glassnode

过去的几年中，稳定币已获得了爆炸性的采用，它们的广泛应用始于中心化交易所之间的交易与转账。从那时起，稳定币就作为生态系统中的主要原语进入了 DeFi。

或许，最重要的是，很多加密土著在退出风险时会转而持有稳定币，而不是其本国货币。DeFi 的兴起，使得用户能够将这些闲置资产投入使用。一旦处于休眠状态，非生产性资产就会离开中心化的交易所和银行账户，转而在借贷、做市市场以及其他类型的 DeFi 协议中发挥经济效用。

在本篇文章中，我们将探讨：

1. 稳定币的现状
2. 收益机会

稳定币的现状

当前的稳定币主要是由少数项目所支配，其中 USDC、USDT 和 DAI 在以太坊的流通供应和使用中占据着主导地位。USDC 和 USDT 使用中心化抵押品来维持与美元的挂钩。这些稳定币发行的每 1 个代币都会有价值 1 美元的资产作为抵押。

DAI 是其中唯一以去中心化方式管理其发行的主要稳定币项目，它将链上资产抵押来生成 DAI。

所有这三种稳定币都可以在以太坊 DeFi 中使用。其中 DAI 有 60% 以上的供应被锁定在去中心化借贷、交易所以及其他类型的 DeFi 协议中。

尽管 DAI 的锁定百分比很高，但由于 USDC 和 USDT 的流动供应较大，因此后两者在以太坊智能合约中仍占据主导地位。

以太坊上每日的稳定币转账在过去 3 个月中的每个工作日都超过了 100 亿美元（这个值包括智能合约的存款和取款）。

稳定币供应增长超过 750 亿美元，每日转账超过 200 亿美元，背后有许多需求驱动因素。

1. 在不使用本国货币的情况下，从波动性和风险敞口转向稳定资产；
2. 在不承担风险的情况下跨中心化交易所移动资产；
3. 借贷和杠杆抵押；
4. 用于去中心化借贷、交易所、衍生品等，使用稳定币可消除波动性代币的风险，但由于风险较低，通常会带来较低的收益；
5. 支付、工资、外汇、第三世界获得非恶性通货膨胀货币的机会，以及其他利基消费者用例；

而在稳定币市场，锚定美元的资产占据了主导地位，而像 EURS 这样的项目在锚定欧元等其他货币方面做得很好。这些稳定的资产使得用户有信心将其资产存放在稳定币中，而不需要交易成美元等本国货币。

目前市场上已经有一系列的稳定币，交易者应该要注意这些稳定币的风险情况，以下是一些常见的稳定币：

1. 其他中心化稳定币：HUSD，GUSD，EURS，TUSD；
2. 其他去中心化稳定币：sUSD, FRAX, FEI, alUSD, RSV, PAX, UST, mUSD, LUSD, ESD, AMPL

稳定币在 DeFi 领域的收益机会

注意：收益率变化是很大的，撰写本文时列出的收益率与读者阅读时看到的收益率会有很大的出入。

在用户转向稳定币的过程中，重要的是要了解收益机会是来自哪里。非生产性资产是有成本的。在闲置的同时，稳定币经常受到通货膨胀和费用的影响。为了抵消这些影响，投资者可以选择将闲置资产投入使用，提供服务或承担风险以换取收益。

在 DeFi 中，这些收益目前相对于传统投资标的而言是较高的。然而，这同时也伴随着一些风险，例如：

1. 潜在的 1:1 锚定损失；

2. 智能合约攻击风险（包括经济 / 协议设计攻击）；

3. 收益率波动性：APR 在存入资产后会迅速发生变化；

4. 流动性不足：奖励代币的高波动性、无法从高利用率池中借款、无法从高利用率池中提取大额头寸、退出头寸的高滑点；

5. Gas 费用：高昂的 gas 费用会产生磨损，并限制流动性提供者和用户的行为；

量化收益

APR 和 APY 是被广泛用于衡量 DeFi 回报的指标。不幸的是，这两个概念经常会被用户误解，并被开发人员贴上不明确的标签。APR 表示的是一个池子的收益，其不需要对你的收益进行复利。如果 APR 列在一个项目的 UI 中，这意味着你的收益不会自动复利。如果一个池子有「claim rewards」功能，则回报就是 APR。

每日复利时，40% 的 APR 就变成了 49% 的 APY，400% 的 APR 就变成了 5242% 的 APY。这就是复利的力量，在像 DeFi 这样的高利率环境中尤其普遍。当然，以太坊 DeFi 的小仓位是无法从这种复利中受益的，因为每天认领奖励和重质押的 gas 费用将超过回报。下表显示假设我们投资 100 万美元，以 50% 的 APR 获取收益，以及认领每天的奖励来进行复利的可能回报。

考虑到这一点，这里有 5 个不同围绕稳定币的风险和回报策略。请注意，单边流动性敞口的回报会降低，因为这种回报具有有限的潜在波动性。

这里为每个项目分配了风险评级，该评级考虑了项目的可信度、协议风险、审计以及其他因素，风险评级是相对于 DeFi 的其他部分，而不是独立的，此外，在 DeFi 领域，即使是 A+评级也有很多的风险。

Aave 和 Compound 借贷（APY 4-16%，风险：A）

Aave 和 Compound 是 DeFi 最大的借贷协议。直到最近，就存款总额而言，Compound 一直是最大的借贷协议。而 Aave 通过其新的流动性激励措施扭转了这一局面，目前其在借贷中占据了流动性的主导地位。

这些新的 Aave 激励措施为提高收益率提供了一个有吸引力的机会。据悉，Aave 激励计划将持续到 7 月中旬，以 Aave 治理代币的形式增加奖励（每天 2,200 stkAAVE）。stkAAVE 会根据借款活动按比例在池中分配。

例如，Aave 目前有 50 亿美元未偿贷款。DAI 池子大约有 10 亿美元的借款，10 亿美元 /50 亿美元 =0.2 或 20%。每天 2200stkAave 就意味着 DAI 池子每天会分配到 440 stkAave，目前，这意味着每存入 1000 美元，用户就可以收到 0.0002 Aave/ 天（按当前价格计算为 11 美分 / 天）。这种奖励结构在某些稳定币上超过了 Compound 的流动性挖矿奖励，而在其它稳定币上则表现相对欠佳，这具体取决于利用率。

尽管从规模和利用率来看，Compound 在历史上拥有更为成熟的市场，但 Aave 凭借其优越的代币经济、激励机制以及稳定的利率和支持更多代币作为抵押品等而拥有较高的市值。请注意，虽然 Aave 的总抵押资产数量已经超过了 Compound，但在总借款数方面， Compound 仍然占据着主导地位。

随着利率的降低和市场规模的扩大，对于那些希望获得更强有力的流动性保证和较低借款利息的较大规模的贷款人来说， Compound 仍然是一个强劲的市场。相反，Aave 往往在高风险下提供更好的回报，并在其借贷市场的供给和需求方面提供激励。他们最近还宣布了一个给机构服务的专业版。

当激励措施在 7 月份结束时，看看它的流动性表现将是一件非常有趣的事情。

市值 /TVL 通常用作衡量项目吸引多少流动性的估值指标，这个指标与传统市场中的市盈率类似，在传统市场中，市盈率越高，每美元流动性的代币估值就越高。在用户数量和市值 / 收入比这两个指标方面，Aave 估值的情况类似。

Aave 上的 DAI 借贷市场目前对贷款人的利率为 11%，这意味着贷款人可以预期获得 11% 的复利利率。自 4 月底推出 Aave 流动性激励措施以来，这一资金池的利率一直在相对波动。

这张图中的底线代表贷款人的利率，而顶线代表借款人的利率。

Aave 的激励措施意味着额外的~3-6% 的收益率是来自质押的 Aave 代币。这些质押的 Aave 代币可在 10 天的冷却时间内解除质押，或者可以继续质押，年化收益为 7%。

用户可通过抵押借款、循环借款以增加杠杆作用或将借款发送到其他协议来承担额外的风险和潜在回报。这些细节超出了本文关注的简单策略的范围。

策略回报：Aave 贷出 DAI （4-15%），Aave 流动性激励（4%），质押 Aave (7%)

风险：潜在的智能合约漏洞、DAI 脱锚、Aave 流动性风险、（存款、提款等操作的） Gas 费用超过小额头寸回报。

Curve AMM 池子和 Staking （APR 10-50%，风险：B+）

作为 DeFi 稳定币 DEX 流动性的主要场所，Curve 存在流动性激励机制也就不足为奇了。Curve 拥有稳定币交易最低的滑点，在此之前，它一直控制着稳定币交易的绝大多数份额，而最近 Uniswap V3 的稳定币对正在追赶 Curve 的交易量，但两者之间仍然存在一些差距。

向 Curve 协议最大的资金池（USDC+USDT+DAI）提供流动性的基础 APY 为 2%（来自交易费用），成交量继续健康地向 500 亿美元迈进。

而除了 2% 的手续费奖励之外，还有 8% 的额外奖励来自于 CRV 治理代币。用户可通过在一段确定的时间内锁定 CRV 将这 8% 的收益提高到 20%。锁定 CRV 4 年的最大奖励是提升 2.5 倍，注意，这 20% 是 2.5*8% 得来的，这也是最大的回报奖励。

策略回报：3pool 基础 APR 2%，额外奖励 8%-20%，锁定 CRV 11%。

风险：潜在的智能合约漏洞，DAI 脱锚，gas 费用超过回报。

Yearn Finance DAI 金库（APY 15%，风险：B）

yvDAI 金库是目前 Yearn Finance 上最大的金库，其拥有 7 亿美元以上的资产，而它当前的 APY 为 15%。

这些资产将在 Yearn 开发者创建的 DAI 策略中发挥作用，它的工作原理是将用户的 DAI 放入各种收益协议中，在开发者认为合适的策略范围内移动用户的资产以最大化收益。

以 yvDAI 金库分配的策略示例：

1. StrategyLenderYieldOptimiser: 优化 dYdX 和 Cream 之间的 DAI 放贷；

2. SingleSidedCrvDAI: 将 DAI 存入 Curve 中最高收益的池子；

3. StrategyIdleDAIYield: 将 DAI 存入 idle.finance 来挖取 COMP 和 IDLE 治理代币。奖励会被卖成 DAI ，并重新分配到金库。

Yearn 金库已锁定超过 45 亿美元，这是一个很受欢迎的地方，并且其风险相对于大部分 defi 项目而言是较低的。

Yearn yvDAI 金库的很大一部分存款是来自于 Alchemix，目前 Alchemix 协议在该金库中存入的资产超过了 4 亿美元。

Alchemix 使用了 Yearn 作为其协议的核心基础设施，下图表表达了 Alchemix 是如何集成 Yearn 来提供一个独特的用例的。

从历史上看，Yearn 金库的单稳定币存款收益一直相当不错，过去几个月的 APY 一直大于 10%。

策略回报：yvDAI 金库（APY 15%），2% 管理费用，20% 绩效费用

风险：潜在的 Yearn 智能合约漏洞，以及相关收益协议的潜在漏洞风险，DAI 脱锚风险。

KeeperDAO 套利（APY 10-x% ，风险 : B-）

KeeperDAO 使用池子资产来利用套利、清算和其它活动的机会。很多人最近通过 KeeperDAO 和 ROOK （DAO 的治理代币）关注到了矿工可提取价值（MEV）。

总的来说，Keeper 从池子中借入资产来进行这些清算和套利活动，并为自己和池子的存储用户创造回报。

以下是 KeeperDAO v2 的统计信息。而在最近，KeeperDAO V3 已经发布，这导致这些分析已经过时，并且 V2 的流动性在下降。

这些被借入的资金被认为是安全的，因为它们被借入、使用，并使用闪电贷返回到同一区块的资金池中。这是基于区块链智能合约系统的一项独特创新实现的，通过这种系统，资金可以在没有抵押品的情况下借入（可保证资金将在同一区块中返还）。如果交易无法保证这一点，那么它就会失败。

下图显示了 Keeper 从 KeeperDAO 流动性提供者那借入的闪电贷的累积价值。

治理代币 ROOK 的回报由排放计划确定，以存款货币表示的基础费用将随着 Keeper 对 DAO 执行或多或少的操作而改变。

策略回报：15% APY （ROOK 治理代币），x% 的基础费用。

风险：潜在的智能合约漏洞，DAI 脱锚，依赖于 Yearn 收益。

结束语

回顾最近的数据，稳定币的增长是呈抛物线型的，随着 DeFi 的出现，稳定币持有者现在可为他们曾经闲置的资产获得有吸引力的收益。

目前稳定币的规模已经达到：

1. 750 亿美元以上的流通供应，每天的转账量超过 100 亿美元；

2. 150 亿美元以上的稳定币存入了 Compound 和 Aave，被借取的稳定币资产超过了 120 亿美元（利用率 >75%）

3. 大多数主要 DEX 的健康稳定币对；

用户在退出风险时总是会寻求稳定的资产。问题是，DeFi 将在多大程度上推动用户将数十亿美元的非生产性资产投入生产性使用呢？