Synthetix创始人新作：募资，应一DAO当先

作者：Kain Warwick, Synthetix创始人

翻译：Eve Guo, Terence Chen, DeepQuant研究员

译者导读：

相比于传统行业，加密行业项目的募资方式更加多样化。但募资过程中，项目团队经常需要放弃项目的部分控制权，甚至牺牲去中心化的理念。以项目良性发展的基础为代价，满足投资者虚假的安全感，显然这并不明智。通过DAO，在募资过程即将治理权移交去中心化自治组织，对项目长期发展而言，是更好的选择。Synthetix创始人新作，关于如何在不失去控制权与治理权的前提下完成募资，和DeepQuant在DeFi机制设计的理念不谋而合。

摘要：

1. 在DeFi中，SAFE票据、SAFT、认股权证等正用协议的未来发展换取虚假的安全感。新协议不应该为此牺牲其未来的自主权与去中心化的治理。

2. 创建一个非常轻量级的DAO，可以为更快、更无缝地将治理权移交社区奠定基础。

3. 在DAO被部署前，贡献者仅有一堆元空间的协议；在代币被分发后，代币持有者才将获得决策控制权。

4. 在确定控制权的过程中，DAO需要元治理，不需要外部仲裁者；DAO的部署需要符合之前商定的方法，否则将失去合法性。

5. 若DAO结构与代币分配模式合理协调，激励资本贡献者与非资本贡献者，则其启动能巩固两方的协作。

6. DAO在初始阶段，其拥有的资产价值少，社群人数小，但沟通较容易；在规模扩大后，其拥有的资产价值变多，社区人数增加，但沟通较困难。

7. 合法领袖在指导协议交付过程中，需交付代码与其他成果，但不能控制协议。代币持有人可以直接或间接掌握控制权，使协议足够去中心化且能防止主导权被占领。

8. 一个想建立DAO的新项目在组建时不一定需要外部资本，可以先把代币分给最初的贡献者，并保留一定比例代币，用于以后募资。

9. 可以从资产留存库、流动性挖矿及其他流动性激励等代币分配方式出发，去思考代币的最佳分配方式。

10. 募资过程中，可以利用现有的人脉并加强叙事佐证估值。

11. 尽量募集稳定币作为初始资金以降低风险。

12. 拥有项目资金并完成部分代币分配后，需要构建合理有效的治理结构。

13. 需要合理回馈DAO贡献者。

14. 其他方面：设计社区治理系统时，需要快速迭代，不断完善。以自上而下的方式设计的系统很少能有效运作。

正文：

新颖而疯狂的项目不断出现，不断创新是DeFi最有趣也是最可怕的一面。全球的金融创新无需许可，低门槛意味着实验从未如此简单。过去几年，我有幸与近百个正在第一轮募资的团队交谈。在谈话中，我发现许多创始人仍然在努力寻找为DeFi与加密货币项目募资的最佳方式。这篇文章将概述我最近在提倡的一种相当新颖的募资形式，你可将其称为“DAO当先”。它已被多次用以创建具有影响力的社区——例如Barnbridge, dHEDGE, Illuvium, Spool, Thales, Universe.xyz以及Lyra。

我所接触的大多数团队都在筹集初始资金或寻找天使投资人，但也有些团队已经建立一段时间并完成了几轮募资。但无论哪种募资形式，都与希望去中心化的治理并从社区募资的团队产生了分歧。

几个月前，我与一个刚完成前种子轮融资的团队交流，当时他们正在准备种子轮融资。我向他们介绍了我的首选融资方式。尽管这个团队很喜欢我的方式，但很不幸，他们的上一轮融资由复杂的SAFT（未来代币简单协议）与奇异的股权证组合而成。是的，显而易见他们已经陷在这些合同里了。

我们立即开始讨论，他们如何修改SAFT结构，才能以现有投资者能够接受的方式履行SAFT所产生的义务。幸好在与自己打交道多年后，我已成为开解白痴决定的专家。最后，我们想到可呈现给律师的合理计划。但在我们结束通话前，创始人说：“我希望在进行前种子轮就遇到这个模式。”我意识到，尽管我已经向加密领域的许多人阐述了许多次，但我从未将它记录下来。因此，我承诺会发表一篇关于它的文章。许多个月后的今天，我要兑现我的承诺......

十名DeFi投资者，就会有十个为协议募资的最佳方式。其给出的答案取决于他如何开始DeFi投资。目前，大多数DeFi创始人与DeFi基金对DAO的态度非常开放，而一些OG加密货币基金出于对投资者的保护则不那么开放。SAFE票据、SAFT、认股权证等都是古怪而绝妙的募资机制，其主要目的为给投资者提供安全感。我认为在DeFi中，这种行为是在用协议的未来发展换取虚假的安全感。在当前的环境下，一个新协议没有理由去牺牲其未来的自主权与去中心化的治理来换取投资者的安慰毯！

我曾建议许多创始人去成立Gnosis multisig或Aragon DAO，把地址给我，我来提供资金。我不需要虚假的安全感，我可以选择去相信或不相信这个项目能成功。因此，我会优先确保协议有最好的基础，而非持有一个徒有投资者权利的PDF。我认为通过立即创建一个非常轻量级的DAO，可以为更快、更无缝地将治理权移交给社区奠定基础。

随着DAO的普及，投资者对它越来越熟悉，然而它与公司的启动方式有差异。在DAO被部署前，即pre-DAO期，你仅有元空间的协议。这些或明确，或默许的协议决定了DAO的控制权将根据贡献来分配。在DAO合约被部署、治理权被分配的瞬间，代币持有者将获得决策控制权。习惯于投资法人实体，阅读文件以了解股权结构与竞争对手的人会对此感到不习惯。作为DAO的种子轮投资者，你投资的东西尚不存在。只有在代币被分发后，DAO才真正存在。

DAO也放弃了对外部法院的依赖，它仅为其成员的投入所控制。根据定义，它是自成一体的，不需要依靠任何外部仲裁者来确定控制权。当然，元治理是必要的，而DAO通过由其内部框架下的社区成员投入来处理这个问题。这里要注意的关键点为从无约束力的元空间协议到“DAO”必须要经过合法转化。若DAO的部署规则违背了之前商定的方法，则它将不具有合法性。此时，DAO很可能需要重新部署，抑或它将宣告失败。目前的一个案例为Curve，一个“外部方”自作主张地根据其揣测的社区共识部署了DAO，而社区以此为法。

DAO的关键要素在于：自部署起DAO就是充分分布式的，即它是作为一种协调机制而非控制机制。DAO应该将社区的偏好转化为有形的结果。虽然确保了项目不被外部捕获，但这也对各方创造了风险。一方面，资本贡献者在DAO之外几乎没有追索权；另一方面，贡献想法者对其想法没有直接控制权。但在DAO合法启动后，各方可配合规划项目的下一阶段。若DAO结构与代币分配合理协调激励，则其启动应巩固这种协作，而非瓦解它。DAO能促使所有利益相关者进行合作以确保最佳结果。启动DAO的一个风险点在于新项目背后很少有强大的社区。这可能会导致很少有人主动推动项目发展。然而，这个风险点在刚起步阶段会被抵消，因为一小群人协调沟通较为容易。随着项目规模的扩大，沟通将变得更困难，这就需要放慢速度，使沟通更明确、慎重。其折衷的办法为届时让项目拥有更多的资产价值与社区参与度资源。

最近，我以DAO的另一项挑战为题写了篇文章，即如何让合法领袖来指导协议交付。其关键点在于他们必须交付代码与其他成果，但不能控制协议。为了使协议足够去中心化且能抵制主导权被占领，代币持有者必须有控制权。这个权利可以是直接的（如Maker），也可以是民主间接的（即通过委托）。然而，两者的界限并不清晰，更大规模的DeFi社区仍存在探索这些问题。

至此我们已经解决了一些高阶的问题，那让我们更细致地了解一下选择DAO当先的原因。每个新项目都始于一个想法，必须有人有这个想法。此后，你就可以开始讨论它，这是新社区的第一缕曙光。若人们觉得这个想法很有说服力，他们或许会愿意为其投入资源。随着项目的发展，它会自我强化。让项目得到更多关注需要资源。这时，大多数创始人会开始寻求外部资本，而这会把事情搞砸。所以，我们不妨从这里开始。

一个想建立DAO的新项目在组建时不一定需要外部资本。它可以先把代币分给最初的贡献者，并保留一定比例的代币，用于以后的资本筹集。但它也可以在建立之初就注入资本，以降低执行风险并增加动力。无论采取哪种方式，关键点在于分配代币以及放弃控制权。通过放弃控制权，DAO的初始贡献者可以向社区发出信号，即他们打算让社区控制项目，而不是让少数有特权的人控制。

一个需要切实考虑的点在于如何平衡资本的贡献与劳动力或其他投入的贡献？答案是通过公开与透明的谈判，抑或是根本不谈判。所有贡献者必须讨论DAO内部的治理权划分，并同意执行在链上部署的合约。有些人可能会说，这让非资本贡献者面临风险。难道他们贡献了劳动力而非资本，他们就不会受到监管干预的风险吗？我相信在大多数司法管辖的地方，答案是否定的。因为一旦DAO落实了，这些非资本贡献者都不能控制DAO。这需要细致协调，但通常少数代币会被分配给劳动力贡献者。因此只要治理权归属管理得当，DAO就不会为单一主体所控制。

目前，我们在以太坊上部署了一个合约，希望合法地表述了贡献者的治理权分配。我们必须将DAO资本化并进一步分配代币。实现方法有很多，但最常见的方法是用筹集的代币进行募资，并通过LBP进行分配。这样做的唯一问题是你需要初始资本量来投入资金池，许多团队会在LBP (Liquidity Bootstrapping Pool) 之前进行一轮OTC，以向DAO注入最低限度的资本。此外还有很多其他方法，有的团队使用bounce.finance拍卖，有的使用Gnosis或Uniswap。无论你认为哪种方法最合适，你肯定会需要资金来使DAO运作。

在资本流入DAO前，什么是代币的最佳分配方式是一大问题。不同时期会有不同的答案，具体取决于加密货币市场的整体情绪。但以下的范围及思考是不错的起点。

资产留存库：10-30%

流动性挖矿及其他流动性激励：20-50%

贡献者：10-25%

早期投资者：5-15%

资产留存库：代币vs股权的一大挑战为一旦设定了货币政策，就很难发行更多的代币。这并非不可能，但在理想情况下，留存库中需要留有足够的代币以满足未来的资本需求。目前留存10-30%较为典型，仅留10%的团队通常会在DAO中为种子轮划出单独的资本池（可能占另外的5-10%）。

流动性挖矿：良好的流动性挖矿将为新项目创造非常强大的网络效应，且有助于社区吸引新成员。保留部分代币用于流动性挖矿与奖励，可以最大化项目的灵活性，也能确保代币分配更广。理论上，用较少百分比的代币于流动性挖矿与社区分配应与其在财政与早期流动性引导的方面的大量投入相抵消。

贡献者：可仅包括非资金方面的贡献，也可包括前种子轮与种子轮的资金。这里需要非常谨慎地处理，以确保代币不会过度集中，并导致控制权由少数人掌握。

投资者：若早期投资者的部分未归入贡献者，而是归入特定的部分，则社区可以变得更透明。理想情况下，这个部分应越小越好。其原因为，早期资本需求较少，以较低的FDV向早期投资者分发代币会造成社区内的紧张情绪。

现在让我们回顾一下如何在现实中为DAO筹募资金。首先，你应利用现有的人脉与该领域的基金建立联系。若你没有人脉，则应在项目中创造尽可能多的兴趣点。通常情况下，利用Twitter来发布项目相关的内容是最便捷的方法。这个领域有很多人渴望了解新鲜的项目，若你能用有趣的方法来解决重要的问题，则你能迅速引起别人的兴趣。在与投资者交谈前，你需要为项目提出拟议的FDV（完全摊薄价值），因为只有代币具有价值。因此，根据定义，项目的估值等于代币供应量乘以代币价格。理论上，你的人脉中会有你信任的人，他们可以帮助你确定这一点。目前，就种子轮而言，常见的范围为1千万到1亿FDV。在这个范围内，你必须有一个非常引人注目的故事来佐证这个估值。若你能证明1亿美元是合理的，说实话你可能都不需要阅读这篇文章。在与潜在投资者交谈后，你可以开始拟定代币分配计划。让我们假设你提供2,500万美元的FDV，你准备分配10%的也就是250万美元。不错的经验法则为寻找1-2个主导基金，让这些基金将拿下总融资额的50-75%；剩下的100-150万美元留给小型基金与天使投资人。这个领域的许多创始人都是天使投资人（由于我对Synthetix在时间上的承诺，我现在在休假）。因此在Twitter或任何地方与他们接触时，你会发现他们非常开放，乐于帮助这个领域的新创始人。我最喜欢的天使联合投资人为Jordan, Larry, Anton, Mariano, Fernando, Robert, Stani, Tyler, Hasu以及许多我未在Twitter上立刻找到的人。我不屑于扮演基金的宠儿，因为只需极少的研究就能找到在过去几个周期中对该领域有信仰的基金。

完成分配之后是将资金引入DAO的环节。下面是一封其中含有募资相关细节的简易电子邮件。注意：你还应通过其他渠道（telegram/ signal/ discord等）对所有地址再次确认。

您好，姓名

这封邮件是为了确认您对 “项目 ”DAO的贡献。代币与授权合同目前正在审计中。审计完成后，我们将进行部署，并以您的地址创建授权条目。代币将从TGE开始锁定N个月，然后在N个月内线性授予给您。

请在回复中说明您的贡献地址。此外，若您想用不同的地址接收代币，请告知我们。

投资：N USDC

代币：N TICKER

地址: 0xxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxx

若您有任何问题，请告知我们。若您想进行一次测试交易也请告知，我们将确认收到。

谢谢，XXXXXX

你会注意到转账的货币单位为USDC，你可以选择DAI、sUSD及tUSD 🤷‍♂️ 。我鼓励大多数项目方把这些初始资金存为稳定币以降低风险。当进行LBP或其他发行时，你能够也应该使用ETH来筹集部分资金用于生态系统的调整。但在最初阶段，你要确保在可预见的未来有足够覆盖DAO成本的资金。

现在项目有了资金，并通过分发代币来协调治理。在此，你必须决定如何构建治理结构。理想情况下，你需要的是轻量级的东西，不过对有较高FDV的项目而言，一个更强大的治理框架更为理想。有几种途径可供选择：用于链外信号的Snapshot，Compound治理模块或像Synthetix的理事会结构。此外，还有一些新系统，如SafeSnap结合了前三种方法的不同方面。上述的方法都可供使用，但通常Snapshot是个很好的起点，因为它开销小，参与度高。你还需要决定如何对协议进行保护，它是否会具备有权迁移或暂停合同的多重签名，以及它是否需要部署些固定内容。若决定采用多重签名，你要确保过程透明，且有知名人士参与签名，以减少项目风险。

最后一点为回馈DAO的贡献者。我强烈建议采用类似于Synthetix的实施机制，该机制在一年多来一直运行良好。过程中每位贡献者每月都会收到赠款，这个包括稳定币及与当月开盘价挂钩的项目代币。这些赠款可以有效地向世界上任何地方的任何实体进行支付，然后由他考虑当地的纳税义务等。该机制为DAO提供了灵活性，使其能够利用一切资源，而不会产生管理费用。收款者可以是个人、小公司甚至是大型组织。

当然，启动DAO还有许多其他方面，但本文主要涵盖了筹集与部署资本两个初始阶段。我推荐研究该领域内的顶级项目，回顾他们正在做的事情，并结合其系统与流程设计出适合你社区的治理系统。我还建议一小步一小步地进行迭代与组合，逐步建立项目的复杂性。在加密领域中，以自上而下的方式设计而成的系统很少能有效运作。小规模实验是收集新信息的最佳方法。另一个关键点在于你要收集应对挑战的办法，对社区开放、透明能够激励协作，从而推动更好的结果。参与到一个如此低门槛的世界是一件幸事，DAO当先的方法将进一步降低门槛，并推进更多的实验。我期待着这些实验的出现。

非常感谢Henrik, Santiago, Tyler, Mike以及Jordan对本文的早先版本的审阅。

原文链接：

https://blog.synthetix.io/dao-first-capital-formation/

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