DeFi 协议在加密市场暴跌中面临压力测试，它们还好吗？

撰文：潘致雄

在 5 月 21 日晚间政府机构发布了针对 「打击比特币挖矿和交易行为」 的要求之后，全球加密货币市场发生持续两日的剧烈的 震荡 ，主流币的单日跌幅高达 30%，更多其他币种的跌幅甚至超过 50%。

其实，市场在 5 月 19 日开始已经出现大幅调整，在这种极端的压力测试下，又是一个可以很好的观察 DeFi （去中心化金融）体系运转效率的机会——特别是当这个系统的参与资金量一度突破了 1000 亿美元的里程碑，其中部分资产还在进行 超额质押 或者执行 杠杆类的交易 。

过去这个周末行情的剧烈波动是自去年 312 （黑色星期四）之后少见的大范围和高波动的 黑天鹅事件 。去年 312 加密货币市场出现闪崩，影响最大的是链上「央行」Maker 系统中的清算引擎遭遇了部分问题，幸好后续通过拍卖、改进协议设计等方式恢复了运转。在此次市场剧烈波动期间，MakerDAO 未遭遇相同的问题。

不过，去年 312 时，DeFi 尚未成为主流，尚不是一个业内众人皆知的方向，因为那时还没有开启流动性挖矿的热潮，时至今日，DeFi 世界的变化一日千里，DeFi 业务的复杂度已经远远超过当时。

在这样的大背景下，再次经历市场大幅波动之后，我们希望通过汇总一些 DeFi 世界的 宏观数据 ，结合一些 核心 DeFi 协议 在这个周末市场波动中呈现的数据，从点到面，清晰了解在此次的行情波动中，这些 DeFi 协议在这次 黑天鹅事件 引发的压力测试中的表现。

纵观 DeFi 领域的整体表现

DeFi 总锁仓量（TVL）：接近腰斩

TVL 是用来评估整个 DeFi 世界整体规模的核心指标之一，其数据能代表链上金融世界的 流动性情况 。

据 DeBank 数据显示，所有区块链网络中的 DeFi 协议的总锁仓量（TVL）从 5 月 11 日的 1300 亿美元，在 12 天内跌至最低 670 亿美元，接近腰斩（-48%）。

DEX 交易量：历史新高

通常来说，剧烈波动的行情会促进交易量的增加，因为 DEX 可能会被用来进行 套利 或者 清算交易 ，也有很多链上原生用户可能会通过 DEX 避险。

在 5 月 19 日已经出现的市场大跌中，所有 DEX 的累计交易量为日交易量的历史最高，接近 220 亿美元。

抵押借贷数据：接近腰斩

目前几乎所有基于区块链的借贷协议都是通过 资产抵押 实现的，而抵押物也是基于波动性较大的加密资产的，所以随着行情波动，其借款数据也可能会被剧烈影响。

从链上数据来看，总借款量从历史最高的 267 亿美元，跌至 150 亿美元，下跌幅度为 44%，和市场跌幅水平相当。

抵押借贷清算数据：历史新高

当加密资产发生较大的波动时， 借贷协议 可能会因为抵押物的价格波动而触发清算，所以 清算数据 也反映着市场的部分 杠杆率情况 。当然清算数据高并不意味着 DeFi 协议存在问题，只要这些清算都没有发生坏账或产生不良债务就行。

5 月 19 日和 23 日接连诞生了链上清算额历史最高和历史第二，单日清算量分别为 6.14 亿美元和 1.4 亿美元。另外，5 月 19 日 BSC 上的 Venus 还因为系统抵押率设计的问题而遭受大面积的坏账，产生了超过 2.5 亿美元的清算量。

Gas：较为稳定

以太坊链上的 Gas 在近几日的反应较为稳定，虽然 5 月 19 日遭遇了瞬时超过 1500 Gwei 的 Gas，可能是来自于清算拍卖时机器人通过 Gas 竞价，或者用户在行情波动时进行快速交易。但是单日的中位数仅 181，都不如 5 月 11 日（306 Gwei）的水平，后几日更是逐渐下降。

这可能与近期以太坊提升了 区块的容量 有关，交易数量提升对区块 Gas 影响降低，也可能是因为部署了 Flashbots 的矿工节点越来越多，可以减少 MEV 中的 Gas 竞价。

稳定币：持续增长

由法定货币或资产背书的 稳定币 还继续保持着增长（一般也会称为合规稳定币，但其中 USDT 的争议比较大），没有因为市场的剧烈波动而流出区块链或 DeFi 体系，整体规模为 634 亿美元。

预言机调用：接近历史最高

预言机 代表着链上的 DeFi 等业务需要链下或价格数据的频率，所以在价格波动较大的期间，预言机被调用的次数也增长显著。虽然不是历史最高，但也能排进历史前三，单日被调用次数超过 3.5 万次。

Synthetix

Synthetix 是一个通过极高抵押率实现的合成资产协议，协议原生代币 SNX 可以通过 5 至 10 倍的抵押率，铸造 sUSD 等各类合成资产，模拟现实世界中或其他加密货币资产的价值波动。

但因为其极高的抵押率，协议的资金效率相对较低。但即便如此，很多人还会质疑 Synthetix 模式的 可持续性 ，不过幸好在这几日的行情中，Synthetix 未发生踩踏或螺旋式下跌。

通过 链上 、 DeBank 以及 CoinMarketCap 数据显示，Synthetix 的运行在过去几日未发生显著问题，和整体行情波动相当，TVL 从原本最高的 38 亿美元下跌至 20 亿美元，跌幅约 47%。

从 Synthetix 最核心的美元稳定币 sUSD 价格来看，虽然波动率略高，但是脱锚情况最坏的情况是出现了瞬时 7% 左右的价差，整体保持在 1 美元左右的水平。

另一个重要数据就是 抵押率 。Synthetix 官方数据平台的数据显示，抵押率目前还是维持在 520% 的水平，其他各项目数据也都维持在相对安全的水平线上。

数据来源：https://stats.synthetix.io

Maker

「链上央行」 Maker 在去年 312 遭遇了 清算系统 的问题，不过在近几日的行情波动中表现良好，可见该团队调整后的系统设计已经解决了去年存在的问题。

DAI 的发行量目前约 44 亿美元，而整个系统抵押资产的总量接近 75 亿，整体 抵押率 约为 170%。

从 清算数据 来看，Maker 在 5 月 19 日清算了超过 4100 万美元，创历史新高。这些清算都是正常的业务逻辑中的一部分，截至目前未发生 312 期间的坏账。

另外从 Maker 发行的美元稳定币 DAI 的价格来看，比 Synthetix 的 sUSD 更稳定，波动率更低，价格能稳定保持在 1 美元左右的水平。

Terra

而由 Terra 发行的美元稳定币 UST 的表现就不尽如人意了，出现了自 Terra 发行 UST 以来脱锚最严重的情况，UST 最低跌至 0.93 美元，至今仍未完全恢复。

相比其他几个链上抵押类稳定币协议，Terra 发行的 UST 的机制并不相同，一部分依赖于 Terra 的原生代币 LUNA ，所以可以算是由 LUNA 支撑的算法稳定币。值得注意的是，随着市场波动，LUNA 的市值已经低于稳定币 UST 的市值——有不少市场评论者指出，这可能会导致两种资产的螺旋下跌：如果用户选择恐慌性的抛售 UST，LUNA 就会更快崩溃。

LUNA 的币价在过去 7 天内跌去了一半，目前有所反弹，可能是因为市场行情已转变，也或许是团队通过大量资金支持将 UST 拉回 1 美元。目前加密货币社区对 UST 的前景颇为关注，有不少意见认为，这些 内生抵押品 的 稳定币协议 风险较大，或许应该考虑设置一些 额外的缓冲措施 来应对剧烈波动的行情。

Float

作为新一代 不锚定美元 的算法稳定币， Float 刚刚在上周完成创始发行，但是运气不佳，一开场就遭遇了 ETH 行情剧烈波动——要知道，Float 早期采用了 ETH 作为抵押品，所以肯定大受影响。

好消息是，从 Float 的价格表现来看，其发行价为 1.618 美元，虽然价格出现波动，但是顺利启动并完成了每日的拍卖活动，并且通过每日的拍卖活动将价格维持在目标价格。当然，Float 最低曾跌至 1 美元左右。

整体而言，Float 不太像 「稳定币」 ，它现在的角色更像是通过治理代币 BANK 和拍卖机制，吸收抵押品（ETH）的波动性，提供一个价格相对稳定的资产。

Perpetual Protocol

部署在以太坊侧链 xDAI 上的衍生品杠杆交易协议 Perpetual Protocol 也是交易类应用的代表之一，一个多月前曾经因为 ETH 市场剧烈波动，导致协议内的价格出现 闪崩 或 「插针」 ，相比中心化交易所低了接近 1000 美元。

然而在此次的行情中，可以从 K 线图中得知，并未出现显著的插针。

可能是因为在上次事故之后，Perp 对该问题提出了全面的改善措施，包括提供更多 深度 、设置 开单的限额 、上线 部分清算机制 等。所以从这次的压力测试来看，Perpetual Protocol 还是有显著提升的。