币安退出欧洲加密衍生品市场：CEX收缩，DEX迎来进击时刻

随着加密货币市场的不断成熟，衍生品市场规模在2021年上半年终于超过了现货交易，相信未来还会继续增长到现货的10倍以上规模——就像任何一个成熟的金融市场那样。

币安曾经是加密货币市场的现货交易龙头，在率先推出了USDT本位的永续合约后，又成为了全球最大的衍生品交易所。

不过币安在监管压力下于7月30日表示，将逐步关闭在欧洲地区的期货和衍生品业务，尤其是德国、意大利和荷兰的用户无法开设新的期货或衍生品账户，立即生效。

那么除了7月30日已经发生的大跌，这会对整个衍生品市场到来什么连锁反应呢？

125倍杠杆，125倍速破产

这种监管压力并不是忽然来袭，事实上我们近来可以感受到来自各国金融监管机构对加密货币不同程度的监管压力。

除了反洗钱的诉求，一个很重要的原因是杠杆率太高而且还没有门槛。

对于一个对加密货币没有充分了解的人来说，开125倍杠杆的合约，胜率远小于常规的赌博（毕竟赌博的胜率往往接近50%），却又会让人有一种投资的错觉，所以更加欲罢不能。

125倍杠杆不仅无法抵御闪电崩盘的风险，就连日常的轻微波动都无法承受。

如果说金融市场（尤其是二级市场）是利用信息不对称，金钱不断流向极少部分专业人士的过程，那么125倍杠杆无疑是以125倍速狂奔而去。

比如在5月19日的闪电崩盘期间，清算了约86亿美元的加密资产，真正的赢家除了少部分运气爆棚的人（并不意味着下次也如此幸运），就是少部分专业机构。

有一个形象的说法：交易所提供各种超高杠杆衍生品，是在给散户提供各种款式的绳索来吊死自己。

所以监管机构不能坐视不管，我们看到头部的中心化衍生品交易所都纷纷下调了最大杠杆率，从最高125倍降至5-20倍之间。

比如美国的FTX在币安之前也采取了类似举措，而它的创始人Sam是拜登竞选总统的最大捐款人。

当然对国内用户来说，火币以及OKEx很早之前已经下调了最大杠杆率，甚至不允许新用户开户，这在一定程度上利好那些小型交易所以及去中心化衍生品交易所。

作为「永续合约的领导者」的币安以及FTX首当其冲地感受到了监管风暴可能即将来袭，所以主动降低杠杆去避免最坏情况的出现。 

至于他们也很主动地拒绝为一些国家和地区的用户提供服务，但这对交易者来说根本不成问题。

永续合约的优势及遭监管的两个原因

永续合约是加密世界的创新型期货产品，顾名思义，它可以无限期持有，并且在资金费率的调解节下，价格可以无限接近现货。

永续合约最初只支持比特币、ETH等主流加密货币，但后来逐渐释放出它真正的价值——去映射现实世界的金融资产，比如我们所熟知的特斯拉以及Coinbase的股票。

永续合约的交易标的范围几乎可以无限扩展到任何「有公允价格的可交易资产」。

比如去追踪石油、小麦、猪肉的指数，或者干脆将一篮子资产打包成一个新的指数（如Deri将许多MEME代币打包成指数iMEME）。

总而言之，如果加密货币市场会持续增长为一个成熟的金融市场，那么衍生品的规模会远大于现货规模，而加密衍生品当中又以永续合约最具增长潜力。

由中心化交易所提供的永续合约服务，在高杠杆率之外，还有一个功能也放大了风险，那就是「跨资产/联合保证金」，也就是「全仓保证金」。

简单来说就是假如你同时开了许多个交易对，当其中一个交易对的价格急剧下跌，原本只需要这一个交易对强平即可，但因为是全仓模式，所以其他交易对的保证金这时也充当着这个原本要被强平的交易对的保证金。

这就有可能导致原本是一个交易对爆仓，然后让所有交易对都爆仓。

当然，不可否认，全仓模式有它的优势，但当不具备专业素养的普通投资者把全仓模式加上高杠杆一起使用时，就跟婴儿手里拿着农药瓶当奶瓶去把玩那样危险。

永续合约受监管还有一个原因就是涉及到了证券（比如追踪特斯拉、Coinbaes股票价格），这对于投资者而言是好事，毕竟降低了开户、融资融券等各种传统金融的门槛，但对监管机构而言则是一种风险。

所以即使不是合约，而是单纯的没有杠杆的股票指数，也受到了审查。

比如上周Uniswap就迫于监管压力，宣布将审查官网前端，并主动下架存在监管风险的代币，特别是sTSLA等代币。sTSLA是追踪特斯拉股票价格的代币。

当然，DEX的属性决定了在协议层依旧是无需许可即可交易的，只是无法在官网入口交易而已。

DEX的进击时刻

根据CryptoCompare的数据，6月份尽管加密货币交易量大幅下降，但加密衍生品的交易量已超过现货，这是加密衍生品首次超过现货。

中心化的加密衍生品交易所已经陆续开始降低最大杠杆率（当然，这是非常应该的），并且宣布陆续停止在一些国家的法币交易甚至用户注册。

当中心化交易所成为监管重地时，对于去中心化的加密衍生品交易所而言无疑是提前到来的利好消息。

DEX的技术属性决定了巨头持续运营的能力，所以不会被政策影响，更为重要的是，DEX在衍生品的产品上也具有独特的优势（当然也不否认劣势的存在，如交易速度的不确定对实时波动的高风险交易极不友好，如用户无法自行设置止盈止损等）。

现阶段的去中心化衍生品有三个非常吸引人的优势，甚至乐观地讲是衍生品的进化方向。

第一个显而易见的优势是AMM模式。

从资本效率来讲，AMM模式带来了无限流动性。从价值理念来讲，AMM模式「让农民当资本家」，更加具有金融普惠性。

第二个往往被人们所忽视的优势是NFT。

由于资金量、杠杆率以及买入时间节点各不相同，所以每一个衍生品的仓位都是独一无二的，非常适合NFT化。

将仓位NFT化的好处是可以作为一种资产，参与到其他场景中去。

但目前普通加密投资者对于「可组合性」或者「可编程性」还没有很充分的感知，但这正是加密货币不同于传统资产的最大优势（而不是不可篡改之类的特性）。

比如央行数字货币DCEP与支付宝里的人民币最根本的区别是，DCEP可以真的像纸钞、硬币这种M0在现实世界中在任何场景自由流通那样在数字世界里流通使用（比如当作游戏道具），而支付宝里的移动支付，在提现之前，本质上流通的是第三方支付平台的支票（你很难想象在一款独立游戏里角色之间转移Q币）。

话题再回归到衍生品仓位的NFT化。

用户在中心化交易所的仓位是躺在账户里，尽管交易所有可能开发出相应的仓位借贷产品，但在中心化的特性决定了这个流程异常繁琐，会让资本效率并不高（就像股票抵押借贷那样）。

但是如果将仓位标记为NFT，那么用户就可以任意持有、转移或导入任何其他DeFi项目（甚至可以不必是DeFi项目），而这个流程也是极致简洁的。

第三个优势甚至比NFT化更不为外界重视，那就是任意交易对，至少很少有人注意到它在衍生品领域的作用。

中心化交易所的交易对是主动添加的，这意味着只有最主流的加密资产才能组成一个交易对然后直接兑换，比如ETH/BTC。这也就意味着如果你想用一个非主流资产兑换另一个非主流资产，不仅需要USDT、BTC、ETH这种介质，甚至还需要兑换完成后再跨到另一个交易所。所以存在很大的转化摩擦，极其低效。

而DEX的交易对允许用户任意添加，这意味着任意两种资产都可以直接兑换（或者至多只兑换两次）。

这种情形在Uniswap等现货交易的DEX上很常见，但衍生品领域还没有看到这种极高的资本效率。不过Deri上线的V2版本支持一池多交易品种，也算是探索到了些许曙光。

基于DEX的上述3个长期优势，再加上短期内中心化衍生品交易所被迫收缩市场，所以去中心化衍生品交易所迎来了进击时刻。 

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