DeFi收益率之战打响，Convex会是Yearn的杀手吗？

DeFi的竞争格局正处于不断变化的状态。

金钱乐高的无需许可和可组合的性质创造了永无止境的创新和兴奋爆炸，除了不可能完全跟上，而且变得越来越复杂。

这一点充分体现在最近的主要收益协议Yearn Finance和新来者Convex Finance之间的竞争中，即锁定Curve的CRV代币，这被称为“Curve战争”或“锁定”。

Convex的迅速上涨，以及CRV价格上涨了78%，引发了关于它是否是“Yearn杀手”的讨论。然而，就像几乎所有的加密技术一样，答案并不是那么清楚，而揭开真相需要一些挖掘。

因此，让我们打破一些DeFi神话，以便我们弄清楚这三种协议之间究竟发生了什么。

Curve 101

Curve是DeFi最大的去中心化交易所之一，锁定价值超过100亿美元，并促进其以太坊和Polygon部署的日交易量达到数亿美元。

虽然他们最近发布了Curve V2，允许在波动资产之间创建交易池，但该协议最初针对“类似资产”之间的低滑点交易进行了优化。这些资产指的是具有相同价格的资产，无论是与美元挂钩的稳定币，还是同一资产的不同变体，如ETH和stETH。

Curve的流行归因于几个不同的因素。一是流动性提供者的最小无常风险。虽然大家可能熟悉这个概念，但当资金池中基础资产之间存在波动时，AMM的流动性提供者将面临无常损失。

由于Curve池中的代币在价格上没有或相同的变动，因此，无常损失的风险大大降低。

Curve之所以成为如此吸引资本的地方，第二个原因是它的收益率。除了从每笔交易中获得0.02%的收益，以及从Compound和Aave等货币市场获得借贷利息的一些资金池之外，LP还可以获得收益农耕奖励。

每个Curve池都受到CRV通胀（协议的治理代币）的激励。由于与Synthetix、Alchemix和Lido等其他项目的合作，一些资金池甚至以这些协议的本地治理代币的形式支付费用和CRV之外的额外奖励。

基于当前价格、流动性和交易量，在无常损失风险降低和利润超过40%的APY之间，与DeFi的其他机会相比，Curve以一种风险最小化的方式为农民提供了可观的回报，因此成为了流动性热点（尽管我们当中的Degens可能会嘲笑“只是”两位数的收益率）。

CRV和veCRV

Curve收益率如此之高的一个重要原因是CRV独特的代币经济学。

尽管它可以像任何其他资产一样持有，但代币持有者可以锁定其CRV以获取资产的全部收益。锁定是在一段时间内(从一周到四年)在Curve内锁定CRV代币的过程，以便获得投票托管CRV(veCRV)。

需要注意的是，这个过程是无法逆转的，这意味着一旦您将CRV转换为veCRV，您将无法访问您的基础代币，直到锁定期结束。此外，veCRV是不可转让的。

为了激励更长时间的锁定，您将收到的veCRV数量与您决定锁定CRV的时间成正比。例如，每锁定4年的CRV将获得1枚veCRV，每锁定2年的CRV将获得0.50枚veCRV，每锁定1年的CRV将获得0.25枚veCRV，以及每锁定1个月的CRV将获得0.02枚veCRV。

锁定后，veCRV持有者将有权：

• 治理权（例如决定CRV通胀在不同资金池之间的分配）

• 协议交易费用的50%（非波动性资金池每笔交易的 0.02%）

• 提升CRV奖励

虽然前两个相对简单，但最后一点需要一些拆解。对于流动性提供者来说，Boosts可以作为CRV通胀的乘数。Boosting 可以带来丰厚的利润，因为它能够将LP的CRV奖励提高多达2.5倍。 

需要注意的是，boosts并不是统一的：每个LP根据他们持有的veCRV数量（更多veCRV = 更高的boost）和资金池中的流动性而变化。

这种提升形成了Yearn和Convex之间“冲突”的关键：这两种协议都试图获得尽可能多的CRV，以将其锁定为veCRV，因此它们可以为存款人获得最大的提升，从而获得最高的收益。

这是导致CRV锁定数量突然急剧增加的驱动因素，现在超过63%的供应已停止流通。

让我们深入研究每个协议的机制，了解它们的工作原理、它们的相似之处以及不同之处。

Yearn和Backscratcher

拥有超过50亿美元的TVL，Yearn是DeFi最大的收益生成协议。他们的保险库是该领域最受欢迎和最有用的产品之一，用户可以在其中存入代币，然后Yearn将为其开发和部署不同的收益优化策略。

Yearn收益的主要来源之一来自Curve，因为46个V2保险库中有41个采用了某种策略，包括通过提高奖励来赚取CRV。请记住，提升需要锁定CRV，这意味着Yearn必须有某种方式将CRV汇集到协议手中。

这就是“backscratcher vault”（Yearn界面上的yvBoost）发挥作用的地方。

使用backscratcher，用户可以存入CRV将其转换为yveCRV，它代表veCRV的代币化版本（这也无法撤消）。两种代币的功能相同：yveCRV持有者仍将获得50%的Curve交易费用。

然而，yveCRV还允许持有人获得锁定CRV的好处，而不会失去其流动性，因为它可以在SushiSwap上进行交易。backscratcher还通过铸造或购买更多yveCRV将Curve赚取的交易费用重新投资回金库，从而自动增加回报。

backscratcher的好处是显而易见的：它为存款人提供了更高的资本效率、收益率和流动性。

Yearn还利用backscratcher中的CRV为其他金库中的存款人增加奖励。这方面的一个例子是Curve LP代币的保险库，存款人可以在其中赚取标准交易费，以及增加的CRV奖励。这也提高了用户的资本效率和收益，因为他们无需自己拥有和锁定CRV即可获得这些奖励。

此外，从这些保险库中获得的10% CRV会存回backscratcher中，并锁定以持续保持和增加收益。

总结一下：

• 通过Yearn将CRV存储到backscratcher中

• backscratcher用于为Yearns其他金库增加CRV奖励

• 所有金库的10%的CRV奖励都会存入backscratcher

Yearn的目标很明确：积累尽可能多的 CRV，以实现所有保险库的最高提升。

直到最近，Yearn在积累CRV的过程中几乎没有遇到任何竞争。

也就是说，直到Convex Finance出现。

Convex 101

Convex是一种旨在帮助Curve流动性提供者和CRV持有者最大化其收益率的协议。尽管该项目在一个月前就推出了，但该项目却大受欢迎，已经吸引了超过34亿美元的TVL。

与Yearn一样，Convex为CRV持有者提供了将其持有的资产转换为veCRV的代币化版本cvxCRV的能力（同样，这是无法撤消的）。

用户可以质押cvxCRV来赚取Curve交易费用、提升CRV的奖励、使用LP保险库绩效费用的收益（占CRV总额的10%）以及CVX奖励进行支付。CVX也可以质押在平台上，为用户赚取更多的cvxCRV。

除了收益农耕的奖励之外，cvxCRV的持有者还可以获得流动性，因为cvxCRV可以在SushiSwap等DEX上进行交易。

与Yearn一样，从cvxCRV保险库锁定的CRV用于提高Curve LP保险库的奖励。在这些平台上，用户可以质押他们的代币来赚取交易费用、CVX奖励和提升的CRV奖励。与Yearn类似，这提高了资本效率并最大化了LP的收益率，因为他们可以在无需持有和锁定CRV的情况下获得提高的回报。

Convex和Yearn之间存在三个主要区别：

• 在Convex上，用户将不得不手动将他们的奖励重新投入到不同的保险库中以进行合成，而不是在Yearn上自动完成

• Convex的费用结构较低，因为他们以绩效费的形式保留16%的利润，而Yearn收取2%的管理费和20%的利润

• 在Convex上，用户可以使用CVX（这也可以再投资回各种保险库中）

Convex之所以能够迅速崛起，原因显而易见。与Yearn一样，它为LP和CRV持有者提供了类似的资本效率、收益率和流动性提高，并带来了额外的CVX奖励。

那么Convex真的是一个Yearn杀手吗？

现在我们了解了这两个协议的工作原理，让我们尝试将所有部分放在一起。

正如我们之前所讨论的，63%的循环CRV供应已锁定用于veCRV。在2.12亿枚veCRV中，持有最多的两个实体为Convex 3550万（占供应量的 17.1%）和Yearn 1830万（占供应量的 8.7%）。

乍一看，由于其在veCRV方面的巨大优势，Convex应该能够获得更高的产量和收益。然而，更深入的观察表明，事实并非如此。

我们可以看到，尽管代币数量较少且毛利润较低，但Yearn是产生更高回报的，年化收益率为21%，而Convexs为12.7%。这可能归因于不同Curve池之间boosts的分散性。请记住：boost金额取决于持有的veCRV数量和资金池中的流动性。

从上图中我们可以看出，Yearn在大多数不同的资金池中都有boosts，因此在APY方面具有优势。这创造了一个有趣的情况，由于CVX奖励，Convex保险库获得更高的整体APY，而Yearn为存款人提供更好的CRV回报。

需要考虑的一个有趣因素是这两个协议在Curve中的治理能力。

众所周知，veCRV持有者可以决定CRV通胀在不同资金池中的分配。由于Convex现在拥有最多的选票，他们将能够在新发行的CRV的方向上拥有相当大的发言权。我们可以看到这样一种情况，即Convex投票将CRV分配到能够最大化其增益的资金池中。

当您阅读本文时，可能正在对这种影响进行早期测试，正如昨天，Curve 团队提出了一项建议，要求从alUSD池中删除CRV奖励。

由于Alchemix的收益来源于Yearn保险库，而Yearn保险库又从收获CRV中获得了部分收益，因此看看Yearns可观的股份是否最终成为此次投票的决定因素将会很有趣（来自Yearn团队的@banteg已经表示他们计划投反对票）。

目前还不完全清楚CRV通胀的重新分配是否会损害Yearn的竞争地位，因为Convex保险库的任何提升能力的增加也会使Yearn受益。

这是因为Convex的TVL的很大一部分来自于Yearn本身，因为有33个Yearns Curve LP保险库正在利用涉及将资金存入Convex的策略。事实上，Yearn目前获得了已支付的CVX奖励总额的20%以上。

Yearn获得的CVX奖励数量与CVX的价格之间也存在明显的联系。虽然这可能与一般市场状况有关，但随着Yearn的份额增加，CVX的价格有所下降。这表明Yearn的大量CVX 收获给代币价格带来了相当大的下行压力。

虽然这种下降降低了CVX奖励的收益，但并不一定会增加Yearn金库的吸引力。较低的CVX收益率意味着Yearn金库的回报也会减少。

所有这些因素表明这些协议既是互补的又是竞争的。Yearn受益于Convex锁定CRV，因为它提高了他们作为存款人的收益率，而Yearn锁定CRV对Convex有利，因为更高的Yearn收益率会导致Yearn存款的增加，因此Convex TVL增加。

结论

与大部分DeFi一样，金钱乐高模糊了朋友和敌人之间的界限。虽然Convex可能被贴上了Yearn杀手的标签，但很明显，每一种方案都在“锁定”中受益和受损。
 

除了两种协议的用户之外，整个情况还有一个明显的受益者：CRV持有者。随着越来越多的CRV继续被锁定，随着代币变得越来越稀缺，潜在的供应冲击正在逼近。

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