还原 5·19 暴跌前市场「众生相」 | CFTC COT 加密货币持仓周报

CME 比特币期货

5 月 22 日，CFTC 公布了最新一期 CME 比特币期货周报（5 月 12 日-5 月 18 日），最新统计周期内 BTC 价格跌逾 14000 美元，值得一提的是，该统计周期结束后的首个交易日就是值得被载入加密货币市场史册的「5·19」。因此最新统计周期内的大幅下跌实际上仅仅是市场看空情绪爆发的序章，而各类账户是否在这种背景下提前做好了市场暴跌的准备工作，是本期周报的关键所在。

总持仓（未平仓总量）数量在最新一期数据中自 8469 张进一步上涨至 9522 张，行情虽然持续下跌，但是在经历了此前一个多月的持续减仓过后，市场的参与热度有所回升。

分项数据上来看，规模最大的经销商持仓多头头寸自 516 张进一步上升至 572 张，空头头寸自 113 张回落至 96 张，多空双向（已对冲）持仓自 131 张进一步回落至 69 张，大型机构在最新统计周期内比较意外地进行了净多调仓，相比于上一波快速下跌前这类账户进行的多空双向同步增持而言，5·19 大跌前这类账户的净多调仓是一个更为「错误」的操作，这类机构账户在过去一段时间里的「霉运」还在继续。

资管机构持仓多头头寸自 383 张进一步上涨至 393 张，空头头寸自 910 张反弹至 1085 张，该数值上周短暂回落后迅速反弹，再创历史新高，双向持仓自 112 张骤降至 0 张。资管机构在最新统计周期内进行了多空同步增持，不过值得一提的是，这类账户的空头头寸再度创出历史新高，因此相比于上一统计周期内的调仓表现而言，最新统计周期内资管机构的态度有所转空，在行情出现极端跳水前做出了正确的判断。

杠杆基金账户在最新统计周期内多头头寸自 2319 张大涨至 3279 张，空头头寸自 5419 张同步上涨至 6136 张，双向持仓自 502 张进一步上升至 644 张。杠杆基金在最新统计周期内再度进行了大幅度的仓位增持，不过值得注意的是，虽然目前这类账户总仓位的净空状况没有发生变化，但是在经过了最新统计周期的调仓后，多单持仓占比出现了明显的上升，因此这类账户同样没有敏锐地察觉到统计周期结束后极端下跌行情的风险。

大户持仓方面，多头头寸自 2154 张进一步上升至 2403 张，空头头寸自 292 张同步上升至 339 张，双向持仓自 114 张进一步上升至 226 张。大户账户在最新统计周期内又一次进行了多种仓位的同步增持。这类账户在过去两个统计周期内并没有做出特别明确的单边判断，行情的持续下跌让这类此前连续准确预判下跌发生的账户同样开始有所犹豫，对于 5·19 大跌大户并没有做出太多主动的准备动作。

散户持仓方面，多头头寸自 2237 张大降至 1936 张，该数值创出近 45 周新低，上一次出现类似表现还要追溯至去年 7 月中旬，空头头寸自 876 张进一步上涨至 927 张。散户又一次成为了市场上最大的赢家，在 5·19 大跌发生前对于多头头寸的大幅削减并且做出的净空调仓表现足以令这类经常被市场「看轻」的群体扬眉吐气，行情大跌引发的恐慌情绪在这类投资者群体中的快速蔓延反而帮助散户提早进行了风险控制。

CME 微型比特币期货

今年 5 月 3 日，CME 正式推出了微型比特币期货（Micro Bitcoin futures，MBT) 合约。MBT 合约规模为一个比特币的十分之一，便于市场参与者微调比特币敞口，丰富交易策略的灵活性。截至目前微型比特币期货合约的持仓数据已经更新了三周，由于最新统计周期内该合约持仓量大幅增长，因此从本期周报起将正式覆盖这一新的期货合约。

总持仓（未平仓总量）数量在最新一期数据中自 2965 张暴涨至 32865 张，相比于之前两个统计周期中的持仓数据，最新统计周期内这一新上线的合约才算真正意义上受到了市场的关注，不过由于微型期货单张合约仅代表 0.1 BTC，因此相比于一张合约代表 5 BTC 的普通合约来说，目前这类合约的持仓规模预计还有非常大的上涨空间。

分项数据上来看，规模最大的经销商持仓多头头寸自 25 张回落至 0 张，空头头寸自 298 张飙涨至 9231 张，多空双向（已对冲）持仓保持 0 张不变。经销商账户在微型比特币期货的调仓思路与前文提及的比特币期货思路截然不同，微型比特币期货中这类账户进行了明确的净空调仓，这类账户通过微型比特币期货一定程度上实现了风险控制。

资管机构持仓多头头寸保持 0 张不变，空头头寸保持 0 张不变，双向持仓同样保持 0 张不变。资管机构尚未在微型比特币期货上进行布局。

杠杆基金账户在最新统计周期内多头头寸自 1042 张飙涨至 27406 张，空头头寸自 2812 张同步飙涨至 19344 张，双向持仓自 1009 张下降至 452 张。杠杆基金在最新统计周期内大幅加注这类新的期货合约产品，由于数据的变化幅度非常大，所以参考价值有所打折。不过需要注意的是，本期调仓过程中这类账户对于多头头寸的增持明显更大，考虑到统计周期结束后发生的大幅下跌，这类账户对于短期市场的走向实际上有所误判。

大户持仓方面，多头头寸自 1547 张上涨至 1950 张，空头头寸自 477 张上涨至 946 张，双向持仓自 0 张上涨至 69 张。大户账户在最新统计周期内的增持幅度较为有限，并没有像上述几类机构投资者一般进行超过 10 倍的大幅增持，而且多空双向的仓位增持幅度也较为相似，因此这类期货合约的数据变化幅度参考价值有限。

散户持仓方面，多头头寸自 1580 张上涨至 2988 张，空头头寸自 607 张同步上涨至 2525 张。散户在微型比特币期货上的空头增持幅度同样非常明显，上一统计周期内的多空双向持仓间巨大的差值基本被抹平，散户在 5·19 大跌前整体的偏空判断明确，对于本轮市场风险的敏锐度相当值得赞许。

CME 以太坊期货

5·19 当天 ETH 同样出现了瀑布式下跌，不过考虑到最新统计周期内 ETH 的下跌幅度相比 BTC 更大，因此在极端跳水发生前行情的偏空预警相对 BTC 更为明确，这种背景下各类账户是否对于偏空调仓更为积极，是本期以太坊期货调仓表现的关注要点。

总持仓（未平仓总量）数量在最新一期数据中自 2157 张上升至 2969 张，该数值此前连续下降的势头告一段落。

分项数据上来看，规模最大的经销商持仓多头头寸自 0 张上升至 2 张，空头头寸自 42 张微降至 41 张，多空双向（已对冲）持仓自 0 张上升至 38 张。理论上说经销商账户在最新统计周期内进行的调仓是净多调仓，但是由于变化幅度非常有限，因此这种仓位调整的影响基本可以忽略，目前这类账户的持仓上来看，空头头寸仍然占据绝对优势，因此这类账户在大跌发生时并未承担过多风险。

资管机构持仓多头头寸保持 0 张不变，空头头寸自 70 张上升至 84 张，双向持仓自 10 张上升至 14 张。资管机构在最新统计周期内进行了净空调仓，在暴跌发生前非常准确地进行了风险预知，并且借助空单增持实现了正向收益。

杠杆基金账户在最新统计周期内多头头寸自 1123 张进一步上升至 1332 张，空头头寸自 2089 张同步上涨至 2264 张，双向持仓自 106 张微升至 109 张。杠杆基金又一次进行了多向同步仓位增持，而且多空双向持仓的增持幅度基本保持一致，在空头头寸持仓占比明显占优的情况下，这种仓位增持在大跌发生时所产生的「负面影响」相对可控。

大户持仓方面，多头头寸自 405 张回落至 383 张，空头头寸自 44 张回上升 52 张，双向持仓自 19 张下降至 4 张。大户账户在最新统计周期内进行了久违的净空调仓，随着 ETH 过去一段时间的持续上涨告一段落，大户同样非常快地转变了调仓思路，虽然目前这类账户的多头头寸仍然远多于空头头寸，但是最新统计周期内的调仓已经是一种积极的风控操作了。

散户持仓方面，多头头寸自 1180 张回落至 1087 张，空头头寸自 463 张同步回落至 363 张。散户在最新统计周期内进行了多空双向同步减仓，虽然没有做出像上文提及的 BTC 期货合约一般的净空调整，散户在 ETH 上进行的减仓操作同样是一种「无过」的风控选择。